美国农民如何有效利用期货市场.doc

附件4美国农民如何有效利用期货市场农业合作社最重要的作用之一，就是为农民的设计和提供一条稳妥、高效的农产品销售渠道，其中很重要的一个方面就是利用期货市场进行套期保值。一、美国农业利用期货市场的总体情况在美国，即使是政府对农业和农场进行了大量的补贴，期货市场也是粮食价格波动问题最常用、最有效的手段，成为许多农业保护政策的重要参考和立足点：农民利用期货价格信息，根据市场需求科学调整种植结构，合理安排生产，通过参与期货套期保值，回避价格下跌的风险，保证获得稳定的收益；粮食流通企业利用期货市场规避订单农业风险，通过“订单期货”的模式，有效联结农场，获取稳健收益；美国政府在各项农业保护政策的制定和实施中，也把期货价格做为重要的参考依据。（一）美国期货市场在现货贸易中的应用美国现货贸易与期货市场的关系十分紧密。首先，期货价格已被公认为是最真实、最权威的价格，为广大现货商提供重要的生产经营参考，是现货企业每日必看的价格。很多企业专门设有期货分析部，对期货价格走势进行跟踪、分析和预测，并结合现货市场情况为企业高层领导提供经营建议。在国际市场中，现货企业在签订贸易合同时，通常都以期货价格作为定价基准，以期货价格加上基差来确定合同价格。其次，现货贸易商在签订合同后，往往都通过期货市场套期保值来规避风险，期货交易成为企业生产经营中必不可少的环节。再次，美国的现货市场十分发达，信用机制完善，期货市场的规则制度比较宽松，交易交割成本低廉，从而使期货市场与现货市场联系十分紧密，价格相关性较高，使现货企业可以收到比较好的保值效果。正是借助于期货市场的引导能力，美国农产品贸易形式不断深化，建立了以期货价格为基准的基差定方式，使得实体市场与虚拟市场机制支撑，相互配合，各司其职，大大节约了市场成本，极大地带动了贸易便利化，促进了市场体系的不断完善和高度组织化，在这样的市场机制下，期货市场成为统一定价市场，现货市场以期货市场为支撑，演变成物流实现方式，使得市场效率不断提高，市场活力不断发挥，并带动了农产品流通方式市场机制的深刻变革。（二）美国期货市场在订单农业中的应用美国除了个别大的农场主直接参与期货市场回避风险外，绝大多数中小农业生产者通过各种销售合作社参与粮食流通。合作社一般是由农民自发创立、自愿参加，并且由农民自己控制。合作社的主要目的就是帮助农民销售粮食，回避价格风险。农民根据自己实际情况和对未来农产品价格走势的判断，与销售合作社签订某种协议，合作社再进入期货市场进行保值。农民与合作社签订的协议实际上是一种订单，通过这种方式保证自身收入，规避价格波动的风险，而合作社将分散的生产个体集中起来，解决了广大农民单独参与期货市场保值的资金困难，促进了农业产业的稳定和发展。美国合作社与农民签订订单的方式非常灵活，常用的有远期交货合同、固定基差合同、最低卖价合同和最高买价合同等。远期交货合同是农民与粮食收购站签订一份远期合约，该合约确定在未来某一时间按某一确定价格，由农民向收购站出售一定数量的农产品。固定基差合同与远期合同比较相似，只是合同执行价为当时期货价格加上固定基差。最低卖价合同和最低买价合同则更为灵活，相当于农民在确定最低卖价(或买价)的同时买进一个看涨(看跌)期权，既使农民在保证其最低销售价的同时，又不会错过价格上涨的机会。目前，这几种方式在美国订单农业中得到非常广泛的使用。正是得益于对期货市场的有效利用，美国农产品流通组织（合作社或流通企业），能够在联结市场与农场的同时，规避风险、驾驭市场，既保护了农场主的利益，不断加深和强化对农场主的服务能力；又保护了自身的利益，不断提高市场经营能力，实现了自身的持续发展、稳健发展，同时也带动了美国农业组织化程度的提高，成为美国现代农业发展的重要市场机制支撑。（三）美国期货市场在农业政策制定中的应用美国政府在制定农业相关政策时，非常注重发挥期货市场的功能作用。自1993年起，美国政府逐渐减少用于农业的财政补贴，采用政策引导手段，鼓励农场主参与农产品期货及期权交易，规避农产品价格风险。具体方式是，美国政府通过低息贷款等形式为农场主支付参与农产品期货及期权交易的费用，引导农场主更多地参与期货市场套期保值，将农业逐步推向市场，理顺了农业产业的价格形成机制，使农场主一方面根据市场价格信号调整农业种植结构，另一方面利用期货市场来规避价格风险，稳定自身收入，并减少国家财政负担。正是因为期货市场具有解决农产品市场困境、突破农产品流通障碍的独特功能，农产品期货市场已经成为许多成熟市场经济国家保持农业稳定发展、保障农民持续增收的重要手段，在期货市场高度发达的美国，大宗农产品生产贸易与期货市场就如同一对夫妻，紧密相连，形影不离。美国的成功经验说明，农产品期货市场是现代农产品流通的重要支撑，有效发挥期货市场功能，是农产品市场发展和深化的必然要求。二、几种常用的定价方式及案例美国的农业合作社首先和农民签订购销套保合同，农民按照合同中规定的条款向当地转运站交纳现货，合作社负责按合同中的规定条款执行套期保值操作。由于双方之间遵守诚信原则，加之每个社员都是合作社的股东，彼此进行了长期的合作，因此基本不会出现违约事件。美国的家庭农场一般通过合作社来进入期货市场，据介绍，在衣阿华州，有超过50%以上的家庭农场与所在合作社签署委托套保合同，只有不到10%的农民自行进入期货市场（如下所示）。合作社和农民在期货市场进行套期保值的操作，主要是通过双方签订各种方式的定价合同来实现的。合作社通常可以象提供菜单一样，提供很多种定价方式。其中，最常用的几种定价方式及执行过程如下。（一）延迟定价方式（Price Later Contract）这种定价方式对种植农户而言较为灵活，是双方经常采用的定价方式之一。简单地说，延迟定价方式就是农民先交货、后点价。即农民按合同规定先把农作物运送到合作社的当地转运站，但不需立即确定卖价，而是可以在合同中规定的最后期限前的任何一天，根据市场价格的变动情况与合作社确定其货物的卖出价格。农民采用延迟定价方式的原因：在收割季节大量农产品上市时，农场仓储能力有限而无法储存所有收割的作物，而此时产品价格又较低，因而农民既想免费把农作物存放在转运站，又想在未来价格上升的时候卖出农作物，因此愿意采用延迟定价的方式。这种定价方式的优点：（1）定价方式灵活，交货的同时不必确定卖价和基差；（2）农作物免费存放在转运站，节省仓储费用；（3）由于交货时货物所有权已经转移给转运站，因此转嫁了自行存储期间货物品质变化的风险；（4）可以腾出农场的仓库作为新作物的储存空间。但也存在一些缺点：（1）交货时货物所有权发生转移且无法立即拿到货款，农民只有在未来点价时才能收到货款；（2）农民在点价前后要承担价格波动的风险。农民的操作过程：（1）与当地转运站确定服务费用、交货期以及点价的最后期限；（2）农民按合同规定到当地转运站交货；（3）在点价期限前的任何一天，农民进行点价；（4）农民点价后收到合作社的货款。合作社的操作流程：（1）一旦收到农民的货物时，货物所有权就转移到了合作社；（2）如果此时基差较弱合作社将把货物存储在转运站伺机卖出；（3）当合作社认为基差较强时，则在现货市场寻找买家卖出货物，为防止以后价格下跌，同时在期货市场做买入套保。（4）当农民点价时，合作社对冲期货市场的多头套保头寸，并将货款寄到农民的账户。卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期: 5月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU 交货时间：6月1日 最后定价期限：11月15日付款时间:10月30日卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期: 5月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU 交货时间：6月1日 最后定价期限：11月15日付款时间:10月30日时间 操作 基差价格5月1日 双方签订合同 -.3/BU -6月1日 交付现货 -.3/BU-8月1日 基差增强,合作社卖出现货 合作社在期货市场买期保值 -.2/BU -10月1日 SMITH定价,合作社付款 -.3/BU 合作社执行期货卖出平仓 时间 操作 基差价格5月1日 双方签订合同 -.3/BU -6月1日 交付现货 -.3/BU-8月1日 基差增强,合作社卖出现货 合作社在期货市场买期保值 -.2/BU -10月1日 SMITH定价,合作社付款 -.3/BU 合作社执行期货卖出平仓 案例1：延期定价合同定价条款及市场操作（二）最高价格定价方式（Maximum Price Contract）此种方式往往是农产品需求方的养殖农户（如养牛场农户）与合作社最常用的定价方式。当农民认为目前的市场价格较低时，首先锁定这个价格作为其购买货物的最高限价。为了防止买货后价格下跌而失去成本优势，在点价的同时通过合作社在期货市场买入看跌期权，以期在固定成本的同时，能够在以后价格下跌时得到一定的补偿。这种定价方式的优点：（1）操作安全，费用固定；（2）有限的费用（权利金）参与市场，防范市场价格风险。缺点：（1）由于签订合时固定于某个月份的基差，因此失去了选择有利基差的机会；（2）权利金及手续费较高；（3）如果市场价格不发生变化，就浪费了权利金。农民的操作流程：（1）联系当地的转运站，确定一个合适的期权合约月份和执行价格，买入看跌期权；（2）收到转运站出售的货物，并按其点价支付货款，点价价格=期货价格+基差+期权权利金+服务费；（3）以后如果市场价格下跌，农民将会得到由看跌期权所带来的收益。转运站的操作流程：（1）向农民报出卖出基差，并帮助农民在期货市场选择合适的期权月份及执行价格，买入看跌期权；（2）将货物运到农民的农场，收取货款。卖方：合作社买方：ROBERT农场合同日期: 4月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU 交货时间：5月1日最高价格：3.3/BU 期权月份:7月执行价格：3.1/BU卖方：合作社买方：ROBERT农场合同日期: 4月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU 交货时间：5月1日最高价格：3.3/BU 期权月份:7月执行价格：3.1/BU时间 操作 期货价格-4月1日 双方签订合同 3.3/BU 合作社为其购买7月看跌期权 执行价格3.1/BU-5月1日 合作社交付现货 合作社期货买平仓 农场付款=期货价格+基差+期权权利金+服务费 -6月30日 期权平仓 ,盈利返还 2.85/BU时间 操作 期货价格-4月1日 双方签订合同 3.3/BU 合作社为其购买7月看跌期权 执行价格3.1/BU-5月1日 合作社交付现货 合作社期货买平仓 农场付款=期货价格+基差+期权权利金+服务费 -6月30日 期权平仓 ,盈利返还 2.85/BU案例2：最高价格合同定价条款及市场操作（三）最低价格定价方式（Minimum Price Contract）这也是农民销售作物时经常采用的方式之一。农民认可当前的市场价格，并想锁定此价格作为其出售货物的最低卖价。在其向转运站出售农作物后，由于担心价格上涨，因此同时通过合作社在期货市场买入看涨期权，以此希望在农作物出售后仍能得到价格上涨的好处。优点：（1）操作安全，费用固定；（2）交货后马上能获得货款；（3）同将作物储存在仓库待价而沽相比，购买看涨期权的权利金要比前者的费用低（前者包括利息、仓储费、干燥费、整理费等）。缺点：（1）可能失去了基差在市场变化的机会；（2）需交付权利金和服务费；（3）如果市场价格没有变动，就浪费了权利金。农民的操作流程：（1）联系当地的转运站，确定一个合适的期权合约月份和执行价格，买入看涨期权；（2）将作物送到当地转运站，收取货款，货款价格=期货价格-基差-期权权利金-服务费；（3）以后如果市场价格上涨，农民将会得到由看涨期权所带来的收益。转运站的操作流程：（1）向农民报出基差及当天的期货价格；（2）帮助农民选择合适的期权月份和执行价格，购买一个看涨期权；（3）接收农民运来的货物，收购价格为：期货价格-基差-权利金-服务费；（4）为收购的货物在期货市场做卖出保值。卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期: 4月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU 交货时间：5月1日最低价格: 2.85/BU期权月份: 7月执行价格：3.1/BU卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期: 4月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU 交货时间：5月1日最低价格: 2.85/BU期权月份: 7月执行价格：3.1/BU时间 操作 期货价格4月1日 双方签订合同 3.00/BU 合作社在期货市场做卖期保值 合作社为其购买7月看涨期权 执行价格3.1/BU-5月1日 SMITH交付现货 合作社付款=期货价格-基差-期权权利金-服务费 合作社出售现货，期货买平仓 -6月30日 期权平仓 ,盈利返还 3.7/BU 时间 操作 期货价格-4月1日 双方签订合同 3.00/BU 合作社在期货市场做卖期保值 合作社为其购买7月看涨期权 执行价格3.1/BU-5月1日 SMITH交付现货 合作社付款=期货价格-基差-期权权利金-服务费 合作社出售现货，期货买平仓 -6月30日 期权平仓 ,盈利返还 3.7/BU 案例3：最低价格合同定价条款及市场操作（四）远期定价方式(Forward Delivery Contract)此种定价方式需要农民与合作社先签订一个远期供销合同。如果农民在农作物收割前认为某个期货合约的价格比较合适，就会先与合作社签订一个远期供货合同以锁定利润。而转运站在与农民签订合同后，同时在期货市场上为合同做卖出保值。卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期: 4月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU价格：27/BU交货日：10月30日付款日：10月30日卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期: 4月1日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU价格：27/BU交货日：10月30日付款日：10月30日时间 操作 期货价格-4月1日 双方签订合同 2.7/BU 合作社为其在期货市场卖期保值-10月30日 SMITH交付现货 合作社付款 2.3/BU 期货买入平仓 时间 操作 期货价格-4月1日 双方签订合同 2.7/BU 合作社为其在期货市场卖期保值-10月30日 SMITH交付现货 合作社付款 2.3/BU 期货买入平仓 案例4：远期定价合同定价条款及市场操作（五）远期再定价方式(Forward Delivery Cash Flex Contract)与远期定价不同的是，这种定价方式允许在最后交货日前，如果市场行情上涨，农民认为原来定价过低，他可以采取两种策略：1、重新点价，与合作社签署一个新的远期合同；2、取消原来的远期合同，中止此次交易。在这种定价方式下，转运站在和农民签订合同的时候，为防止将来价格下跌，首先在期货市场购买看跌期权。如果未来价格上涨，农民二次点价并要求重新签署远期定价合同时，合作社立即在期货市场为新合同作卖期保值。此种方式对农民的优点是：定价方式灵活，可根据市场情况重新修正售出价格；缺点是需要较高的服务费用和额外的期货权利金。卖方：SMITH农场买方：合作社合同日: 1月15日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU价格：27/BU交货日：10月30日最后定价日：10月1日卖方：SMITH农场买方：合作社合同日: 1月15日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU价格：27/BU交货日：10月30日最后定价日：10月1日时间 操作 期货价格-1月15日 双方签订合同 2.7/BU 合作社购买11月看跌期权- 6月1日 SMITH重新定价 3.2/BU 合作社卖11月期货合约套期保值-10月30日 SMITH交货 3.0/BU 期货买入平仓时间 操作 期货价格-1月15日 双方签订合同 2.7/BU 合作社购买11月看跌期权- 6月1日 SMITH重新定价 3.2/BU 合作社卖11月期货合约套期保值-10月30日 SMITH交货 3.0/BU 期货买入平仓案例5：远期再定价合同定价条款及市场操作（六）固定基差定价方式(Fixed Basis Contract)固定基差定价方式允许农民事先与合作社确定未来某个月份的基差，即先行购买其认为比较有利的基差。农民交付农作物后在最后定价日前的任何一天可进行最后点价。在农民点价时，合作社为防止今后价格下跌（如果作物还没有出售的话），在期货市场上做卖期保值。比较远期定价方式而言，该方式对农民而言相当于只锁定了部分价格，即基差。卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期：1月15日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU基差价格：0.2/BU交货时间：2月2日定价期限：5月30日卖方：SMITH农场买方：合作社合同日期：1月15日商品：玉米等级：2等黄玉米数量：10,000BU基差价格：0.2/BU交货时间：2月2日定价期限：5月30日时间 操作 期货价格-1月15日 确定基差0.2/BU 2.7/BU-2月2日 SMITH交付现货 2.7/BU -3月30日 SMITH确定价格,合作社付款 2.8/BU 合作社为货物做卖期保值时间 操作 期货价格-1月15日 确定基差0.2/BU 2.7/BU-2月2日 SMITH交付现货 2.7/BU -3月30日 SMITH确定价格,合作社付款 2.8/BU 合作社为货物做卖期保值案例6：固定基差合同定价条款及市场操作三、农民与合作社在套期保值操作中的关健问题在了解了农民与合作社如何利用期货市场进行定价的方式后，有以下几个问题需要解决：1、合作社在与农民的合作中如何防止农民违约？在大部分的定价方式中，伴随着每笔现货交易的进行，合作社都会为农民在期货市场上进行套期保值的操作，使得农民在售出作物后当市场价格发生不利于其变化时，都会从期货市场得到相应的补偿。另外，大多数农民本身就是合作社的股东，这种关系使得双方的合作将是