环保行业2018年度策略：工业环保机遇空前龙头享投资盛宴-171113.pdf

1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 年 度 策 略 年 度 策 略 工业环保机遇空前 龙头享投资盛宴工业环保机遇空前 龙头享投资盛宴 环保行业环保行业 2018 年度策略年度策略 投资要点 投资要点 环保板块震荡为主 业绩维持较高增速环保板块震荡为主 业绩维持较高增速 自去年十一月份以来 申万的公用事业指数总体下跌3 44 其中申万的环 保工程及服务II和水务II指数分别下跌1 65 和上涨0 46 公用事业整体走 势处于稳中有升的态势 其中环保工程及服务稳中有降 水务整体比较平 稳 从个股涨幅来看 涨幅较大的主要分为三类 一种为雄安概念相关标 的 四月份以来连续涨停 后期宽幅震荡 部分目前股价仍处于较高的位 置 第二种为PPP相关标的如东方园林 博世科等 第三种为大气污染相关 标的如清新环境 龙净环保等 2017年前三季度实现营业总收入1091亿元 同比增长32 8 实现归母净利 润158亿元 同比增长25 6 营收增速比去年同期的增速下降2 5个百分点 利润增速比去年同期增加6个百分点 整体板块的业绩较快增长 利润增幅 虽然低于营收 但高于16年同期的利润增幅 盈利能力有所改善 生态建 设 水处理 固废 监测及其他子板块收入均保持较快的增速 环保高压不断推升工业领域的环保治理热度 投资机遇渐行渐近环保高压不断推升工业领域的环保治理热度 投资机遇渐行渐近 第一轮四批环保督查风暴席卷全国 后期将进行第二轮 从督察结果来看 工业环保整改潜力较大 持续高压 去产能 下部分行业景气度提升 有 望带动工业环保领域更好发展 工业环保的投资机遇渐行渐近 危废领域 危废领域 目前处于跑马圈地格局 行业发展百废待兴 建议关注东江环保 002672 大气治理领域 大气治理领域 电力超低排放过半 非电领域市场不小于电力超低排放 市场有望逐步释放 建议关注清新环境 002573 工业废水领域 工业废水领域 行业 市场规模大 改造投资额有望回升 运营市场稳增长 第三方治理模式逐 渐推行 有利于环保企业更好发展 建议关注博天环境 603603 上海 洗霸 603200 等 另外在 水十条 及PPP模式双重催化下 万亿水环境治 理市场正如火如荼 建议关注北控水务集团 0371 HK 风险提示风险提示 政策力度不达预期 订单需求不达预期 宏观经济下行 系统性风险 2017 年 11 月 13 日 投资建议 投资建议 优异优异 上次建议 上次建议 优异优异 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table First Table Author 马宝德 分析师 执业证书编号 S0590513090001 电话 0510 85605730 邮箱 mabd 相关报告相关报告 1 排污许可管理办法 试行 原则通过 关 注工业环保 2 三季度披露结束 后续关注工业环保 公用事业 3 三季度密集出炉 后续第二轮环保督察将开 展 请务必阅读报告末页的重要声明 10 0 10 20 2016 112017 032017 072017 11 公用事业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 正文目录正文目录 1 市场回顾与总结市场回顾与总结 4 4 1 1 环保节能板块近期的市场走势回顾 4 1 2 板块业绩维持较快增长 生态建设表现突出 7 1 3 主要结论及未来的投资策略 10 2 策略策略 工业环保机遇空前 水环境叠加工业环保机遇空前 水环境叠加 PPP 开创新时代开创新时代 1111 2 1 环保督察持续高压 工业环保市场机遇空前 11 2 2 万亿水环境市场释放明显 龙头机会不可错过 23 3 投资组合投资组合 2727 4 风险提示风险提示 2828 图表目录图表目录 图表 1 公用事业行业涨跌幅 5 图表 2 公用事业行业的市盈率 TTM 整体法 5 图表 3 环保工程及服务行业涨跌幅 5 图表 4 水务行业涨跌幅 5 图表 5 水务行业市盈率 TTM 整体法 6 图表 6 环保工程及服务行业市盈率 TTM 整体法 6 图表 7 2016 10 31 2017 10 31 行业个股的涨跌幅比较 一 6 图表 8 2016 10 31 2017 10 31 行业个股的涨跌幅比较 绝对收益为负的个股 同期上证 综指为 9 92 7 图表 9 2016 10 31 2017 10 31 环保行业涨跌幅前八大股票 7 图表 10 环保节能各子板块营收增速比较 8 图表 11 环保节能各子板块净利润增速比较 8 图表 12 环保节能各子板块毛利率比较 9 图表 13 环保节能各子板块净利率比较 9 图表 14 环保节能各子板块销售费用率比较 9 图表 15 环保节能各子板块管理费用率比较 9 图表 16 环保节能各子板块财务费用率比较 10 图表 17 第一轮四批环保督察力度空前 11 图表 18 第一轮环保督察四批实现全国 31 省市全覆盖 12 图表 19 重点行业近几年的营收状况 单位 亿元 12 图表 20 重点行业近几年归母净利情况 单位 亿元 12 图表 21 一般工业固体废弃物构成情况 13 图表 22 危险固体废弃物构成情况 13 图表 23 全国危废处理综合利用情况 百万吨 年 14 图表 24 各地区危废产生量 万吨 年 14 图表 25 危废主要处理方式 14 图表 26 2014 年各行业煤炭消耗占比 16 图表 27 烟气排放标准 除超低排放外均针对普通地区新建项目 mg m 17 图表 28 我国工业废水投资额 亿元 20 图表 29 2005 2014 年废水治理设施运行费 21 图表 30 2005 2014 年废水治理设施运行费 21 图表 31 2009 2020 年三大行业废水治理设施运行费用 21 图表 32 近三年全国地表水国控断面水质变化情况 23 图表 33 2016 年全国七大河流域水质情况 23 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 图表 34 2016 年全国重要湖泊与水库水质情况 24 图表 35 截至目前全国城市黑臭水体整治监督平台认定黑臭水体 2100 个 24 图表 36 财政部 PPP 项目库中项目个数及金额 个 万亿元 25 图表 37 财政部 PPP 项目库中生态建设和环境保护项目个数及金额 个 万亿元 25 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 1 市场回顾与总结市场回顾与总结 1 1 环保节能板块近期的市场走势回顾环保节能板块近期的市场走势回顾 自去年十一月份以来 上证指数以震荡上行为主 创业板 16 年年底下行 进入 17 年之后呈现震荡态势 环保板块 公用事业 申万 整体与大盘相似 局部波动 较大 其中 17 年 4 月份开始受雄安新区设立的影响 部分标的出现连续大涨 带动 板块出现大幅的上涨趋势 指数达到最近一年中高位 随后又出现剧烈回调 宽幅震 荡 下半年受创业板大跌的影响 板块随之出现大幅回调 表现明显弱于上证 7 月 下旬至今呈现震荡上行态势 从相关的指数看 申万的公用事业指数总体下跌 3 44 其中申万的环保工程及 服务 II 和水务 II 指数分别下跌 1 65 和上涨 0 46 而同期上证综指上涨 9 45 创 业板指下跌 13 43 行业指数涨幅明显低于上证综指主要是由于环保板块中创业板 比重相对较大 而创业板过去一年下滑较大 尤其是从 16 年 12 月份开始至 17 年 7 月份持续下滑 受此影响 环保板块在 1 月份前后及 7 月份出现比较大的回调 上半 年国家密集出台 PPP 政策 着力推进 PPP 项目的推进 项目库持续扩容 同时项目 落地也有加速的趋势 其中环保板块以海绵城市 水体治理等项目最为受益 环保板 块受此影响部分时间阶段超越大盘走势 同时四月份以来的雄安概念对环保板块产生 了巨大的影响 水处理 环境检测 土壤修复等多个板块的位于京津冀区域的上市公 司出现连续涨停 带动环保指数达到一年以来位置新高 大幅超出大盘走势 随后雄 安概念相关标的出现回调及震荡 环保指数出现大幅波动 从估值水平看 公用事业整体走势处于稳中有升的态势 其中环保工程及服务稳 中有降 水务整体比较平稳 申万的公用事业行业 PE TTM 2016 年 10 月底与 2017 年 10 月底分别为 23 60 与 29 33 倍 有部分提升 申万分类的水务行业的 PE TTM 从 2016 年 10 月底的 33 94 倍下滑至到 2017 年 10 月底的 30 42 倍 环保工程及服务 行业的 PE TTM 从 2016 年 10 月底的 47 80 倍下滑至 2017 年 10 月底的 41 54 倍 从个股涨幅来看 涨幅较大的主要分为三类 一种为雄安概念相关标的 四月份 以来连续涨停 后期宽幅震荡 部分目前股价仍处于较高的位置 第二种为 PPP 相 关标的如东方园林 博世科等 第三种为大气污染相关标的如清新环境 龙净环保等 如果不考虑雄安概念影响的因素 从个股涉及的行业看 涨幅靠前的涉及到水处 理 监测 生态建设等各个领域 没有特别集中的行业 各子板块内部公司也均有涨 有跌 反映出目前市场情况下 市场格局出现变动 一方面激烈的市场竞争对市场格 局有较大的影响 不同子行业的公司纷纷跨界发展 不良竞争频现 如建筑 园林类 企业通过收购等进入流域治理领域 部分环保机械企业扩充产业链 进入工程领域等 另一方面是 15 年以来对环保行业影响力极具增长的 PPP 模式 更是对市场格局产生 了变革型的影响 国有背景与大型平台型的公司优势凸显 融资渠道多元 资金成本 低以及市场资源丰富等优势愈发明显 龙头公司更为受益 部分子行业受下游领域影响也较大 如工业水处理 工业节能等子行业 近几年 相关的政策持续加码 新环保法 两高 司法解释等加大污染处罚力度 废水的近零 5 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 排放与合同能源管理市场空间巨大 去年开始的环保督察持续高压使得部分行业景气 度有所提升 但由于去产能的影响以及景气度传导的滞后性 目前相关子行业业绩尚 不够突出 部分公司股价过去一段时间出现较大下滑 图表图表1 公用事业行业涨跌幅 公用事业行业涨跌幅 图表图表2 公用事业行业的市盈率 公用事业行业的市盈率 TTM 整体法 整体法 来源 Wind 国联证券研究所 来源 Wind 国联证券研究所 图表图表3 环保工程及服务行业涨跌幅 环保工程及服务行业涨跌幅 图表图表4 水务行业涨跌幅 水务行业涨跌幅 来源 Wind 国联证券研究所 来源 Wind 国联证券研究所 10 00 8 00 6 00 4 00 2 00 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 公用事业 申万 0 5 10 15 20 25 30 35 2016 10 07 2016 11 26 2017 01 15 2017 03 06 2017 04 25 2017 06 14 2017 08 03 2017 09 22 2017 11 11 2017 12 31 上证综指 公用事业 申万 15 10 5 0 5 10 15 环保工程及服务 申万 上证指数 15 10 5 0 5 10 15 20 25 16 10 16 11 16 12 17 01 17 02 17 03 17 04 17 05 17 06 17 07 17 08 17 09 17 10 水务 申万 上证指数 6 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 图表图表5 水务行业市盈率 水务行业市盈率 TTM 整体法 整体法 图表图表6 环保工程及服务行业市盈率 环保工程及服务行业市盈率 TTM 整体法 整体法 来源 Wind 国联证券研究所 来源 Wind 国联证券研究所 图表图表7 2016 10 31 2017 10 31行业个股的涨跌幅比较 一 行业个股的涨跌幅比较 一 来源 Wind 国联证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2016 10 07 2017 01 15 2017 04 25 2017 08 03 2017 11 11 上证综指 水务 申万 0 10 20 30 40 50 60 2016 10 07 2017 01 15 2017 04 25 2017 08 03 2017 11 11 上证综指 环保工程及服务 申万 20 10 0 10 20 30 40 50 创业环保 先河环保 东方园林 联美控股 首创股份 龙净环保 清新环境 兴源环境 博世科 长青集团 上证综指 启迪桑德 凯迪生态 中材节能 万邦达 盛运环保 碧水源 聚光科技 瀚蓝环境 津膜科技 中原环保 隆华节能 兴蓉环境 中山公用 中金环境 盈峰环境 中环装备 渤海股份 菲达环保 神雾环保 重庆水务 钱江水利 雪迪龙 中国天楹 易世达 中电环保 7 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 图表图表8 2016 10 31 2017 10 31行业个股的涨跌幅比较 绝对收益为负的个股 同期上证综指为行业个股的涨跌幅比较 绝对收益为负的个股 同期上证综指为9 92 来源 Wind 国联证券研究所 图表图表9 2016 10 31 2017 10 31环保行业涨跌幅前八大股票环保行业涨跌幅前八大股票 涨幅前八涨幅前八 跌幅前八跌幅前八 证券代码证券代码 证券简称证券简称 所属领域所属领域 区间涨跌区间涨跌 幅 幅 证券代码证券代码 证券简称证券简称 所属领域所属领域 区间涨跌区间涨跌 幅 幅 600874 创业环保 水务 44 09 300056 三维丝 大气 99 58 300137 先河环保 监测 33 77 300362 天翔环境 水处理 57 41 002310 东方园林 生态建设 32 81 300165 清水源 水处理 54 94 600167 联美控股 其他 32 23 000068 华控赛格 其他 43 34 600008 首创股份 水务 28 83 300425 天瑞仪器 监测 50 01 600388 龙净环保 大气 28 39 000920 南方汇通 水处理 42 81 002573 清新环境 大气 24 50 300272 开能环保 水处理 42 94 300266 兴源环境 水处理 17 61 600187 国中水务 水务 42 00 来源 Wind 国联证券研究所 1 2 板块业绩维持较快增长 生态建设表现突出板块业绩维持较快增长 生态建设表现突出 按照环保工程及服务 申万 及水务 申万 总和的口径 2017 年前三季度 实现营业总收入 1091 亿元 同比增长 32 8 实现归母净利润 158 亿元 同比增长 25 6 营收增速比去年同期的增速下降 2 5 个百分点 利润增速比去年同期增加 6 个百分点 整体板块的业绩较快增长 利润增幅虽然低于营收 但高于 16 年同期的 利润增幅 盈利能力有所改善 从子行业来看 生态建设 水处理 固废 监测及其他类的子板块收入均保持较 快的增速 生态建设行业 生态建设行业 17 年前三季度收入同比增长 66 而 16 年同期相比 15 年同期 增长仅为 25 可以看到今年前三季度业绩增长速度出现大幅提高 同时第三季度营 70 60 50 40 30 20 10 0 华光股份 巴安水务 东江环保 伟明环保 维尔利 国祯环保 高能环境 洪城水业 富春环保 远达环保 绿城水务 环能科技 武汉控股 华西能源 天壕环境 科林环保 科融环境 中再资环 永清环保 龙源技术 国统股份 双良节能 江南水务 雪浪环境 汉威科技 国中水务 开能环保 南方汇通 天瑞仪器 华控赛格 清水源 天翔环境 8 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 收增速与今年上半年基本保持一致 反映出生态建设行业正处于高景气度阶段 主要 是 PPP 模式逐渐变成市场主流并带动基础设施建设投资规模增长 水十条 之后水体 治理进入快速增长期 城市内涝频发背景下海绵城市建设力度加大 特色小镇等市场 火爆 生态行业公司普遍从传统的地产园林 市政园林迈入大 PPP 市场 订单量大 涨 随着项目的逐步推进 收入确认得到大幅度增长 水处理行业水处理行业 工程占比较大的水处理公司 17 年前三季度营收同比增长 43 16 年同期增速为 45 增速平稳中略有下滑 第三季度单季度营收增速达到了 59 超出上半年的增速 34 及 16 年前三季度的营收增速 可能主要是受益于水体治理 以及村镇污水治理带来的水处理市场的高景气度 营收增长速度较快 其中以碧水源 博世科等为代表 以运营为主的水务企业保持了比较稳健的发展态势 17 年前三季 度营收同比增速 6 去年同期营收增速为 4 整体还是保持了稳中略有增长的趋 势 增长主要来源于随着经济增长带来的供水量及污水处理量的自然增长 以及一些 相对活跃的企业如兴蓉环境等进行新项目拓展带来的营收规模增长 固废处置行业 固废处置行业 业绩保持了稳步增长的发展态势 17 年前三季度收入同比增长 22 而 16 年同期相比 15 年同期增长为 18 17 年增速略有提升 增长主要来自 于生活垃圾焚烧 危废 环卫等领域 代表的公司有伟明环保 启迪桑德 高能环境 等 危废领域 目前市场处于跑马圈地 争相布局的阶段 随着项目的逐步推进以及 相关政策的进一步加码 业绩有望得到明显增长 环卫市场近两年来放量明显 一些 先行的公司如启迪桑德 龙马环卫等订单实现较快增长 成为各自重要的业绩增长点 土壤修复领域 土十条 落地主要带动了土壤检测相关领域的市场发展 对于土壤修 复领域 高能环境 永清环保等龙头公司有部分订单 其他大部分相关公司仍处于前 期布局阶段 市场上订单尚未得到大幅放量 但是展望未来 市场释放只是时间问题 大气治理行业 大气治理行业 增速略有加快 17 年前三季度收入同比增长 10 而 16 年上半 年相比 15 年同期增长为 8 15 年以来电力领域 超低排放 时代来临 16 年市场景 气度高 相关公司如清新环境等业绩增长明显 而随着电厂脱硫脱硝市场逐渐饱和 新建的脱硫脱硝除尘项目逐渐下降 一些传统的烟气治理公司业绩遇到瓶颈 未来进 一步的发展空间主要来自于中西部地区电力领域的超低排放 以及非电领域烟气治理 市场的逐步打开 6 月份多个非电行业的提标文件进行了征求意见 钢铁等非电行业 的部分企业已经开始进行烟气治理提标改造 未来非电市场潜力比较大 监测行业 监测行业 增速有所加快 17 年前三季度收入同比增长 44 而 16 年前三季度 相比 15 年同期增长为 36 维持较快增长并略有提速 主要由于持续高强度的环保 督查下 大气治理市场与水环境治理市场的发展带来的同步发展 图表图表10 环保节能各子板块营收增速比较 环保节能各子板块营收增速比较 图表图表11 环保节能各子板块净利润增速比较 环保节能各子板块净利润增速比较 9 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 来源 Wind 国联证券研究所 来源 Wind 国联证券研究所 图表图表12 环保节能各子板块毛利率比较 环保节能各子板块毛利率比较 图表图表13 环保节能各子板块净利率比较 环保节能各子板块净利率比较 来源 Wind 国联证券研究所 来源 Wind 国联证券研究所 图表图表14 环保节能各子板块销售费用率比较 环保节能各子板块销售费用率比较 图表图表15 环保节能各子板块管理费用率比较 环保节能各子板块管理费用率比较 来源 Wind 国联证券研究所 来源 Wind 国联证券研究所 40 00 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 120 00 20162017H12017Q32016 1 92017 1 9 100 00 50 00 0 00 50 00 100 00 150 00 20162017H12017Q32016 1 92017 1 9 20 00 25 00 30 00 35 00 40 00 45 00 201520162017 1 9 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 201520162017 1 9 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 201520162017 1 9 0 00 5 00 10 00 15 00 201520162017 1 9 10 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 图表图表16 环保节能各子板块财务费用率比较 环保节能各子板块财务费用率比较 来源 Wind 国联证券研究所 从盈利能力看 生态建设 水务 大气等领域 17 年前三季度毛利率均与之前同 期保持相对平稳或略有增长态势 而水处理 固废 节能 监测及其他领域 17 年前 三季度毛利率相比去年同期出现小幅下滑 其中水处理相较前期同比出现小幅下滑 可能原因是 PPP 推动下市场规模大幅增长 然而从央企到民企 从环保公司到建筑 园林类的临近行业纷纷跨界参与竞争 市场竞争激烈程度空前 同时原材料上涨部分 影响了毛利率水平 节能领域主要是由于去产能及环保督察对下游行业的市场规模带 来的影响 净利率方面 水务板块遥遥领先于其他各个子板块 主要由于水务运营类企业 运营业务毛利率较高 经营也比较稳定 其他如固废 大气板块企业虽部分企业也有 运营业务 但运营业务比重相对不够高 同时水务行业财务费用率大幅下降 主要由 于绿城水务 重庆水务等汇兑损益大幅下降 整体上而言 生态建设 水处理 固废 及大气治理板块净利率水平皆平稳略有下降 其中水处理 大气治理等板块财务费用 率明显提高 前者可能是 PPP 项目前期资本投入比较大 资金占用较多 后者可能 是部分工业企业如部分火电企业景气度不高 环保公司回款压力较大 财务费用提升 1 3 主要结论及未来的投资策略主要结论及未来的投资策略 总体而言 前三季度环保板块的业绩整体实现较快的增长 在 PPP 模式的带动 下 以生态建设为首的各项业务迅速开展 行业的高景气度仍然维持 细分行业的业 绩增长仍有可观的表现 对于未来的投资机会的把握 我们的原则是寻找行业空间大 具备成为龙头潜力的公司 可以从以下角度去梳理 一是一是 PPP 模式对市场 对业绩的持续推动仍然有效 模式对市场 对业绩的持续推动仍然有效 前期积累的订单随着不断 被执行 业绩在未来 2 3 年仍然有较高的增长 前期的生态建设领域的高速增长已经 启动 我们建议关注 PPP 模式引领下的水环境治理大趋势 黑臭水体治理日益紧迫 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 5 00 6 00 7 00 8 00 9 00 生态建设 水处理 水务 固废 大气 节能 监测 其他 201520162017 1 9 11 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 性带来的订单迅速增长 水环境综合治理将引领后期的 PPP 大单 关注业绩提升的 投资机会 如北控水务集团 二是随着国家环境治理的决心日趋坚决 污染治理标准的不断提升 工业领域二是随着国家环境治理的决心日趋坚决 污染治理标准的不断提升 工业领域 的环保治理将日益紧迫 的环保治理将日益紧迫 尤其是近期前后四批环保督查风暴席卷全国 环保督察持续 高压 去产能 下部分行业景气度提升 有望带动工业环保领域更好发展 工业环保 的投资机遇渐行渐近 细分行业如工业危废处置 如东江环保 工业废水处置 如 博天环境 上海洗霸 大气治理的非电领域 如清新环境 将存在可挖掘的投资机 会 2 策略策略 工业环保机遇空前 水环境叠加工业环保机遇空前 水环境叠加 PPP 开创新时代开创新时代 2 1 环保督察持续高压 工业环保市场机遇空前环保督察持续高压 工业环保市场机遇空前 逻辑一 目前中央级的环保督察已完成对全国逻辑一 目前中央级的环保督察已完成对全国 31 个省 自治区 直辖市 的个省 自治区 直辖市 的 督察全覆盖 未来环保督察将持续高压 督察全覆盖 未来环保督察将持续高压 环保督察力度空前 环保督察力度空前 目前中央级的环保督察已完成对全国 31 个省 自治区 直 辖市 的督察全覆盖 工业企业面对的达标排放压力空前 后续环保督察有望常态化 后续环保督察有望常态化 十九大新闻中心举办记者招待会 环保部部长李干 杰表示环保部目前正在对首轮前四批进行充分总结 为后续开展第二轮做好准备 同时正在研究推进有关中央环保督察相关法规的制定工作 年底或明年年初将针对 重点地区 重点行业 重点问题准备组织开展机动式 点穴式专项督察 将积极指 导和督促地方建立省级环保督察体系 国家督省 省督市县 工业环保有较大缺口 工业环保有较大缺口 10 月份 28 个环保部督查组对照任务清单的 44326 个具 体任务点位进行了现场核实 发现其中 4349 个点位存在环境问题 其中工业企业未 落实无组织整治要求 散乱污 企业综合整治 施工工地扬尘管理 重污染天气应 急响应 燃煤小锅炉淘汰改造 未安装治污设施或污染治理设施不正常运行等问题最 为突出 约占 10 月份督查发现问题总数的 78 3 后续大量工业企业将进入整改期 图表图表17 第一轮四批环保督察力度空前第一轮四批环保督察力度空前 责令整改责令整改 家 家 立案处罚立案处罚 家 家 罚款金额罚款金额 万元 万元 立案侦查立案侦查 件 件 拘留拘留 人 人 约谈约谈 人 人 问责问责 人 人 第一批 4740 1927 13502 192 219 1575 3048 第二批 6310 265 4666 3121 第三批 20359 7086 33588 354 255 6079 4018 第四批 32602 9181 46584 297 364 4210 5763 12 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 来源 环保部 国联证券研究所 图表图表18 第一轮环保督察四批实现全国 第一轮环保督察四批实现全国31省市全覆盖省市全覆盖 来源 环保部 国联证券研究所整理 逻辑二 十九大提出坚决打好污染防治攻坚战 逐步形成环保督查长效机制 逻辑二 十九大提出坚决打好污染防治攻坚战 逐步形成环保督查长效机制 十九大报告提出 建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计 打好污染攻坚战 逐步形成环保督察长效机制 积极推进对首轮前四批进行充分总结 研究推进中央环 保督察相关法规的制定工作 针对重点地区 重点行业 重点问题准备组织开展机动 式 点穴式与专项督察 积极指导和督促地方建立省级环保督察体系 环境监管力度 加大 企业环保意愿将逐步加强 工业环保景气度上行 逻辑三 供给侧改革的背景下 重点行业如钢铁 水泥 有色等去产能大潮下逻辑三 供给侧改革的背景下 重点行业如钢铁 水泥 有色等去产能大潮下 涨价频现 行业景气度提升 工业企业的盈利能力持续改善 环保改造动力充足 涨价频现 行业景气度提升 工业企业的盈利能力持续改善 环保改造动力充足 受益于供给侧改革 从重点行业的工业企业的盈利情况看 16 年以来 钢铁 有色 水泥 化学原料与化学制品 造纸等行业的产品价格出现不同程度的上涨 营 收和归母净利都在逐步改善 尤其是归母净利出现了较大幅度的提升 企业的盈利不 断改善将为环保改造提供充足的动力 图表图表19 重点行业近几年的营收状况 重点行业近几年的营收状况 单位 亿元单位 亿元 图表图表20 重点行业近几年归母净利情况 重点行业近几年归母净利情况 单位 亿元单位 亿元 13 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 来源 wind 国联证券研究所 来源 wind 国联证券研究所 2 3 1 危废处置危废处置 行业景气度仍持续走强行业景气度仍持续走强 2014 年我国全部工业固体废物年产生量约 32 6 亿吨 参考发达国家危废产生量 占总的固废产生量比例 即使以比例最低的日韩两国为参照 其危废占比也达到了 4 5 之间 若以 4 的占比计算我国每年危废产生量应当在 1 3 亿 截止目前全国截止目前全国 已核准的危废牌照总计约已核准的危废牌照总计约 4500 万吨 不到危废产生总量的万吨 不到危废产生总量的 40 大量危废未得到及 大量危废未得到及 时有效的处理处置 时有效的处理处置 2014 年 244 个大 中城市工业危险废物产生量达 2436 7 万吨 其中 综合利用量为 1431 0 万吨 处置量 889 5 万吨 贮存量 138 0 万吨 危险废物 产生量排在前三位的省是山东 湖南 江苏 前 10 名城市产生的工业危险废物总量 为 925 0 万吨 占全部发布城市产生总量的 38 0 危废综合利用量占利用处置总量 的 58 2 处置 贮存分别占比 36 2 和 5 6 远远低于危废实际产生量 但由于危险废物行业在国内市场的兴起时间比较晚 并且在前期未引起足够的重 视 导致危废行业在经验和技术上存在短板 不仅如此 由于行业投入资金规模较大 并且进入危废行业须取得相应资质 要取得危废资质需经过严格复杂的审批程序 这 使得国内获得危废处置资质的企业不超过 2000 家 数量较少 危废目前处理需求和 处置能力不匹配 危险废物行业壁垒高 行业里企业资质的申领非常难 同时 对于 企业技术要求很高 处置过程中涉及焚烧 化学 安全等方面的问题 建设周期很长 前期涉及土地选址 立项 环评 验收等手续 非常耗时 产能建设周期远远满足不 了市场增长的速度 这种现状又造成了市场缺口的增大 当前危废企业又普遍存在产能利用不足的困境 经估算实际产能利用率在 60 到 70 之间 这样即使以乐观数据计算总处置率也不到 30 一方面产能不足以覆 盖危废产生量 另一方面产能却又利用不足 造成这种现象的核心因素是大量的危险 废物被留存在生产企业或进入非法流通渠道 同样 随着新版 危废处置名录 等政 策措施出台 危废监管越来越严格 危废处置率将会不断提高 图表图表21 一般工业固体废弃物构成情况 一般工业固体废弃物构成情况 图表图表22 危险固体废弃物构成情况 危险固体废弃物构成情况 14 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 来源 环保部 国联证券研究所 来源 环保部 国联证券研究所 图表图表23 全国危废处理综合利用情况 百万吨 全国危废处理综合利用情况 百万吨 年 年 图表图表24 各地区危废产生量 万吨 各地区危废产生量 万吨 年 年 来源 国联证券研究所整理 来源 Wind 国联证券研究所 行业格局较为分散 市场准入壁垒高 危废属于资源开发利用型废物 有很大的利用价值 除了贮存和处置 还包括危废属于资源开发利用型废物 有很大的利用价值 除了贮存和处置 还包括 处理后的综合回收利用 工业固废提出处理后的综合回收利用 工业固废提出 三化三化 处理原则 即减量化 资源化和无害处理原则 即减量化 资源化和无害 化 化 一 减量化处理 尾矿 煤矸石 粉煤灰和冶炼渣等工业固废可以做建材 烧水 泥 铺路或做路基等 但这种利用方式使用价值相对较低 因此 要开发利用价值比 较高的回收利用项目 如从尾矿中二次分选出金属 或从冶炼渣里分选出钢渣等 对 危险废物减量化处理 要从源头控制 二 资源化处理 固废里如线路板 污泥等很 多东西都可进行资源化处理 这些固废含有大量的铜 银等重金属 可以回收使之资 源化 增加效益 三 无害化处理 危废要先进行酸碱中和等化学处理 再进行焚烧 或填埋等无害化处理 图表图表25 危废主要处理方式 危废主要处理方式 处置类型 处理方式 技术分类 技术原理 优点 缺点 尾矿 33 粉煤灰 14 煤矸石 11 冶炼废渣 11 其他废物 31 有色金属 冶炼废物 9 无机氰化物废物 7 废酸 12 废碱 11 石棉废物 21 其他废物 40 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20112012201320142015 资源利用处置危废产生量 综合 59 贮存 5 处置 36 15 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 综合利用 回收利用 分类回收 固化技术 等 利用化学或物理的方法将有害废物 与能聚结成固体的某些惰性基材混 合 从而使工业固体废弃物固定或包 容在惰性固体基材中 使之具有化学 稳定性或密封性的一种无害化处理 技术 粗资源化 处理方式简 单直接 固化体破解后 废物 会重新进入环境 资 源利用率不高 易造 成浪费 循环再生 分解提炼 技术 将垃圾分类 整理 分解提炼高价值 物质 目前处于研究起步阶段 精资源化 防止潜在可 用资源浪费 技术复杂成本高 处置 填埋处理 直接填埋 将工业固体废弃物直接填入已挖好 的坑中盖上压实 使其含有的有机物 通过各种反应得以分解 处理费用低 方法简单 容易造成地下水源 和土壤污染的污染 卫生填埋 卫生填埋法就是将工业固体废弃物 倒入具有地形特征的场地中 通过采 取防渗 覆土和气体导排设施 消除 对地下水源和大气的污染 投资少 容量大和见效 快的优点 解决不够彻底 有长 期风险 焚烧处理 焚烧和热 解技术 利用高温分解和深度氧化 将有害变 无害 节约用地 处理量大 技术可靠 焚烧后产生的废气 废渣 造成二次污染 来源 网络资料 国联证券研究所整理 牌照垄断形成行业护城河牌照垄断形成行业护城河 危废处置行业壁垒高 危废处置行业壁垒高 危废处置企业资质的申领非常难 同时 对于企业技术要 求很高 处置过程中涉及焚烧 化学 安全等方面的问题 建设周期很长 前期涉及 土地选址 立项 环评 验收等手续 非常耗时 同时 但由于危险废物行业在国内 市场的兴起时间比较晚 并且在前期未引起足够的重视 导致危废行业在经验和技术 上存在短板 这使得国内获得危废处置资质的企业不超过 2000 家 数量较少 同时 产能建设周期又较长 远远满足不了市场增长的速度 这种现状又造成了市场缺口的 增大 危废目前处理需求和处置能力不匹配 所以目前来看 由于危废牌照的限制 导致公司扩张难度加大 行业格局仍然较为分散 并没有出现垄断公司 未来监管趋严 产能利用率将逐步提升 未来监管趋严 产能利用率将逐步提升 当前危废企业普遍存在产能利用不足的 困境 经估算实际产能利用率在 60 到 70 之间 这样即使以乐观数据计算总处置 率也不到 30 一方面产能不足以覆盖危废产生量 另一方面产能却又利用不足 造 成这种现象的核心因素是大量的危险废物被留存在生产企业或进入非法流通渠道 同 样 随着新版 危废处置名录 等政策措施出台 危废监管越来越严格 危废处置率 将会不断提高 总的来看 由于危废牌照申请较复杂 时间成本较高 获取牌照 环评 建造仍 需 1 2 年的时间 危废牌照的获取是行业准入的重要壁垒之一 具备危废牌照是行 业内公司短期内扩大规模 实现快速增长的重要前提 危废处置重点关注东江环保危废处置重点关注东江环保 16 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 东江环保 东江环保 公司前三季度实现营收 21 6 亿元 同比增长 15 77 扣非归母净利 润 10 6 亿元 同比增长 17 19 保持稳健的增长 预计 2017 年归属于上市公司股东 的扣除非经常性损益的净利润同比变动幅度在 0 25 之间 17 年中报显示资源化利 用收入同比增长 50 78 占比为 37 37 工业废物处置收入同比增长 53 56 占 营收比为 37 50 环境工程及服务收入同比增长 31 08 占营收比为 10 16 公 司资源化利用及工业废物处置 业务营收同比高增超过 50 也表明了公司战略布局危 废产业所得到的较好效果 同时 17 年上半年新投产项目包括湖北天银 6 万吨 年 珠海永兴盛 1 万吨 年 并 预计 4 季度投产项目有东莞恒建 8 万吨 年 衡水睿韬扩建约 7 75 万吨 年 合 计今年投产22 75万吨 年 并预计18 年建成项目有江西28 万吨 年 福建南平 2 万 吨 年焚烧项目 山东潍坊约 20 万吨 年项目 湖北 仙桃 1 78 万吨 年项目 江苏南 通约 4 万吨 年项目 共计 55 78 万 吨 公司危废产能投产速度也同比 100 增长 未来增速将进一步加快 盈利预测与估值 我们预计公司2017 2018年净利润分别为4 95亿元 6 17亿元 EPS 分别 为 0 56 0 70 元 对应 PE 为 28X 22X 给予 推荐 评级 2 3 2 大气治理大气治理 超低排放过半 烟气治理有超低排放过半 烟气治理有望逐渐拓展至非电领域望逐渐拓展至非电领域 根据中国环保协会的统计 截至 2016 年底 各电力集团公司实现超低排放数据 国电集团52 6 华能集团59 大唐集团67 8 华电集团51 国家电投集团52 25 国华电力 75 各电力集团均过半 随着超低排放改造在电力行业内的迅速成熟 未来或将移向燃煤电厂的三氧化三氧化 硫 汞 废水 固废硫 汞 废水 固废排放 并逐渐向非电行业延伸 非电领域潜在市场空间大 预计不小于电力超低排放 非电领域潜在市场空间大 预计不小于电力超低排放 1 非电领域煤炭消耗与电力基本持平 非电领域煤炭消耗与电力基本持平 根据 2014 年国家统计局数据 石化 基 础化工 黑色金属冶炼 非金属矿物制品及开采等几大非电重点行业消耗煤炭量占据 全国消费总量的 43 与电力及热力生产及供应业消耗的煤炭量持平 图表图表26 2014年各行业煤炭消耗占比年各行业煤炭消耗占比 17 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 来源 统计局 国联证券研究所 2 非电领域烟气排放标准大大宽松于电力领域 非电领域烟气排放标准大大宽松于电力领域 如新建燃煤锅炉颗粒物 二氧 化硫 氮氧化物排放标准分别为 50 300 300mg m 在用燃煤锅炉颗粒物 二氧化 硫 氮氧化物排放标准分别为 80 400 400mg m 石化行业工艺加热炉烟气排放标 准是颗粒物 二氧化硫 氮氧化物排放标准分别为 20 100 150mg m 整体与电力 行业超低排放的标准还有较大差距 可以预见非电领域污染排放在雾霾形成中占据非可以预见非电领域污染排放在雾霾形成中占据非 常大的原因 非电领域烟气治理潜力巨大 常大的原因 非电领域烟气治理潜力巨大 图表图表27 烟气排放标准 除超低排放外均针对普通地区新建项目 烟气排放标准 除超低排放外均针对普通地区新建项目 mg m 来源 环保部 国联证券研究所整理 非电行业标准在不断提升 今年非电行业标准在不断提升 今年 6 月份环保部对 钢铁烧结 球团工业大气污月份环保部对 钢铁烧结 球团工业大气污 染物排放标准 等染物排放标准 等 20 项国家污染物排放标准修改单 征求意见稿 征求意见 项国家污染物排放标准修改单 征求意见稿 征求意见 本 次排放修改主要涉及钢铁 建材 有色 火电 锅炉 焦化等多个 行业 共 20 项 标准 修改内容主要是全面增加无组织排放控制措施要求 以及加严了钢铁烧结 球 烟尘 二氧化硫 氮氧化物 0 50 100 150 200 250 300 350 400 开采和洗选业 9 石油加工 炼焦 及核燃料加工业 12 化学原料及化学 制品制造业 6 非金属矿物制品 业 8 黑色金属冶炼及 硣延加工业 8 电力 热力的生 产和供应业 43 生活消费 2 其他 12 18 请务必阅读报告末页的重要声明 年度年度策略策略 团工业大气污染物特别排放限值 对玻璃 陶瓷 砖瓦工业增加大气 污染物特别排 放限值 无组织排放控制主要是对物料 含废渣 运输 装卸 储存 转移与输送 以及生产工艺过程进行控制 新建项目要求自修改单发布之日起执行 现有企业要求 自 2019 年 1 月 1 日起执行 其中京津冀大气污染传输通道城市自 2017 年 10 月 1 日起 执行 无组织排放的主要污染物为颗粒物及 VOCs 全面控制主要需要进行 封闭 除尘等控制措施 预计将会直接利好于除尘市场的发展 修改或增加钢铁烧结 等五个行业的大气污染物特别排放限值 将进一步增加非电行业脱硫脱销除尘的市场 容量 以钢铁烧结烟气治理为例 特别排放限值提标将带来改造市场约以钢铁烧结烟气治理为例 特别排放限值提标将带来改造市场约 223 亿元 亿元 根 据环保部数据 从 2010 年到 2015 年 安装脱硫设施的钢铁烧结机面积由 2 9 万平方 米增加到 13 8 万平方米 安装率由 19 增加到 88 估算烧结机总面积为 15 7 万平 方米 此前烧结的脱硝的排放标准针对新建及重点地区的特别排放限值为 300mg m 较为宽松 行业内烧结烟气脱硝处于起步阶段 此次修订将使得特别排放限值中的氮 硫尘的排放标准均有所提高 为应对提标如果只增加脱硝装置每平方米烧结机约需要 投资额 21 万元左右 按照宝钢部分项目估算 如果完整的使用全套的脱硫除尘脱硝 工艺 则每平方烧结机约需要投资额50万元左右 电除尘 半干法脱硫除尘 中温SCR 工艺约需要 46 万元左右 电除尘 活性炭协同治理工艺约需要 56 万元左右 并假设 完全改造及只增加脱硝装置两种方法各占一半 需要遵循特别排放限值的重点控制区 包括北京 天津 上海等在内的三区十群 46 个重点城市及 2 26 城市 合计共 69 个 城市 考虑到截至 2015 年底 三区十群全部的 114 个城市工业脱硫设施约占全国的 61 2 我们估计需要遵循烟气排放特别排放限值的区域的烧结机面积占全国的40 则估算此次烧结烟气提标将带来改造市场约 223 亿元 最严京津冀治霾行动推动大气治理发展 最严京津冀治霾行动推动大气治理发展 环保部印发 京津冀及周边地区 2017 2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 方案 要求在全面完成 大 气十条 考核指标的基础上 2017 年 10 月至 2018 年 3 月 京津冀大气污染传输通 道城市 PM2 5 平均浓度同比下降 15 以上 重污染天数同比下降 15 以上 其中北 京 天津 石家庄等要求 PM2 5 平均浓度同比下降 25 大气治理考核目标进一步 提高 此次行动方案相比年初的方案更为详细具体 由此前的 7 部分 19 条扩充 11 部 分 32 条 并对 2 26 个城市各自分别在重点工作 主要任务 完成期限及工程措施进 行了详细的划分 落实各自责任 其中除包括加快推进 散乱 污 整治 散煤治理 清洁能源替代 工业错峰生产 移动污染源管控等外 具体到环保领域主要涉及环境 监测及烟气治理 方案 在第一条重点就提出要加快区县监测网络建设 2017 年 10 月底 前 2 26 城市所有 327 个区县全部建成包含 S02 等六项参数在内的空气质量 自动监测站点 推动烟气排放自动监控全覆盖 在 2017 年 10 月底前 全面排查排气 口高度超过 45 米的高架源 全部安装自动监控设施 电力等行业均应安装自动监控 设施 同时要实时监控锅炉污染物排放状况 2017 年 11 月 1 日起 不达标或未达到 相关排放要求的燃煤锅炉 一律停产改造 烟气治理相关内容主要是推动锅炉升级 改造 北京市完成 2500 台燃气锅炉低氮改造 其他城市燃煤锅炉在改燃的过程中同 步实现低氮改造 对 散乱污 企业污染治理设施全面提升改造 加强无组织排放治理 改造 配备除尘设施 并全面开展重点行业 VOSs 综