资本结构与产品市场竞争策略.doc

资本结构与产品市场竞争策略摘要：近年来，资本结构与产品市场竞争之间的关系引起了财务理论界和产业经济界的高度重视，对其研究有很大的理论和现实意义。以中国化工行业作为分析对象，结合其发展状况、竞争格局及趋势，研究其代表企业上海三爱富的融资方式、产品竞争策略和资本结构。结果表明：较高负债不一定存在很大风险，它是基于产品市场竞争环境、公司竞争战略、行业特征的合理选择。关键词：资本结构；竞争策略；上海三爱富中图分类号：f27 文献标志码：a 文章编号：1673-291x（2012）27-0036-04引言关于企业资本结构与产品市场竞争之间的关系研究始于james和lewis（1968），他们认为企业在产品市场上的竞争行为受其资本机构的影响，同理，企业在产品市场上的表现和业绩也影响着企业的财务决策。自james和lewis之后，其他的研究大多都是在这一基础上的扩张。如schnitzer 和 wambach（1998） 对企业内部融资和外部融资与企业在产品市场的定价行为的联系的研究；wanzenried（2000）认为企业的财务决策严重依赖于特定产品市场的特性；lyandres（2002）研究了企业的最优财务杠杆率以及债务期限与企业的进攻性经营战略之间的关系。中国关于资本结构与产品竞争之间的关系研究也有了一些研究成果。如朱武祥等（2002）研究发现，当公司预期未来竞争程度越激烈，会选择较低的债务规模，产生财务保守行为，并以燕京啤酒为例进行的案例研究有效支持了作者的观点。刘志彪、姜付秀、卢二坡（2003）实证研究表明企业的资本结构与其所在的产品市场上的竞争强度之间存在显著的正相关关系。屈耀辉、姜付秀、陈朝晖（2007）从动态和静态两个角度对资本结构决策是否具有战略效应进行研究，实证结果表明：公司资本结构的变化与其所在的产品市场竞争强度存在密切联系，而且总负债与短期负债具有显著的战略效应。一、中国化工行业发展状况、竞争格局及趋势化工行业是国民经济的基础行业，众多行业的上游，涉及炼油、医药等多个领域，种类繁多，如有燃料、无机、有机、精细化工等。本文根据证监会规定的行业分类，把化工行业大致分为化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业以及塑料制品业四类。下页图1是中国化工行业的发展状况，总产值从2003年的15 070亿元增加到2010年的72 652.9亿元，可见这几年化工行业的产值在稳步上涨。“十二五”将是中国化工行业调整转变的关键时期，面临着化工产品结构性短缺、资源短缺、节能环保压力以及创新不足等问题，这对今后化工行业的发展来讲都是挑战。目前，中国的化工行业共有57 332家企业，竞争激烈，其中化工原料及化学制品制造业共有29 504家，占化工企业数的51.46%；化学纤维制造业有1 939家，橡胶制品业4 856家，塑料制品业21 033家。从以上数据可以看出，化工行业中的化工原料及化学制品制造业企业数量最多，竞争最为激烈。在化工原料及化学制品制造业中私营企业所占的比重最大，约为58.17%，产值贡献最大；从企业规模的大小来看，大中型化学原料及化学制品制造业企业目前只占8.26%，产值占比51.5% 。可见，中国化工行业集中度较低。中国化工行业的发展趋势：第一，将落后产能和设备彻底淘汰出局，禁止落后生产能力异地转移，遏制低水平重复建设。第二，节能、降耗、减排已成为化工行业实现低碳经济目标的必然选择，化工产业要沿着 “绿色、环保、节能、安全”的道路走向新型工业化未来。第三，建立自己的核心技术研发，不断提高创新能力，创造出更高档的产品。二、案例介绍上海三爱富属于化工行业中的化工原料及化学制品制造业，是国内规模较大、品种最全、历史悠久的集科研、生产、经营一体化的有机氟化工企业。目前，三爱富公司由上海吴泾、上海漕泾、江苏常熟、内蒙古等生产基地、两家中外合资企业、一个国家级技术中心和实业公司组成，是中国氟化工企业的龙头之一。公司拥有国内较完整的氟化工产业链，产品涉及cfcs、cfc替代品、含氟聚合物和含氟精细化学品四大类产品八十多个品种；公司在国内有机氟的几乎所有主要领域均处于领先地位，氟聚合物市场占有率达17，cfc市场占有率达50以上，cfc替代品市场占有率达70以上，其中，氟聚合物中的f46、氟橡胶等产品的国内市场占有率均达50以上。从表1可以看出，三爱富的营业利润率和净资产收益率有先下降后上升的趋势，从20052007年企业的净利润及营业利润较前一年相比都有所下降，主要是由于原材料上涨、产能下降、国家政策影响等原因，2008年达到最低点，可能是受到金融危机的影响，之后逐渐转好。同样，每股收益也受到净利润影响。营业收入增长率变化起伏较大，2004年的营业收入高增长率是由于新产品的投产和整改项目。20052008年营业收入增长率有所滑坡可能是化工产品市场竞争激烈或是受到市场供求的影响，2009年后氟产品销售明显好转。分析得出三爱富业绩受到整个行业产品竞争程度、国内外经济政策以及原材料的影响较大。三、三爱富的资本结构与产品竞争策略分析（一） 三爱富的资本结构及与同行业对比分析从表2中看出，三爱富的资产负债率基本都在60%左右，这是由化工行业本身决定的；流动比率呈先下降后上升的趋势，但普遍较低，同样速动比率都小于1，说明公司的偿债能力不强。长期债务资产比不高，结合高负债率说明公司大部分都是短期负债。下面，我们把三爱富与整个化工行业的资产负债率进行比较，来进一步分析三爱富资本结构的特点：从下页图2中看出，三爱富与化学原料及化学制品制造业相比，除了20052008年稍高外，基本与行业平均水平相当。从下页图3中可以看出，20012003年，三爱富的所有者权益的合计大于负债合计，而从2004年开始，负债在资产中的份额越来越大。可见，公司采取的较激进的财务策略。（二）三爱富的产品竞争策略及与同行业对比分析1.产能扩张战略。2004年，美国杜邦和三爱富中昊的合资企业杜邦三爱富氟化学有限公司开工投产，规划在上海漕泾化工区发展高附加值含氟精细化学品和高附加值的含氟聚合物；2005年，设立了内蒙古三爱富氟化工有限公司，主营业务是二氟乙烷、氢氟酸的生产和销售，公司第三产业基地初具规模。2006年，常熟及内蒙古子公司的替代品改扩建项目完成，为主营收入作出贡献。2008年，pvdf产品完成了两个阶段的产能放大改造；2009 年加大在常熟生产基地的投资，新建 1 000 吨/年ptfe项目，为企业生产基地实现战略性转移打好基础。在同行业中，浙江的巨化股份其地域集中了全国60%的萤石资源，有成本优势。2.技术领先战略。所处行业激烈竞争的三爱富一直利用其科研优势，不断加强自主创新，加大新产品投入与开发力度，推进科研产品的产业化，同时，积极开展节能减排工作，不断提升公司的核心竞争力。下面介绍各年的技术领先手段并分析其战略成果。2004年：（1）5 000吨/年四氟乙烯改扩建项目投产；扩大悬浮四氟乙烯产品的规模，改善产品品级，增强市场竞争力；（2）对1 000吨/年氟橡胶综合项目在工艺技术、产品质量、设备环境等的评价和整改并且通过了iso14001环境管理体系审核；在安全、环保、节能等均上了新台阶，形成的成套生产技术拥有多项自主知识产权，通过上海市经委的技术鉴定和项目验收，并得到用户认可和好评，提高综合竞争力；（3）成功开发3000t/ahfc-125工业化生产技术；被鉴定为国际先进水平；（4）申请四项专利技术两项专利获得授权，子公司富诺林精细化工获得一项专利授权；在科研项目、技措技改、项目建设三个方面都取得长足进步。2005年：（1）实施的远程控制，erp系统开始运用；说明企业具有较强的信息集成和优化能力；（2）获得专有技术系含氟替代品工业化生产技术；提高了企业核心竞争力。2006年：（1）获得专有技术系ql-bc型高纯度含氟辛酸生产技术；提高了企业核心竞争力；（2）为科研工作开辟了“绿色通道”，在科研管理上做到“三优先”；从制度上保证了技术创新的顺利实施；（3）漕泾化工区pvdf项目成功开车；实现了产品结构调整和产业升级；（4）hfc-23 分解项目在联合国 cdm 执行理事会注册成功，世界银行将购买中昊化工在20072013年间产生的hfc-23减排量，减排总量为每年10 437 249吨二氧化碳当量；这为企业发展提供有力支撑，有利于环保工作的推行，既解决了发达国家的减排成本问题，又解决发展中国家持续发展问题。2007年：（1）完成fkm、fep、ptfe、tfe-hfp 联产、f142b 等装置的技改技措任务；提高了产品产能，优化原有装置的工艺，降低能耗；（2）与高等学院开展了多项基础性课题的研究合作，按时完成军工项目的研究和新项目的申报工作，除此之外申请专利14项；获专利授权6项，连续十五年通过上海市高新技术企业的复审；（3）cdm项目开始正常运行；为公司带来较为客观的经济效益，并在环保理念取得了巨大进步，获得国家环保局、常熟市政府和美国杜邦等的高度评价。2008年：（1）完成氟橡胶高氟含量胶的中试实验，产品各项性能都达到了小试定型时的指标；（2）ptfe进行悬浮改性及ptfe树脂反应；（3）apfo替代物在主要在线产品上进行了中试实验；（4）pvdf含氟高分子功能膜项目各分项技术攻关有所突破。当年公司获得“国家级技术中心”的称号，并获得了上海市高新技术企业的认定，子公司常熟三爱富被认定为江苏省2008年第二批高新技术企业。2009年：（1）推出新型 pvdf 功能树脂、特种氟橡胶、环境友好型氟橡胶产品、环境友好型 ptfe 树脂等含氟高分子系列产品；（2）申请到2项含氟材料类军工项目；（3）常熟三爱富中昊化工和大连理工大学化工学院共同发明一种二氟一氯甲烷六氟丙烯共沸物分离及回收方法于本年授权专利；（4）常熟三爱富中昊化工与华东理工大学共建了企业院士工作站；公司本部与华东理工大学开展三项产学研项目，重点对含氟医药中间体、含氟精细化工品和含氟高分子材料三个领域的难题展开攻关。不仅提升了品牌竞争力还提高了企业的核心竞争力。2010年：（1）完成10项发明专利、4项技术秘密申请、9 项专利授权，并且常熟三爱富氟化工的 f141b和 f245 产品获得国家发明专利；企业的核心竞争力得到了提高；（2）建立以聚偏氟乙烯树脂产品为主要开发方向的技术中心常熟分中心，并尝试更为灵活和更具激励机制的科研管理模式；加大了与高校、研究院的资源整合力度及合作交流；（3）公司经国家氟化工产业技术创新战略联盟创立单位选举，正式当选为联盟的理事长单位；提高企业在行业中地位；（4）常熟三爱富中昊化工完成3 000 吨/年hfo1234yf项目的可研究报告和初步设计方案的评审工作；聚焦了优势产品，加大项目投资力度，实现规模滚动扩张。同行业中，多氟多引领行业技术走向，先后开发了氟硅酸钠法、氟铝酸铵法等拥有自主知识产权的冰晶石生产新工艺。公司拥有国家高技术产业化示范项目1项，国家资源节约和环境保护工程1项，国家重点新产品两项，河南省高新技术产品7项，河南省科技成果8项，国家专利92项。（三）三爱富资本结构、融资方式及投向与产品市场竞争战略对比分析2004年：资产负债率为57.95%，资金来源是非募集资金。资金投向：（1）2 675万元投资f125项目；（2）1 900万元投资漕泾公用工程项目；（3）1 621万元投资常熟子公司新厂区建设工程项目；（4）1 679 万元人民币投资f152a 扩产项目；（5）1 763 万元人民币投资hf 扩产项目；（6）1 264 万元人民币投资5 000t/n 四氟乙烯扩建项目。实现了产能扩张战略。2005年：资产负债率为56.25%，资金来源是非募集资金。资金投向：（1）50 661 980.88元投资常熟中昊进行f125、f142b、f152a扩产、集装箱管庄站等项目；（2）129 398 332.18元投资常熟三爱富的新厂区和hf扩建项目；（3）29 401 485.71元投资母公司漕泾、常熟四氟乙烯单体项目；（4）50 921 070.02元人民币投资内蒙古子公司厂区建设工程项目。实现了产能扩张战略。2006年：资产负债率为56.25%，资金来源是非募集资金。资金投向：（1）91 983 445.84 元投资漕泾工程项目；（2）18 965 751.46 元投资常熟子公司新厂区建设工程项目；（3）48 221 733.83 元投资3 500吨/年tfe配套项目；（4）3 144 785.23 元投资四氟乙烯单体系统项目；（5）62 882 543.73元投资内蒙古子公司厂区建设工程项目；（6）28 918 883.02 元投资常熟子公司氟产品项目。实现了产能扩张与技术领先战略。2007年：资产负债率为59.45%，资金来源是非募集资金，共计311 779 502.86元。资金投向：（1）32 673 285.59 元投资漕泾公用工程项目；（2）12 294 731.86 元投资氟材料新基地项目；（3）53 075 986.94 元投资500 吨/年tfexm项目；（4）6 088 869.65元投资1 200 吨/年 fep 扩产项目；（5）22 650 849.87 元投资子公司富诺林扩槽工程项目；（6）7 312 989.65 元投资内蒙古公司子公司 f143 项目；（7）22 839 515.93 元投资内蒙古子公司f142工程项目；（8）26 426 270.82 元投资常熟子公司新厂区建设工程项目；（9） 128 417 002.55 元投资其他69项项目。实现了产能扩张与技术领先战略。2008年：资产负债率为65.69%，资金来源是非募集资金，共计241 794 511.46元。资金投向：（1）12 636 220.79 元投资漕泾公用工程项目；（2）1 409 905.45 元投资氟材料新基地项目；（3）828 222.24 元投资1 200 吨/年 fep 扩产项目；（4）3 232 109.12 元投资子公司富诺林扩槽工程项目；（5）7 932 576.41元投资内蒙古子公司f142工程项目；（6）15 359 446.93 元投资f113、f113生产装置；（7）5 570 858.57元投资hf 车间房屋；（8）34 837 640.63元投资ctfe 生产装置；（9）34 559 570.98元投资hf 生产装置；（10）7 173 332.33元投资hf 冷冻装置；56 314 240.17元投资f134a生产线改造；5 558 369.45元投资f113a 冷冻装置；16 019 209.94元投资常熟子公司新厂区建设工程其他项目；15 241 399.49元投资3 500吨/年tfexm项目；其他零星工程25 121 408.96元。实现了产能扩张与技术领先战略。2009年：资产负债率为59.72%，资金来源是非募集资金。资金投向：（1）1 271 200.48元投资1 200 吨/年fep 扩产项目；（2）4 071 421.21元投资1 0