华师大货币银行学案例： 国际金融体系 对建立国际金融新秩序的思考.doc

案例： 国际金融体系 对建立国际金融新秩序的思考美国长期资本管理公司的巨额损失，以及多个遭受金融危机侵袭的国家和地区加强金融干预和管制，代表大规模的国际性金融投机已告一段落，资本全球化应当重新检讨，金融游戏必须加以规范。在建立国际金融新秩序的过程中，亚洲和华人经济区应当联合起来。正当全球热烈讨论金融国际化、资金无国界的时候，金融投机客已经在大肆掠夺各地的资源，从欧洲、南美洲、亚洲再回到东欧，整个世界都翻了一遍，而有趣的是当初套利的投机客，在横行数年之后，如今反让自己成为受害者，实 乃所料未及。美国的长期资本管理公司(Long Term Capital Managment，LTCM)宣布破产，代表以庞大资金进行投机的游戏已告一段落，资本全球化应当重新检讨，金融游戏必须加以规范。国际知名的大投机家索罗斯，在美国国会作证时指出，当前世界经济在这次金融危机之后，国际货币基金已黔驴技穷，无力挽救失控的局面。索罗斯并预测今年全球经济将出现负成长，资本主义体系行将瓦解。布雷顿森林体系的瓦解 本世纪30年代出现经济危机，引发了第二次世界大战。大战结束后，各国开始重建，国际社会开始研究稳定国际货币机制，恢复正常的贸易体制。1944年英美等四十四国在美国布雷顿森林召开会议，会议产生了国际货币制度及布雷顿森林体系；同时成立国际货币基金组织（IMF）和世界银行。从此国际社会进入了以美元-黄金为本位的固定汇率时代。 在布雷顿森林协定下，各国政府必须小心控制预算，至多仅能维持小规模的赤字预算，因为各国唯一可以仰赖的流动资金资源，便是国际货币基金为发行美元而预留的货币储备金。就是这个原因使美元成为世界大部份国家的外汇准备，而美国联邦储备委员会更成为实质上的世界中央银行。各国政府必须尽力稳定货币政策，否则在货币固定地盯住美元的体系下，有可能遭到大幅升值或贬值的命运。 在这个体系下，没有全球的金融活动，各国仅能尽力平衡各自的财政。但是这种静态的金融体系，在美国执行金融及货币政策上却有所疏漏，而在日本及德国累积了大量的外汇的同时，美国却出现赤字及通货膨胀，使得美元面临强大压力。1971年美元终于支持不住，维持20余年的固定汇率崩溃，浮动汇率取而代之。浮动汇率带来的国际金融投机 自1970年开始，在浮动汇率之下，金融活动由国内逐渐转为国际，同时，在浮动汇率下，金融空间增大，投机机会增加，由外汇和货币到债券和股票，都是国际资金追逐的对象。不过，1980年以前，由于计算工具无法精确地计算庞大的货币数量，国际间并未出现大风暴。之后，亚洲四小龙迅速崛起，新的经济体不断出现，世界经济快速走向自由化、国际化乃至全球化。发达国家经济走过高峰期，成长开始缓慢，欧洲地区以及美国在亚洲国家快速成长的压力下，渐渐失去竞争优势。而美国在越战之后，国际声誉和形象受损，美国总统里根为恢复美国的光荣，大肆举债扩充军备，使得美国由最大的债权国变成最大的债务国，也因而使冷战提前结束。 冷战结束，全球大整合时代来临，以美国为首的发达国家挟其雄厚的资金向全球展开投资。显然投资生产可以带动一个国家的进步，但不幸的是外来的资金除了生产投资之外，还挟带着投机的资金。投资与投机是一体的两面，极难理清其间的关系。西方国家将生产基地移到发展中国家，初期并未出现问题，发达国家可以利用发展中国家廉价的劳力、资源，获取利润。然而，苏联解体、东欧及中国纷纷走向市场化之后，整个世界趋向一体，不但生产无国界，资金的往来也逐渐放松，造成资金到处流窜。危害世界金融的罪魁祸首，就是全球快速往来的热钱。央行无法有效控制汇率 从浮动汇率实施开始，国际间的金融活动就已展开，不过数量不大，并未对全球金融造成伤害。一直到1992年国际金融投机客攻击欧洲时，国际热钱的威力才令世界刮目相看。1991年12月欧盟各国签下马斯特里赫特条约，约定朝单一欧洲货币迈进，因而设计了欧洲汇率机制，设想通过各国中央银行的合作，限制货币浮动，作为货币统一的第一步。结果引来国际投机客的攻击，以索罗斯为首的投机客此役获利百亿美元，而所有欧洲中央银行均加入货币保卫战，结果还是无法击退国际投机客，英国和意大利被迫退出欧元组织。世人方才省悟，国际流动资金具有如此庞大的实力。国际流动资金之所以庞大，主要来自于各种衍生性商品的发明。衍生性金融商品的来源，是由于避险的要求。由于国际金融操作的风险甚高，自然需要避险，但是避险只是投机客扩大信用的工具，这也就使套利者利用杠杆，来增加操作金额。去年，诺贝尔经济学奖颁布给发明期权定价公式的斯科尔斯（Myron Scholes）和默顿（Robert Merton），他们也就是美国长期资本管理公司的老板之一，他们操作四、五十亿美元元的本金，通过杠杆掌握了1800亿美元的资金，如此庞大的资金运作，难怪没有一个国家的中央银行可以抵挡得了。美式资本主义席卷全球金融市场 欧洲各国央行的失败，更加强了投机客攻击其他国家央行的野心。1994年墨西哥金融危机，美国担心拉丁美洲破产将危及美国经济，因此IMF全力支援墨西哥。事实上，IMF援助墨西哥正好让投机客从中获利，当时IMF的确发挥了作用。然而，以美国为首的发达国家，仍旧相信这只是区域问题，而非全球经济已经出现结构性的变化，国际间的流动资金已经成为难以驯服的巨兽。而美国依然沉醉在他们所谓的新经济的繁荣景象中，新经济的基本论点就是自由化、国际化、全球化。美国在冷战之后，将国防科技解禁，造就高科技的发达，美国以其强势的国力向全球推销专利法及知识产权，就是为高科技的推广打前哨战。除了高科技之外，全球有70%以上的外汇储备是美元，美元的地位使得美国有足够的条件，要求全面自由化。美国的资金实力更是全球之冠，全球只有美国最有能力实施自由经济，但是美国却片面地要求全球实行自由化及国际化。一时间，自由化、国际化、资金无国界、地球村等等诱人的词汇，不断地散播开来，而在先进国家掌控下的WTO，展开全球活动，其立意相当良好，但却是一厢情愿的想法。各国经济、金融、社会差异极大，实施经济自由化未免太冒失。但是在全球化、自由化的美梦诱惑下，几乎没有人认真思考，这种思潮仅对发达国家有利，对发展中国家而言只是一个梦境而已，然而，许多国家在大量资金得以注入的诱惑下，贸然大开门户。这次金融风暴受伤最严重的国家多半是实施金融自由化较深的国家，反而是自由化进程缓慢的地区得以保全实力，给全球化结结实实地打了一个耳光。 90年代以来，资金的流动速度与数量每年均以倍数成长。目前，全球外汇市场每天成交量高达二兆美元，金融从业人员大量增加，使得整个金融交易进入了一个新的纪元。尤其是1996年电子网络出现之后，整个世界的资讯走向透明，全球网络的形成，使得金融市场逐渐统一，国际界限模糊，金融交易变成全天侯。早上亚洲开盘，下午欧洲，晚上美国，一旦有风吹草动，全球马上受影响。如此快速市场是前所未见的。一个投机客一天之内，就可以在全球走一趟，快速资金流动已经使得过去的金融秩序遭到破坏，再加上前所未见的庞大投机资金的冲击，已将全球经济打得奄奄一息。电脑助长投机十倍速时代来临 当前世界金融已进入所谓的十倍速时代，交易速度、交易金额同步扩增，使得原来的交易规则无法应付现在的金融市场。避险基金大量流动的结果，可能导致全球金融体系一夕之间崩溃。1997年亚洲金融危机严格说来只是墨西哥金融危机的延续。1998年日本的金融崩溃，俄罗斯的金融危机，造成避险基金流动不足，使得欧美资金流动窒息，引发美元走弱，逼使美国联储主席格林斯潘出面解救，西方七国开会研商解决之道。至此，全球方才愿意仔细思考短期流动资金的规范，也看出当初美国强力推销美式资本主义出现的重大缺失。其中最严重的，莫过于金融衍生性商品借用杠杆膨胀出来的债务，在流动性不足之下，无法履行合约所留下的烂摊。原本快速流动的资金突然停顿，已造成通货紧缩的隐忧，美国不得不要求其他国家降低利率。 至此，资本主义内部产生质变。资本主义国家产生两种模式：一是以美国为代表，崇尚个人成功，追逐眼前的金融利益和所谓的无疆界市场；一是以集体主义和生产导向的日本、德国为代表，重视长远的利益，计求公平和效率。不幸的是，前者拥有强大的资源，一直居于世界的领导地位；而日本、德国在近期遭遇了金融大变动，日本本身受到泡沫经济的影响，经济出现问题，德国也因为两德统一而付出庞大代价。于是美国成了资本主义世界唯一的依靠，美式资本主义成为全球追逐目标。这种垄断式的资本主义，已经在国际间引起不满。在亚洲金融危机初期，台湾开始实施金融管制，随后，香港在今年8月也展开强烈的管制措施，虽然引来自由主义学派猛烈的攻击，但是这些自由主义学派也提不出办法来遏止失序的国际金融。一直到美国长期投资管理公司宣布破产，美国立即宣布降息以挽救这家公司，全球金融界才如梦初醒，认清所谓的自由化只有在对美国有利时方才适用。日本就不客气地指出，当初日本发生金融危机，美国自由派学者认为日本政府不应该插手，而现在美国出现危机，美国联储却立即出面挽救。这种双重标准也可以从亚洲危机发生之初就可以看出，IMF伸手援助时要求各国紧缩货币，但是现在美国却以宽松货币来解决自身的危机。或许也可以从另一个角度来看，资本主义已经出现大危机，这个危机就是美式的金融掠夺所引起的。华人区联手方得在全球经济舞台占一席之地 目前，美国已经开始检讨放任的经济是否存在问题，对冲基金所造成的金融膨胀，在LTCM破产之后，是否造成通货紧缩，进而使全球出现衰退。美国的忧虑并没有引起欧洲各国的认同，欧洲在1992年受重创之后，欧元的构想并没有放弃，1999年开始将全面使用欧元，欧洲的计划正是对世界经济长期受美国主导的反击，也是欧洲企图以欧洲的经济实力，与美国相抗衡的表现。如果以目前世界的经济板块来看，美国及欧洲无疑是两大强权，而亚洲只有日本比较受重视，但以日本一国尚不足与欧美抗衡，且日本目前处于调整阶段，在世界舞台上也无法取得优势。亚洲四小龙及中国的实力虽然无法与欧美匹敌，但这是一股新兴的力量，未来如果能够将华人区以及日本统合起来，在世界经济舞台上将是一股不容忽视的力量。但是这股力量尚难成型，导致在国际投机客攻击时，亚洲国家束手无策。面对未来变局，华人区由于经济上休戚与共，应当先行联手对抗，未来也应当相互扶持。以当前政治环境而言，颇难实现，然而各国应逐步体会未来的竞争，是经济的、金融的竞争，而非武力的强弱，应当及早规划华人及亚洲人在全球经济上的位置。华人区一直是世界公认未来最具潜力的经济体，如果无法将这一地区的力量结合起来，亚洲地区将永远还是西方殖民主义下的牺牲品。当前国际金融已经濒临崩溃，通货紧缩已经悄悄登场，世界性通货紧缩所造成的并发症如果没有积极的对策，很可能使世界经济倒退好几年。这些并发症包括：各国财政赤字大增、房地产和股市大跌、银行坏帐增加、企业无力扩张、全球的自由化、国际化倒退。事实上，这些现象已经出现在亚洲地区，从台湾、香港、马来西亚到最严重的俄罗斯，都走向抗拒自由化、国际化的道路，藉以保存自身的经济力量。尽管国际社会对此颇有微词，然而却是不得不为的作法。除马来西亚、俄罗斯做法过于激烈外，都有不错的效果。比照国际货币基金援助亚洲各受灾国所要求的开放政策，这些国家所受的冲击反而较小。而中国也安然度过难关，因此，不得不令人重