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持仓、基差在股指期货与商品期货上的分析 兴业期货 苏春辉自股指期货上市以来，因分析商品期货的惯性思维，众多的投资者喜欢沿用商品期货在持仓、基差方面的研究来判断、预测股指期货的价格可能走势。在这里，笔者试图通过商品期货与股指期货的数据图表来分析股指期货与商品期货在持仓、基差研究方面的异同。一、 持仓方面的分析1、股指期货持仓众多的投资者喜欢盘后去查看股指期货的前20名席位持仓的变化情况，特别是前几名席位的净多或净空持仓变化，以期预测下一个交易日的期货价格可能走势。这里我们分别把前20席位与前5席位的净空持仓变化与股指期货的主力合约的价格放在一张图表上分析。可以看出前20与前5名席位的净空持仓的变化方向趋同（可见，从持仓集中度来看，用前20或者前5来分析净持仓效果是一样的），这里我们只分析前20名席位净空与期货价格的关系。我们可以看到自股指期货上市以来，前20净空持仓的变化与期货价格的走势大体呈现一个反向的趋势，这个说明前20席位的净持仓的变化在趋势上能够一定程度的反应或预测股指期货的价格走势。同时我们也可以看到当净空持仓达到峰值时，一般价格反转的可能性较大，这点在7月初时比较明显，现在净空持仓为负且比较大，会不会也是一个阶段峰值呢？如果是峰值是不是也会使期货价格阶段反转呢？拭目以待。2、商品期货持仓商品的净持仓因国内外有所差别，如铜的持仓分为商业持仓和基金持仓（投机持仓），因现在我们国内的股指期货的持仓大部分都属于投机持仓，这里我们选取铜的基金持仓来对比。由铜的投机净多和铜的价格走势图看见，在趋势上，投机净多持仓与价格走势基本比较贴合，投机净多持仓达到峰值时，一般价格也会出现（阶段）反转。为什么股指期货与商品期货都会出现净多空持仓的变化在趋势上与期价走势趋同以及净持仓达到阶段峰值后期货价格就会（阶段）反转呢？笔者以为这主要是由于期货价格的走势是由于多空双方的强弱对比的结果，而净多空持仓一定程度上反映出多空力量的强弱，故净多空持仓与期价的走势在趋势上能够比较吻合；而多空双方的力量发展到一定阶段以后就发生了变化，所谓“物极必反”、“月满则亏”，一般多空双方的力量发生变化时，阶段的净多空持仓数量便也达到了阶段的极值，此时表现为期货价格一般也达到阶段的高点或低点。二、 基差分析关于基差（期货与现货的价差）的变化是不是意味着市场对后市期货价格的走势持有一个方向性的看法，这点也是存在比较多的争议。是不是基差为正（或者持续扩大）就意味着后市看涨，而基差为负（或者持续缩小）的时候则意味着市场开始看跌呢？1、股指期货基差分析 由股指期货的基差图我们可以看出，基差为正时期货价格不一定就是上涨而基差为负时期货价格不一定就下跌，也就是说股指期货基差的正负不能够代表市场对后市看空或者看多。相反，基差为负的时候，期货价格反而有可能（阶段）反转。2、商品期货基差分析而商品的基差与期货价格，在基差与价格走势上比较趋同。如PTA的基差与期货价格，基差的变化一定程度上能够代表市场对后市的看法，基差持续的扩大或者缩小一般表示市场对期货价格持续的看涨或者看跌。但是当基差达到一个（阶段）峰值时，一般期货价格也就相应的达到（阶段）极值。基差达到比较大的峰值而后反转变化，一般也意味着期货价格将产生反转，这经常可以作为商品期货价格是否反转的一个辅助判断。笔者以为，股指期货只是作为沪深300现货指数的一个衍生品，股指期货相对股指现货更多地在于对冲系统性风险的功能，而非价格发现。股指期货多空双方的争夺撼动不了股市大盘运行的方向（尽管在一定程度上有时会助长助跌），而体现在价差序列的变化上，股指期货基差的变化不可能有效的代表市场对价格的一个预测看法，因为沪深300现货指数才是根本；而商品期货更多的是作为商品现货的价格发现功能，相对来说（虽然不可能全部都这样），基差的变化代表着市场对现货价格在不同的时间范围内的不同看法，所以商品期货的基差相对来说比较能够代表市场对现货价格的一个预测和看法。通