2008年美国倾全国之力救市.doc

引 言引 言2008年美国倾全国之力救市，吃奶的劲都使出来了，仍然是抽刀断水水更流，资本市场仍然是乱石穿空，惊涛拍岸，金融危机成燎原之势。思今抚昔，不能不使人遥想公瑾当年。1907年，股票的过度投机导致了纽约股票交易所的恐慌。金融老大摩根登高一呼，应者如云。摩根筹集了2500万美元，便化解了资本市场的危机。在没有央行美联储的情况下，摩根仅凭一己之力，便搞定了市场。2008年美国倾全国之力救市，吃奶的劲都使出来了，仍然是抽刀断水水更流，资本市场仍然是乱石穿空，惊涛拍岸，金融危机成燎原之势。思今抚昔，不能不使人遥想公瑾当年。一不过2008年金融危机之前，美国券商及其代理人也有搞不定的时候。1929年的经济大萧条就源于华尔街的股市崩盘。美林老总赛恩在一次年会上指出：“此次金融危机破坏之大，赶得上1929年的股市崩溃。所有股票市场都是相连的。各国经济或多或少都会受到影响，所受影响程度取决于其对贸易和商业的依赖。两次危机正好是一个轮回，从券商与商业银行的混业到分业，又从分业回到混业。”1954年出版的伟大的崩溃（The Great Crash, 1929, John Kenneth Galbraith）是论述1929年股灾的经典之作。作者加尔布雷恩教授总结了造成股灾的几条经验：（1）贫富不均；（2）公司治理差；（3）银行缺乏抗风险能力；（4）外贸失衡；（5）经济学家乱支招。情况与20072008的金融危机如出一辙。比如，今天公司高管的薪酬失控便是公司治理名存实亡的表现。而今天衍生产品、交叉持股、高负债率和杠杆率又削弱了银行以及其他金融机构的抗风险能力。但我以为，在五个因素中，又以贫富不均、外贸失衡以及经济学家乱支招的危害最大。贫富不均应该是首当其冲的问题。因为有大量闲钱，才有所谓的投资收入，如房租、股息和利息。有投资收入本身并不是一件坏事，但大量“闲钱”集中在少数人手中，他们势必翻手云覆手雨。而且富人可以持币待购，一旦他们退出股市停止消费，势必造成股市低迷，经济衰退。富人的消费本身就是畸形的和非刚性的。所以，2008年10月，澳大利亚政府拿出70亿美元刺激经济时，主要是帮助低收入者，其中包括第一次购房者、穷人和领取退休金的老人。这些人群得到钱后不会积攒起来不花，大多会选择即刻消费。1929年的股灾和金融危机前便出现了严重的贫富差距。19071929年期间，产业工人的工资只增加了2%，而工人的劳动生产率则增加了55%。收入方面，农民还不如工人。1910年，农民的收入是非农业工人收入的40%，而到了1930年，则下降到30%。农民的实际收入在减少，因为农产品价格下降，而税收和生活成本却在上升。工人、农民没有钱购买自己生产的产品。与此同时，美国最富有的5%的人得到了全美国1/3的收入。 Greg Farrell, Merrill chief says slowdown will rival 1930s, Financial Times, November 12, 200820072008年金融危机的情况也一样。2007年美国CEO的平均年收入是1880万美元，较上一年上涨了20.5%，而同期的公司收入仅增加了3%。美国有1000个亿万富翁。美国每年1%的富人收入在增加，而80%的人收入在下降。全球范围来看，也是这样。2005年前50位世界顶级富豪的收入高于最穷的4.16亿人。 Anger at Rise of Superclass, Financial Times Wealth Summer, 2008外贸失衡也是大问题。“一战”期间美国是顺差，出口多于进口。不是外国不愿意进口美国的货物，而是美国关税过高。还有，欧洲国家向美国银行贷款购物。美国银行在股市赔钱之后，不愿再向欧洲贷款，反而向欧洲国家索款，结果形成了恶性循环：欧洲国家无力购买美国的货物，美国出口减少，加剧了金融危机和经济危机。就外贸而言，中国的情况与1929年美国的情况颇为相似。19131924年的十年期间，美国的黄金储备存量从19.2亿美元增加到45.5亿美元。当时美元还远没有其今天的地位。包括美国在内的国家的货币仍然是金本位的。近十年来，中国因贸易顺差也积累了大量美元外汇。外汇与外贸成了难解的连环套，与金融缠在一起后更是险象环生。除了制度原因和社会原因，加尔布雷恩教授认为，经济学家也是一害。他指出，“20世纪20年代和30年代那些经济学家和经济上出谋划策的人都是冥顽不化的。”我以为，经济学家们并非不知道大势，他们是在装糊涂，妥协才能进入权势者的圈子。二1929年的股灾和20072008年的金融危机是火山总爆发，凸显了各种问题。而其他危机仅涉及资本市场的某一个方面，小灾小难无损于大局。19861995年，储蓄和贷款机构最后花掉政府1240亿美元。1987年美国股市下挫是因为股价虚高，以及垃圾债券引起的企业过度兼并。1998年的长期对冲管理基金仅涉及金融衍生产品的问题，格林斯潘很快将其搞定。2001年前后的网络公司泡沫危机是因主要公司财务造假和券商的分析师虚假炒作所致。1997年，东南亚金融危机比较凶猛。泰国的国际收支失衡以及曼谷房地产市场泡沫成为危机的导火索。国际对冲基金利用东南亚的经济泡沫冲击这些国家的货币，导致这些国家的货币贬值以及经济衰退。东南亚国家受到重创，但就全球范围来说，这场危机仍然是局部的，其打击范围是有限的。中国之所以能在这次灾难中幸免，主要归功于两个原因：一是资本管制（主要是外汇管制）；二是银行是国有的（当时中国的银行还没有上市）。美国认为，东南亚之所以会出现金融危机，原因在于这些国家金融制度不透明、政府挥霍无度、滥上大型项目以及政治腐败。但这些问题美国今天都有，伊拉克战争就是一个劳民伤财的政府项目。 Asia, Here we go again, The Economist, October 18, 2008三当然，历史不是简单的重复。1929 年美国是全民炒股，而20072008年美国并没有全民炒股，金融危机主要是华尔街黑帮所造成的。1929年主要是挤兑商业银行，券商鲜有破产的，而20072008年则既挤兑商业银行，也挤兑券商。再有，今天的社会保障体系