利率市场化对固定收益类个人理财产品影响研究.doc

利率市场化对固定收益类个人理财产品影响研究 学校代码：10036 ，膏、i。 、 石矿 ：夺_；：、雾卜 。文誉U、 _L。!一l-L Il一 榭 彳r计 节删 贸 学 诲，、。gpIl，、 。懑。鬻萝；一 0；。E引 印 爹一 易一 声一 同等学力人员硕士学位论文 利率市场化对固定收益类个人理财产品 影响研究 培养单位：金融学院 专业名称：金融学 研究方向：个人理财 作 者：马强颖 指导教师：张颖副教授 论文日期：二。一三年三月 一 I OT 。on0nthe hcraeseRtcrmi pact kindof thefixedincome of financialucts personal prod marketization interestrate 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：雪强肚 2,13年，月肩日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校 可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位 论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵 守此规定。 学位论文作者签名：马寝#乏 kf?年c-具 童B 导师签名：杂年k 劲眵年厂月 日 捅要 固定收益类个人理财产品自面世之初便倍受学界关注，众多学者将利率市场 化与理财产品结合起来，重点分析利率市场化对于理财产品构建方式、收益、风 险和流动性等方面的影响。随着理财产品实践的不断丰富，特别是进入二十一世 纪第二个十年以后固定收益类理财产品一枝独秀、以几何级数增长，学者们逐渐 形成新的共识：理财产品成为存款利率市场化的先行军，担当着试验田的作用。 现有研究对于利率市场化推动理财产品发展过程中，市场运行机制和资金供求双 方行为方式随之相应发生的变化尚欠缺全面的剖析，特别是没有深入分析其背后 反映出的市场化因素与金融管制因素之间的冲突。 本文从分析利率市场化加速推进过程中固定收益类个人理财产品的爆发式 增长入手，分析理财产品给市场运行机制和资金供求双方行为方式带来的深刻影 响，剖析理财产品展现出的各项积极变化。本文进一步总结近年来银行工作实践 中反映的诸多问题，深入分析在利率市场化尚未彻底完成时，市场化驱动力与行 政化体系发生的冲突，理财产品的异常发展造成原本尚不完善的市场机制进一步 扭曲和尚未成熟的资金供求双方行为异化。扭曲和异化的现实使利率市场化推动 下理财产品展现的正向作用大打折扣。 我国固定收益类个人理财产品从某些特性上看，与海外金融市场的大额可转 让存款 CDs 等产品有一定相似之处，尽管由于不同国家在监管要求、产品构 建方式、投资者金融意识和商业习惯等方面有着较大的差异，针对海外产品的专 项研究成果不能直接应用于对中国市场的分析。但学者们在分析海外产品时所使 用的金融深化理论、金融约束理论和利率市场化过程中关键因素的研究成果，对 于我国理财产品的研究还有很强的指导意义。 个人理财产品飞速发展的这八年正是利率市场化加速发展的时期，理财产品 的每一步发展体现的进程都深深打上了那一阶段利率市场化进程的烙印，利率市 场化列车进一步前行的轨道将决定理财产品未来发展的重心和方向。要还原固定 收益类个人理财产品作为财富管理重要工具的本来面貌，使各银行通过理财产品 的舞台展示自身资产管理水平，需要利率市场化的持续深入和市场参与者们的共 同努力。监管部门需要推行实质重于形式的监管，更多的运用市场化监管手段； 银行切实提升自身经营管理，专注于内涵式发展；个人客户提高金融投资意识， 擅于理财、理性维权。 关键词：利率市场化，固定收益，个人理财产品 Abstract fromthe has kindof financial available Fixedincome personal products beginning willbe interestrate of scholarsmarketoriented attractedtheattention scholarsMany onthe oftheinterestrate andfinancial focus analysis productstogether,and fortheconstruction marketizationfinancial method，income managementproducts effect、riskand the offinancial practice liquidityWithdevelopment products afterten of in second twentyfirstCentury years unceasinglyrich，especially increase fixedincomefinancial tooutshineothersto products rate becomethe interest formedanewconsensus：financial gradually products deposit ofthefirst theroleof fieldThe marketizationarmy，plays experimentalexisting to the of researchontheinterestratemarketization development processpromote financial of inmarket mechanismand products，analysischanges operation funding the demandsidesbehavior OCCUltstilllackof and correspondingly supply control thereiSnomarketfactorsandfinancial in-depth comprehensiveespecially betweenthem ofitsbehindreflectedtheconflict analysis by Basedonthe oftheinterestratemarketizationfixedincome analysis accelerating kind financial ofthe of of influence， personal productsexplosivegrowthprofound and offmancial tothemarket mechanism analysis productsbrought operation funding the anddemandsides ofvariousfmancial showa supply behavior,analysis products summarizesthe reflectthebankwork positivechangeThisPaper problems practice inrecent oftheinterestratemarkethasnot been yearsindepthanalysis yet conflict and marketdrive completed，the systempower offinancial thebehaviorofboththe and development products，causing supply demandoffundsmarketmechanismWas furtherdistortedandimmature imperfect marketization alienationAlienat：ionanddistortionofthe oftheinterestrate reality forwardundertheactionoffinancial show promotesgreatly products view Chinasfixedincomekindof financial fromsome of personal products point countriesinthe aresimilarwith different CDsAlthough regulatoryrequirements， constructioninvestorsfinancialawarenessandbusiness are product practicesquite be different overseas researchachievementsCannot aspectsfor productsspecial tothe oftheChinesemarketButthe flnancial directlyapplied analysis theory restrictionand scholarsusedinthe ofoverseas offinancial analysis productstheory the inthe ofinterestrateliberalizationofresearchresultswillbe factors key process usefulforresearchonour financial countryS products The ofthe financial inthese iSto rapiddevelopmentpersonal products eightyears the ofmarketorientedinterestrate ofthe accelerate development periodEverystep are reflectedonthe ofinterestratemarketization developmentprocessdeeply stage Theinterestratemarketizationwilldeterminethefuture offinancial development restorethefixedincomekindof financial asan productsTo personal products toolforwealth ofthe bankstoshow important managementoriginalaDpearance，the theirasset level financial the effortsof joint managementthrough productstage，needs ofinterestrateandmarket needto marketization participantsRegulators deepening outthesubstanceoverform useofmarket-orientedmeansof c孤Ty regulation，more their ontheconnotation needto own supervision；banksimprove management，focus customersneedto financialinvestment typedevelopment；individual improve atfinancial adults awareness，begood management，rational rate income，Personalfinancial marketization，Fixed Keywords：Interest products 目 录 第1章导论1 11选题背景及研究意义1 111理财产品发展历程和主要类型1 112选题的背景2 113选题的意义2 12文献综述3 13论文研究目标及主要内容5 14研究方法6 15可能的创新与不足7 151可能的创新7 152本文的不足7 第2章理财产品成为存款利率市场化的试验田8 21市场运行机制的积极变化8 211价格的敏感性提升8 212报价中市场化因素提升9 213金融工具更加丰富9 214缓解资金从银行体系流失10 22资金需求方行为的积极变化10 221价格战走上前台10 222提升风险管理水平11 223激励开展创新12 23资金供给方行为的积极变化12 231金融投资意识提升12 232主动参与资产增值分配12 第3章 理财产品加剧了扭曲和异化行为14 31市场运行机制的扭曲性增加14 311定价形成机制扭曲14 312扭曲价格信号的传导17 313资金真实价格被扭曲17 314诱发道德风险和逆向选择18 32资金需求者行为异化18 321追逐监管套利18 322实施双轨制管理19 323业务重心下移风险集聚20 33资金供给者行为异化20 331应对歧视待遇寻租现象丛生20 332非理性维权成蔓延之势21 第4章国际利率市场化经验的启示22 41主要国家发展的共同经验22 42国际经验对于中国的启示22 421宏观社会经济环境的要求22 422推动变革的动力与阻力23 423配套风险控制机制23 424监管当局调控手段的调整24 第5章若干政策建议25 51加速市场化拓宽运行空间25 511扩大存款利率上浮空问25 512扩大贷款利率下浮空间26 513发展配套市场建立风险分担机制27 514积累风险管理人才和经验27 52监管创新优化市场运行28 521推行实质重于形式的分类监管：28 522提升监管手段中的市场化因素29 523倡导买者自负、卖者有责29 524丰富存款类金融工具30 53深化银行治理改革30 531打破规模冲动的樊篱30 532建立合理的业绩传导机制31 54做好投资者教育和保护32 541做好投资者教育营造良好氛围32 542落实投资者保护维护市场环境32 第6章结论与展望34 61结论34 62进一步工作的方向35 参考文献36 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果39 第1章导论 11选题背景及研究意义 111理财产品发展历程和主要类型 从2004年部分银行试点推出到2012年，固定收益类个人理财产品1的发展 主要经历了两个阶段：2004年至2007年各银行初步试点个人理财产品，产品的 设计较为简单，以投向债券市场、货币市场的固定收益类产品为主，期限多在一 年以内，收益率水平较同期存款收益率略高，虽然吸引了部分客户和资金，但规 模有限。2008年以来，在国际国内经济、金融形势发生着巨大变化的背景下， 各商业银行大力发展固定收益类个人理财产品，产品投向延伸向信托贷款、票据 业务、股权质押、另类投资等，使此类产品从产品类型、发行规模都发生了质的 飞跃。 按照理财产品是否纳入表内核算分类，固定收益类个人理财产品可分为表内 理财产品和表外理财产品。表内理财产品由于纳入表内核算，被计作储蓄存款， 因此对于各商业银行计算存贷比、统计市场占比等重要指标有很大影响。同时支 持表内理财产品的对应资产也需要纳入表内核算，按相应的权重计算风险资产， 计提必要的风险拨备，对银行的资本占用、利润表现产生影响。相对而言，表外 理财产品在表外核算，虽不计入存款，但在产品到期时可以转回存款，成为银行 调节存款时点数据的重要工具：而且由于在表外核算，表外理财产品在投向、管 理方式等方面比较灵活，向客户提供的收益一般较高，产品期限和形式也更为多 样。 按照理财产品的期限结构分类，固定收益类个人理财产品可分为固定期限类 理财产品和灵活期限类理财产品。固定期限类理财产品与传统储蓄存款结构相 似；灵活期限类理财产品采用多种计息方式，包括类似货币基金 按日计息、按 月支付、随时申购赎回 、类似定活两便存款 根据客户持有期限，持有时间越 长收益率越高 、类似隔夜投资 银行代客户自动于当日营业结束后扣款，下一 日营业开始前代客户赎回 等多种类型。 1本文所分析的固定收益类个人理财产品是指商业银行根据商业银行个人理财业务管理暂行办法 ?l，喇 银行业监督管理委员会令2005年第2号 所发行的理财计划。其特征是在发行之初银行即承诺或变相承诺 支付产品的全部本金并确认收益率 或仅按持有时问、金额等不受市场利率影响的因素确定的收益率计算 方式 ，无论银行是否将其分类为银监会规定的保证收益理财计划。 l 112选题的背景 2008年以来人民币固定收益类个人理财产品迅速兴起，从发行量、存量规 模都出现了井喷式的增长。固定收益类个人理财产品在产品结构、报价等方面显 示出了更多的市场化元素，成为各家银行，特别是中小银行争夺个人存款的重要 工具。2008年以来的五年多时间里，固定收益类个人理财产品的报价几乎是唯 一可以反映出各银行对于个人存款渴求程度的公开化指标，即便在央行宣布 2012年6月8日起人民币个人存款利率可以上浮10之后，固定收益类个人理财 产品的报价也比存款利率更能敏锐地反映实际利率水平。 尽管固定收益类个人理财产品在个人存款利率市场化的进程发挥了明显的 试验田作用，但目前的研究对于固定收益类理财产品的不足分析不多，没有深入 分析市场的直接参与者即银行和个人客户在固定收益类个人理财产品发展过程 中的作用与反作用情况，没能将我国的利率市场化进程与各国的利率市场化进行 横向对比。本文紧密追踪实务工作中固定收益类个人理财产品的发展脉络，结合 商业银行个人业务的最新实践，从市场建设、资金供给者 客户 和资金需求者 银行 三个关键要素出发，剖析固定收益类个人理财产品对完善整个市场体系 的作用，对于资金供求双方行为模式的影响，着重分析固定收益类个人理财产品 承担利率市场化试验田时暴露出的问题和潜在风险，并通过与国际上利率市场化 的横向对比，展望未来的发展，进一步提出若干政策建议。本文拟通过在这一细 分研究领域的深入分析，丰富利率市场化对于固定收益类个人理财产品影响的分 析角度，吸引更多人研究固定收益类个人理财产品在利率市场化进程中发挥的作 用和存在的不足，吸引更多人研究利率市场化中最难处理、最为敏感的个人存款 利率市场化问题。 113选题的意义 固定收益类个人理财产品对于个人存款利率市场化影响这一领域的研究对 于落实党中央“创新条件提高居民财产性收入”的要求，对于推动利率市场化完 成改革攻坚的“最后一公里”有着非常重要的作用。这一领域尽管在利率市场化 的整个体系中属于细分环节，但其涉及的客户面广、社会影响大、敏感性高。向 前追溯，固定收益类个人理财产品涉及银行对于资产负债的管理、涉及对支持理 财产品的相应资产的风险管理，透过这一领域的研究可以更好的追踪银行近年来 在管理技术上的提升和最新金融创新成果；向后推广，可以分析固定收益类个人 理财产品对于广大客户的金融意识和行为影响；向外延伸，可以对比分析在金融 脱媒日益加速的情况下，固定收益类个人理财产品对金融体系和市场利率的影 响。 12文献综述 在理财产品刚刚面世之初，学者主要关注利率市场化对于理财产品的影响， 对于理财产品在利率市场化进行中可能发挥的作用更多的只是预见，特别是没有 预期到固定收益类理财产品爆发式的增长。 宋琳、姜晓燕2 2005 认为人民币理财产品的出现不仅对现有人民币存款 利率体系形成了挑战，也开辟了商业银行利率竞争的想象空间，是中国利率市场 化进程中的一个重要里程碑。 林榕辉3 2006 认为对人民币存款利率上限的限制是我国利率市场化进程 中的难点，人民币理财对这一问题的解决具有直接推动作用； 胡斌、胡艳君4 2006 在分析利率市场化对理财产品的影响时，重点指出 利率市场化后，个人理财产品机遇与挑战并存，从机遇上看有于提升市场化因素、 鼓励创新，从挑战上看银行的利润将受到冲击，产品构建和报价上提高对银行管 理水平的要求。 随着理财产品实践的不断丰富，特别是进入二十一世纪第二个十年以后理财 产品以几何级数增长，银行存款业务竞争越来越依赖理财产品，众多的学者关注 到理财产品对存款利率市场化的影响。主流的观点均认为理财产品是存款利率市 场化的一种尝试方式，有助于提高银行风险管理水平，关注到利率市场化不断深 入对理财产品的影响。但对于固定收益类理财产品这一细分领域的研究尚不够系 统和深入，特别是没有全面深入分析固定收益类个人理财产品在个人存款利率市 场化进行中存在的不足和负面效应，没有关注到固定收益类个人理财产品引发的 寻租行为和对不同群体的利益影响。 魏海滨5 2010 在分析银行理财产品功能演化时指出，高收益保本理财产 品对存款利率管理政策形成冲击，理财产品收益率竞相上调加剧了利率市场同业 竞争，银行理财产品在发展过程中与监管政策形成博弈。 宗良6 2011 在分析理财产品热销的现象时，指出部分存款转投具有较高 收益的理财产品是一种比较正常的行为，理财市场冲击了存款上限，事实上对利 率市场化进程形成了巨大压力。 2宋琳、姜晓燕，人吣币理财产品与我旧利率市场化进样，III东财政学院学报，2005年第5期，4245页。 3林榕辉，人民币理财业务与我国的利率市场化，中国金融，2006年第8期，5253页。 4胡斌、胡艳，利率市场化背景下的商Nk银行个人理财产品，金融理论与实践，2006午第3期，1619页。 5魏海滨，关注银行理财产品功能演化引导理财市场健康发展甚于中央银行视角的分析与思考，金融 教学与研究，2010年第5期，2629页。 6宗良，理财产品发行“爆棚”利率市场化悬疑待解，上海证券报，2011年10月17日，10版。 周荣芳7 201 1 认为随着银行理财产品市场的不断发展，理财产品这种自 发于市场的金融创新力量将进一步加快我国利率市场化改革步伐。 谢伟、罗志华8 2011 认为理财业务是存款利率市场化的一种探索和尝试， 商业银行通过发行市场化定价的理财产品不断积累经验、增强风险管理能力，有 助于推进利率市场化改革的深化，完善市场利率的形成机制。 邱峰9 2012 在分析理财产品热销的现象时，重点指出商业银行理财产品 是存款利率市场化的一种试水，事实上存款利率市场化也正是以理财产品方式逐 渐展开。 孙建坤、曹桂山、卢博森10 2012 在分析商业银行理财产品定价时，重点 指出商业银行做好理财产品定价工作是适应利率市场化进程的基础。 肖建学11 2012 在分析银行理财业务与存款利率市场化关系时，指出银行 理财业务迅速发展：收益率明显高于同期存款利率，理财业务开展推动了存款利 率市场化进程。 蒋霞12 2012 在分析存款理财化对商业银行经营影响时，指出存款利率管 理导致定价产生缺陷，而银行理财产品是更为市场化的定价机制，将推升商业银 行负债成本，并对商业银行的中间业务和资产业务的发展产生显著的影响。 容玲13 2012 实证研究发现理财投资对储蓄存款的替代效应较大，对金融 机构绕过存款利率上限管制、推进利率市场化进程具有重要意义。 孙建坤、曹桂山、卢博森14 2012 在分析商业银行理财产品定价时，指出 定价管理是商业银行理财产品重中之重，市场资金面的松紧对银行理财产品定价 的影响十分明显。 徐芳15 2012 在分析商业银行表内理财产品会计政策时，指出存贷比压力 和市场竞争压力是影响各行表内理财产品会计政策的主要因素。 周晴16 2012 认为理财产品定价机制没有摆脱存款基准利率的控制。理财 产品的充分竞争有利于加快利率市场化改革步伐，有助于确立市场化条件下的资 金定价机制。但是，理财产品收益率同市场化条件下的基准利率水平不尽相同， 不宜将理财产品收益率看作市场化条件下基准利率的雏形。 7周荣芳，银行理财产品的存款替代及利率市场化一 I同金融2011年15期1617页 8谢伟、罗志华，理财业务：推进利率市场化和银行转型的利器，金融时报，2011年8月8日。 9邱峰，商业银行理财产品热销透视以利率市场化为视角，青海金融2012年第l期，1922页。 10孙建坤、曹桂山、卢博森，商业银行理财产品定价分析，银行家2012年第4期，99102页。 肖建学， 银行理财、Ik务与我国存款利率市场化，l|l同市场，2012年11月，4954页。 比蒋霞，存款理财化埘我1日商、Ik银行经营绩效的影响，旧有资产锊理，2012年第5期，7779页。 容玲，理财产品与利率市场化效率研究，上海管理科学，2012年第3期，69页。 M孙建坤、曹桂lJI、卢博森商业银行理财产晶定价分析银行家2012年第4期，99102页。 ”徐芳，浅析商业银行表内理财产品发展及会计政策，金融会计，2012年第5期。 m周晴，微观理性与宏观审慎利率管制条件下理财产品的发展和风险研究，金融与经济，2012年第 2期，3035页。 李朗17 2012 指出随着利率市场化的推进，商业银行理财业务作为“吸储 蓄”工具的现状有望得到根本扭转。 肖芳18 2012 认为在利率市场化进程中，商业银行将改良理财产品的运作 模式，银行理财产品本身不会消失，它的创新会一直持续下去。 姜弘舟19 2012 指出只有资金价格形成真正由市场确定，银行理财“挂羊 头，卖狗肉”的扭曲行为才会得到矫正。 我国的固定收益类理财产品从某些特性上看，与海外金融市场的大额可转让 存款 CDs 等产品有一定相似之处，但由于不同国家在监管要求、产品构建方 式、投资者金融意识和商业习惯等方面有着较大的差异，因此针对大额可转让存 款 CDs 等国外产品的专项研究成果对于分析本文所研究领域的借鉴作用较小。 但学者对于金融深化理论、金融约束和利率市场化的研究成果，对于本文的研究 还是有较强的指导意义。简要综合此方面的研究成果：利率市场化是金融深化的 重要内容之一：金融约束通过一系列的金融政策在银行创造租金机会，取得超过 竞争性市场所能产生的收益的机会，促进市场更好地为经济发展服务；在利率市 场化过程中，需要各方面因素的共同配合、调整。 爱德华?820 1973 指出金融浅短在一定程度上是金融资产价格受到扭曲 的后果：金融深化政策的主要工具影响实际金融资产存量的实际收益率；金融自 由化的实质是放松利率管制。 托玛斯?赫尔曼、凯文?穆尔多克、约瑟夫?斯蒂格利茨21 1997 提出政 府通过实施限制存贷款利率、控制银行业进入等一整套的约束性金融政策，在银 行业创造租金，从而可以带来相对于自由放任政策