国旅拟上市旅游业迎来“大盘股”——中国国旅拟上市事项短评.pdf

短 评 短 评 国旅拟上市 旅游业迎来 大盘股 中国国旅拟上市事项短评 国旅拟上市 旅游业迎来 大盘股 中国国旅拟上市事项短评 酒店旅游行业酒店旅游行业 2009 年年 7 月月 17 日日 张学鹏 张学鹏 010 660455566 8158 zhangxp 事件描述 事件描述 2009 年 7 月 16 日 中国证监会发布公告 将于 20 日召开 2009 年第 50 次发行审核委员会工作会议 审核 中国国旅股份有限公司 以下简称 中国国旅 首发事项 评论 评论 1 公司简要情况 公司简要情况 中国国旅是由中国国旅集团有限公司 以下简称 国旅集团 以旅行社和免税业务相关资产 整体重组改制 并联合华侨城集团 共同发起设立的股份有限公司 注册资本为66000万元 主营业务为旅行 社和免税业务 图表 1 中国国旅营业收入构成 2008 年数据 旅行社业务 59 41 入境游 18 64 国内游 16 35 出境游 24 42 免税业务 33 88 其他业务 6 70 数据来源 中国国旅招股说明书 申报稿 2 本次发行情况 本次发行情况 本次中国国旅拟发行不超过2 2亿股人民币普通股 募资总额不超过17 05亿元 募资投向为 境内旅行社网络建设 开设市内免税店 设立商务会奖旅游子公司等 图表 2 本次发行前后主要股东变化情况 股东名称 股东名称 本次发行前 本次发行前 本次发行后 本次发行后 持股数量 万股 持股比例 持股数量 万股 持股比例 国旅集团 SS 55 846 15 84 62 53 984 61 61 35 华侨城集团 SS 10 153 85 15 38 9 815 39 11 15 全国社会保障基金理事会 SS 2 200 00 2 50 社会公众股 22 000 00 25 00 合计 合计 66 000 00 66 000 00 100 100 88 000 00 88 000 00 100 100 数据来源 中国国旅招股说明书 申报稿 3 公 司 研 究 短 评 报 告 公 司 研 究 短 评 报 告 诚信源于独立 专业创造价值诚信源于独立 专业创造价值 图表 3 本次发行募资投向 序号 序号 项目名称 项目名称 募集资金需求量 募集资金需求量 项目建设主体 项目建设主体 1 境内旅行社网络建设 45 000 国旅总社 2 设立商务会奖旅游子公司 10 000 国旅总社 3 境外旅行社网络建设 20 612 国旅总社 4 旅游电子商务 10 000 国旅总社 5 全国会员制营销 5 000 国旅总社 小计 小计 90 612 6 开设市内免税店 27 055 中免公司 7 免税零售网络建设 25 064 中免公司 8 有税服装品牌代理 9 974 中免公司 9 外轮供应 8 659 中免公司 10 信息化系统建设 9 106 中免公司 小计 小计 79 858 合计 合计 170 470 数据来源 中国国旅招股说明书 申报稿 3 中国国旅经营状况 2008年 中国国旅实现营业收入58 19亿元 营业利润4 16亿元 归属于母公司所有者净 利润2 21亿元 同比增速分别为 2 48 10 5 和1 74 2008年EPS为0 34元 图表 4 中国国旅业务及利润构成 29 99 28 03 18 64 17 09 17 45 22 70 22 28 24 42 18 86 19 26 16 58 17 79 16 35 17 68 16 55 25 04 27 19 33 88 39 25 40 08 5 69 4 71 6 70 7 12 6 66 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2006A2007A2008A2009E2010E 入境游出境游国内游免税业务其他业务 21 90 21 91 15 86 14 87 15 14 8 15 8 31 5 58 5 85 5 12 6 71 4 61 4 61 4 31 41 04 43 25 52 35 56 35 22 80 19 98 18 87 18 58 9 14 57 37 17 34 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2006A2007A2008A2009E2010E 入境游出境游国内游免税业务其他业务 数据来源 中国国旅招股说明书 申报稿 图表 5 中国国旅各项业务毛利率情况 项目 2008 年度2008 年度 2007 年度2007 年度 2006 年度2006 年度 三游 业务 10 42 10 12 9 80 其中 入境游 18 31 14 65 13 71 出境游 7 32 6 86 7 56 国内游 6 07 7 07 5 80 免税业务 33 24 29 82 30 76 其他业务 60 56 79 46 75 17 综合毛利率 21 52 18 74 18 77 数据来源 中国国旅招股说明书 申报稿 4 诚信源于独立 专业创造价值诚信源于独立 专业创造价值 公 司 研 究 短 评 报 告 公 司 研 究 短 评 报 告 4 对现有上市公司的影响 现有上市公司中 与中国国旅业务类似的只有中青旅一家 两家公司都是国内三甲 旅行社之一 虽然在业务构成上有所不同 但是我们认为中国国旅的上市将为中青旅赢得更多的市场关注 中国国旅首发PE水平预计23倍左右 上市后预计可达到35倍左右 接近旅游业核心上市公司平均PE水平 这也将为中青旅的估值提供较好的支持 我们维持中青旅的 买入 评级 国旅的上市或将为中青旅的上涨 提供较好的契机 图表 6 中国国旅盈利预测 单位 万元 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 营业收入 485 476 596 672581 864620 718729 916 增长率 28 40 22 90 2 48 6 68 17 59 减 营业成本 394 339 484 826456 676479 521563 403 毛利率 18 77 18 74 21 52 22 75 22 81 营业税金及附加 3857 4577 4827 5152 6058 销售费用 33591 38512 47054 49657 58393 管理费用 28160 31779 35847 37243 44525 财务费用 2307 879 752 1241 1095 期间费用率 13 20 11 93 14 38 14 20 14 25 资产减值损失 280 1 32669500 加 公允价值变动收益 0 0000 投资收益 2 124 2 8915 6055 0005 000 营业利润 营业利润 25 065 37 66441 61852 90361 442 增长率 38 48 50 26 10 50 27 12 16 14 加 营业外收入 784 2 8481 7721 8001 800 减 营业外支出 275 304446500500 利润总额 利润总额 25 575 40 20942 94454 20362 742 增长率 57 22 6 80 26 22 15 75 减 所得税 8249 13510 9660 13551 15686 净利润 净利润 17 325 26 69833 28440 65347 057 归属于母公司的净利润 归属于母公司的净利润 14 179 21 74422 12328 65335 057 增长率 53 35 1 74 29 52 22 35 净利润率 3 57 4 47 5 72 6 55 6 45 少数股东损益 3 146 4 95411 16112 00012 000 总股本 万股 66000 66000 66000 88000 88000 每股收益 元 0 21 0 33 0 34 0 33 0 40 数据来源 中国国旅招股说明书 申报稿 天相投顾 5 公 司 研 究 短 评 报 告 公 司 研 究 短 评 报 告 诚信源于独立 专业创造价值诚信源于独立 专业创造价值 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15 2 增持 5 15 3 中性 5 5 4 减持 5 15 5 卖出 15 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正 但不对所引 用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议 仅供阅读者参 考 不构成对证券买卖的出价或询价 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更 阅读者根据本报告作出投资所引 致的任何后果 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有 为非公开资料 仅供天相投资顾问有限公司客户使用 未经天相投顾书面授权 任何人不 得以任何形式传送 发布 复制本报告 天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话 010 66045566 传真 010 66573918 邮编 100140 北京新盛 北京新盛 地址 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话 010 66045566 66045577 传真 010 66045500 邮编 100140 北京德胜园 北京德胜园 地址 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话 010 66045566 传真 010 66045700 邮编 100088 上海天相 上海天相 地址 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D