2012注册会计师 财务管理 第七章 企业价值评估.doc

第七章 企业价值评估一、单项选择题1、某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为（）元。A.12.60B.12C.9D.9.452、某公司2009年税前经营利润为2000万元，所得税率为30%，折旧与摊销100万元，经营现金增加20万元，其他经营流动资产增加480万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为（）万元。A.862B.802C.754D.6483、A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8，则企业实体价值为（）万元。A.7407B.7500C.6407D.89074、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（）。A.基期数据是基期各项财务数据的金额B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据D.预测期根据计划期的长短确定，一般为35年，通常不超过5年5、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是（）。A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值6、下列关于企业价值评估的说法不正确的是（）。A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量B.经济价值是指一项资产的公平市场价值C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量D.现时市场价值一定是公平的7、关于企业价值评估的“市价/净收益比率模型”，下列说法错误的是（ ）。A.市盈率驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险，其中关键驱动因素是增长潜力B.目标公司股票价值可比公司内在市盈率目标公司预期每股收益C.目标公司股票价值可比公司本期市盈率目标公司预期每股收益D.该模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业8、甲公司的每股收入为10元，预期销售净利率为11%。与甲公司销售净利率、增长率、股利支付率和风险类似的上市公司有3家，3家公司的实际收入乘数分别为2.1、2.3、2.5，预期销售净利率分别8%、10%、12%，使用修正收入乘数估价模型的修正平均法计算出的甲公司价值是（ ）元/股。A.25.3B.25.7C.28.88D.22.929、某公司目前处于稳定增长状态，2011年实现净利润5000万元，预计该公司的长期增长率为4%。为维持每年4%的增长率，2011年股权净投资为1500万元，该公司的股权资本成本为9%，加权平均资本成本为8%。则该公司2011年股权价值为（ ）万元。A.72800B.91000C.87500D.7000010、甲公司上年年末的现金资产总额为100万元（其中有80%是生产经营所必需），其他经营流动资产为5000万元，流动负债为2000万元（其中的20%需要支付利息），经营长期资产为8000万元，经营长期负债为6000万元，则下列说法不正确的是（）。A.经营营运资本为3400万元B.经营资产为13080万元C.经营负债为7600万元D.净经营资产为5480万元二、多项选择题1、下列关于本期净投资的计算公式正确的有（）。A.本期总投资折旧与摊销B.经营营运资本增加净经营长期资产总投资折旧与摊销C.实体现金流量税后经营利润D.期末经营资产期初经营资产2、关于企业价值的类别，下列说法正确的有（ ）。A.企业实体价值是股权价值和净债务价值之和B.一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值C.控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值D.控股权价值和少数股权价值差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值3、下列关于企业价值评估与项目价值评估的区别与联系，阐述正确的有（）。A.企业现金流和项目现金流都具有不确定性B.典型的项目投资有稳定或下降的现金流，而企业现金流通常呈增长趋势C.项目产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者D.企业现金流和项目现金流都是陆续产生的4、甲公司2010年末的现金资产总额为100万元（其中有60%属于生产经营所必需的持有量），其他经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元（其中的40%需要支付利息），经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法正确的有（）。A.经营营运资本为1800万元B.经营资产为8060万元C.经营负债为5200万元D.净经营资产为2860万元5、下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（）。A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率6、下列关于市盈率模型的说法中，正确的有（）。A.市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业B.计算市盈率的数据容易取得C.市盈率模型不受整个经济景气程度的影响D.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性7、以下关于市盈率模型的叙述，正确的有（）。A.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性B.如果目标企业的值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小C.如果目标企业的值明显小于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小D.主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业8、市盈率和市净率的共同驱动因素包括（）。A.股利支付率B.增长潜力C.股权成本D.股东权益收益率三、计算题1、甲公司2006年年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税后利润2400万元，净经营长期资产总投资2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计20072008年的销售收入增长率保持在20%的水平上，2009年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，该公司股票的系数为2.0。要求：（1）计算20072010年各年的股权现金流量；（2）计算该公司的股权资本成本；（3）计算甲公司股票的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数）。年度2006年2007年2008年2009年2010年税后利润2400288034563801.64181.76净经营长期资产总投资20002400288031683484.8折旧与摊销10001200144015841742.4经营营运资本50006000720079208712经营营运资本增加10001200720792本期净经营资产净投资2200264023042534.4负债率20%20%20%20%股权现金流量112013441958.42154.242、 F企业长期以来计划收购一家上市公司（以下称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。F企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。F企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙两家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。两家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司目标公司普通股数500万股700万股600万股每股市价18元22元18元每股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股净资产3.5元3.3元3元预期增长率1065要求：（1）如果目标公司是一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用股价平均法）；（2）如果目标公司是一家连续盈利，并且值接近于1的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）；（3）如果目标公司是一家营业成本较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。（计算中保留小数点后两位）3、C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10、8；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5。(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20，净负债/股东权益1/1。公司税后净负债成本为6，股权资本成本为12。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量；(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。答案部分 一、单项选择题1、【正确答案】：A【答案解析】：股权资本成本4%1.5（8%4%）10%，销售净利率1/4100%25%，本期收入乘数25%（140%）（15%）/（10%5%）3.15，每股市价43.1512.60（元）。 【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】 【答疑编号10319492】 2、【正确答案】：B【答案解析】：经营营运资本增加20480150350万元；净经营长期资产增加800200600万元；净投资350600950万元。税后利润（200040）（130%）1372万元股权现金流量税后利润净投资（1负债率）1372950（140%）802万元 【该题针对“现金流量折现模型（综合）”知识点进行考核】 【答疑编号10319472】 3、【正确答案】：A【答案解析】：每年的税后经营利润800(125)600(万元)，第1年实体现金流量600100500(万元)， 第2年及以后的实体现金流量6000600(万元)，企业实体价值=500/（1+8%）+600/8%/（1+8%）=7407（万元）。 【该题针对“企业价值的计算”知识点进行考核】 【答疑编号10319525】 4、【正确答案】：B【答案解析】：基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间关系的财务比率，因此，选项A的表述不正确；确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。因此，选项B的表述正确，选项C的表述不正确；预测期根据计划期的长短确定，一般为5-7年，通常不超过10年。因此，选项D的说法不正确。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 【答疑编号10319528】 5、【正确答案】：B【答案解析】：由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。 【该题针对“现金流量模型的参数和种类”知识点进行考核】 【答疑编号10319540】 6、【正确答案】：D【答案解析】：现时市场价值是指按照现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。 【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】 【答疑编号10319546】 7、【正确答案】：C【答案解析】：目标公司股票价值可比公司本期市盈率目标公司本期每股收益。 【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】 【答疑编号10330342】 8、【正确答案】：A【答案解析】：修正平均法：每股价值（2.1+2.3+2.5）/（8+10+12） 11%1001025.3（元/股） 【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】 【答疑编号10330354】 9、【正确答案】：A【答案解析】：2011年股权现金流量5000-15003500（万元），股权价值3500（1+4%）/（9%-4%）72800（万元）。 【该题针对“股权现金流量模型的应用”知识点进行考核】 【答疑编号10330366】 10、【正确答案】：A【答案解析】：经营营运资本（经营现金其他经营流动资产）经营流动负债（10080%5000）2000（120%）3480（万元）经营资产经营现金其他经营流动资产经营长期资产10080%5000800013080（万元）经营负债经营流动负债经营长期负债2000（120%）60007600（万元）净经营资产经营资产经营负债1308076005480（万元） 【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】 【答疑编号10347921】 二、多项选择题1、【正确答案】：AB【答案解析】：企业在发生投资支出的同时，还通过“折旧与摊销”收回一部分现金，因此，“净”的投资现金流出是本期总投资减去“折旧与摊销”后的剩余部分，称之为“本期净投资”，本期净投资本期总投资折旧与摊销，所以选项A的说法正确；因为本期总投资经营营运资本增加净经营长期资产总投资，因此选项B的说法正确；因为实体现金流量税后经营利润本期净投资，所以选项C的说法不正确；因为净投资净经营资产的增加期末净经营资产期初净经营资产，所以选项D的说法不正确。 【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】 【答疑编号10347926】 2、【正确答案】：ABD【答案解析】：少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】 【答疑编号10329958】 3、【正确答案】：ABD【答案解析】：项目产生的现金流属于投资者，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者，如果管理者决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东只能出售股票。 【该题针对“现金流量模型的参数和种类”知识点进行考核】 【答疑编号10319541】 4、【正确答案】：BCD【答案解析】：经营营运资本（经营现金其他经营流动资产）经营流动负债（10060%3000）2000（140%）1860（万元），经营资产经营现金其他经营流动资产经营长期资产（10060%3000）50008060（万元），经营负债经营流动负债经营长期负债2000（140%）40005200（万元），净经营资产经营资产经营负债806052002860（万元）。 【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 【答疑编号10319531】 5、【正确答案】：AB【答案解析】：“企业价值评估”是收购方对被收购方进行评估，现金流量折现模型中使用的是假设收购之后被收购方的现金流量（相对于收购方而言，指的是收购之后增加的现金流量），通过对于这个现金流量进行折现得出评估价值，所以，选项A的说法正确；实体自由现金流量是针对全体投资人而言的现金流量，指的是企业可向所有投资者（包括债权人和股东）支付的现金流量，所以，选项B的说法正确；在稳定状态下实体现金流量增长率股权现金流量增长率销售收入增长率，所以，选项C、D的说法不正确。 【该题针对“现金流量折现模型（综合）”知识点进行考核】 【答疑编号10319474】 6、【正确答案】：ABD【答案解析】：市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。所以选项C的说法不正确。 【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】 【答疑编号10319495】 7、【正确答案】：AB【答案解析】：如果目标企业的值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。因此，选项C不正确。市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业。因此，选项D不正确。 【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】 【答疑编号10319498】 8、【正确答案】：ABC【答案解析】：市盈率的驱动因素是增长潜力、股利支付率、风险（股权成本）；市净率的驱动因素是股东权益收益率、股利支付率、增长率、风险（股权成本）。 【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】 【答疑编号10319505】 三、计算题1、【正确答案】：（1）20072010年各年的股权现金流量单位：万元年度2006年2007年2008年2009年2010年税后利润2400288034563801.64181.76净经营长期资产总投资20002400288031683484.8折旧与摊销10001200144015841742.4经营营运资本50006000720079208712经营营运资本增加10001200720792本期净经营资产净投资2200264023042534.4负债率20%20%20%20%股权现金流量112013441958.42154.24（2）股权资本成本2%2.0（10%2%）18%（3）计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。方法1以2010年为后续期第一期：2010年及以后各年的股权现金流量现值之和2154.24/（18%10%）0.608616388.381（万元）企业股权价值2007年股权现金流量现值2008年股权现金流量现值2009年股权现金流量现值2010年及以后各年的股权现金流量现值之和11200.847513440.71821958.40.608616388.381949.2965.2611191.88216388.38119494.724（万元）每股价值19494.724/50003.90（元）由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票不值得购买。方法2以2009年为后续期第一期：2009年及以后各年的股权现金流量现值之和1958.4/（18%10%）0.718217581.536（万元）企业股权价值2007年股权现金流量现值2008年股权现金流量现值2009年及以后各年的股权现金流量现值之和11200.847513440.718217581.53619495.997（万元）每股价值19495.997/50003.90（元）由于每股价值（3.90元）低于股票市场价格（5.0元），所以，该股票不值得购买。【答案解析】： 【该题针对“股权现金流量模型的应用”知识点进行考核】 【答疑编号10319520】 2、【正确答案】：（1）目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故需要计算出修正的市净率。修正的市净率实际市净率/（预期股东权益净利率100）（每股市价/每股净资产）/（每股收益/每股净资产100）每股市价/（每股收益100）甲公司修正的市净率18/100乙公司修正的市净率22/120目标企业股东权益净利率100目标企业每股净资产目标企业每股收益/目标企业每股净资产100目标企业每股净资产目标企业每股收益1000.910090按照甲公司资料计算的目标公司每股价值（18/100）9016.2（元）按照乙公司资料计算的目标公司每股价值（22/120）9016.5（元）目标公司每股价值（16.216.5）/216.35（元）结论：目标公司的每股价值16.35元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。（2）目标公司属于一家连续盈利，并且值接近于1的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。可比公司平均市盈率（18/1）（22/1.2）/218.17可