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广永期货投资月刊 2011年8月 库存增加消费未旺 锌价上涨势头中止 2011年8月期锌月报研究咨询顾问：林越勇TEL-mail: 要点与建议u 上月锌价突破盘整，重拾升势，创出近期新高u 央行再次加息，以抑制通胀u LME锌库存增幅明显，SHFE锌库存基本持平u 受益于锌价提升，精炼锌和锌精矿产量增加u 7月起调低精炼锌及锌合金的进口关税，短期影响不大u 汽车产量小幅回升，短期内难有较大的改观u 房地产业整体平稳，下半年保障房的建设仍能维持对锌的需求u 8月锌价预计以回落为主l一、 上月行情回顾7 月份有色金属摆脱6月宽幅震荡的割据，均出现明显的上涨行情，锌也不落俗套，从17700涨至19200左右。美元的下跌推升伦锌也从2350上扬至2550一线。临近月底，由于美债陷入僵局，市场恐慌情绪蔓延。美国经济数据好坏不一也暗示经济复苏缓慢，两市锌价上涨乏力。目前伦锌止步前高附近，沪锌亦未能站稳19000点。图1：年内LME锌价格日线图图2：年内SHFE锌价格日线图 数据来源：广永期货数据库7 月沪期锌主力合约走高，提振现货商家叫价上调，贴水紧跟期锌，以目前的价位而言，上游货商乐于出货，市场供应较为充足。与此同时，由于目前正值传统消费淡季，消费厂商补库的需求依然较为疲弱，现货市场商家追涨信心欠缺，现货贴水的幅度逐步扩大至450-550元/吨高位。据悉，佛山地区除电镀行业比较正常外，锌合金行业表现还是较差。对于后市，虽然锌价依然盘踞在高位，厂商依然保持谨慎的态度。图3 国内锌现货价格走势图数据来源：wind，广永期货数据库二、货币政策中国人民银行7月6日晚间宣布，自7月7日起将一年期存款基准利率上调25个基点，本次加息后大型商业银行一年期基准利率升至3.50%。本次加息为年内第三次。由于此次加息在市场的预期之中，市场对加息可能带来的负面效果已经充分消化，因此对金属市场的影响甚微。中国人民银行货币政策委员会2011年第二季度例会日前在北京召开。会议认为，要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响，贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度。进入6月以来，因猪肉以及粮食价格大幅上涨，市场普遍预计6月消费者物价指数将再创年内新高，因此央行再度加息以抑制通胀是必然选择。本次央行加息或对市场情绪短期产生一定冲击，但在市场预期6月通胀数据或为年内峰值、国内经济增速放缓的背景下，本次加息之后紧缩政策的进一步出台或趋于谨慎。三、基本面分析1、全球锌供求分析（1）国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的最新月报显示，2011年1-5月期间，全球精炼锌消费量为511.2万吨，上年同期为500.8万吨。全球精炼锌产量增至532.6万吨，上年同期为521.2万吨。2011年前5个月全球锌市场供应过剩21.4 万吨。（2）世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，前5月全球锌市供应过剩34.1 万吨，其中产量同比增长1.8%，需求仅增0.6%。2010年全年为供应过剩41.5 万吨。WBMS称，2011年1-5月期间，锌矿产量同比增长1.8%，需求仅增0.6%。中国表观需求同比增长4.3%。图4 全球精炼锌2006-2011年供求数据数据来源：ILZSG、广永期货数据库2、全球锌显性库存截至7月29日，LME锌库存约89 万吨，近1个月来库存依然小幅增加，增幅为3 %，现货贴水维持在25-30 美元。从注销仓单数据来看，LME锌的注销仓单增至12% 左右，注销仓单增加在一定程度上表明市场对后市锌的消费持乐观态度；国内方面，沪锌库存维持稳定，现库存约40 万吨。目前现货贴水450-550 元左右，幅度有所增大。国内现货贴水的扩大说明在目前消费淡季下，短期现货锌市场仍未见起色。总体而言，两地总库存继续上升，目前总库存量约129 万吨，相对于铝价的暴涨，库存过大是难以将锌价推高的重要因素之一。图5 全球显性锌库存图数据来源：wind、广永期货数据库3、国内锌供应分析（1）精炼锌产量6月国内锌产量明显回升，达到45.8万吨，环比增加9.3%，同比增长11.7%，而4月份和5月份的产量增速分别是2.8%和-6.7%。这也在暗示冶炼厂正在积极生产。从分省区数据看，6月产量的增长主要来自部分主产区产量的增长，湖南、云南、四川、内蒙古等省区产量增长较大。湖南省产量增长最为明显，较5月份增长1.2万吨，原因主要在于湘西地区的冶炼厂逐渐恢复生产。根据一份针对国内42家重点锌冶炼企业进行的调研，6月国内锌冶炼生产开工率为77.07%，较5月的76.08%有所增长。预期随着锌价的逐步走高，7-8月份的锌冶炼厂得开工率仍将保持上升态势。特别是，中金岭南韶冶冶炼厂将复产，市场供给压力将进一步增大。图6 中国精炼锌产量走势图数据来源：wind、广永期货数据库图7 中国精炼锌月度产量图数据来源：wind、广永期货数据库（2）锌精矿产量6月国内锌精矿产量41.1 万吨，环比增8.7 %，同比增9.6 %。6月份，锌精矿供应情况有所好转，国内原料供应紧张的局面有所缓解。究其原因：生产方面，国内矿山新扩建产能逐渐释放，锌精矿产量增长，尤其是内蒙古。供应方面，6月份国内锌价有所回升，同时矿企也迫于资金压力，持货惜售的局面有所改观。矿企的生产成本也在逐年增长，高成本施加的资金压力迫使矿企出货还贷。图8 中国锌精矿产量走势图数据来源：wind、广永期货数据库（3）锌精矿进口量6 月锌精矿进口量为18.4 万吨，比5 月大幅减少21.9%，主要是国内锌矿产量提升，导致进口量的减少。随着锌精矿供给的好转以及锌价回升，锌冶炼加工费空间有所扩大。7月冶炼加工费能回升至6200-6300附近，较5-6月低点5500附近已经有所提高。预计随着价格持续回暖，冶炼厂开工率将进一步上升。图9 中国锌精矿月度产量和进口量图数据来源：wind、广永期货数据库（4）国内锌进口根据海关公布的6月进出口数据，国内6月进口精炼锌2.53万吨，环比增0.86% ；1-6月累计进口16.75万吨，同比增15.8% 。由于从7月起锌进口关税降低至1% ，估计下半年精锌进口仍将维持增长态势。从进口来源国看，值得注意的有以下几点：澳大利亚进口精炼锌数量居首，为6514吨；韩国进口精锌数量次之，为4638吨。作为中国进口精炼锌的主要来源国，澳大利亚和韩国同时也是中国进口锌合金的主要来源国，6月进口量分别为7319吨和4601吨。图10 精炼锌及锌合金月度进口量图数据来源：wind、广永期货数据库7 月份中旬起人民币逐步升值，造成了沪伦比值呈现震荡走高，最高至7.5 左右。目前进口盈亏平衡点维持在7.9 附近。进口盈亏波动较大，其中，中旬亏损缩小至600 元左右，后随着沪伦比值的走高，逐步不利于进口，亏损扩大，月末亏损达到1200 元。自7 月1 日起，中国将下调锌锭等有色金属原料的进口关税。其中各种含量的未锻轧锌从3% 下调至1% 。但目前亏损仍大，不利于进口。因而关税的下调或对进口量的影响有限。图11 进口锌比价图数据来源：wind、广永期货数据库4、国内锌需求分析从中国锌消费结构看，锌初级消费中，镀锌约占47%、制造铜合金材约占15%、锌合金铸件约占 15%、氧化锌占11%、用于电池的锌饼/锌板约占13%。而结合具体下游消费产业看，汽车、建筑是最主要的消费产业。（1）国内镀层板产量在4 月份一度出现下滑，在一定程度上是受到下游汽车以及房地产市场增速放缓的拖累。但近两个月来月镀层板产量持续攀升，6 月产量为270.70 万吨，环比上升2% ，同比增长20.3% 。镀层板产量的稳定在一定程度上将支撑锌需求。图12 中国镀层板产量走势图数据来源：wind、广永期货数据库图13 中国镀层板月度产量和进口量图数据来源：wind、广永期货数据库（2） 国家统计局公布的数据显示，今年1-6 月份，全国房地产开发投资26250 亿元， 同比增长32.9%，增幅较1-2 月下降2.6 个百分点，是上半年最低的。随着楼市调控的不断深入，加之开发商资金面紧张，今年房地产开发投资的增幅将持续回落。虽房企在投资环节放慢脚步，但作为市场走势的先行指标- 新开工面积却仍保持同比高增速，主要受益于保障房开工。1-6 月房地产企业房屋新开工面积9.94 亿平方米，同比增长23.6%。最新的数据显示，全国保障房开工率6 月底已经达到了56.6%。下半年保障房的大面积集中开工或将成为推升锌消费的主要动力。图14 中国房屋施工、新开工和销售面积同比图数据来源：wind、广永期货数据库（3）今年上半年车市增速大幅回落，由上年高速增长转为平缓增长，呈现逐越回落的走势。4 月出现2009 年2 月以来的首次负增长，5 月再负增长，6月略有好转。中汽协近日发布公告称，6 月，汽车产销140.37 万辆和143.59 万辆， 环比增长3.83% 和3.62%，同比增长0.65% 和1.40%。中期协认为6 月车市好转主要是由于全行业效益仍属于稳定增长时期，尤其是大企业发展状况依旧良好，市场亦在逐步适应没有鼓励政策的状况。但目前我国汽车市场发展仍面临着较大的不确定性，影响上半年发展的诸多不利因素仍然存在，短期内总体发展环境难有较大的改观。图15 中国汽车产量走势图数据来源：wind、广永期货数据库图16 中国汽车月度产量图数据来源：wind、广永期货数据库5、政策导向 （1）国务院发布关于进一步促进内蒙古经济社会又好又快发展的若干意见的文件，文件确定把内蒙古打造为全国有色金属生产加工基地的战略。内蒙古有色金属、稀土等资源富集，发展潜力巨大，在全国经济社会发展和边疆繁荣稳定大局中具有重要的战略地位。据内蒙古国土资源厅数据，“十一五”期间，内蒙古查明铜金属资源储量670万吨，铅金属资源储量893万吨，锌金属资源储量2270万吨，钼金属资源储量88万吨。初步统计潜在经济价值达90万亿元。意见明确内蒙古有色金属生产加工基地战略地位，支持发展铝电联营，高铝粉煤灰资源综合利用，推进铜、铅、锌等有色金属采、选、冶一体化建设，实现资源就地高效转化。加强稀土资源保护，加大资源开发整合和储备力度，加快稀土关键应用技术研发和科技成果产业化，提高稀土开发利用水平，以包头为重点大力发展稀土等新材料产业。为了支持稀土等有色金属产业发展，国务院要求从产业政策，到财税金融政策各个领域进行配套支持。产业政策方面，根据国家产业布局和专项规划，实施差别化产业政策，优先在内蒙古布局建设具有比较优势的有色金属生产加工项目，在项目核准、资源配置等方面给予积极支持。财税政策方面，加大中央财政一般性转移支付和专项转移支付支持力度。金融政策，鼓励股份制商业银行、外资银行和保险公司创新服务，支持内蒙古加快转变发展方式、调整经济结构。在发现有色金属的同时，国务院要求切实做好节能减排工作。加快淘汰落后产能，推行清洁生产，积极发展循环经济。并按照国家节能减排总体要求和环境容量，理确定内蒙古节能减排指标和主要污染物排放总量。（2）中金岭南7月22日发布的关于韶关冶炼厂复产的公告，韶关冶炼厂精炼系统(含马冶车间)于2011年7月19日复产。根据集团公告，除一粗炼系统以外，韶关冶炼厂粗炼系统待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后复产。2010年10月21日，韶关冶炼厂因废水排放造成韶关市北江中上游河段发生铊超标，按照广东省政府的要求，韶关冶炼厂实施全面停产整改。自7月19日部分复产，逾时9个月。中金岭南旗下的锌冶炼厂主要有两家：一个是韶关冶炼厂，年产能20万吨。韶关冶炼厂是国内首家采用ISP火法冶炼锌技术的企业；另一个是丹霞冶炼厂，年产能10万吨，采用湿法电解冶炼生产。韶冶停产后，丹霞冶炼厂也停产一月进行检修，企业四季度锌产量受到较大影响。今年上半年，由于韶冶停产，广东省锌产量骤减。省区上半年锌产量约5.77万吨，同比减少60%。3、 后市走势分析图17 沪锌指数价格走势图数据来源：Wind资讯、广永期货数据库锌价自7 月份打到近期高点后，从技术上看，伦锌2500 美元处在前期曾多次扮演阻力