荀：第二篇第3章：有价证券的价格决定.ppt

第二篇基本分析篇 第三章有价证券的价格决定第四章证券投资的宏观经济分析第五章证券投资的行业周期分析第六章公司分析 第三章有价证券的价格决定 第一节债券价格决定第二节股票价格决定第三节其他有价证券投资价值分析第四节小结 第一节债券的价格决定 一 债券定价的金融数学模型 一 复利终值与现值1 终值公式 终值 P FVIF i n 2 现值公式 现值 F PVIF i n 二 年金终值与现值1 普通年金终值 A FVIFA i n 现值 A PVIFA i n 2 预付年金终值 现值公式 略 3 永续年金现值公式 略 4 递延年金终值 现值公式 略 三 债券的一般定价 终值与现值1 终值公式 终值 I FVIFA i n P FVIF i n 2 现值公式 现值 I PVIFA i n P PVIF i n 二 债券的价值评估 一 分期付息债券的定价价值 现值 I PVIFA i n P PVIF i n 二 一次还本付息的债券定价价值 现值 P FVIF i n PVIF r m 其中 n m分别为债券期限和投资后剩余期限 三 零息债券的定价价值 现值 P PVIF r m 三 利率期限结构理论共有三种 1 无偏预期理论 投资者一般看法构成市场预期 市场预期会随着通货膨胀预期和实际利率预期的变动而变动 该理论还认为 债券的远期利率在量上应该等于未来相应时期即期利率的预期 2 流动性偏好理论 是解释利率结构形成原因的另一理论 其认为 考虑到资金需求的不确定性和风险产生的不可精确性 投资者在同样的收益率下 更倾向于 偏好 购买短期证券 3 市场分割理论 此理论从另一角度解释利率期限结构的成因 其认为 由于存在法律 偏好或者其他因素的限制 证券市场的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证券之间的只有转移 证券市场被分割成长 中 短期市场 其结果不同期限的债券的即期利率取决于各市场独立的资金供求 第二节股票的价格决定 一 股利贴现股价模型 一 零息增长条件下的股利贴现股价模型1 净现值V D R2 内部收益率 能使净现值为0的贴现率 已知V 15元 D 1 5元 NPV 0 1 5 R 15 所以 R 10 二 不变增长条件下的股利贴现股价模型 即固定增长模式 V D1 R g 三 多元增长条件下的股利贴现股价模型 非正常增长的股利模式 要区分具体情况估价 1 有限期限持股状态下的价值评估持有期限不是无限期的 价值 Dt 复利或者年金 现值系数 P PVIF i n n为有限期 2 无限期限持股状态下的价值评估利用多元增长模型对股票估价的实例 略 四 股利与收益MM理论认为 收益与股利并没有明显的关系 这与前面以股利计算股价的方法原理并不矛盾 理由是 估价理论认为 每股的价值都等于未来所有预期的股利现金流入量的现值之和 不相关理论则是说明 如果公司决定提高当期股利的水平 就会降低公司为产出未来收益而追加投资的能力 因此公司必须通过发行新股或者承担更多的债务以取得资金 股份增加就会导致每股股利收入减少 而优先偿还债务本息意味着要可分配的股利总额减少 无论哪种情况 股利政策的变动都只能影响未来预期股利的现金流量现值的分布 而不能改变现金流量现值总和 进而也不能改变利用股利贴现模型计算出来的股票价值 二 股票市场价格的计算方法 市盈率估价法 一 简单估价 以要估价的公司所处相同行业的企业的市盈率进行估价 计算价值 二 市盈率估价法与现金流量法的区别现金流量法精确 但如何选择现金流量却很困难 市盈率法可以揭示市场如何评价企业的价值的 但当市场波动较大时 其会误导投资者 第三节其他有价证券的投资价值分析 一 证券投资基金的价格决定单位资产净值 基金资产总值 各种费用 基金单位数量基金资产净值是以每个营业日收市后收盘价格计算出来的 二 可转换债券的价格决定不可转换时 类同于债券 可转换时 需要计算转换价值 转换价值 普通股市价 转换比率 转换比率等于债权人获得的每一份债券可转换的股票数 转换平价 可转换证券的市场价格 转换比率转换升水 转换平价 基准价格 转换升水比率 转换升水 基准价格转换贴水 基准价格 转换平价 转换贴水比率 转换贴水 基准价格 例 某公司的可转换债券 年利率为10 25 2005年12月31日到期 其转换价格为30元 其股票基准价格为20元 该债券价格为1200元 转换率 1200 30 40转换升水 30 20 10转换升水比率 10 20 50 三 认股权证的价格决定认股权证的理论价值 股票市场价格 预期股票价格溢价 认股权证的市场价格 理论价值认股权证的杠杆作用 就是指认股权证的价格要比其可选购的股票价格增长或者减少的速度快得多 杠杆作用可用普通股的市场价格与认股权证的市场价格的比率表示 对某一认股权证来说 其溢价越高 杠杆因素就越低 例 某公司股票在除权之后价格为15元 其优先认股权的认购价格为5元 认购比率为4 1 则其优先认股权的价格为 15 5 4 2 5元 假定公司收益改善的良好前景使股票价格上升到30元 增长100 则优先认股权的价格为 30 5 4 6 25元 增长 6 25 2 5 2 5 150 远快于股票价格的增长速度 上海证券交易所关于权证交易价格涨跌幅限制计算方法说明通知 2005 8 24 根据 上海证券交易所权证业务管理暂行办法 第二十二条规定 权证交易实行价格涨跌幅限制 权证涨幅价格 权证前一日收盘价格 标的证券当日涨幅价格 标的证券前一日收盘价 25 行权比例权证跌幅价格 权证前一日收盘价格 标的证券前一日收盘价 标的证券当日跌幅价格 25 行权比例 当计算结果小于等于零时 权证跌幅价格为零 公式应用中 有两点需要特别注意 标的证券当日涨幅价格 标的证券当日跌幅价格 是指标的证券的当日涨跌幅限制的最高 最低价 在计算价格时 每一步计算结果 需先四舍五入至最小价格单位 以权证 宝钢JTB1 上市首日 8月22日 涨幅价格为例 宝钢JTB1 580000 的保荐机构提供的上市首日开盘参考价 在前收盘价格处显示 为0 688元 标的证券G宝钢 600019 的前收盘价格为4 62元 涨跌幅限制为10 行权比例为1 权证涨幅价格计算标的证券当日涨幅价格 标的证券前一日收盘价 1 10 4 62 1 1 5 082 5 08元 计算结果先四舍五入至最小价格单位 因此 宝钢JTB1的涨幅限制价格 0 688 5 08 4 62 125 1 1 263元 权证跌幅价格计算标的证券当日跌幅价格 标的证券前一日收盘价 1 10 4 16元 计算结果先