对企业实施经营者股权激励的思考.doc

对企业实施经营者股权激励的思考对企业实施经营者股_I一一目1置|lJIj-谢羽长期来,我国企业忽视了对经营者的激励问题,致使企业经营业绩不理想,并屡屡出现59现象.从经济学角度看.59现象的实质在于委托一代理关系中出现了内部人控制的失控现象.要消除这种现象,并更好地激励经营者,只有通过建立和完善经营者的激励机制,使经营者的利益与企业的经营效益挂钩.我国不少企业实现了年薪制,因为年薪制是一年一兑现,而且只与行业平均收益率挂钩,很容易导致经营者为了获得年薪,而使经营行为短期化.于是不少企业将视线转向股权激励这一方式.股权激励方式与特点为了弥补年薪制的缺陷,西方企业对于经营者采取的股权激励的主要形式有持股,期股,股票期权各种股权激励的特点如下1.持股.经营者持殷有广义和狭义两种,广义是指经营者各种形式持有本企业股票,狭义是指经营者按照与资产所有者约定的价格出资购买一定数额的本企业股票,并享有股票的一切权利,股票收益可以当年足额兑现的一种激励方式.持股的特点在于:一是经营雹上I豸育嗜2002年第2期者要出资购买;二是经营者享有持股的各种权利;三是股票收益可以短期内兑现:四是风险较大.该方式的有刺之处在于经营者自己掏钱买股票,个人收益与企业经营好坏紧紧联系在一起,有利于调动经营者的积极性,促进企业发展.持股的弊端也很明显其一,经营者为增加分红,使投资尽快收回并获利,可能会过于注重短期效益,加剧经营者的短期行为.其二,经营者持有的股票享有各种权利,如果其持股比例过大,也在一定程度上背离了经营权与所有权分离的原则.其三,经营者为了增加利润,扩大分红可能会采取牺牲职工利益的行为来确保其个人的投资收益.2.期股.期股是指企业出资者同经营者协商确定的在任期内由经营者按既定价格获取适当比例的本企业股份,在兑现前,期股只有分红,转让,继承等部分权利,股票收益将在中长期兑现的一种激励方式期股的特点在于:一是股票来源多种多样,既可以通过个人出资获得,也可以通过设置岗位股(干殷)获得,还可以通过年薪收八(或特别奖励)中的延迟支付部分转化而成.二是股票收益将在中长期兑现,可以是任期届满或任期届满后若干年一次性兑现,也可是每年按一定比例匀速或加速兑现.该方式的最大难在短期内兑现,服_票的增值与企业资产的增值和效益的提高紧密联系起来,这就促使经营者将会更多益,从而在一定程度匕解决了经营者的缺期行为.年薪制加期股这一新的模式已越来越被许多企业认可,并逐渐成为继年薪制之后对经营者实施长期激励的有效措施.期股的另一大益中长期化,经营者的利益获得也将是渐进的,分散的.第三,可有效解决经营者购买股票的融资问题.由于长期实行低工资政策,经营者的总体收,水平并不高,让经营者一下拿出很多钱来购买股票实在有点勉为其难.期股获得方式的多样化使经营者可一次性支付太多的购股资金就能拥有股票,从而实现以来来可获得的股份和收益来激励经营者今天更努力地工作的衷3殷票期权所谓股票期权,就是以一定价格给予公司经理未来购买本公司股票的选择权,即在签订合同时给予经理人在未来一特定日期从签订合同时的价格权激励的思考购买一定数量公司股票的选择权.股票期权的特点在于一是该形式属于对经营者的一种额外奖励,经营者支出成本较低,一旦行权时股价下跌,个人可放弃行权,损失很小而一旦股价上涨,则获利较大.因此期权对经营者的激励作用很大,颇受经营者的青睐.二是期权仅是企业给经营者的一种权力,是不确定的预期收入,这种收入是在市场中实现的.企业没有任何现金支出,这有利于企业降低激励成本.因此,该方式也受到企业的欢迎.三是期权的最大特点在于它将企业价值变成了经营者收入函数中的一个重要变量,从而实现了经营者与资产所有者利益的高度一致性,使资本经营与经营者利益紧紧联系起来.对经营者实施股权激励的意义股票期权制具有传统薪酬制度所不可比拟的优势.1.首先它有利于降低代理成本,促使经理人员行为长期化.股权激励将公司的效益与经理的预期收入结台起来,使经理层更加关注企业财务指标,降低运营成本,实现利润最大化;同时减少经理人在传统薪酬制度上追求自身利益的短期行为,更加注重企业未来的发展2.股权激励是一种低成本的激励制度.许多企业所有者都有同感,无论你出多高的价码,总有人会出更高价把你想重用的人才挖走,出价过高叉会影响企业经营成本,加重企业负担.股权激励制是一种非现金激励方式,即使经理人行使权力时也是在公司的现金流之外进行的,同时,经理人拥有股票期权后较易接受低一些的薪酬3股权激励制体现了现代经济中人力资本作为一种稀缺资源的价值.股权激励制使经理人的身价有了一个判定,有利于高级人才市场的建立和职业企业家的培养.这样,企业经理的未来收益就与企业的发展保持一致,经理与企业共命运,实际上就是使剩余所有权和控制权最大程度地对应.股权激励制避免了由于利己动机和信息不对称造成的道德风险和逆向选择问题,与传统的以工资和奖金为主的薪酬制度相比,其激烈效果更为显着.实施股权激励的实践股权激励是中国经营者激励制度改革的一个突破.党的十五届四中全会明确指出:少数企业试行经理(厂长)年薪翩,持有股权等分配方式,可继续,及时总结经验,但不要刮风.这是中央第一次明确将持有股权作为激励方式公诸于社会.目前,我国已在上海,武汉,深圳等地推行经理股票期权制的试点,一些在香港上市的红筹股高科技公司如四通,联想,方正等,也纷纷引入了这一制度.虽然很多试点企业实行的还算不上完全的股票期权制,但毕竟这种新型的激励方式已进人中国的企业.从笔者掌握的情况,有这样几种做法:l现金期权激励模式.上海某公司实行经营者竞争上岗,该公司资产额为500万元人民币,竞争上岗者要拿出30万元个人财产风险抵押金来经营企业,并与企业签订契约,以净资产利润率作为企业经营者业绩的考核指标.如果到年来净资产利润率为零,则1:1的比例从经营者交纳的30万元个人风险抵押金扣除,扣完30万元,企业经营者具有选择权,既可选择追加个人风险抵押金继续经营企业,也可不追加风险抵押金,但放弃对企业的经营权,离开企业经营者岗位;当企业年末净资产利润率2oo2军第2舶.|海育匪大于零时,契约约定可以按实际利润数额的10%的现金形式奖励给经营者个人.2.经营者出资购买企业股份或期权.杭州市期权激励主要在已改制和正在改制中的国有及国有控股工商企业中试行,澈威对象为企业主要经营者,原则上是董事长,总经理.激励方式为购买国有股权或期权.这种在经营者任期内不上市,不交割的期权,将根据企业的盈利情况,采取现金直接购买或预付定金方式来获取.市政府规定,达到或超过全市平均净资产利润的企业经营者,必须以现金方式购买;有盈利但达不到资产利润率和暂时亏损的企业经营者,以预付定金方式购买.购买时,可队是一次性付款,也可以分期付款.但无论采用哪种方式,除暂时亏损的经营者以外,首期出资额不得低于l0万元.值得指出的是,杭州市实行期权激励方式,并不是凭空给企业经营者一块肥肉.按规定,只有国企当家人在本企业任期届满,经考核经营业绩达到契约规定的,拥有的期权才可以按评估后的净资产变现;如未能达到要求或弄虚作假的,则将按照责权对等的原则,对期权大打折扣直至取消.3.经营者以部分收入购买企业股权.武汉市国资部门出台的奖惩办法规定,对控股全资企业法人代表全部实行年薪制.年薪制由基薪收入,风险收入年功收入,特别年薪奖励四部分组成.其中,风险收根据企业完成净利润情况核定,将其中30%以现金形式当年固上晦肖青2002年第2期兑付,70%转化为股票期权.对上市公司来说,按公司年报公布后一个月的股票平均价,用当年企业法定代表人的70%风险收入购人该公司一定数量的股票,同时,由企业法定代表人与市国资部门签订股票托管协议,这部分股票的表决暂由国资部门行使,且股票不能上市流通.前不久,武汉国资部门对下属2l家控股,全资企业兑现年度企业法人代表年薪时,某公司董事长获l6.7万元年薪,其中的7万多元以该公司的8OOO股股票支付4.对经营者进行期股奖励.上海某控股集团公司从1996年起就探索对所属的两家上市公司董事长,总经理,书记试行期股奖励,根据每年的净资产收益率,企业从当年未分配利润中提取不同金额的奖金,并按一个合理的股价,折成等值的股权奖励给经营者.当获奖者任职满两年,且期权余额达5万元以上时,可申请兑现超额部分的20/.期权分配获奖者在任期中因个人原因离开企业,则丧失未兑现的期权;倘若任期届满,或到退休年龄,或组织调离,经过严格审计后,经营者可以离开企业一年后按规定兑现期权或视隐性损失予以扣减期权.5.岗位股激励.深圳某有限责任公司在股权结构设置中,30/.为国有股,30/o为社会法人股,30%是职工持股,lO%是经营者持殷.经营者持股中,1/3是用现金购买,1/3是通过赊账方式取得,另外1/3是岗位股.经营者的岗位股为虚设股,只享有红利分配,不具有所有权,也不出资购买.当经营者离开经营岗位,就丧失岗位股的股权,经营者的其余6.67%股权必须预付40%的定金购买,赊欠部分用每年分得的红利偿还给公司.6_绩效挂账式期权激励.其主要内容是国有资产投资方与经营者签订经营台同,明确经当效指标后,其超额盈利部分按合同规定的比例归经营者,但经营者不能直接拿走,而是记账挂着,对挂账邮分经营=瞢映似企业股的红利收益,如果第二年经营不善,完不成投资方规定的绩效指标,其受罚部分虚从E年红利中扣回,不足部分再扣挂账部分.当经营者在台同经营期翥,且完成经营绩效,要求离开经营岗位的,.挂账部分可按规定折扣分期支付给经营者.对经蕾者实脓权激助的几点思考由于股权激励机制是一种新的企业经营方式,尚处于试行中,因此,也存在一些带有普遍性的问题需要规范.1.市场环境.我国资本市场不完善,实施股票期权存在较大障碍.最适宜实行股票期权的企业就是上市公司,但如非上市公司发行股票比较容易,也可以未来的股票作为期权来激励经营者.而我国目前国有企业还占主导地位,许多国有企业都没有进行真正公司制的改造,没有实行股票期权的基础,而且在国有企业还普遍存在所有者缺位内部人控1茸的问题.同时,我国资本市场刚刚发育,公司改制上市的限制目前企业还比较严格,实行股票期权的一般基础股票尚不存在.即使在上市公司实行股票期权,但由于我国股票市场的不完善,股价与公司的经营业绩背道而驰成为一种常态,导致股价往往并不能反映公司经营者的实际经营业绩,经营业绩好,股价不一定高,反之亦然.仅此单一的手段能否有效激励经营者,还是一个未知数.2.法律环境.主要的法律障碍是实行股票期权的股票来源问题.在我国,政府在股票期权计划的实施方面具有重大影响.一方面政府作为国有资产的代理人和大多数上市公司的大股东,对公司内部股票期权计划的制订实施起决定作用;另一方面,作为社会事务的管理者,政府又是各种法律政策的制订者.从国际惯例来看,企业股票期权计划中的股票,主要通过增发新股和回购本公司股票来实现,但在我国这两个渠道都受到限制.3.税收和会计制度.首先是没有特定的税收优惠.从国际发展趋势来看,实施股票期权计划的公司和个人,往往能够享受到税收优惠,例如美国l9:86年修订的国内税务法规定,公司授予高级管理人员股票期权时,公司与个人都不需要付税.股票期权行权时,也不需付税.从我国的实际情况来看,目前对股票交易行为除了征收证券交易印花税外,还对个人的股息,红利所得征收个人所得税.这些规定不利于股累期权计划的实施,在无形中加大了公司的成本,减少了经营者的实施收益,最终激励的目的难达到.其次是没有相应的会计准则来规范.美国会计准则对企业此类业务的会计处理做了比较详细的规定,使有关企业的会计计量和确认有了原则和依据.但我国在会计制度建设方面还比较滞后,加上股票期权的推行刚刚起步,还没有相关的会计准则和规定,企业难以对此类业务进行较为恰当的会计处理,实际上也必然影响到企业的实际损益和股票期权计划的有效实施.4.经营者如何行权.实施股票期权在理论上已没有很大困难,但在实际的技术操作中却面I临众多难题.由于股票期权最后还是要由具体的企业去设计和实施,企业股票期权设计方案的好坏直接关系到最后的成败.如果激励程度过大,则造成企业成本过高,反之却会使企业经营者失去兴趣和动力.更进一步来说,企业里哪些人可以获得期权?是少数核心管理人员还是包括一般员工?股票又从那里来啪否规避法律的限制?如何科学衡量经营者贡献的大小?如何合理设计期权的数量和价格?行权期限如何规定?经营者以何种方式行权,现金还是非现金?如以现金购买,经营者可能拿不出巨额资金;如进行非现金行权,先卖后买的卖空行为在法律上又有限制.由于实施股票期权计划是一种企业行为,具体到不同企业,尤其是国有企业,又会遇到各种复杂的矛盾.一旦设计不当,效果就会适得其反.因此,必须权衡各方面的利弊,在实践中摸索前进.5.实施有待规范.股权激励虽然具有较大的优越性,但并非包治百病,其自身也同样存在着一些固有局限和风险.首先,它的作用主要在于激励而不是惩罚,这种有奖无罚,保底不封顶的特点可能会使经营者有恃无恐,向企业股东转移决策风险.假设两个投资项目由经营者傲决策,他就有可能按照自己期权的收人来计算,从而选择能够带来最大个人收益的方案,而这个方案可能不是股东的最佳选择.再如,经营者在行权日到来的时候,为获得更大的股票期权差价利润,可能人为地利用各种手段操纵股价,损害公司和股东利益.其次,在目前国有企业产权制度还没有根本改革,政府干预的力量还比较大的环境下,股权激励制度有可能被行政权力滥用,成为少数人的牟利工具,导致期