PE和PEG估值法.doc

PE和PEG估值法(转自）巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:1.安全边际理论2.集中投资理论3.市场先生理论.这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。2.什么样的股票才能够长期重仓持有?3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态?对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着准确的错误.所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有多,PEG+PE法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。）那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是市盈率,PEG的中文意思是市盈率相对利润增长的比率.他们的计算公式如下:1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年)或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)2.PEG=PE/净利润增长率*100如果PEG1,股价则高估,如果PEG1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性.用PEG+PE法投资股票的几个要点:1.价值投资,买便宜货考察重点:静态PE和PEG买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。2.趋势投机,成长性使你的买价获得安全边际考察重点:买入价对应的动态PE和PEG牛市里做一下趋势投机来获取高收益是无可厚非的，那么怎么用这一方法判断趋势呢？在买入一只股票后的持有阶段,我们要关注公司的季报和年报,如果业绩的增长很快,比如招商银行2006年净利润增长了87%,而你的买入价对应的市盈率只有39倍的话,2006年底的PEG=39/87%100=0.441,很安全。另外因为08.09年招商银行的利润增长率继续超过50%的可能性很大,于是随着利润的增加,你的买入价对应的PE和PEG在08.09年会不断调低-这就是成长性带来的安全边际.也是趋势投机所表述的安全边际，所以招商银行就是很好的趋势投机品种.3.判断股票价格的高估考察重点:动态PE和PEG还是以招商银行为例,难道这个股票在任何价位都可以做趋势投机吗，不是的，如果招商银行在很短的时间内发生巨大的上涨,PE很快达到了7080倍,此时PEG就会大于1,并透支了今后几年的业绩（招商银行今后几年的业绩不大可能以7080的速度增长）,说明股价严重高估,此时没买的人就不要买了，而已经买入获利的人会很矛盾：我已经获利不少，而股票又严重高估，我是继续持有等待它大调整消化泡沫，吞掉浮赢,还是卖出兑现利润呢？我的意见是，如果有更好的投资品种，不妨减仓兑现盈利，投资那个更好的品种，如果没有更好的换仓品种，而这个现在高估的公司基本面和质地也无任何变化的话，不妨忽略市场的疯狂，继续持有，因为长期看，好公司股价走势的任何一个高点都是以后的低点。所以选择公司还是最重要的。不过PEG大于1的程度越大,泡沫就越严重,下跌时幅度就会越大,如果持有的话要有近期收益率低企的心理准备.还有如果是高估的话，就用条价格平均线来衡量是否持有股票，如果突破天平均线，最好赶快获利出货。4.要补充一点关于动态市盈率的估计这一点非常重要,因为它决定了公司未来收益的确定性,我们不可能等到年底公布年报后再确定投资的对错,所以预测下一年年报净利润的数量就至关重要,股票软件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的算法是不科学的(因为公司每个季度的收益怎么可能完全相同呢,尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了).所以这个方法适用的前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司,并且你又很了解它,可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益来预计和更新现在的市盈率,这样的计算偏保守(对增长确定性大的公司来说),但是结果一旦好于预期,就是意外的更大的安全边际和收益.最后用一个最好的例子来结束本文:有这样一只股票,PE只有20倍,而近些年公司的净利润却以高达40%的速度增长,同时你确定在未来的几年里,这一速度有很大的几率继续保持的话,恭喜你,这只股票就是价值投资梦寐以求的能给你带来N倍收益的安全股票.也是那只真正需要重仓持有和长期持有的股票.有用的指标含义PB，PE，PEG，EV/EBITDA等四项指标PB称为市净率，也就是市价除以每股净资产；PE称为市盈率，也就是市价除以每股收益；PE/G是预期市盈率，也就是市价除以今年预期每股收益。因为当前只能知道上一年的每股收益，所以今年预期每股收益可能不同的研究员预期的不一样，相应的PE/G也就不一样。但PB、PE是不会不一样的。EV/EBITDA倍数法(EV指企业价值，既包括股权价值也包括债权价值，即公司股本加总债项减现金结余，而EBITDA为扣除利息、税项、折旧、摊销及重组成本前盈利，这两个指标并不受公司资本结构的影响)。作为价值评估的不同方法，各有其适用条件和局限性。经营表现类1资本利用回报率（ROCE）（营业利润+投资收益）（1所得税率）（总资产流动负债+短期借款）ROCE是使用最广泛的衡量公司所有财务资源使用效率的核心指标，用于反映股东和债权人投给公司的资本创造了多少利润，它又可以分解为利润率资产周转率，所以出众的ROCE指标需要公司实现优秀且增长的利润率和资产周转率。在计算得出ROCE后，如果该值大于资本成本（WACC），就说明公司在创造经济价值，否则，股东和债权人的利益就在受损，不如投到其它领域划算。2净资产收益率（ROE）净利润股东权益ROE是具体衡量股东投入的资本回报指标，也是ROCE的组成部分。ROE和估值指标市盈率（PE）与市净率（PB）关系密切，事实上，PB就等于ROEPE，这三项因素的变动都会直接影响估值（股价）。例如，如果公司股票的PB处于行业平均水平，如果想让股价上涨，若PE不变的话，公司就必须实现ROE的增长。这里需要注意的是，如果公司有意通过不合理的手段，如大额撇账来压低股东权益来实现ROE的增长，在投资者察觉后会相应下调PE倍数来反映其有水分的ROE增长。所以，不仅要看ROE是否增长，还要看其质量如何，才能确认股价上涨是否合理。3营业利润率营业利润主营业务收入营业利润率可以反映公司的定价权和成本控制能力。如果想让利润率提升，公司要么具备很强的定价权，可以提升售价，要么通过消减成本，或者同时发力。所以，在一个行业里营业利润率出众的公司通常是拥有定价权和成本控制实力的龙头优势企业，其股票估值水平也会高于同行。这里需要注意的是公司可能会通过改变折旧政策来使得营业利润率失去可比性，这时可用EBITDA利润率来复核。4每股收益（EPS）增长率从上一年度到未来5年的EPS复合增长率该指标反映中期业绩增长预期，是许多估值指标如PE、PEG等的驱动力量。通过杜邦比率分析来看，EPS增长率自身的驱动因素包括资本性开支（CAPEX）、资产周转率、营业利润率、净负债比率和股息分配率，EPS若想增长前三项因素也必需增长，而后两项因素只有下降才能驱动EPS增长。需要注意的是，EPS增长率在公司扭亏为盈和由盈转亏或起始年度EPS极低的时候会失去指导意义。5自由现金流（FCF）经营性现金流资本性开支FCF好比是一个人的工资在减去所有开支后结余下来的部分，公司可以用FCF来发放股利、回购股票，或进行其它投资。不论是个人还是公司都希望这些“闲钱”越多越好，所以，投资者非常看重公司FCF的生成和增长能力。盈利质量类别6利润变现比率经营性现金流净利润权责发生制的记账方法使得净利润并不代表公司实际赚到的真金白银，事实上，有很多账面上的利润最终无法成为可供股东分配和扩大再生产的现金，利润变现比率就是衡量有多少账面利润背后是实实在在的现金流，显然，长期来看该比率越接近100%越好。7资产重置比率资本性开支折旧如果该比率低于1，说明公司固定资产在缩水，既每年新增的固定资产投资低于折旧，导致固定资产净值的下降，这种状况虽然在短期内有利于利润率和自由现金流等盈利指标，但基本是无法持续的，大多数行业公司的可持续增长需要不断对固定资产进行投资。资产重置比率也是判断商业周期的重要指标，如果一个行业长期投资不足，且产能利用率接近饱和，通常预示着一轮景气周期的到来。8实际所得税率所得税税前利润公司都在想方设法获得所得税率的优惠或通过各种办法避税，但投资者要警惕的是，如果公司实际所得税率明显低于同行，将会对未来业绩埋下负面隐患，低所得税率是难以持久的，而所得税率的变动又会直接影响到EPS和一系列估值指标，因此是分析过程中不可忽视的重要环节。9净负债比率（长短期借款现金和现金等价物）股东权益净负债率是使用最广泛的衡量财务杠杆使用效率的指标。虽然投资者都偏向喜欢低资产负债率的公司，但究竟具体公司的净负债率是否合理还要结合利息覆盖率、自由现金流和ROCE来综合判断。10利息覆盖率（营业利润利息支出）利息支出这基本上是一个风险提示指标，特别是在公司净利业绩低谷，自由现金流脆弱的时期更为关键，它可以说明公司是否还有能力支付利息以避免偿债风险，以及是否还有融资能力来扭转困境，显然，该比率低于1公司情况就已经很危急了。估值类别11市盈率（PE）股价每股收益PE是使用最广泛和有效的估值指标。PE的绝对值没有任何意义，一个低的PE不能证明股价低估，同样高PE也不能说明股价高估，PE是否合理只有通过和同行业公司股票对比和与历史PE波动周期对比才能得出结论。12市净率（PB）股价每股净资产和PE用法相同，一个相对高的PB倍数反映投资者预期较高的回报，反之亦然。PB又等于PEROE，所以，在从同一板块中挑选PB被低估的股票时会采用PB和ROE的的矩阵，那些ROE很高而PB又相对较低的股票最吸引人。13股息率股息股价投资股票获取的回报一是来自于资本增值，既股价的上涨，二就是来自于公司分配的现金股利。股息率通常在挑选成熟行业的收益型股票时和在熊市时是关键的估值指标。14自由现金流收益率每股自由现金流股价股息是公司实际分配给股东的现金收益，而自由现金流就是潜在的可分配现金收益。如果自由现金流收益率长期明显高出股息率，就会有故事要发生，公司要么会加大股利分配力度，要么用来投资或扩大再生产，不论怎样，股价都有上涨动力。15EV/EBITDA（市值+净负债+少数股东损益）EBITDAEV/EBITDA估值指标主要用在现金流可预测性较强的成熟行业里，此外也是公司并购时的决定性估值指标。16EV/销售额（市值+净负债+少数股东损益）主营业务收入这是一个衡量公司规模的估值指标，反映销售收入对应的企业价值倍数。该指标很少独立作为唯一的估值标准，但在并购和公司业务对整个经济增长依赖度很高的情况下则非常适用。如果能够很好自由利用以上财务分析方法，对于做股票是有大大益处的.什么样的PE和PEG最值得投资我们做投资，不可避免的会碰到股票估值的问题。估值有很多种，最常见的有PB、PE、PEG等简单估值法，还有较复杂的如DCF、EV/EBITDA等估值法。我们应该采用哪种估值方法呢？DCF、EV/EBITDA等估值法很专业、变量太多，操作起来不好把握。而PB估值法很机械，局限性太多，无法区分资产优劣，也无法衡量投资风险。所以，从实践上来说，我还是比较推荐个人投资者使用PE与PEG，对投资标的进行综合估值。股票的估值，低估、合理和高估都说得太泛，仅仅是定性的分析，而且每个人都会有不同的看法，对投资的指导性作用不大。所以，我们需要对投资标的做一个定量的相对精确的估值分析，找到值得投资的PE和PEG，才能在市场中长期制胜。目前市场上存在着低PE投资和高PE投资两种倾向，尤其是很多投资人特别喜欢低PE的股票，我个人是不太赞成这种做法的。为什么呢？因为PE无论高低，都是个静态的概念，只代表过去和现在，不代表未来，而投资最看重的恰恰是未来。所以，看PE一定要匹配投资标的未来几年的净利润复合增速。当然，如果投资者能根据财务报表分析下资产质量和盈利前景，再结合市场表现考察下股价强度，就更好不过了。下面的两张表，分别列示了投资标的三年期净利润复合增速和五年期净利润复合增速下的值得投资PE和PEG，红色部分为最佳投资PE和PEG。从表中我们可以看到，为了使投资标的三年后的PE降到10倍，五年后的PE降到5倍，不同的复合增长率下，值得投资的PE和PEG是完全不一样的。换句话说，对应不同的复合增长率，改变当前的可投资PE和PEG，在三年后或五年后达到的投资效果是一样的。图一：三年期净利润复合增长率下，当前值得投资的PE和PEG从图一可以很明显的看到，净利润年复合增速越高，值得投资的PE也越高。有些投资人，根据美国百年投资史上最好的公司年复合增速也不到20%，得出买入股票的PE不能高于20倍的结论，这是完全错误的。一百年的时间太长，对投资只能提供方向性的启发，而不能指导我们具体的短期的投资决策。以三年期来说，用15倍的PE买入复合增长15%的股票、17倍的PE买入复合增长20%的股票，和以27倍的PE买入复合增长40%的股票、33.75倍的PE买入复合增长50%、49倍的PE买入复合增长70%的股票，效果是一样的。为什么有些人会偏执的认为，用15倍的PE买股票是价值投资，而以33.8倍、49倍的PE买股票就是价格投机呢？每家上市公司都是不一样的，赚钱方式和赚钱能力也不一样，为什么能用20倍市盈率简单的一刀切呢？如果说高增长高市盈率的股票容易落入低增长的成长陷阱，那低增长低市盈率的股票同样容易落入亏损的价值陷阱，尤其是那些资产质量无法保证、盈利能力让人质疑的高资产型和高负债型的公司。图二：五年期净利润复合增长率下，当前值得投资的PE和PEG图二和图一表达的意思大体一致。不过，五年期有一个更为显著的现象，如果以净利润复合增长率25%为分界线，复合增长率越高，对当前可投资PE的要求就越低，换句话说就是PEG可以越高。比如，对于70%的复合增长率，值得买入的PE可以达到70.99倍，PEG等于1.01；100%的复合增长率，值得买入的PE可以达到160倍，PEG等于1.6。这种极高增长率极高可投资PE的情况，和曾经的一些超级大牛股，比如当年的微软、谷歌、腾讯、百度、苏宁等非常相似。如果投资者完全忽视或者拒绝接受上述情况，那几乎可以肯定