第三章 利率(2)答案.doc

利率（2） 部分答案1、（1）根据纯预期假说，当前长期利率等于当前短期利率与当前预期的未来短期利率的平均值。即所以i1为5，i2（57）26i3（57+7%）/3=6.3i4=（57+7%+7%）/4=6.5%i5=（57+7%+7%+7%）/5=6.6%用描点法画图（图略）。如果人们对于短期债券的偏好大于长期债券 则上述公式变为期限补偿Knt为正值，而且随期限的增加而加大，故向上倾斜的收益率曲线变得更为陡峭。（2）计算及图略。不同期限的利率i1、 i2 、i3 、i4、 i5分别为5、4.5、4.3、4.25、4.2。描点法画图，收益率曲线向下倾斜。如果人们对于短期债券的偏好大于长期债券，则i2 、i3 、i4、 i5都要加上某一期限升水，故收益率曲线可能变得平缓 ，甚至当期限升水较高时，收益率曲线可能向上倾斜。（这道题可以帮我们理解为什么收益率曲线通常是向上倾斜的，即使人们对未来的利率预期是下降的，收益率曲线未必向下倾斜）。2、当前长期利率等于当前短期利率与当前预期的未来短期利率的平均值。即当前1年期、2年期和3年期国债的收益率分别为6、7和6.5。由于二年期国债的收益率7(6it+1e)/2，可得it+1e为8,即市场预期一年后一年期国债的收益率为8；同理，由于三年期国债的收益率6.5（6it+1eit+2e）/3，上面已经算出it+1e为8，故it+2e为5.5。3、（1）收益率曲线是把期限不同，风险、流动性和税收待遇等相同的债券的收益率连成的一条曲线。收益率曲线反映利率的期限结构，债券的收益率曲线向上倾斜，说明长期债券的收益率高于短期债券。（2）最优地位理论（期限选择理论）和流动性升水理论可以较好的解释这一现象。最优地位理论（期限选择理论）假定，投资者对不同期限债券有偏好，但偏好并不是绝对的。一般情况下，投资者不会偏离其最优地位，除非是长期或短期债券收益率高得足以使投资者偏离其偏好。由于长期债券对利率较敏感，投资者一般偏好短期债券，故长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值，加上该种债券随供求条件变化而变化的期限升水。当人们预期未来利率上升时，仅仅计算短期利率及预期的平均值就高于当前的短期利率，再加上期限升水，故长期利率高于短期利率，收益率曲线向上倾斜；当人们预期未来利率下降时，仅仅计算短期利率的平均值是低于当前的短期利率的，但加上期限升水，长期利率就有可能高于短期利率，有可能使收益率曲线向上倾斜；只有当人们预期未来利率下降较大时，期限升水不足以补偿预期带来的影响时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。所以收益率曲线通常向上倾斜。用流动性升水理论解释。流动性升水理论认为金融工具的期限越长，流动性就越低，持有长期债券就要承担更高的流动性风险。于是为了使投资者购买长期债券，借款人必须向他们支付正值的流动性升水。所以长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值，再加上随债券期限而变化的流动性升水。当人们预期未来利率上升时，仅仅计算短期利率及预期的平均值就高于当前的短期利率，再加上流动性升水，故长期利率高于短期利率，收益率曲线向上倾斜；当人们预期未来利率下降时，仅仅计算短期利率的平均值是低于当前的短期利率的，但加上流动性升水，长期利率就有可能高于短期利率，有可能使收益率曲线向上倾斜；只有当人们预期未来利率下降较大时，流动性升水不足以补偿预期带来的影响时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。（3）如果上倾的曲线突然变陡，即当前长期利率与短期利率的差距加大，则往往预示市场对未来短期利率预期上升，因为流动性补偿短期内不会剧烈变化。4 两年期利率为（5%+4.5%）/2+0.08%=4.83%5. 根据费雪效应，名义利率和实际利率的关系：根据已知变量，计算得预期的通货膨胀率P为4.9。6、利率的风险结构是指期限相同的不同债券的利率水平之间的关系。存在差异的原因 主要是违约风险、流动性风险和税收因素的差异。持有政府债券可以获得无风险利率，BBB债券要求有风险升水，故两者有利率的差别。萧条时期BBB债券的违约风险加大，投资者要求更高的风险补偿，故两种债券的利率差幅会非常显著。美国历史上地方政府市政债券的利率低于联邦债券主要是由于市政债券利息是免税的 。7、8、9、11 略10、（1）利率升高，风险补偿。（2）货币需求增加，利率升高。（3）投资增加，利率升高。（4）货币供给增加，流动性效应使利率下降