关于沙角B电厂的投资案例分析报告.doc

关于沙角B电厂的投资案例分析报告 电力工程投融资案例：沙角B电厂建设项目香港合和实业有限公司组建的合和电力（中国）有限公司和深圳经济特区电力开发公司在广东东莞市合作兴建沙角B电厂。该厂容量2350MW，合作经营期10年（1988年4月1日1998年3月31日）。合作经营期内完全由合和公司全权独立经营，经营期终止之后电厂移交给深圳电力开发公司。沙角B厂的投资完全由合和公司筹集，工程总投资32.04亿港元。按当时汇率1：0.28，折合人民币8.97亿元。至1988年4月1日合作经营期开始时，连本带息总投资为35.18亿港元，折合人民币9.85亿元。投资额中合和公司占55%，中方投资占45%，建设期间中方先以年利率低于7.5%的优惠利率提供2.5亿元人民币，其余资金和合公司自称是以10.5%的利率向国际银团贷款。主要契约条款如下：1.电力开发公司保证每季向沙角B厂购电不低于9.198亿KWh，全年购电量不低于36.79亿KWh，（相当于年运行小时5600h以上），上网电价为0.41港元/KWh，电力开发公司以人民币和港元各支付50%。合作期内电价不变。2.电力开发公司保证沙角B电厂的燃煤供应，指定为山西的雁同煤，低位发热量不低于5173大卡/公斤，按发电需要按时、按量均衡运到，煤价90元/吨。全年总量不少于160万吨。合作经营期内煤价不变。3.电价煤价定死不变，如有变动，一切损失均由电力开发公司贴补，煤不能满足需要时，向国外购煤，一切增加费用由电力开发公司负担。4.利润分配：合作期间前7.5年，利润100%归合和公司，后期2.5年，合和公司占80%，电力开发公司占20%。5.建设工期提前发电，一切收入归合和公司，如拖延工期，合和公司只负按时归还贷款之责，并相应缩短合作运营时间。6.沙角B厂筹资、设计、订货、施工、运营，全部由合和公司总承包，中方不参加董事会决策。7.沙角B厂用地与水资源由电力公司无偿提供。8.1993年4月以前免税，以后按7.5%收所得税，凡一切进口物资免税。9.在还清贷款之前，不论任何原因，不能或少发电，合和公司不负任何责任。因沙角B厂运营，合和公司现金不足，由中方无息垫足。10.沙角B厂符合电网调度。11.合作期满，沙角B厂移交电力开发公司。同时，经计算内部收益率为13.5%，Ta=9.47年。全部设备由日本三井集团承包，报价23亿港元，实际发生额为18亿港元，33个月的建厂期实为22个月。并且，此基建期的电费收入不记折旧，至少获得5亿港元超额利润。因广东缺电，每年上网电量超过40亿KWh，年运行小时超过6000h，每年超额3.21亿KWh。请你分析该投资方案的效益，并判断IRR与T的真实性，我们应该从哪些方面吸取经验教训？并请继续追踪该电厂的后期发展。一、项目背景介绍： 沙角发电厂是中国华南地区最大的火力发电基地，总装机容量达到了388万千瓦。发电厂座落于珠江入海口的东岸，即深圳湾附近。发电厂由相互毗邻的A，B，C三座分厂组合而成。本文讨论分析的沙角B电厂是其中唯一一家，同时也是我国第一例采用BOT（BuildOperateTransfer，建设运营移交）合作模式建成的发电厂，以下为沙角B电厂的外景图片： 众所周知，深圳作为我国改革开放的排头兵，在经济发展上曾经创造过举世瞩目的“深圳速度”，然而在我国近三十年的发展中，更为重要的是起了一个试验点的作用。许多世界先进的合作模式与发展模式都在这里进行试验，如沙角B电厂的BOT合作模式（我们小组认为该经营模式类似于“借鸡下蛋”）： 沙角B电厂由深圳经济特区电力开发公司（深圳市能源集团有限公司前身）与香港合和电力（中国）有限公司于1985年合作兴建，1988年4月正式投入商业运行。装机容量为2*35万千瓦。锅炉及其辅助设备均为日本东芝株式会社制造。 1999年8月，香港合和电力（中国）有限公司在运营十年后将电厂正式移交给深圳市广深沙角B电力有限公司，该公司股东为深圳市能源集团有限公司（持股64.77）和广东省电力集团公司（持股35.23）。2002年10月，广东省电力集团公司将所持的35.23股份公开拍卖，广州发展实业控股集团股份有限公司以14亿元人民币的成交价创造了中国拍卖史上的最高成交纪录！二、项目投资结构： 深圳沙角B电厂采用了中外合作经营模式，合作期为10年。合资双方分别史：深圳特区电力开发公司（中方），合和电力（中国）有限公司（外方，一家在香港注册的专门为该项目而成立的公司）。在合作期内，外方负责安排提供项目的全部外汇资金，组织项目建设，并且负责经营电厂10年。外方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和付给中方的管理费后全部的项目收益。合作期满后，外方将电厂的资产所有权和控制权无偿转让给中方，并退出该项目。 项目投资总额：42亿港币（按1986年汇率，折合5.396亿美元）。 项目贷款组成：日本进出口银行固定利率日元出口信贷2.614亿美元; 国际贷款银团的欧洲日元贷款0.556亿美元； 国际贷款银团的港币贷款0.75亿美元； 中方深圳特区电力开发公司的人民币贷款0.924亿美元。 融资模式：包括股本资金、从属性贷款、项目贷款三种形式，详见以下表格股本资金股本资金股东从属性贷款3850万美元（3.0亿港币）人民币延期贷款1670万美元（5334万人民币）从属性贷款中方人民币贷款9240 万美元（2.95亿人民币）项目贷款固定利率日元出口信贷26140万美元（4.96兆日元）欧洲日元贷款5560万美元（105.61亿日元）欧洲贷款7500万美元（5.86亿港币）资金合计53960万美元 根据合作协议安排，在深圳沙角B电厂项目中，除了以上人民币资金之外的全部外汇资金安排由香港合和电力（中国）有限公司负责。三、项目参与者及其关系 中方（甲方）与港方（乙方）共同组成项目公司“深圳沙角火力发电厂B厂有限公司”，该公司为合作企业法人，其唯一的目的史开发B厂项目。乙方是由五家企业在香港注册的专项有限公司，起特别工具公司（SPY）的作用，其唯一的目的是开发B厂项目。 电厂在特许期内由乙方负责运营管理，乙方先与由英美两国联合组成的电力服务公司（EPS）签订了为期四年（19861990）的电厂运行、维护和培训管理合同。EPS把英国和香港电厂的管理模式移到沙角B电厂，设计和制定电厂的管理结构和规章制度，协助乙方招聘国内员工并负责上岗培训，负责运作电厂设备。EPS退出后，乙方又将电厂承包给广东省电力局运营，在合同移交日的前一年，又根据合作合同的规定，由甲方承包电厂运营，为顺利移交及移交后电厂的顺利运作打下基础。四、项目数据计算 由材料可得：项目总投资从1988年开始计算，为35.18亿港元，其中香港方面占55，即19.349亿港元；中方占45，即15.831亿港元。我们刚开始时认为全部35.18亿皆由港方还款，但在网上查阅资料后发现，在BOT合作模式中，非资金投资方不负责融资，即，所有资金皆由香港合和电力公司负责。所以，我们认为，香港方面贷款并需偿还的金额为19.349亿港元，其中，中方提供2.5亿元人民币，即8.9285亿港元，该部分金额的年利率为7.5；另外的10.4205亿港元是合和电力公司向国际金融机构通过各种方式贷款获得，该部分的资金年利率为10.5。由此，我们得到合和电力公司每年等额还款为：A1=8.93*0.075*(1+0.075)10/(1+0.075)10+1=1.300亿 A2=10.42*0.105*(1+0.105)10/(1+0.105)10+1=1.732亿求得每年等额还款的金额为AA1A23.032亿港币。按照材料中所计算的成本，查资料可得：每发一度电需要消耗334g，而煤价是90元/每吨，所以每发一度电消耗的成本为0.334*90/1000=0.03元，若汇率为1:0.28，则单位发电成本为：0.03/0.28=0.11港元所以每年的发电成本，按每年40亿千万时计算，为4.4亿港元。按每度电0.41港元计算，每年的毛利润为16.4亿港元。但该成本计算结果是十分片面的，在实际操作中，每年的成本还有机器设备的折旧，工作人员的工资，煤炭运输过程中的折损，水资源的消耗，国内煤炭不能满足需求时从国外购买煤炭的差价，职工的福利培训，工厂设备的添置，国际货币兑换率的变化，国际金融走势，中国国情变化，电价变化，市场需求变化等等因素都没有考虑进去按照以上计算结果，可得现金流分析如下图所示：通过上图，则静态资金回收期Ta19.36/(16.4-7.432)= 2.16年通过matlab程序来计算内部收益率a=solve(8.968/x1+8.968/x2+8.968/x3+8.968/x3+8.968/x5+7.738/x6+7.738/x7+6.258/x8+4.704/x9+4.704/x10-19.36=0 ,x)令NPV0,可得 a =1.4604753242586283231944949971616因此内部收益率IRR约为14.60%。损益平衡点的分析：单位发电成本为0.11港元C=f(x)=5.66+0.11xS=f(x)=(0.41-0.11)x=0.3x令C=S， 所以可算得X0=29.79亿即电厂每年需要发至少29.79亿KWh电才会盈利。具体损益平衡图如下但需要注意的是，因为有上述的种种不确定因素存在，故而损益平衡点会有少许偏移与波动，但大体上符合该损益平衡图。为谋求利益最大化，电厂需要想办法尽可能左移X0点，增大盈利区。五、后续发展 “十一五”期间，广深公司在集团“抢抓机遇，稳步发展，加快向低碳电力供应商转型”的战略思想指导下，环保减排工作成效显著，得到了国家和省市各级环保部门的肯定，连续三年被评为广东省重点污染源环保诚信企业。近年来，广深公司先后完成了两台机组DCS/ECS改造、一号汽轮机叶片改造、一号锅炉引风机变频改造、二号汽轮机高中压部分通流改造等多项技术改造，并于2010年完成煤码头升级改造，实现对外开放。2009年和2010年电厂节能技改项目连续获得省财政专项资金奖励。2010年9月机组DCS改造项目荣获第二届全国电力职工技术成果奖“燃煤机组DCS分散控制系统一体化改造”二等奖。 “十二五”期间，广深公司将继续坚持“安全至上、成本领先、效益为本、环境友好”的经营理念，以安全、环保、节能、经营并举，努力开创安全稳定、持续健康、和谐发展的新局面。 同时，近年来广东省开始发展“一小时珠三角经济圈”，形成以广州、深圳、珠海为中心，覆盖佛山、顺德、中山、东莞等地的，各地之间交通时间小于一小时的经济发展圈。其能源消耗，尤其是电能的需求必定会有大幅度的提升。沙角B电厂以其先进的设备基础与管理模式，势必将要在未来几年到十几年的发展中扮演一个更加重要的角色，为珠三角地区稳定地提供充足的电能，为珠三角地区的稳定发展保驾护航！六、案例分析 作为BOT运行模式中较为成功的一则案例，沙角B电厂必然有其成功的地方值得我们去思考、学习。在本案例中，沙角B电厂的投资中，中方仅付出了2.5亿元人民币的从属性项目贷款，提供了土地，建材，工人等不存在太大技术含量的资产，换来了香港合和电力公司先进的设备管理，先进的人才管理，先进的生产技术。虽然合同中有诸多不利于中方的条款，比如从国外购煤时的差价由中方补齐；水资源由中方无条件提供；在电厂运营中发生的超额经费由中方补足等等。但BOT项目运营本身就存在较大风险。香港合和电力公司同样地存在很大金