春晖股份(有图).doc

春晖股份：2011净利或增43%，相对合理价值区间为4.986.00元英策咨询广东开平春晖股份有限公司（000976），主要从事涤纶长丝、锦纶长丝、高粘切片、瓶级及化纤产品的生产与销售，是全国化纤行业龙头企业之一。公司于2000年6月在深交所上市。 2007年下半年以来，受人民币升值、出口贸易摩擦加剧和用工成本增加等因素影响，化纤产品的主要下游行业纺织服装行业渐入低谷，而全球经济危机对出口依存度较大的纺织服装行业来讲更是雪上加霜，并导致高度相关的化纤和印染行业在低谷中越走越深。2010年，面对连续两年亏损的不利局面，公司以 “产销平衡和低库存运作”为经营策略，把握市场复苏和产品价格上涨机遇，不断研制新产品及开拓新市场，终实现扭亏为盈。2010年公司实现营业收入21.09亿元，同比增长31.37%，实现归属上市公司股东净利润0.67亿元，每股收益0.11元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：(注：英策咨询中国上市公司数据库中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。) 毛利方面，由于2008年上半年原油价格上涨带动PTA和EG等原材料成本大幅上升，加之下半年受国际金融危机强烈冲击，原油价格持续暴跌，PTA和EG等原料及公司产品价格急速下滑，公司盈利空间受到严重挤压，当年毛利率跌至-5.8%的历史最低水平。近两年来，随着全球经济逐渐复苏，公司主营产品价格有所回升，推动了综合毛利率的提升，2010年毛利率为6.99%，仍明显低于11.86%的同期行业平均水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：营业费用控制方面，经过多年发展，公司产品在化纤行业具有很高知名度，已建立起一定品牌效应。因此，公司德营销费用率始终低于行业平均水平。由于近五年营业收入先抑后扬，导致其营业费用率呈先扬后抑态势，2010年为0.63%，同期行业平均水平为1.25%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示： 管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率也长期明显低于行业平均值，自2005年起该指标的变化趋势与行业平均水平大致相当，2010年为1.7%，低于同期行业平均管理费用率2.1个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示： 财务费用控制方面，数据显示，2008年，受金融危机影响，公司边际财务费用率有所提高，之后又逐年回落，2010年为1.16%，同期行业平均水平为1.46%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：销售利润率方面，数据显示，尽管公司在费用控制方面有一定优势，但由于毛利率与行业平均水平差距较大，因此自2004年起，即使在盈利年份，其销售利润率也始终低于行业平均水平，2010年为3.1%，同期行业平均水平为5.76%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：资本结构方面，数据显示，近三年来公司资产负债率呈上升趋势，2010年为60.7%，资本结构尚属合理，偿债风险不大。同期，行业平均资产负债率为52.8%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：存货周转方面，因上下游市场波动较大，公司存货周转率也表现出较大波动性。2010年，公司该指标为每年7.61次，同期化纤行业平均存货周转率为6.04次。其历年存货周转率变化情况如下图所示：资本回报方面，数据显示，自2004年起，公司净资产收益率始终低于行业平均水平。2010年，在销售利润率上升和存货周转率提高的作用下，公司净资产收益率大幅回升，与行业平均值的差距缩小，为9.57%，低于行业平均水平1.4个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：流动性方面，数据显示，自2002年起，公司流动比率始终低于100%，2008和2009年，公司该项指标仅维持在70%左右。2010年，随着经营现金流的明显好转，该指标回升到84.6%,仍存在一定的短期偿债风险。同期，行业平均流动比率为103.4%。其历年流动比率变化情况，如下图所示： 利润分配方面，由于业绩不佳，公司已连续7年未进行分红。数据显示，近年来沪深两市化纤行业上市公司的平均分红水平也不高。公司及行业历年分红比例变化情况，如下图所示： 今年上半年以来，受国内外市场环境和宏观政策影响，国内纺织企业面临资金紧缺、国际市场恢复缺乏动力及下游纱线和面料制造企业开工率普遍降低的困境。同时，整个行业的用工成本和财务成本也在持续上升。这些因素，对化纤行业业绩的整体增长造成一定负面影响。尽管如此，由于华南地区纺织产业集群占全国集群总数的35%，而化纤产业仅占全国的7%，化纤产量未能满足区域内下游纺织业的需求，从产能和销售来看，作为华南最大的化纤企业，春晖股份在地域上具有明显优势，有能力占领市场空白，保持上年的发展势头。一季报披露，公司2011年前三个月实现主营业务收入5.74亿元，同比上年同期增长33.8%，实现净利润0.22亿元，同比增长184.24%。净利润得以实现高速增长，主要是因毛利率与上期相比有所提升以及同期非经常性收益大幅增加所致。使用英策咨询上市公司财务模型对春晖股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为23.81亿元，同比增长13%，预计全年实现归属上市公司股东净利润0.96亿元，同比增长42.99%。按公司目前发行股数58664万股计算，2011年全年每股收益为0.16元（2010年EPS为0.11元），年末每股净资产为1.35元（2010年为1.19元）。8月10日，公司股价报收5.68元，跌幅0.35%。英策估值网依照收盘时行业平均市盈率30.56倍的市场估值水平计算，其每股价值为4.98元；依照动态市盈率36.83倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.00元。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（）实时更新的个股估值结果。从技术面看，公司股价日K线6个月以来走出一头肩顶形态，颈线处于5.6元附近。本周一，受标普调低美国主权信用评级导致欧美股市暴跌影响，亚太股市及我国A股