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财通财经内参 财 通 财 经 内 参2010第45期 总第474期 2010年3月12日 主办：营销服务中心 网址： 客服电话：96336 目录一、为什么我们要警惕中国的通胀压力1二、为什么我们必须警惕全球通胀风险2三、通胀预期增强、加息时点未至，A股何去何从？4四、奥巴马罕见发表讲话向中国施压 再提汇率操纵国5五、尚福林：资本市场下阶段重点工作将包括五个方面6六、2 月新增贷款环比降约5 成 未来信贷调控压力较大7七、发改委正在研究低碳经济政策8八、房地产用地突出问题专项检查展开8九、物联网国家标准体系建设启动9十、欧元危机警示全球汇率体系9一、为什么我们要警惕中国的通胀压力 从宏观经济分析的角度，如果简单划分，那就是衰退时担心通缩，复苏时担心通胀。事实上，2009年的经验告诉我们，即便是衰退时，也不用过于担心通缩问题。 到了2010年，有必要担心的问题是，随着出口的复苏，中国短期内新增两个“通胀隐患”：第一，出口的增长，有利于宣泄过剩的产能，并且产业链上下游的议价能力和提价动力，有所增强；第二，出口的增长，将导致许多外贸企业的用工需求增加，并在工资待遇上被迫提高。 第二方面已经有比较直接的线索，那就是近期的“用工荒”的问题。某种意义上讲，当前所谓的“用工荒”，除了劳动力供给的结构偏差，基本上就是中国东南沿海外贸领域继续升温的最好证明。 至于第一方面，目前定性成分多了些，直接的证据较为有限。 很多人怀疑经济复苏是否可持续，出口增长是否可持续，通胀压力是否可持续，这种怀疑无可厚非。2006年的时候，关于中国经济是否可持续的争议也很多，事后来看，那是经济的“黄金期”。 现实的趋势是，随着“出口”这驾马车重新开始奔跑，中国经济的内生热度，可能从我们09年判断的50度，攀升至60-70度如果100度是经济沸点的话。 第一部分：通胀两阶段的划分与进展 在2009年8月开始提出“全球复苏”的宏观判断后，我们在两个月后第一次提出“通胀两阶段的划分”（2009年10月），对2010年的通胀形势进行了前瞻。以下是我们当时的判断： 通胀两阶段的划分 通胀第一阶段：“资产价格通胀线”率先上行，“消费物价通胀线”继续下行并逐渐回稳。2009 年基本就是这种情况。 通胀第二阶段：“资产价格通胀线”继续上行，“消费物价通胀线”也开始上行并逐渐加速。这种情况2007 年已见到过。 通胀两阶段的政策变化 在现有的经济决策思维下，通胀第一阶段基本是“政策放任阶段”。因为决策者对实体经济的重视已经根深蒂固，被“消费物价通胀线”的不断下行所牵制、吸引；反过来，对“资产价格通胀线”的上行，在理解和认识上都有待深入。 通胀第二阶段，“政策异动”就会开始增多，直至出现持续、大幅调整。这依然是因为决策者对“消费物价通胀线”的传统式看重；相应地，“资产价格通胀线”的变化往往是“果”，而不是“因”。 就2010年1-2月的情况看，无疑我们已进入典型的“通胀第二阶段”。这个阶段最牵扯政策神经的，就是“消费物价通胀线（CPIPPI）开始上行并逐渐加速”，而“资产价格通胀线”则会与CPIPPI构成向上的合力。 从避免“合力过大”的角度看，政府强压房价也是顺理成章、可以理解的。 第二部分：2010年中国通胀压力上行，这是个大概率事件 我们注意到，自2009年12月，PPI同比已经上穿CPI两个月，最新的数据是，2月中国CPI同比是2.7%，PPI同比是5.4%。 而有关2010年CPI、PPI的预测数据也表明，中国CPI在2010年3月就很可能重返3%上方，并在4、5、6三个月连续攀升至5%。即是说，2010年上半年，以CPI、PPI衡量的通胀水平，将逐渐上升，挑战官方心理底线。 我们认为，如下三个趋势，足以让我们对通胀感到担心： 第一，PPI上穿CPI后，对通胀压力的拉升，就会越来越明显。这个问题已经在2003年、2004年、2007年显现过。 第二，由于2009年中国基础货币疯狂扩张，这些天量的多发货币，在实体经济里一旦寻到“出口”，随时可能爆发出巨大的冲击力。2007年“猪肉式的价格拉升”我们还是有必要警惕。 第三，随着全球经济逐渐回到正轨，步入新一轮增长，全球资金对商品和资源的关注度可能继续提升，如此，2010年商品市场存在被炒作的风险。随之而来，中国面临的输入型通胀风险，将是趋势性的。 事实上这个地方与以往相比，还存在一个新的问题：2009年开始，中国对大宗商品和重要原材料的进口增速一直居高不下，尚不清楚这个新趋势，对于输入型通胀的潜在影响大小。（博览财经）二、为什么我们必须警惕全球通胀风险 由于是经济复苏的第二个年头，2010年的经济金融问题确实比2009年更为复杂，究其本质，不在于经济金融本身，而在于政府决策者。政府对政策退出的不确定，抑或者说瞻前顾后：决策者担心在时机和力度上的不当紧缩，会使复苏进程功亏一篑。 然而大家都清楚，这种担心本身，不解决任何问题。 恰恰相反，全球化重返正轨后，“跨境贸易的重新活跃”会使得很多国家的产能缺口不断收敛甚至封闭，“跨境资本的大举回流”也正在推升新兴亚洲以及资源生产国的资产价格通胀压力简言之，很多地区的通胀风险正在酝酿，而不是在降低。 在2009年初，我们坚信，通缩不会成为贯穿全年的字眼。 自2010年起，我们认为，通胀将是未来必须警惕的对象。 第一部分：为什么要收货币，仅仅是因为2009年央行多发了吗？ 从2009年走到2010年，转变其实很简言：大把撒钱是个皆大欢喜的事情，而开始往回收钱的过程，无疑是痛苦和充满阻力的。 决策者和部分经济学家可能认为，当前经济复苏的基础还不稳固，刺激政策过早退出会带来更大的麻烦，尤其是经济二次下滑的风险。 问题是，这种宽松的货币环境持续的越久、各方习惯的越久，接下来的反向进程，就越痛苦，阻力也就越大。 历史纵向来看，很多对现状感到满意的人，或许是对美国1970年代不够熟悉，也不太容易理解为什么到了1980年，时任美联储主席要把联邦基金利率一口气升到20%。那正是“政府决策陷入危机思维泥潭”的十年。 然而，即便是考察1990年以来欧美和亚洲的经济周期与货币周期的关系，也会发现，货币多发之后，通胀不可避免，而且一次比一次严重。 更值得注意的是，自从“黄金美元”窗口关闭后，美国的货币供应就像是江河决堤。我们这里只选取了19902010年的数据，从中可以看出，美元供给显然是个不可逆的过程，更值得警惕的是，我们正处在新的潮头从CRB商品指数的运行轨迹看，2009-2010这个十年周期中，全球通胀势必“水涨船高”。 第二部分：我们现在关注的问题，CPI列在第二位 以下是我们当前关注的几个重要宏观问题（当然，一些看重区域、产业等的朋友可能会感到失望，因为这些没有列在其中）: 一，中国两会； 二，各国（尤其是中国）的CPI和进出口数据； 三，美国对欧洲的反戈一击； 四，2010年大的宏观节奏，或者全年的宏观演绎路径。 很明显，如果从重要性的角度看，3月下旬，“中国两会”就会从我们的框架中剔除掉，而CPI（抑或通胀趋势）将升至第一重要的位置。 为什么这样处理？中国的“区域定位与产业转移”、“新兴产业规划与布局”、“收入分配改革与刺激民众消费”难道不重要吗？答案是，非常重要，其指向了未来数年的中国发展的路径。 但需要提示的是，如果2010年宏观研究只盯这个，我们无法保证能准确踏准全球和中国的宏观节奏，更无法保证能继续做出接近趋势的政策解读与宏观研判。 所以，3月下旬开始，我们宏观第一观察线索，是各国的CPI与PPI变动，也即通胀趋势。因为CPI波动，几乎涵盖了宏观所有信息，包括复苏的真实性和热度。（博览财经）三、通胀预期增强、加息时点未至，A股何去何从？ 或许真的受到宏观经济数据，特别是2月份CPI意外跃升至2.7%的“牵扯”，市场忧虑管理层为调控通胀预期，而“突然”加息等“不确定因素”的干扰，昨日A股“上窜下跳”，但收盘走平，如此“诡异”的行情正是当前市场矛盾心态的真实写照： 一方面，反弹遭遇“流动性陷阱”，没有充足的“弹药”上攻，而高悬的“加息”的“达摩克利斯之剑”也颇具威慑力； 另一方面，基本面加速“抢班夺权”，对行情下轨形成有力支撑，而通胀也在逼近，引发市场的“遐想”。 A股上下两难，究竟何去何从？ 其一，就中期行情而言，本内参坚持此前的判断权重行情的启动需要等待通胀与加息“会师”。 博览研究员认为，加息时点未至，而通胀预期增强，权重行情的启动仍处于“量变”到“质变”的酝酿阶段。 权重行情的质变需要两个前提： 1、市场形成较为明显的通胀共识：这不但将资金挤压进入资本市场寻求保值，也有助于市场意识到大盘蓝筹在转嫁通胀成本、锁定利润能力下的估值优势。 2、加息靴子必须落地：从进入加息（预期）周期开始到完成第一次真正加息，市场的恐慌的行情的打压是处于顶峰状态。但在靴子落地之后，市场则会迅速恢复到由经济状况决定的原有趋势上来。 通胀共识、加息落地，一个都不能少。 就当前形势而言： 加息时点未至 根据博览高级研究员朱茵女士的观点，2月CPI的超预期上升增加了央行的调控压力，但一年期央票利率连续六周持平显示央行对加息态度仍十分审慎。央行在面临极大的回笼压力时，仍未以利率上行加大央票发行量，可见在央行的政策工具箱中，加息是其竭力避免的工具。 博览研究员仍然坚持此前的观点审慎基调决定加息时机并未降临，五一之前加息概率极低。 通胀预期增强 博览研究员认为，市场形成通胀共识的一个量化标准，就是CPI超过1年定期存款利率。 1月份CPI意外走低，与1年定期存款利率有一定距离，昨日公布的2月份CPI则是意外跃升至2.7%。 根据今日中国首席财经的观点，2月份的CPI可能更多反映一个季节性上涨的因素，2月CPI所体现的通胀风险，可能并不如“2.7%”所表现的远超一年期存款利率和临近3%警戒线那样触目惊心。 虽然2月CPI并不是太吓人，但2月CPI的超预期上升毕竟增强了市场的通胀预期。 我的同事博览研究员游龙先生认为，CPI 3月不会脱离“安全”区间，但后期通胀超预期的风险在加大！ 其二，就短期行情而言，博览研究员认为，行情继续向上突破最大的软肋还是钱的问题，至少在3月中上旬，在场外资金没有进场的前提下，场内存量资金的折腾都是“兔子尾巴”。 值得警惕的是，在央行回收流动性压力巨大的情况下，3月份再次上调存款准备金率的可能性进一步增加。 尽管当前M1、M2、信贷规模都有所回落以及货币市场利率开始小幅上升，但基于当前的M1的回落速度仍然较慢，货币当局仍然存在进一步加大力度回收流动性的冲动； 2月CPI的超预期进一步增强了市场的通胀预期，从预期管理的角度需要以一定手段象征性地表示控制通胀的决心；同时本周三月期央票的发行量已提到历史新高，央行以常规手段回收流动性已显示得过于吃力。因而非常工具三年期央票或存款准备金率或已成为必不可少的工具选择。而从管理通胀预期的角度来看，准备金率的作用明显好过三年期央票。 昨日博览研究员指出增量资金或发起新一轮“佯攻”，但入场的增量资金比较有限，而存量资金也很难把佯攻化为总攻，权重、主题将只能交互轮动，同时需要警惕来自货币政策上的预期风险。事实上，各个领涨板块虽是你方唱罢我登场，而且如地产、区域、低碳，一唱罢就退老远，均未能成势。显然，资金合力并未形成，存量资金依然非常有限，难以支撑指数作更大突破。结果就是，盘面热闹了两周多，上证指数仍在3000-3100点间徘徊。当前市场脆弱的心理可能不堪承受再次上调准备金率的“打击”。（博览财经）四、奥巴马罕见发表讲话向中国施压 再提汇率操纵国 美国商务部11 日发布的报告显示，1 月份美国对华贸易逆差从12 月的181.4 亿美元增加至183 亿美元，其中美国对华出口减少17.6%，降至68.9 亿美元。当天美国总统奥巴马罕见地发表讲话就汇率问题向中国施压，这预示着为平衡贸易逆差，未来美方很可能在人民币汇率问题上再做文章。 尽管1 月份美国对华贸易逆差增幅并不明显，甚至与2009 年同期的205.7 亿美元相比，还有明显的下降。不过，这些数字之所以被关注，原因是奥巴马政府最近提出的出口战略最大的指望就是中国，此外，它也可能是4 月15 日美国财政部发布的半年报告是否将中国列入汇率操纵国的一个参考指标之一。此前，中国外交部发言人马朝旭在例行新闻发布会上指出，人民币汇率从来不是美中贸易逆差的主因。马朝旭强调，外部压力无助于解决人民币问题。 奥巴马在1 月份发表的国情咨文中提出在五年内使美国出口翻一番，创造200 万个就业岗位的目标。有评论认为，在金融危机导致各国购买力下降的情况下，美国出口最大的指望，无疑就是中国。在当前美国失业率居高不下的情况下，美国政府很可能继续敲打中国，为扩大美国出口铺路。最近美国已通过一系列针对中国产品反倾销和反补贴制裁和特保措施，同时，在人民币汇率问题上，美国也在不断向中国施压。奥巴马11 日在一份为进出口银行年会准备的讲稿中向中国施压，要求中国进一步向以市场为导向的汇率机制过渡。他指出，我们需要重新平衡全球经济。在对外贸易中出现赤字的国家需要更多地储蓄和出口，而对外贸易出现盈馀的国家则需要提振消费和国内需求。奥巴马很少对外汇市场置评，他在今天的讲话中表示，美国政府需要作出决定，是否在4 月15 日发布的财政部半年报告中将中国划归汇率操纵国。当天美国商务部发布的数据显示，1 月美国贸易逆差意外下降至372.9 亿，降幅达到6.6%。其主要原因是石油进口量创下10 多年来的最低水平。当月美国的出口总额和进口总额都呈下降趋势，分别下降了0.3%和1.7%。（中新网）五、尚福林：资本市场下阶段重点工作将包括五个方面 资本市场下一步重点工作：进一步完善主板、中小板、创业板相关制度；积极推进创业板和场外市场建设，研究开设国际板；推出股指期货和融资融券；研究境外企业境内上市安排；改进市场监管，引导市场健康发展中国证监会主席尚福林昨日在北京会议中心与工商联界政协委员座谈时表示，资本市场是支持民营企业创新发展的重要平台，民营上市公司通过资本市场做大做强的同时，也为资本市场的健康发展注入了动力和活力。 尚福林说，我国资本市场下一阶段的重点工作将包括五个方面：进一步完善主板、中小板、创业板相关制度，提高市场效率，如进一步完善退市制度，加快推进市场化的并购重组，完善一级市场价格形成机制等；积极推进创业板和场外市场建设，建成多层次资本市场体系，研究开设国际板；推出股指期货和融资融券，健全市场化运行机制；研究境外企业境内上市的安排，增强资本市场的开放和国际竞争实力；改进市场监管，引导、规范市场健康发展。 尚福林指出，资本市场是支持民营企业创新发展的重要平台。近年来，资本市场坚持公平原则，平稳推出中小板、创业板市场，对民营企业发展的促进作用日益突出，具体表现为：优化了民企融资环境，使一批民企通过上市筹集了大量资本金；改善了民营企业的经营效果，其总资产、净资产、营业收入、利润等均比数年前有大幅度增长；促进了民营企业自主创新，企业上市后，研发人员数量、年均研发费用投入分别比上市前增长超过七成和五成；提高了民营企业的管理水平，逐步建立了规范的现代企业制度，也进一步明确了民营企业的发展方向。 尚福林介绍说，目前民营上市公司的主要特征包括：地域主要分布在东部沿海地区；部分民营上市公司属于细分行业的龙头公司，且以制造行业的企业居多；公司控股权相对集中，民营上市公司前十大股东持股比例21%，显著高于国有上市公司的14%，公司最终控股权为自然人的则高达93.58%；民营企业上市数量、筹资额逐年上升。 权威统计数据显示，截至2010 年2 月12 日，沪深两市共有民营上市公司703 家，其中沪市242 家，深圳主板137 家，中小板270 家，创业板54 家，民营上市公司数量占全部上市公司比重由1993 年的2.4%上升至目前的近40%，民营上市公司在资本市场累计融资4320 多亿元。 2009 年，沪深两市主板上市79 家，其中民营企业66 家，家数占83.5%，融资额534 亿元，占28%，全年还有54 家民营上市公司成功再融资，筹集资金共466.7 亿元，占同期上市公司再融资家数和筹资额的38.9%和21.3%.尚福林指出，民企要通过资本市场获得发展，应注意不断深化对资本市场的认知，积极培育现代市场观念和法人文化；严格遵守资本市场的法律法规，自觉维护市场的三公原则；尊重利用上市的权益，杜绝大股东违规侵占上市公司独立法人权益；同时加强对内幕交易的管理，依法合规进行交易，不能操纵市场。（上证报）六、2 月新增贷款环比降约5 成 未来信贷调控压力较大 中国人民银行11 日公布的数据显示，2 月新增人民币贷款较1 月新增规模降约五成，货币供应量增速回落。分析人士认为，虽然2 月份新增信贷规模明显回落，但未来信贷调控压力仍然较大。数据显示，2 月份人民币贷款增加7001 亿元，较1 月1.39 万亿的新增规模降约五成。 中国社科院金融研究所专家刘煜辉指出：“2 月份新增贷款大幅回落主要是由于春节因素和信贷规模监管。”由于今年新增信贷目标为7.5 万亿元，按照均衡信贷投放下3:3:2:2 的信贷季度投放比例要求，一季度新增贷款应控制在2.25 万亿元左右，而前两月新增贷款已经超过2 万亿元。刘煜辉指出，从一季度调控目标来看，2 月新增信贷仍然较多，这使得3 月份信贷调控压力进一步增大。出于均衡信贷投放的考虑，预计今年上半年信贷管制压力都将很大。 中国银监会主席刘明康日前表示，预计2010 年季度间的投放落差将比2009 年平稳，但仍然是一季度稍微高些，二季度、三季度逐步减少。数据显示，2 月份票据融资减少1744 亿元，延续了自去年6 月份以来的减少趋势。同时，中长期贷款增加6618 亿元。显示票据融资向中长期贷款转换的趋势在延续。 中国建设银行专家赵庆明指出，中长期贷款保持高增，主要是由于在建工程的项目贷款仍然是新增贷款的主要投向。同时，在信贷严格规模监管下，银行资产配置倾向于减少收益较少的票据融资，增加收益较高的中长期贷款。 2 月份，主要反映居民房贷数据的居民户中长期贷款增加1530 亿元，较1 月份3433亿元的新增规模显著回落。在新增贷款中的占比为22%，延续了1 月的回落趋势。而去年12 月，这一比例曾经高达60%。赵庆明指出，居民中长期贷款增长明显减速，主要是银行资产配置和市场需求两方面变化因素促成。由于房贷相对于企业贷款收益低，银行更倾向于发放企业贷款，对房贷有所收缩。同时，购房观望情绪也使得房贷需求本身有所减少。 2 月，货币供应量增速有所回落。数据显示，2 月末，广义货币供应量(M2)同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56 个百分点；狭义货币供应量(M1)同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97 个百分点。其中，M1 同比增速在1 月冲高至历史高点后，2 月有所回落。M2 增速则呈现去年12 月以来的连续3 个月回落。政府工作报告提出，今年M2 同比增速控制在17%左右。专家预计，随着信贷控制和流动性的适度收紧，M2 将逐步向调控目标回归。货币供应增速的回落有助于控制物价上升。春节之后，除了逾3000 亿元准备金于2 月25 日上缴，央行还加大公开市场回笼力度，连续3 周实现资金净回笼。央票发行规模不断扩大，并先后重启了91 天期和28 天期正回购操作。专家预计，未来公开市场资金回笼力度还将延续加大趋势，以使流动性趋于合理。（新华网）七、发改委正在研究低碳经济政策 据了解，发改委正在研究制订一个发展低碳经济的指导意见，并考虑在一些特定的行业和地区开展小范围的碳交易试点。 清华大学原常务副校长何建坤教授认为，为实现全球2050 年温室气体排放“减半”的目标，2005 年至2050 年低碳技术投资，将达1.2 万亿美元。发改委人士表示，下一步发改委将把这个目标落实在地方与行业的发展规划中，并准备试行建立碳排放强度考核制度。目前，相关部门已经启动了碳排放标准的研究，到目前为止，初步完成了框架性的研究工作。发改委还将研究制订一个发展低碳经济的指导意见。该意见将包括两个方面的重要内容。一是低碳区域地方试点。至今为止，试点城市的名单还没有最终确定。另一部分是加强发展与低碳经济相关的重点行业。内容包括新兴产业和传统产业的改造转型。目前看来，电力、石油、化工等行业入选的可能较大。因为这些行业的企业多是大型央企，发改委初步计划每年都发布一个报告，把这一年来中国应对气候变化所采取的政策措施和取得的成效进行系统介绍。(中财网)八、房地产用地突出问题专项检查展开 重点针对擅自改变房地产用地用途、违规供应土地建设别墅以及囤地炒地等房地产用地突出问题的专项检查，将于今年3 月至7 月在全国展开。 国土资源部土地利用管理司司长廖永林在国土资源部关于加强房地产用地供应和监管有关问题的通知新闻通气会上说，将在全国组织开展对房地产用地突出问题的专项检查。此次检查重点包括房地产用地特别是保障性住房用地未经批准擅自改变用途，违规供应土地建设别墅，违反法律法规闲置土地、囤地炒地等。 国土资源部要求各地抓紧开展出让合同和划拨决定书专项清理，全面掌握本地房地产用地供应及开发利用情况，加快信息进网上传，3 月31 日前完成数据填报。7 月中旬前完成专项检查和处理工作，由省级国土资源管理部门汇总情况，连同出让合同清理报告于7 月底前一并报国土资源部。国土资源部要求各地对于房地产用地供应和开发利用中的不规范行为认真整改；对违法违规用地行为，要依法依纪坚决查处。对瞒案不报、压案不查的，要严肃追究责任。各省区市国土资源管理部门要加强组织领导和政策指导，认真组织实施，严格落实共同责任，督促市、县国土资源管理部门严格执行房地产用地法规和政策，健全完善制度，规范供地用地行为，确保专项检查取得实效。(新华网)九、物联网国家标准体系建设启动 中国物联网标准联合工作组筹备会议在北京召开，这意味着物联网国家标准体系建设工作正式启动。有分析人士指出，物联网国家标准的尽早建立将有助于物联网研发应用踏上快车道。 据悉，本次物联网标准联合工作组由多个不同领域的标准工作组共同倡导发起。据介绍，联合工作组将紧紧围绕物联网发展需求，统筹规划，整合资源，坚持自主创新与开放兼容相结合的标准战略，加快推进物联网国家标准体系的建设和相关国家标准的制定，同时积极参与相关国际标准的制定，以掌握发展的主动权。今年“两会”上，“物联网”首次写进政府工作报告，这也意味着物联网的发展进入了国家层面的视野。业界预计将从四方面对物联网产业带来推动作用。一是加快标准制定进度，二是国家级的研发中心和平台的技术研发投入也会加强，三是相关企业、产业园区可能获得优惠政策，四是下游应用也可能得到扶持。(新快报)十、欧元危机警示全球汇率体系 核心提示：今天的局面跟20 世纪60、70 年代相似，摆在我们面前的是全球层面上，货币政策各自为政的老大难问题。当年，欧洲抱怨美国的低利率导致全球通胀；如今人们抨击美国的利率政策不负责任地催生资产价格泡沫。 当前市场对于欧元的担忧源自希腊危机，这种观点太简单化了。希腊的财政状况和经济竞争力的确存在严重问题，但希腊的国土面积、经济规模和经济重要性都远逊于美国加州；希腊人口仅占欧盟人口的2.25%，加州人口则占美国人口12%。加州一样饱受财政危机之苦，并且正丧失某些产业中的领先优势。 欧元目前的问题其实反映了欧洲，以至全球层面上一些尚未得到解决的难题。欧洲共同货币是全球汇率体系的危机预警器。欧元是一次大胆的尝试，正因如此，它成了国际矛盾的灵敏指标。它不受单一个国家的控制，而受一系列国际规则和条约的制约，亦是理智的作品，而非权力的产物。它是一种后现代货币、一种后主权货币。但在全球经济危机的冲击下，各国都把国家利益置于国际规则之上。 欧洲货币一体化和全球问题紧密相连。欧洲人认为，接近的地理位置和共享的文化遗产，可让他们在陷入僵局的全球议题上率先给出答案。如果某个议题在全球层面上暂时行不通，也许可以先在区域层面上给出一套办法。欧洲货币一体化的最初蓝图是1970年的维尔纳报告，当时的欧洲共同体之所以发起这报告，就是因为意识到1944 年在布列顿森林会议上建立起来的固定汇率体系，存在严重问题：美国以外的任何势力，都无法对美国的货币和财政政策形成制约。 在时