日元升值永远的痛.doc

日元升值永远的痛本周一，纽约汇市美元兑日元比价跌至近3年来最低点，不知对于饱受升值之苦的日本，是不是该又一次“闻之色变”了？ 日元升值似乎是日本经济永恒的中心话题，从上世纪70年代至今，这个焦点似乎从未“褪色”过。虽然将日元升值与日本经济的一蹶不振以因果关系挂钩起来， 不免过于简单化，但日元升值肯定在极大程度上加剧了日本的经济衰退。否则，很难想象，为什么日元升值导致日本经济衰退的故事会说服如此多的顶尖学者，并流 传得如此之广。复旦大学经济学院孙立坚教授就是“日元升值拐点说”的赞同者之一，作为亲眼目睹“失去10年”的留日博士，对这个问 题，他无疑很有发言权。想当年，日本人是怀着愉悦的心情接受日元升值的，孙教授这样描述道：“似乎每个日本人都沉醉在我是世上最富有的人这样的肥皂泡 中。”然而，随着泡沫破灭，人们认识到这种愉快十分短暂，而带来的痛苦却相当漫长。升值又升值1971年在美 国华盛顿，美国财政部长康纳利与日本大藏大臣水田三喜男进行了一场谈判。康纳利要求日元兑美元升值18%,而水田三喜男则坚持升幅必须在17%之下，为了 渲染日方主张的合理性，水田三喜男讲述了一个有关日元的故事17%对日元来说是非常不吉利的数字，因为1930年日本重回金本位时，日元升幅就是 17%，这次升值最终导致日本经济陷入萧条。可能是水田三喜男讲故事的能力打动了对手，12月在华盛顿史密森博物馆召开的西方十国财 政部长会议上，日元升幅最终定在16.88%，达到1美元兑308日元，并以此为基准汇率，上下浮动2.25%。这就是“史密森协议”，通常被划定为日元 升值的第一阶段，以此为起点，日本继续由固定汇率制向浮动汇率制转换。我们猜想当时水田三喜男肯定是用耸人听闻的手法来讲述上面那个故事的，但后来的一连串事实表明，这种夸张一点不过分，相反，日元升值故事所具有的悲剧色彩甚至要远远超过水田三喜男当初的估计。资料显示，“史密森协议”签订当年，日本经济曾一度衰退，增长率由上一年的10.2%降到了4.3%，但景气在1972年13月达到谷底后立即回升，1972年日本出口增长率保持在19%的水平，贸易顺差额达到51亿美元。没有达到击垮对手的目的，美国人再度出手，1973年2月宣布美元兑黄金贬值10%，日本只得让日元向浮动汇率制过渡。由此，日元升值进入第二阶段，从1973年到1985年，日元逐步升值为1美元兑240250日元浮动汇率。在这段时期，日本的汽车产业以惊人的速度发展着，日本车以低成本和高质量迅速赢得越来越多的市场份额，1975年，日本一跃而为世界汽车出口第一大国。可以说，汽车市场格局的严重不均衡引发了日美间长达数年的贸易摩擦，也为日元再度升值埋下伏笔。 另一方面，口子越拉越大的巨额贸易差也是美国不能忍受的。1981年日本对外贸易顺差为87亿美元，到1985年增至461亿美元，其中对美出口的增加 率达74%；80年代中期时，日本已是仅次于美国的世界第二经济大国，经济规模抵两个德国；1985年日本又取代美国成为世界上最大的债权国，对外净资产 高达1298亿美元，而美国当年则是世界上最大的债务国。在种种“威胁”之下，美国又一次寄望于汇率。1985年9月，在美国发动 下，OECD七国财长与中央银行行长签订了日本人迄今耿耿于怀的“广场协议”，规定美元对世界其它主要货币的比率在两年内贬值30%，日元被迫升值。美国 国际经济研究所一位专家曾做过这样的比喻：“美国的政策就是让日本人用自己的锅煮熟自己。”事实证明了这种说法，日元汇率此后进入了 长达10年的升值周期，这便是日元升值“登峰造极”的第三阶段，日元兑美元比率由250：1升至87：1，在1995年还达到过80：1的水平。后来众多 学者公认的观点是：正是“广场协议”吹启了日本的泡沫经济，也是引发日本经济衰退至今的罪魁祸首之一。泡沫复泡沫 在国际金融界专家口中，日元升值的故事是这样被讲述的。自从世界汇率体制脱离布雷顿森林体系后，日元对世界主要货币开始踏上漫漫“升值路”。按照在日元 研究领域非常有权威的美国斯坦福大学经济学教授罗纳德I麦金农的说法，日本陷入漫长而痛苦的“日元升值综合症征”。众所周知，日 本经济之所以能在二战后突飞猛进，这跟锁定22年之久的固定低汇率的保护分不开，日企不必理会汇率上下，只需将全部注意力集中在生产、出口等方面。因此， “广场协议”带来的汇率比价骤升，使外贸首当其冲受到打击，日货的国际市场价格大幅上扬直接削弱其竞争力。出口增长的放缓导致依靠“外向型经济”的日本陷 入了由日元升值带来的不景气“日元升值萧条”。数据显示，1985年1012月出口同比负增长；1986年出口额减少15.4%，经济增长率由前 一年的4.4%降至3.0%。除此之外，国内物价暴涨、劳动力成本急剧攀升，大批制造业企业纷纷转移阵地，去海外谋求生存空间，日本产业“空洞化”现象加 剧。为了扭转经济下降的势头，日本大藏省和日本银行开始大幅降息，用宽松的货币政策来刺激经济发展。1986年一年里，日本4次降低 利率，累计调低近2%，1987年2月更是一度把官方贴现率降到2.5%的历史低点。另一方面，由于存在升值预期，“热钱”大量涌入，而日本政府为了维持 汇率，阻止日元进一步升值，不得不放出大量货币干预市场。孙立坚解释说，市场上资金过剩，加上低利率，两种因素相加作用，资金自然而然流入了获利最快最高 的行业房地产和股票，房地产、股票的价格随之飚升，泡沫经济由此而生。各个行业、各个地区此起彼伏的一轮又一轮泡沫在1989 年底达到顶峰。当时，日经平均股价涨到38915.87日元的历史新高。1986年到1989年，东京市中心地价提高了2.7倍，打个比方，如果把东京 23个区的土地全卖了，就可买下整个美国。土地价格严重偏离实际价值的严峻事实摆在面前，日本政府意识到必须采取果断的措施了，1989年11月25日， 日本银行将贴现率提高到4.25%，1990年8月再次提高到6%，试图通过紧缩的货币政策来阻止银行向投机者贷款。金融缓和时代的 终结也宣告泡沫经济走到尽头。几乎一眨眼的工夫，日经平均股价从3.8万日元跌至1990年2月至4月的约2.9万日元；东京、大阪等大城市的地价也一路 下探，根据标价，1991年、1992年间，东京地区住宅土地的降幅为22%，大阪地区为36%，名古屋地区为13%。日本人为升 值、为泡沫付出的代价不可谓不沉重，泡沫破灭后“消失的10年”就是最好的证明。严重的通缩、过剩的商品、资产价格无底线地下滑最严重的，10年中， 日本几乎所有重要的经济指标都创下战后最坏纪录，在战后西方经济增长格局中保持的优势地位，尤其是对美国的优势地位，也丧失殆尽。低点再低点从“广场协议”到“日元升值萧条”，从“泡沫经济”到“消失的10年”，日元升值给日本上的这堂经济课真是“代价惨重”，作为深刻反思的结果，“低日元”已越来越成为日本汇率政策的主导取向，甚至成为日本政府整个对外经济政策和宏观调控体系的核心内容。 外交学院经济系主任江瑞平认为，为了达到阻止日元升值或诱导日元贬值的目的，日本不惜损人利己、以邻为壑。典型案例就是1997年亚洲金融危机前后，在 日本官方操纵下，日元兑美元汇率由1995年的高点79：1贬到1998年的低点147：1，这相当程度上直接诱发并恶化了亚洲金融危机。而现阶段，日本 政府又是故伎重施，不断动用大量资金干预外汇市场，日元汇率成功地被稳定在116至120日元兑换1美元的水平。日本财务省发表的统计数字显示，今年截至 7月底，日本已投入9万多亿日元干预日元汇率，超过了历史最高的1999年全年7.6万亿的投入。为减轻国际社会对此的批评和谴责，从今年开始，日本还将 公开干预改为秘密干预，原来，日本政府在委托中央银行干预市场前，会提前公开表示，事后还会宣布何时、何地、动用了多少资金进行干预。不管日本政府如何希望日币贬值再贬值，但谁都明白，有些事情是无法挽回的，有意义的是，如何从中汲取经验教训，不让1985年日本在美国压力下轻易退守的历史重演。(陆绮雯)来源：解放日报（责任编辑：李欣玉）“广场协议”后的日元升值及其对日本经济的影响 2005-04-11 14:43 转载文章 我说两句(加入讨论) 中国社会科学院日本研究所 张舒英日元升值的历史，始于20世纪70年代初的布雷顿森林体制解体。但对日元升值和日本经济影响深远的则是“广场协议”，以至在探讨近10多年来日本经济长期低迷的原因时，人们还不时提到该协议。那么，“广场协议”究竟给日本经济带来了怎样的影响呢？“广场协议”与日元大幅度升值1985年9月22日，美、日、英、德、法5国财长会议在美国纽约的广场饭店举行。会后发表联合声明，决定5国联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值，以矫正美元估值过高的局面。这项联合声明被称作“广场协议”。广场协议后，世界主要货币对美元汇率均有不同程度的上升。就年平均汇率来看，1988年与1985年相比，主要货币的升值幅度分别为：德国马克 70.5%，法国法郎50.8%，意大利里拉46.7%，英国英镑37.2%，加拿大元近11%。日元升值幅度最大，达86.1%。为了防止美元贬值过度，1987年2月22日，在法国巴黎的卢浮宫召开了7国财长会议，决定将汇率稳定在当时的水平。但是，日元升值一直持续到了1988年末，进入1989年才开始有所回落。二、日元升值对日本国际收支的影响“广场协议”前，日本对外收支盈余急剧增加。1982、1983和1984年，日本的经常收支盈余分别为68.5亿、208.0亿和350亿美元；贸 易盈余分别为69.0亿、205.3亿和336.1亿美元。日本贸易盈余的绝大部分来自美国，同期，对美国的贸易盈余分别为121.5亿、181.8亿和 330.8亿美元。美国期待通过日元升值来抑制日本的出口攻势，促进日本扩大进口，纠正两国间的收支不平衡。但是，这种期待却落了空。“广场协议”以后，日本对外收支盈余的扩大之势并未减弱。1985、1988和1992年，贸易顺差分别达461.0亿、775.6亿和1066.3 亿美元；同期，经常收支盈余分别为491.7亿、796.3亿和1175.5亿美元。日本的外汇储备由1984年的263.1亿美元增加到1990年的 770.5亿、2000年的3616.4亿美元。到2003年8月末，日本的外汇储备达5551亿美元。统计数据表明，日元升值并未起到纠正日本对外收支不平衡的作用。究其原因，主要在于日本的贸易结构。在出口贸易方面，日本出口商品的96%以上是工业制成品。石油危机以后，日本加速向知识技术集约型的产业结构转变。在出口商品结构中，技术含量高、加 工精细、附加价值高的商品所占比重进一步上升。一些产品在世界市场上具有无可替代的地位。因此，对这类商品的需求不会因日元升值而大幅度减少。在进口贸易方面，一个相当长的时间里，原材料占日本进口总额的70%以上。随着日本产业结构升级，初级加工品和劳动集约型产品在进口中的比重逐渐上 升。但原材料在进口中的比重仍占50%左右。石油危机以后，日本的产品结构由“重厚长大”向“轻薄短小”型转变，原材料消耗呈相对减少之势。尽管日元升值 使进口变得便宜，但对进口原材料的需求量不会因此而增加。但是，并不是说日元升值对日本经济没有什么影响。三、“广场协议”与日元升值的副作用首先，日元升值全面抬高了日本产品的成本和价格。过去曾以物美价廉驰骋世界市场的日本产品，一下子全都变成了商品世界中的“贵族”。虽说日元升值对那 些具有无可替代性的产品出口影响不大，但是，日本的出口产品中，毕竟还有相当一部分是可以替代的。日元升值会抑制国际市场对这类产品的需求，从而对生产这 类产品的企业造成打击。这种打击还会通过产业链条波及其他产业，甚至有可能形成对日本经济增长的全面抑制。这就是日本政府所担心的“日元升值萧条”。第二，日元升值降低了日本的进口价格。这固然可以使资源短缺的日本用较少的支出换取所需要的资源，但是，廉价的外国制成品也同时涌入日本，冲击着日本原有的产业结构。受影响最大的是那些技术含量不高、但对维持就业具有重要意义的劳动密集型产业。第三，日元大幅度升值引起了国际投机资本的兴趣，使日元成为投机资本的炒作对象。此后日元汇率的大起大落和日本股市的动荡，都有国际投机资本在兴风作浪。这给日本经济带来了新的不稳定因素。四、“广场协议”后的日元升值与日本泡沫经济的关系按照日本政府的思维定式，日元升值必然带来经济萧条。为了应对“日元升值萧条”，日本政府提出了向内需主导的经济增长转变的政策。在财政方面，从 1986年度到1988年度的政府预算，都将克服“日元升值萧条”作为重要政策课题。在金融政策方面，日本连续5次下调利率，公定利率水平由1985年的 5%降至1987年3月以后的2.5%。此外，日本还通过增加政策性贷款，扩大公共投资规模。然而，原有产业结构下的日本经济增长已趋饱和，迅速增大的货币供应无法被产业吸收。在“土地拜物教”、收益预期的驱动，大量资金流向了股市和房地产。 于是，地价爆涨，股价扶摇直上。日本出现了非常严重的泡沫经济。到1989年末，日经225种股票的平均价格高达38915.87日元，相当于1984年 的3.68倍。从表面的因果关系和时间顺序来看，“广场协议”与日本的泡沫经济似乎确有某种联系。“广场协议”促成了日本宏观经济政策的转变，成为改变日 本经济增长基调的一个重要转折点。这一转折点恰恰也是日本泡沫经济的起始点。但从另一方面看，“广场协议”后，主要发达国家的货币均对美元升值。但是，那些国家并没有发生像日本那样严重的泡沫经济。这说明，“广场协议”与泡沫经济并没有必然的联系。诸多研究成果表明，日本泡沫经济形成的根源在日本内部。这些原因包括：在追赶型经济增长结束后，未能主动向自主开拓型经济增长转变，制度和体制老化； 宏观经济政策失误，原有结构下的经济发展已趋饱和，但却人为刺激景气，造成经济虚涨；金融体制不健全，在金融自由化的风潮中，银行监管缺位；对剩余资本流 向缺乏引导，致使大量资金流向投机市场等等。五、“广场协议”与日元升值的积极作用受日本舆论的影响，人们过多地注意到了“广场协议”和日元升值的消极作用，而对其积极意义估计不足。其实，即使是对于日本而言，“广场协议”和日元升值也具有重要的积极意义。首先，日元升值大大提高了日元在国际货币体系中的地位。即使在欧元诞生后，日元仍然是国际上最主要的四大货币之一，成为其他国家外汇储备中的重要币种。第二，日元升值有助于日本克服资源对经济发展的制约。在战后的经济发展过程中，日本曾多次出现这种情况：经济快速发展进口资源增多触及国际收支天 花板采取紧缩政策降低经济增长率进口减少国际收支恢复平衡。这种循环反复出现的根源在于资源的制约。日本是一个自然资源贫乏的岛国，其经济发 展建立在进口资源的基础上。日元升值后，日本以较少的费用便可以进口足够的资源，加之产业结构升级，资源已不再是日本经济发展的制约因素。第三，日元升值使日本的海外纯资产迅速增加。以日元升值为契机，日本的对外投资大幅度增加，在海外购置资产，建立生产基地。日本在海外的纯资产迅速增 加，1986年达1804亿美元，超过号称“食利大国”的英国（1465亿美元），跃居世界第一。此后，除1990年外，日本一直保持了世界最大纯债权国 的地位。2002年末，日本的海外纯资产余额达1753080亿日元，按当年12月的平均汇率折算，约为14338亿美元，与“广场协议”前的1984年 相比，增大了18倍以上。第四，日元升值有助于提高日本在世界经济中的地位。日本的GDP在OECD中的比重由1984年11.6%上升为1988年的26.5%。日本的人均GNP于1987年超过美国。一个自然资源贫乏的岛国、总面积不足中国云南省的日本，成为世界经济中的重要一极。学习时报2003年11月3日第2版许小年：日本经济萧条非日元升值所致 2003年10月29日07:40 新华网10月28日，中国国际金融公司董事总经理许小年在“2003国际金融论坛”上指出，日本十年经济萧条并非日元升值所致。许小年的观点与时下一种比较流行的“日元升值导致了日本十年经济衰退”的观点正好相左。许小年说，上世纪八十年代末和八十年代中期，亚洲几个国家和地区，如韩国、新加坡、台湾地区的货币对美元都有一定程度的升值。虽然在这些国家和地区，我们也看到本币升值造成了金融泡沫，但是金融泡沫破灭之后，使得经济长期陷入萧条的只有日本一个国家。我们不能够把日本过去十年的萧条完全地归咎于日元的升值，以及升值所造成的金融泡沫。许小年还表示，我们始终认为一个国家有权根据他自己国民的利益选择汇率制度。汇率是一项国家主权，我们反对将汇率问题政治化的做法。中国不会在外界的压力下来改变它的汇率制度的选择，中国只会根据最长远的利益来考虑选择哪一种汇率。蒙代尔曾经指出，汇率制度的选择服从一个规律，这个规律就是在三项目标中独立地货币 政策、固定汇率和资本账户的开放，这三项目标中一个国家只能选择两项，而不能够选择三项。许小年说，中国香港特别行政区就是选择了后两项，港币的汇率定在 1美元兑7.8港币，而且香港因为是国际金融中心，它的资本账户是完全开放的，在这种情况下，香港监管当局就不得不放弃独立自主货币政策，而跟随美联储来 制定香港本地的利率。世界上的其他国家，特别是一些发达国家，比如美国、日本，他们因为面临的是一个大国经济，需要用独立自主的货币政策来调节经济的运行。所以这些发达国家他们选择的是自主的货币政策，以及资本的自由流动，但是在汇率上就选择了更为灵活的浮动汇率制。许小年说，对中国来讲，我们知道从一个很长的时期来看，对于蒙代尔的三项，只能要两 项。中国面临的问题是在这三项中间选哪两项。我们认为中国这样一个大国，独立自主的货币政策是不能放弃的，要运用货币政策调整宏观经济的运行。剩下的就是 在固定汇率和资本账户开放之间选择。我们希望能够进行认真的研究，来探讨从比较缺乏弹性的汇率制度逐渐过渡到比较灵活的汇率制度，它的过渡条件是什么，应 该如何去进行改革，而不要把时间和精力转变成一个政治问题来讨论。：专家回顾日元升值历史教训 指人民币勿重蹈覆辙2003年09月24日 14:19 中新网9月24日电 近来日本一些政要四处活动，目的似乎是要达成一项类似1985年逼迫日元升值的“广场协议”，逼使人民币升值。人民日报近日发表了外交学院经济系主任江瑞平的文章，介绍了日元升值的历史教训。上世纪70年代布雷顿森林体系解体后，日元开始实行有管理的浮动汇率制，日元兑美元汇率从3601的固定低点升值至2401。但美国政府对 日元币值如此大幅上升仍很不满意，委派财政部长贝克于1985年9月22日召集了由西方5大国财长达成“广场协议”，核心内容就是通过对外汇市场的共同干 预，促使其他4国货币，尤其是日元和德国马克升值。迫于美方压力，日本政府和日本银行“忠实”履行了“广场协议”，开始与美国一起大规模干预日元汇市，日元兑美元汇率随之急剧攀升，很快于 1985年底突破了2001，1987年初再突破1501，到1988年初已逼近1201。这意味着在不到两年半的时间里，日元兑美元已整整升值了 一倍。文章指出，日本出口贸易的迅速扩大在一定程度上是建立在日元低汇率的基础之上的。因此，“广场协议”后日元被迫大幅升值，所产生的直接后果就是日本的对外贸易受到严重打击，以致严重依赖外需的日本经济很快陷入了一场“日元升值萧条”(意即日元升值带来的萧条)。为摆脱日元升值萧条，日本政府和日本银行采取了一系列力度强大的政策措施。其中之一，就是推出了战后空前的“金融缓和”政策，日本银行通过连续 5次下调利率，一举将官定利率降至2.5%的“超低”水平。在金融自由化全面推开、实体经济资金需求缩小的背景下，超低利率导致的大批过剩资金纷纷涌向股 市和房地产市场，结果是以股价和地价攀升为中心的经济泡沫急剧膨胀。到20世纪90年代初，日元升值引发的经济泡沫突然破灭，日本经济由此陷入空前严重的 衰退之中，迄今仍未能从衰退中彻底走出。文章写到，在一定程度上可以认为，以“广场协议”逼迫日元升值为开端，美国经过多年努力终于打垮了其在国际经贸领域的最大竞争对手。文章谈到，从日元被迫升值到日元升值萧条再到泡沫破灭衰退，给日本带来的教训是非常惨痛的。作为对这一惨痛教训的深刻反思，“低日元”已越来越 成为日本汇率政策的主导取向，甚至成为日本政府整个对外经济政策和宏观调控体系的核心内容，为此甚至不惜损人利己、以邻为壑。其主要举措就是诱导日元贬值 或阻止日元升值。文章最后指出，更重要的是，日本政府有关部门还要将逼迫人民币升值作为其“低日元”政策的重要一环。如在今年2月的西方七国财长和央行行长会议 上，日本财务大臣就试图策动达成一项类似“广场协议”的协议，逼使人民币升值。之后又在7月的亚欧经济部长会议上声称人民币汇率过低“是世界性通货紧缩的 主要原因”，力图与美国联手逼迫人民币升值。但问题是，即便假定人民币被迫升值，中国经济极有可能遭受类似日元升值那样的冲击，日本经济却少有可能享受其 试图追求的利益。 日元升值的影响和教训2007-08-07 14:44:27 黑马推荐-日元急剧升值导致其出口减少，日本经济形势进一步恶化。1986年至1987年，正是西方发达国家经济从复苏走向高涨阶段，日本经济却出现“高日元萧条”。日本是二战后唯一因货币升值而出现萧条的国家 -据有的美国学者统计，自二战结束后日本从美国获得的贸易盈余，随着泡沫经济破灭又如数归还美国 -发展中国家经济、金融实力和承受能力不强，更要慎重对待本国货币升值或贬值以及升值贬值的幅度和时机，一旦决策失误，将造成严重后果 二战后日本经济一片废墟。从1949年起，日本实行360日元兑换1美元的单一固定汇率制。 其后的20多年里，日元汇率波动较小，这使日本经济与美欧经济加速接轨，对日本经济全面复兴和重新崛起发挥了重要作用。上世纪60年代，日本经济以年均 10%以上的速度迅猛发展。到1968年，日本国内生产总值已超过联邦德国，成为西方世界第二大经济强国。但从80年代末开始，日本出现“泡沫经济”，到 90年代初“泡沫破灭”，经济进入持续衰退期。在最严重的1998年，日本经济负增长1.9%。日本经济增长由强转弱，其中一个重要的原因就是80年代日 元的盲目升值。 日元面对压力升值 日元大幅升值始于1985年9月22日西方五国财政部长和中央银行行长举行的“纽约广场饭店 会议”。这次会议决定，为使外汇汇率更准确、更适当地反映各国的经济状况而展开密切的协作，与会的美国、日本、联邦德国、法国和英国政府协商决定介入外汇 市场，用政府力量诱使汇率向预定方向变动。这次会议的目的，实际上是促使日元升值、纠正美元的过高比价，从而实现能使各国贸易收支平衡的恰当汇率水平。 广场饭店会议是在美日欧经济发展出现新的不平衡背景下召开的。从1964年起，日本对外贸易 出现盈余。1986年日本对外贸易盈余从1985年的131415亿日元增加到153143亿日元，这两年美国外贸逆差分别达1485亿美元和1697亿 美元，其中对日本贸易逆差从498亿美元增加到585亿美元，占美国外贸逆差的1/3。日本同欧洲和亚洲多数国家和地区的贸易盈余也都大幅度增加，日本成 为“众矢之的”。 1986年3月19日，日本银行自“广场协议”以来首次进行逆向干预，即甩卖日元、买进美元，与此同时，美国财长贝克发表讲话，表示听任美元贬值，导致美元汇率加速下跌。从1985年到20世纪末，发生两次日元大幅度升值。 日元升值导致日本经济萧条 据统计，1985年9月，日元对美元汇率为240日元兑换1美元，1987年12月为 120.9日元兑换1美元，即在两年多期间日元升值近1倍。随着日元急剧升值，出口减少，日本经济形势进一步恶化。1986年至1987年，正是西方发达 国家经济从复苏走向高涨阶段，日本经济却出现了萧条，被称为“高日元萧条”。日本是二战后唯一因货币升值而出现萧条的国家。从二战后到80年代初，日本经 济增长率大大高于美国和欧洲主要国家。但是，进入80年代后，日本经济增长速度大大放慢。 为了摆脱日元升值造成的经济困境，日本政府采取了松财政松金融的政策，作为反萧条的对策，刺 激经济复苏。1987年5月，日本政府决定减税1万亿日元和追加5万亿日元的公共事业投资，同年7月又补增2万亿日元财政开支。与此同时，从1986年1 月起，日本银行连续5次降低利率，将中央银行贴现率从5%降到1987年的2.5%，这是二战后以来的最低利率。值得指出的是，在发达国家经济进入高涨阶 段、市场已经出于投机盛行时期，日本政府采取松财政松金融政策刺激经济，无异于火上浇油，特别是对日本泡沫经济的生成种下了深深的祸根。 日本泡沫经济加速形成而又迅速破灭，主要集中在房地产业、股市和银行三个方面。自20世纪 90年代初“泡沫经济”破灭后，日本经济一直不景气，以致整个90年代被称为“失去的10年”。据世界银行发表的2002年世界发展报告提供的数字， 从1990年到2000年，日本国内生产总值(GDP)年均增长率为1.3%，大大低于美国的年均3.4%。 日元升值提供了教训 经历“失去的10年”后，21世纪头3年日本经济仍然低迷。从日元升值到泡沫经济破灭，有三点值得我们研究和吸取。 首先，要慎重对待本国货币升值或贬值的幅度、时机和承受能力。在今后相当长的一段时间内，美元仍将是外汇储备、贸易结算和流通领域的主要货币。只有美国能够根据国内需要，通过调整美元汇率，左右全球外汇市场。 20世纪90年代，美国经济年均增长率高达4%，在“强经济”条件下，美国实行“强势美元” 战略和政策。据亚特兰大联邦储备银行的估计，在1995年7月到2002年2月，美元汇率上涨了35.8%，海外投资者大量购买美国证券，美国成为最大的 受益国。从1970年到1979年，美国国库券境外持有存量仅105亿美元。据美国财政部、美联储2002年7月11日发布的境外持有美国国库券存量统 计，截至2002年4月底，美国国库券境外持有存量达1.02万亿美元，其中仅中国大陆、香港特区和台湾地区共向美国政府提供了1560亿美元的低息融 资，中国大陆持有的美国国库券达820亿美元，超过20世纪70年代末以来美国对中国大陆累计直接投资。 美国在目前经济不景气情况下实行“弱势美元”政策，对美国也是利大于弊。据外国一家咨询公司研究，到2003年6月，境外掌握着48%的美国有价证券、24%的公司债券和占美国公司总额(8万亿美元)22%的股票，这些数字加 起来几乎等于美国一年的国民生产总值(GNP)。境外投资者持有的美国资产就是美国的债券，如果美元贬值30%，就等于美国债务减轻了30%。美元适度贬值有利于美国扩大出口，在美国国内物价很低的情况下，进口商品价格上涨，又有利于防止形成通货紧缩。 有的经济学家认为，从长远看，日元升值对日本经济的影响是利大于弊。这个判断可能不一定准确 和全面。过去日元升值不是利大于弊，今后日元升值也不一定总是利大于弊。据日本政府调查发现，在汇率处于1美元兑换114.9日元时，日本的出口商只能收 支平衡；如果日元进一步升值，日本出口商就要出现亏损。吸取历史教训，日本官方和企业界已非常警惕日元升值幅度，并确定维持在120至130日元兑换1美 元的目标，以促进进口。 20世纪90年代初以来，相继发生的墨西哥、东亚金融危机的深刻教训是，发展中国家经济、金融实力和承受能力不强，更要慎重对待本国货币升值或贬值以及升值贬值的幅度和时机，一旦决策失误，将造成严重后果。 第二，对外贸易和投资要预防重大风险。从1964年起，日本对外贸易连年出现盈余，特别是对 美国的贸易盈余急剧增加。据日本经济情报统计，直到2002年，日本对美国的贸易盈余仍高达609.9亿美元。为了减少对日本的贸易逆差，长期以来，美国 采取各种手段对日本施加压力，其中包括迫使日元升值。美日贸易磨擦提供的主要教训是，一个国家的对外贸易要逐步实现多元化、分散化，特别是两个贸易大国之 间，要采取有效措施实现贸易大体平衡和互利互惠。 日本人凭借财力优势，在国外掀起了购买狂热，从曼哈顿的摩天大楼到苏格兰的高尔夫球场，从法 国的酿酒厂到香港的证券中心，都成为日本人购买的对象。对外投资特别是购买房地产要高度警惕泡沫经济破灭造成的风险和损失。据统计，从1986年到 1991年，日本的海外投资达到创记录的4000亿美元，其中主要投向证券市场，如1989年日本对外投资1794亿美元，其中证券投资1119亿美元， 占62.4%，直接投资675亿美元，仅占37.6%。日本全球出击一书的作者，英国经济学家杂志主编比尔埃莫特1989年发表剖析日本经济的 专著太阳也会西沉，他认为，80年代后期是日本全面向外出击时期，进入90年代后，日本的跨国公司便开始全线退缩，有些公司损失惨重，如被誉为日本企 业模范的索尼公司，在到1992年3月底的一年内，利润下降了45%。据有的美国学者统计，自二战结束后日本从美国获得的贸易盈余，随着泡沫经济破灭又如 数归还美国。 埃莫特认为，20世纪80年代后期“日本人过分狂妄自大，过分骄傲和自信，造成过度的投资和消费，最后导致了泡沫经济的破灭。” 第三，虚拟经济与实体经济要相辅相成。虚拟资本本身并不具有价值，这是它和实际资本的不同之 处；但是它却可以通过循环运动产生利润，这是它与实际资本的共同之处。虚拟经济产生于实体经济发展的内在需要，同时又推动实体经济的发展。虚拟经济已经成 为当代世界国家经济实力和竞争力的一个重要组成部分。据统计，2000年底全球虚拟经济总额达到160万亿美元，其中股票市值和债券余额约65万亿美元， 即虚拟经济相当于实际经济的5倍。全球虚拟资本日均流动量高达1.5万亿美元以上，是全球日均实际贸易额的50倍。就是说，全球每天流动的资本中只有2% 正用在国际贸易领域，约98%的虚拟资本都在金融市场进行以钱生钱的活动。 虚拟经济与实体经济应相辅相成，一方面要使虚拟经济不要脱离实体经济，另一方面要发挥虚拟经济对实体经济发展的推动作用，但严防虚拟经济发展成为泡沫经济，这是日本提供的沉痛教训。 (李长久 本版文章仅代表作者个人观点，欢迎读者参与讨论，电子信箱：) 广场协议与日元升值的副作用 首先，日元升值全面抬高了日本产品的成本和价格。过去曾以物美价廉驰骋世界市场的日本产品，一下子全都变成了商品世界中的“贵族”。虽说日元升 值对那些具有无可替代性的产品出口影响不大，但是，日本的出口产品中，毕竟还有相当一部分是可以替代的。日元升值会抑制国际市场对这类产品的需求，从而对 生产这类产品的企业造成打击。这种打击还会通过产业链条波及其他产业，甚至有可能形成对日本经济增长的全面抑制。这就是日本政府所担心的“日元升值萧 条”。 第二，日元升值降低了日本的进口价格。这固然可以使资源短缺的日本用较少的支出换取所需要的资源，但是，廉价的外国制成品也同时涌入日本，冲击着日本原有的产业结构。受影响最大的是那些技术含量不高、但对维持就业具有重要意义的劳动密集型产业。 第三，日元大幅度升值引起了国际投机资本的兴趣，使日元成为投机资本的炒作对象。此后日元汇率的大起大落和日本股市的动荡，都有国际投机资本在兴风作浪。这给日本经济带来了新的不稳定因素。 四、“广场协议”后的日元升值与日本泡沫经济的关系 按照日本政府的思维定式，日元升值必然带来经济萧条。为了应对“日元升值萧条”，日本政府提出了向内需主导的经济增长转变的政策。在财政方面，从1986 年度到1988年度的政府预算，都将克服“日元升值萧条”作为重要政策课题。在金融政策方