电信运营商建设项目投资决策探析——波特模型、实物期权在投资决策中的应用.doc

电信运营商建设项目投资决策研究?波特模型、实物期权在投资决策中的应用专业名称:会计学申请人姓名:许石慧导师姓名及职称:徐莉萍副教授答辩委员主席:委员:答辩日期:/年/月矿日学位论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名:诲局掺日期:加/。年月偈日学位论文使用授权声明本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版,有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查阅,有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索,可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。涝胁:八奇伦善敛勿 石移竹/妒学位论文作者签名:导师躲亏%年月,日日期:矽电信运营商建设项目投资决策研究?波特模型、实物期权在投资决策中的应用专业:会计学硕士生:许石慧指导教师:徐莉萍副教授摘 要近几年来,电信业投资迅速增长,特别是年电信重组以后,年初国家牌照的发放,三大运营商业务如火如荼的运营,投资需求愈来愈多,且金额庞大。投资决策是否合理直接关系着企业以后是否能够正常运营,因而需要对电信行业的项目投资进行合理科学的评价和决策,才能保障电信行业健康、稳定、持续的发展。随着时间的变迁,企业改革的深入、市场化程度的加快,电信建设项目投资评价方法所一直遵循的指导意见中许多具体应用的基础已经发生了非常大的变化。目前很多电信建设投资项目经济评价内容只是流于形式,对于许多影响项目其他因素都没有进行列出。基于这种情况,本文尝试利用基于政府管制的波特模型补充当前项目经济评价中的风险分析,分析使用实物期权的不确定性因素,然后用实物期权构建对电信移动建设项目进行投资评价的模型,以期综合二种方法对项目能够得到比较接近真实的评价,能够给决策提供有价值的参考。此外,本文还以电信移动建设项目实际案例,结合波特模型和实物期权对其进行了投资评价。关键词:投资评价,波特模型,移动通信,政府控制实物期权?, ,: : , ., ,. .。 ,?,. ,. , . . .,. , , .:, ,目 录摘 要?.?.?.?.?。目 录.?.?.?.?.?.?.?.第章概述.选题背景?.本文的研究意义和创新点.论文的思路和结构?.第章研究理论背景?.波特五力分析模型?。.实物期权法的理论及研究应用综述?第章 电信投资现状分析、评价方法和存在问题.电信行业投资现状分析.电信运营商目前主要投资决策评价方法?.该评价方法存在的问题?.第章实物期权视角下基于波特模型构建电信建设项目投资分析模型.波特模型对电信运营商建设项目的战略投资分析?.电信建设项目投资决策的实物期权应用框架的构建?。第章中国电信某市移动通信项目建设案例研究.案例背景.战略投资风险分析?一基于政府管制的波特分析?.应用实物期权进行投资评价?第章结论与展望?.研究结论?.政策建议.研究的不足和未来的研究方向?.参考文献致 谢.?.?.?.?.图表目录图目录图.波特五力模型.图.财务评价指标分类一图.国民经济评价处理流程?.图.某项目净现值函数曲线图.图. 年移动运营商用户数量市场份额?.图.有政府管制的移动通信运营业波特模型.图.电信建设项目实物期权评价框架构建流程图.固定用户和移动用户净增数趋势?图.根据历史用曲线拟合预测其未来几年的值?.图. 模拟结果图?表目录表.邮电通信建设项目财务评价指标体系?.表.邮电通信建设项目财务评价指标的辨别.表.国民经济评价的指标体系.表.主要敏感性因素与变量对应表?.表.电信重组改革大事记录?.表.重组前各大电信运营商竞争格局?表.重组后三大运营商初始状况?.表.截止到年末各家运营商发展状况?.表.重组后初始竞争格局?.表.电信重组前移动设备生产企业产量?.表.某电信移动建设项目移动用户数预测表单位:万?表.中国移动用户历史值表.预测的值?表收入预测表.表.成本和费用表表.现金流量表.表不含初始投资的净现金流量表?.表.执行价格确定表?表. 值的均值方差假定表表.某移动建设项目波动率的仿真模拟表?第章概述.选题背景我国电信行业虽然起步较晚,但是年以后发展不断加速,已成为当前发展最为迅速的产业之一,并且是我国的基础性产业之一。电信每年投资金额巨大,尤其近几年,每年的固定资产投资都超过亿元,年为.亿元,年,随着牌照的尘埃落定,等待已久的电信运营商们更是加快了投资的步伐,固定资产投资达到.亿元,同比增长.%。电信行业是一个资金和技术密集都非常高的行业,其受政府管制影响程度较大。该行业的投资需要巨大的固定成本,同时其技术更新换代很快、而建设周期又长,对于电信行业投资不足或者是过剩都可能会对国民经济以及企业本身的运营造成巨大影响。同时,电信投资活动所处的竞争环境、投资环境复杂多变,风险和不确定性始终贯穿整个项目投资的过程。因而电信行业的项目投资需要进行合理科学的评价和决策,才能保障电信行业健康、稳定、持续的发展。目前我国电信运营企业对于投资项目的财务评价主要参考遵循年邮电通信建设项目经济评价方法与参数第二版,但随着时间的变迁,企业改革的深入、市场化程度的加快,方法与参数中许多具体应用的基础已经发生了非常大的变化,需要对其加以补充和修改。单纯对于方法和参数所列的经济评价是不能够正确的进行投资决策的。比如很多投资项目,经过经济分析,内部收益率并不高,但是项目最后还是可行,这就是进行了必要的风险分析,比如考虑的战略投资因素分析,但是在经济评价中并没有明确的体现出来,表面上投资了一个内部收益率并不高的项目。另外,对于当前的方法和参数的实行,很多项目的投资分析可行性报告的经济评价部分很大程度流于形式,比如在收入分摊系数的选取、贴现率的选取等等,差之毫厘谬以千里,只要稍稍改改系数,而系数的选定往往带有某种经验性,来源甚至无法可知,就可以使一个原来不可行的项目变得可行起来,为什么会出现如此大的区别,其实主要还是潜意识进行了风险分析,实际上考虑了实物期权。实物期权理论改变了传统的观念,即许多投资机会应该被视为一种权利,而不是义务。基于这种思想,不确定性实际上增加了项目的价值,从而丰富了投资决策理论,使企业在资源配置力一面取得了重大进展。例如,实物期权强调了等待的价值,等待可以获得更多有关项目可行性的新信息,使决策者可以把投资时机选择在对净现值大于零更有把握的时点上。由于实物期权在对战略投资和不确定性投资方面所具有的特殊优点,因此本文将实物期权理论引入到的电信建设投资项目的评价中,在实践上有着相当重要的意义,弥补了传统评价方法存在的不足,完善了电信建设投资项目的评价体系。本文在使用实物期权对电信建设项目进行投资评价时,利用波特模型的五力纬度来全面评估实物期权评价时需要的战略投资分析,分期其投资项目的期权特性,同时结合电信行业受政府管制影响程度较高的特点,以期最后能得到对项目得到比较客观的评价,给决策者提供有价值的参考。.本文的研究意义和创新点电信建设项目投资往往涉及庞大的资金和伴随着技术的推动或者政府的推动。我国电信运营商目前投资项目所用的评价方法较为陈旧,很多并不能给决策者提供实际的参考,只是流于形式,更缺乏科学的风险分析。本文结合了电信建设项目投资实践,引入了实物期权,并在实物期权的战略分析中运用波特五力模型,着重考虑政府控制因素,从战略上对电信建设项目进行风险分析,分析其期权特征和期权类别,然后套用.模型计算该建设项目的期权价值,为投资活动的决策提供有效的参考,同时对电信运营商的投资决策具有现实的参考意义和实践价值。.论文的思路和结构本文重点对电信运营企业建设项目投资的经济评价部分进行分析,对当前邮电建设项目的投资经济评价提出存在的问题,并结合工作中的实践加以分析,指出目前投资经济评价方法中存在的不足,然后尝试应用实物期权来评价电信建设项目。本文的结构如下:第一章概述对本文的选题背景和文章结构进行介绍第二章研究理论背景主要对波特模型和实物期权理论进行综述第三章电信投资现状分析、评价方法和存在问题主要分析了电信投资的特点,介绍了当前电信运营企业建设项目投资经济评价方法,并提出了该方法的存在问题。第四章实物期权视角下基于波特模型构建电信建设项目投资分析模型在对项目进行战略投资分析时使用波特五力模型从五力维度进行分析,同时结合中国电信运营企业受政府管制的特点,然后构建基于实物期权的电信建设项目投资分析评价框架。第五章案例研究以中国电信某市移动建设投资项目为例,引入波特模型对其战略投资风险进行分析,然后使用实物期权进行评价第六章结论与展望对本研究论文得到的结论进行总结,对电信运营商的投资决策提出一些政策建议,并分析论文研究的不足,提出未来的研究方向。第章研究理论背景.波特五力分析模型.简介波特五力分析模型是最早是由美国商学院教授迈克尔?波特于年代初提出。它主要用于竞争战略的分析,可以有效的分析客户的竞争环境。这个模型从五个纬度来分析用户所处市场情况,这五个纬度分别是:现有行业中竞争的情况、潜在进入者的威胁、替代品的威胁。供方侃价能力以及买方的侃价能力。这五个纬度力量的强弱互相牵扯,不断组合变化,最终影响行业的利润潜力的变化。在波特五力模型中,大量不同的因素能够综合的在这一个简便的模型中考虑,以此来分析一个行业的产业结构和的基本的竞争态势。对于一共公司的战略,应该从上述五个力量纬度进行分析,当然行业的不同,各个力量的强弱也不同,基本的模型如下图:图.波特五力模型.供方侃价能力供方主要提高产品价格和降低产品成本来影响市场。它的这种影响力的大小受以下一些因素影响供方所在行业的集中化程度,是否被垄断供方产品是否有特色,别人无法复制,专业性太强或者科技含量太高供方产品对买主产品的质量产生的影响程度,使得买主无法更换或者更换成本高供方产品的标准化程度等等.买方侃价力量购买者的议价能力的体现:主要是通过对购买的产品压价,要求提供更高规格的产品或服务来影响现有市场买方侃价力量的影响力受以下几个因素影响买方数量的多少,单个买方占卖方销售总量的比例的多少替代品的替代能力,买方所购买的商品是否是标准化的产品,是否有差异性购买者有能力实现后向联合或一体化,而卖主不可能前向联合或一体化。 卖方行业的组成情况.新进入者的威胁新进入者的进入可能会与现有企业产生竞争,如采取价格战,提高服务质量等措施,最终导致行业中现有企业盈利水平降低,甚至还有可能危及这些企业的生存。新进入者的威胁力量的大小受到两方面因素的影响,进入障碍的大小以及预期现有企业对于新进入者的反应。进入障碍主有:规模经济、产品特色、政府行为与政策如电信市场的准入制度、自然资源如旅游资源、矿产资源、地理环境等等方面。.替代品的威胁处在相同行业或不同行业中的企业,其可能生产的产品因为最后体现的功能相似而互为替代品,使得它们之间产生一些竞争行为,行业中现有企业的竞争战略可能受替代品的竞争的影响。首先,替代品会威胁现有企业产品售价的提高,企业潜在的获利能力也会受到影响;第二,由于替代品的出现,现有企业不得不提高产品质量和服务质量,或者促使其改造自己的产品,使之更具特色;第三,受产品买主转换成替代品成本高低的影响以及替代品生产者的竞争实力和强度。总之,替代品价格越低、质量越好、用户转换的成本越低,其竞争力量就越强.现有行业中的竞争者的竞争强度同行业中企业之间的利益也都是紧密相连的,每个企业从战略上来讲,其目标都是要使自己的整体实力强于行业中其他竞争者,而不至于被其他企业挤垮。这种竞争力量是企业面临的最强大的力量。这种同行业间的竞争主要表现在价格、广告、产品介绍、售后服务等方面。现有行业中企业之间的竞争强度与许多因素有关。所属市场是否成熟,产品需求量是否饱和是否经常打价格战其他相关利益者在行业中扮演的角色退出的障碍,是否退出竞争的代价要高于留在里面继续竞争等等企业或多或少都会受到上述五种力量的牵制,企业必关注和应对行业中的每一个其他竞争者的举动。企业可以设置进入障碍或壁垒,包括差异化和转换成本来保护自己的地位。除非认为有必要才会正面竞争,并且通过正面竞争能够受益,比如能够得到很大的市场份额。当企业确认了自己优劣势后,就必须给自己正确的定位,及早作出准备,以应对预料到的将来的环境因素的变化,及时调整自己的投资方向,战略措施。这些环境因素的变化包括产品生命周期,未来技术的发展,政府政策的变化等等。在波特看来,一个企业的战略目标是使公司在产业内处于较强的地位,能在五种作用力中取得最佳的平衡,或能根据自己的意愿来调整这五种竞争作用力。虽然产业竞争的强度以及产业利润率由波特五种力量共同决定,但最强的一种或几种力量可能一直占据着统治地位,对于竞争策略的形成起着关键性作用。.实物期权法的理论及研究应用综述传统的投资决策方法主要有法、动态回收期法、内部收益率法。这些评价模型构建简单,只要对项目期间的现金流量和折现率进行估计,对于使用者来说容易接受理解。这些方法比较适用于那些成熟产业和稳定经营的项目。但是对高科技项目投资风险投资等不确定性较大的领域,法在投资决策过程中显出不足。有些学者认为当前标准的现金流折现方法会忽视从战略上来思考,从而因低估投资机会而放弃,导致投资不足,最终使得企业竞争力下降。而在用于无形资产评估时,以上缺陷也会体现出来。,和认为,对于一些无形资产,比如通信技术等,使用标准的投资评估方法比如方法显然会低估,而对于未来通信技术网络投资,用传统方法也很难定价。这些无形资产一般具有隐含特性,其价值在于其潜在的盈利能力。大多数这些资产当前并不产生现金流,而未来是否产生现会流是不未知的。这类投资的增长率无法根据现有的现金流来计算。另外,技术的特殊性使有些资产的风险特点比较特殊,所以风险回报率也很难取得,即使是实业界常用的两阶段模型也无法避免这种困难。在项目投资过程中,市场、决定项目的投资时间、规模、方式等等都会发生变化,这些变化的存在使得投资者在投资过程中具有某种相机的选择权。由于这种选择权和期权的特点十分相似,因此,这种期权定价的思想和分析方法就被应用到了项目投资决策中。学者们不断研究和补充完善,于是,逐渐形成了实物期权法的理论体系。年,首次提出了实物期权的概念,他应用期权的理论构建了实物期权的分析框架,分析项目决策者在新变化不断产生下是继续投资、放弃还是扩展投资,如何作出决策。实物期权方法主要是以金融期权定价理论为基础发展起来的。对金融期权技术作了完整的概述。和,和在实物期权的框架的基础上研究了这些金融定价。技术。通常采用的实物期权评估方法包括.模型法和二叉树期权定价模型,这两种方法在国外运用的较多,也比较成熟。但在实际运用中,需要对资产波动率进行预测,仍存在一定的主观性,所以用实物期权的思维比评估本身更重要。随着实物期权理论和文献在实践中不断地拓展,越来越多的公司运用实物期权方法和理论进行战略决策,和概括了实物期权应用领域的研究文献这些领域包括生物技术评估、制造与存储评估、自然资源各种矿产评估、研究开发评估、证券价值评估、战略评估、技术评估等等。当然真下将实物期权商业化的是一些大型咨询公司如麦肯锡等。国内对实物期权的研究方面,许民利和张子刚应用实物期权理论评价了投资并建立了应用模型,韩隽等人用实物期权研究了融资结构对项目期权价值的影响。齐安甜、刘春杰等人研究了实物期权理论在企业并购定价中的应用,建立起企业并购价值评估的总体框架。简志宏等人指出由于公司关闭和破产的不可逆性和不确定性,可把公司关闭和破产理解为股东持有的期权,运用实物期权估价方法评估公司股票和债务的价值。实物期权是投资项目评估理论研究中的一大热点,但仍有许多内容需要补充和研究实践,在实际中的应用可能还需要一定时日,它在以战略管理为核心的不确定性评估中发挥着很重要的作用,但不能完全脱离传统的现金流折现等技术评估方法。第章电信投资现状分析、评价方法和存在问题.电信行业投资现状分析.电信行业的特征电信行业是一个比较特殊的行业,是一个国家的基础行业,与生俱来便有很多与其他行业不同的经济特征,其特征主要包括以下几点:自然垄断性电信也通常被称为“自然垄断行业”。一些经济学家如亚当.斯密等认为,竞争为企业产品成本降低提供了动力,同时又降低了产品的价格,使得消费者以更低的价格享受产品,然而这种观点在自然垄断行业中是失败的,因为在这种行业中有效的竞争是不存在的。自然垄断有几个基本特点如资本密集、规模经济、无法以物资储存应对波动、是生活必需品、无法通过预先储存应对波动等等,电信行业基本符合以上特征。为了避免私人资本控制而损害国家和公众利益,很多国家通过设立国有或国有控股企业来控制电信行业。电信投资数额巨大,一旦投资,会形成很多的“沉淀成本”,大部分成本具有不可逆的特性,进入门槛和退出障碍都很高。但随着技术进步和需求规模的扩张,提供通信服务的层次和种类将会发生变化,这种垄断特性将越来越弱化。规模经济性具有规模经济性的生产活动,在增加投入要素数量的过程中,产出增加的比例超过投入增加的比例,产品的平均成本随着产量的增加而下降。规模经济性是电信行业的一个重要特征。初始铺设电信网络,构建电信系统时需要巨大的固定成本,但是,随着通信业务量的增加,平均成本不断下降,每增加一个用户,对网络成本的增加可基本忽略不计。范围经济性电信行业在向多种用户同时提供多种服务的情况下,能够节省生产费用,取得全产品生产效益。例如从电话网上实现传真业务,是共用原来的一个电话网实现的:而传真传递的是图文信息,电话传递的是语音,属于不同的业务。假设两家公司都要开始增设传真业务,第一家是电话公司,第二家是新公司。那么电话公司只要在原有的网络上增加一些必要的新的设备即可开始提供传真业务,而新公司从理论上讲需要新建一个网络才能提供该业务。即使是租赁,显然第二家公司的成本要远大于第一家公司。电信的范围经济性就体现在从现有的网络和业务上追加新业务的联合成本要低于单独提供新业务的成本。网络外部性首先是技术方面的外部性。网络外部性是指是指连接到一个网络的价值,取决于已经连接到该网络的其他人的数量。信息的传递和沟通需要在通信网络的上实现,而这个通信网络对于用户的使用价值的高低而言就是这个网络到达的范围和用户的多少。所以,任何一个在网的用户,都会因为网络的扩容,覆盖地区的延伸以及更多用户的加入,获得了越来越便捷的通信环境,从而增加了对自己的效用。此外,电信行业外部性还表现为货币外部性,即由于使用电信服务,而使得其他产业也获得了巨大的经济效益。这种经济效益也称为间接经济效益。电信业的外部经济性是指电信服务为其用户带来的经济效益。同时给社会带来的外部性,通信的发展使得整个社会减少了信息交互的时间,效率提高了,提高了运转速度,优化了整个社会经济体系的运行。普遍服务性国际经济合作与发展组织在普遍服务和电信资费的改革报告中将普遍服务定义为“任何人在任何地点都能以承担起的价格享受电信服务,而且服务质量和资费标准一视同仁”。这有两方面的含义:第一,电信企业必须要为高成本地区和低收入人群提供通信服务,在我国,这主要指为农村或西部偏远地区提供通信服务;第二是指广大的用户提供一视同仁的服务。作为社会基础设施,电信的服务面向整个社会,包括个人、企业、社会团体和政府部门等等。技术创新推动性没有哪个行业像电子行业这样光速般地更新换代。伴随着电子技术、计算机技术、光电技术的不断发展更新,通信技术也是发展神速。就单是移动通信技术而言,为了满足人们同益增长的随时随地信息交互的需求,从上世纪年代最初出现无线通信的概念到目前已是第三代移动通信技术,其中间的实现技术的更新换代真是让人眼花缭乱。每一代移动通信中又有若干个制式的技术,每个制式的技术的更新都伴随大规模的设备更新,伴随大规模的投资。而技术的更新,伴随着新业务的不断开发,又刺激着人们的通信需求不断提高,如此互相推动,使得整个电信业迅速发展。.电信运营商投资的几个推动因素用户对业务的需求首先是基本的通信服务的需求,短短几十年,全世界的通信产业发展迅速,这主要得益于用户对于信息服务的需求,推动运营商不断扩容投资。其次是对增值业务、新业务的需求。满足了基本通信需求后,随着人民生活水平的提高,文化素质的提高,对于高端需求与日剧增。这也刺激通信业的不断发展,推动运营商不断投资新业务,开发新产品。技术进步的推动电信行业是一个技术更新速度非常快的行业,基本上其递进过程如下,以市场需求为基础,需求的不断增加促进技术的进步,而技术的进步又会不断开发新业务,使得又刺激新的需求增长。近年来,由于微电子技术、计算机技术、光电技术的快速发展,通信与其关系密切,使得通信产品的更换频繁,新产品层出不穷,很多投资就是在电信设备制造商技术创新商用后,推动电信运营商作出投资决策的。一种新技术、新产品问世后,电信运营商就要面临选择,新产品的替换可能又要一笔数目庞大的金额,且不一定能收回投资,而不采用新产品,企业的技术和竞争能力可能下降。政府推动的企业重组和改革中国电信运营业在政府的推动下,进行了多次重组和改革,每次的重组和改革前,由于各种形势不明朗,投资就会明显下滑,而在重组后的当年,各种需求和政策明确,电信运营企业又会增大固定资产投资。比如在年,第三次电信重组的前一年,电信投资的增速仅为.%,而在年公布重组方案后,电信投资出现高速增长,达到.%。政府规制的推动政府对于运营商运营选取技术制式直接进行规定,这无疑是对运营商投资方向最大的影响力量。比如政府对于牌照的发放,推动具有自主知识产权的的发展等。另外,政府为了支持某种技术标准的发展,指定运营商必须采购符合该标准的产品。比如对手机的采购,中国政府规定任何手机加功能时必须同时具备功能。这直接影响了运营商采购国外手机的成熟品的策略,所有国外成熟产品必须经过改装才能被采购,这就推迟了其在中国的上市时间,也使得运营商不得不采购国内某些厂商的产品。.电信运营商目前主要投资决策评价方法电信运营商对电信建设项目的经济评价主要遵循年原邮电部颁布的邮电通信建设项目经济评价方法与参数第二版,以下简称方法与参数。下面对方法和参数作简要介绍。.财务评价指标体系方法与参数对邮电通信建设项目财务评价指标体系进行了说明。其主要指标体系如下:表.邮电通信建设项目财务评价指标体系基本指标 辅助指标静态 静态投资回 投资利税率 俐定资产投资国内 资产负债率投资利润蛊指标 收期 借款偿还期动态 财务内部收 财务净现值财务净现值比指标 益率方法与参数中财务评价指标体系按其作用,可分为两大类,财务静态投资同收期财务内部收益率务盈利财务净现值力分析财务净现值比投资利润率财务评价指标 投资利税率务清偿固定资产投资国内借款偿还期能力分析 资产负债率图. 财务评价指标分类财务盈利能力分析和财务清偿能力分析这两类是电信建设投资项目的两个不同方面的分析,财务盈利能力分析主要是用来衡量资本收益,分析和判断项目的投资是否值得。也就是说,财务盈利能力分析可以为资金的投资方向和投资时间点提供科学参考。所以,它可以评价潜在的收益能力。而财务清偿能力分析主要考虑的是资金是否够的问题,资金是否充足直接关系着电信建设投资项目是否能够顺利实施和运营,财务清偿能力分析提供了如何解决资金的问题分析。所以财务清偿能力分析就要考虑建设项目的财务特点,使其有更强的操作性。.财务评价指标的判别要评价计算所得的指标,就得有标准来衡量。也就是说,必须有一个体系来对计算出来的指标作出判断。如果指标达到或超过标准,其项目可以考虑可行;否则,就要着重研究项目的国民经济评价指标。这时,如果国民经济评价也不可行的话,项目就要被否定。邮电通信建设项目的财务评价指标辨别标准如下:表.邮电通信建设项目财务评价指标的辨别备注指标名称 项目可以考虑接受 项目可以考虑接受的的判别依据 参考依据财务静态同收期氏。 。为邮电部门分专业的基准静态投资同收期财务内部收益率 芝.。 。为邮电部门分专业的基准内部收益率财务净现值财务净现值率 之投资利润率 ?之. ?为邮电部门分专业的平均投资利润率投资利税率 .? ?为邮电部门分专业的平均投资利税率咧定资产投资国内借 满足贷款机构要求款偿还期 的还款期限资产负债率 愈低愈好.国民经济评价指标体系国民经济评价是从站在国家整体的角度考察项目的,项目的社会费用和效益是否符合合理配置的原则,项目在经济上是否合理。财务评价是国民经济评价的基础。在国民经济评价需要依据该项目投资所引起的国民经济范围内相关资源增减的真实情况来分析成本和效益。资源消耗和增加的真实价值在国民经济评价中用影子价格、影子工资、影子汇率来计量投入和产出的价格、工资、汇率等,以表现各项资源的真实价值,这个与财务分析时的货币收入支出不同。在国民经济评价中,社会折现率是评判经济效益的标准,是由国家相关部门统一制定和发布的。在国民经济评价中,投资内部收益率、经济净现值和经济净现值比等指标使其主要考虑的指标,下表所示即为其指标体系。表。 国民经济评价的指标体系指标类型 比较基准 计算公式投资内部收益率绝对比较社会折现率叫一,经济净现值绝对比较 肿,经济净现值比刚 相对比较 较大较好其中:卜效益流入量:?费用流出量;一计算器;广一社会折现率国民经济评价报表的组成:由下图所示,其包含两张基本表和三张辅助表,基本表分别为国民经济效益费用流量和经济净现值表,辅助表分别是国民经济评价固定资产投资调整表、国民经济评价再分配收入调整表和国民经济评价经营成本调整表。其主要的处理流程为:先根据财务评价计算结果用调整系数的方法得到国民经济评价报表用三张辅助报表,然后用辅助报表得到两张基本表。用社会折现率折算出年效益流量;再利用这些数据结合指标计算方法,计算得出国民经济评价的指标值;最后依据统一标准进行国民经济评价。国民经济评价报表财务评价报表图. 国民经济评价处理流程.不确定性分析建设项目经济评价中的不确定性分析主要有:盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。在电信建设项目中一般不做概率分析。.盈亏平衡分析盈亏平衡分析是根据通信产品成本、再分配收入、预期通信产品年产量或者通信设备利用率对将要建设的项目的盈亏影响程度的分析。分析得到的盈亏平衡点可以显示企业当前的经济情况以及以后努力的方向。经营的安全性越高,承受风险能力越强,其盈亏平衡点就越低。在通信建设项目盈亏平衡分析中,固定成本和变动成本如何分解一直是比较难以掌握的问题。在邮电通信生产过程中,一般认为不受交换量影响的那部分成本就是固定成本,随交换量变化而变化的那一部分成本就是变动成本。在经营过程中,还有一些成本是半固定半变动性质的,这些就要单独分开。.敏感性分析拟建项目一些重要因素可能发生变化从而导致项目的经济效益随之发生,我们对这种变化的趋势和幅度进行分析,称为敏感性分析。其作用在于判断哪些因素对项目经济效益影响程度较大,判断出项目将来可能会有的风险,以此给投资者以参考或者修改方案使项目的决策能够保留一定的弹性。主要的敏感性因索很多因素都会影响到邮电通信建设项目的经济效益,最主要的有:通信产品量的变化、电信价格资费标准的变化、通信技术的更新和变化、物价的变化、银行利率的升降、汇率的变化以及建设期的长短等等。主要因素与变量的关系虽然敏感性因素很多,但在做敏感性分析时.并不需要对每个因素进行分析,而是把这些因素隐含在计算变量之中。所有因素的变化基本会隐含在再分配收入、固定资产投资以及经营成本这三个变量的变化中。我们在设置某一个变量的变化幅度时,其时可能设置了几个变量的变化。主要因素和三个变量相关关系如表所示。表主要敏感性因素与变量对应表再分配收入同定资产投资 经营成本 通信产品量、,邮电资费标准 、,通信网路结构、, 、,物价、,借款利率外汇利率、, 建设期.该评价方法存在的问题.经济评价中的某些关键参数的取值问题,例如计算净现值时的折现率的取值,还有计算期取值。举例说明,甲、乙两个同类项目,甲的折现率取%,乙则取%,由于净现值是折现率的函数,那么不同的折现率会计算出不同的净现值以及现金流量表。可能计算得出甲市为年,乙市却为年,这样就会使人感到非常不规范。.折现率与净现值,差之毫厘,谬以千里净现值与折现率有着一定的函数关系,其函数表达式可以表示为:。如果以纵坐标表示净现值,横坐标表示折现率,与的函数关系曲线见图.。从下图可以看出净现值函数的特点:是一个单调减函数,净现值随着折现率的增大而减少,所以如果基准折现率定的越高,那么能被接受的方案就越少。当曲线与横坐标相交时,这时,我们将此对应的折现率定为。当时,当时,即为内部收益率,是项目经济评价中的一个非常重要的指标。图中所表示的净现值函数曲线是一种比较典型的投资项目净现值函数曲线,是有初始投资资金的项目通过以上分析可知,在选择项目时,我们一般选择净现值大的项目,但是如果折现率取值不同,那么得到的净现值结果也不同。在实际项目中如果同类项目的折现率选择不一样,项目之间的经济评价根本就没有可比性。图某项目净现值函数曲线图项目计算期包括了项目建设期和生产期。通常建设期确定比较容易而生产期由于时间延伸较长,存在很多不可控因素,项目的生产期就不好确定。誊际三作中,电信行业的技术发展飞速,很多技术设备才用了几年,物理磨损很小.爱篓警黧。篇鬣荔淼赫外还要注意通信产品及服务的有效期,当市场对呆柙月艮分毁口日仅同“:小。:簇,这些服务也要退出历史舞台,使得提供该产品的通信设备不得不报废。如果同类项目的计算期不统一,项目经济评价必然会流于形式。囊孚黧鬈罢蒜竽鬟篡黧黧器嚣篡斗务收入中的具体分摊比例,是实践中非常难以探作酮口赵。位犬附孔?。二篓兰:篡黧:蓍黧纛嚣篓赫赢兰篡这个高业务收入分摊比例的,却无法获知。目再“的业分仪八刀僻儿别工凳习:燕。紧兰一:需然娑器凳篇嚣罴薹嚣嚣三黧盒篇美二筹蓑两个项目是整体项目的一部分,但是光看这两个坝目阴业,穷仪八仲儿刚?刊。.国民经济评价问题过去通信建设项目的经济评价包括财务评价和国民经济评价,以国民经济评价为主。但是实际操作中,影子价格的折现率是个大于一的下数,这就导致财务评价过的话,国民经济评价也肯定回过,那么国民经济评价就完全是走过场而己。在市场化程度日渐深化的今天,国民经济评价应该由政府部门如工业与信息化部、国资委等部门做好。但是对于单独的面对市场竞争的企业来说,随着竞争不断加剧,企业应做好应对市场竞争的实际准备,彻底转换经营思维,从计划经济转变为市场经济。第章实物期权视角下基于波特模型构建电信建设项目投资分析模型.波特模型对电信运营商建设项目的战略投资分析世界电信发展历史不过短短一百余年,但已是目前全球发展最迅速最活跃的产业之一。虽然各国的经济、文化、技术的发展千差万别,但是对于电信行业基本经历大致相同的阶段:第一阶段?国家管制基的垄断经营和第二阶段?放松管制的垄断竞争。电信产业特性如规模经济性、范围经济性使得单个或少量的企业运营更加符合效率原则;而其特殊的政治特性涉及国家主权、信息安全以及全民的意识形态。这些特性决定了电信运营业自产生时便受到政府的管制。所以电信运营商的投资决策除了有运营企业自身发展的意愿之外,最大的影响力来自于政府的管制政策。电信运营商的运营和发展同样受波特模型力作用的影响,而且其种作用力受政府管制的影响很大。当前国际上政府对于电信管制一般集中在以下一些方面:市场准入制度、互联互通制度、资费管理制度、通信资源如频率、管道、机房等有偿使用制度、服务质量监管制度、建设管理制度、网络安全保障制度、设备入网许可制度等等八个方面。而在中国,政府对于电信的管制除了以上所述方面,还有很多带有计划经济的色彩,更多的是反映政府方面的意志,而不是真正市场的要求,比如电信运营业的多次重组和拆分,发放?牌照给中国移动,推动中国电信收购中国联通的网络。这些管制因素直接影响了电信运营企业的投资决策。下面以基于政府管制的波特模型分析影响一个电信运营商建设投资的五种结构性因素:.现有公司间的竞争一个国家范围内通常保持多个电信运营商面向同样的市场,以保证电信运营业内足够的竞争,又不至于形成过度的竞争而损失国家利益,造成重复建设、资源浪费。中国电信运营市场的竞争格局受政府管制影响很大,政府部门为了深化电信企业体制改革,多次进行电信重组,这些重组直接决定了电信市场内竞争者的实力和数量。表. 电信重组改革大事记录时间 事件 影响具有里程碑意义,对于打破挚断、深化改革具中国联合通信有限公司成.有重要意义,开启了我国电信行业市场化改革立的新时代.组建信息产业部 实现邮电分营,政企分开拆分为中国移动、中国电信及中国卫通人集.中国电信业第一次重组团公司中国网络通信有限公司成.其目的是促进国际投资者对网通中国的投资立小网通铁道通信信息有限责任公 利用铁道部的专用通信网络,开展固定电话和.司成立 互联网通业务电信“南北拆分”方案确定。电信市场形成了由电信、网通、移动、联通、铁通和卫通组成的.中国电信业第二次重组“”市场格局,其中,主体是中国电信、中国网通、中国移动和中国联通等大电信运营商:中国电信收购联通网包括资产和用户,联通与网通合并,卫通的基础电信业务并入中国电信,中国铁通并入中国移动。中国市.中国电信业第三次重组场现有移动运营公司的格局形成,即主要是中国电信、中国移动、中国联通三家公司,是全业务运营商表.重组前各大电信运营商竞争格局宽带用户 营业额 净利润移动运营 同定电话用 移动电话用企业 户数 年 全年 全年户数年月 月年月.亿 亿 亿中国移动:. 亿 .亿中国联通亿:万.亿 亿 亿中国电信 万中国网通 .亿 .万 亿 亿中国铁通 .万 .万 .亿中国卫通资料来源:各大运营商年报及公开资料整理表.重组后三大运营商初始状况固定电话用 移动电话用 税前利润占重组后宽带用户数 收入占比户数 户数 比新电信 .亿 万 万 .% .%.万 .亿 .万 .% .%新移动.%新联通 .亿 .亿 .万 .%表.截止到年末各家运营商发展状况固定电话 移动电话 吲网宽带 集团用户数用户数 用户数 用户数 用户数中国电信 .亿 万 万 万 约万家中国移动 约万 .亿 万 约万 约家中国联通 .亿 .万 万 万 约万家图. 年移动运营商用户数量市场份额重组以后,三家运营商均成为全业务运营商。全业务竞争的特点是产品以捆绑组合方式出现,产品服务呈现立体的全方位的服务态势,竞争以多角度,多维度的方式进行。竞争主要取决于产品组合的整体的服务水平。目前三家运营商在全业务竞争的优劣势如下:移动的优势是财力宏厚,以及完善的社会渠道,成熟的产品运营,能够以价格补贴,产品包装来吸引客户。劣势是缺少了固网,宽带的业务,并不能推出整体的产品服务。由于?的产业链并不成熟,其业务发展情况不是非常理想,用户年仅发展万户,相较其占移动用户总数%的用户基数,这个数目相对较少。中国移动的个人用户发展势头仍然强劲,年新增的移动用户仍占所有新增的.%。见表.和图.。电信的优势是拥有比较全面的业务,能够推出一站式的服务。通过推出捆绑产品,电信能有效拉动其劣势业务的市场占有率,例如深圳电信多万移动用户,%是依靠“我的家”套餐发展,%是依靠“商务领航”套餐发展,而只有%是来自个人客户市场。在过去的一年中,中国电信移动业务势头发展强劲,新增的移动用户占.%,而其用户的发展达到了万,是三家运营商中最多的。联通的优势是业务均衡,在移动与固网的业务都有比较成熟运营经验,还拥有具有优势的产品。劣势是网络质量、服务质量较差,品牌效应较差,并不能有效推出一站式的解决方案,只能推出简单的价格捆绑优惠。网络的建设也相对较为滞后,虽然其制式最为成熟,但在过去的一年里,仅发展了万的用户,是三家运营商中最少的。.潜在进入者威胁电信管制制度对潜在进入者的影响电信市场通常有严格的进入管制制度。进入管制制度是为了控制电信市场竞争者的数目而设置的。对于一个开放的电信市场,竞争者数目的增加是必然的。实行进入管制,是为了竞争更加公平、有序。反过来,如果不实行管制,电信投资规模一般较大,竞争者随意进出,势必降低电信领域的规模效益和造成一种无序竞争,造成投资的浪费和经济的无效率。管制机构通过发放电信许可证的方法引导电信产业健康有序的发展现阶段,各国对移动业务市场准入管制基本采取发放许可证的形式。以欧盟为例,对于申请人的要求主要从无线电频率资源利用率、国家安全、经济和技术能力方面考虑,除了技术和经济规模壁垒外,基本没有别的政策性管制限制。而对于许可证的发放一般采用拍卖的方式发售,如果获得了经营许可证,还要经过频率拍卖得到频率后才能经营业务。中国也有相应的许可证制度。中国电信条例规定,“电信市场进入由国务院信息产业部和省、自治区、直辖市电信管理机构依法批准并办法电信业务经营许可证.”对于申请人要求是专门从事基础电信业务的企业,其企业中,国有股权比例不少于%,私营企业暂时不得进入电信运营业,对于发放的方式,中国主要采取行政审批制度,经审批后获准经营电信业务的运营企业无偿使用许可