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1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分， 资金筹集费:在筹集资金过程中发生的各项费用，如发行股票和债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费，银行借款的手续费等； 资金占用费:占用资金而支付的费用，股票的股利、银行借款和债券利息等。 资本成本率=资金占用费/筹资总额（1-筹资费用率）2.资金成本的作用（1）对于企业筹资而言，资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资金成本最低的筹资方式。（2）对于企业投资而言，资金成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准。（3）资金成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。二、信用政策信用政策是企业为对应收帐款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用额度、信用条件和收账政策。1.信用标准。是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件，通常以预期的坏帐损失率表示。客户信用状况的评价常用“5C”系统，包括信用品质（Character）、偿付能力（Capacity）、资本（Capital）、抵押品（Collateral）、经济状况（Conditions）等。2.信用额度。是指给予客户赊销的最大额度。在决定给予特定客户提供信用后，还应该确定一个客户可以赊欠的最大限度，这个信用限额实际上代表了企业对该客户愿意接受的最高风险。由于风险可以变化，现在能够接受的风险将来可能成为不能接受的风险。因此，信用额度必须经常检查，定期重新评估，以作必要的变动。3.信用条件。是企业接受客户信用订单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率等。一、经营风险和经营杠杆1.经营风险：是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。其影响因素有：（1）产品需求；（2）产品售价；（3）产品成本；（4）调整价格的能力；（5）固定成本的比重。在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险就大；反之经营风险就小。2.经营杠杆在某一固定成本比重下，销售量变动对利润产生的作用，称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆系数（DOL）是息税前利润变动率与销售量变动率的比值。计算公式为：【例6】某企业生产A产品，年固定成本为60万元，变动成本率为40，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：结论： （1）在固定成本不变时，DOL说明销售额增加或减少所引起利润增长或减少的幅度； （2）在固定成本不变时，销售额越大，DOL越小，经营风险越小；反之亦然。 （3）当销售额达到盈亏平衡点时，DOL趋于无穷大。此时企业经营只能保本，若销售额稍有增加便会出现盈利；若销售额稍有减少，便会发生亏损。降低经营风险的措施：（1）扩大销售；（2）降低变动成本；（3）降低固定成本。二、财务风险和财务杠杆1.财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。2.财务杠杆 企业负债经营，无论利润多少，债务利息总是不变，于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对的减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。财务杠杆系数（DFL）：普通股每股盈余的变动率与息税前利润变动率的比值。计算公式为：例7】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况见下表所示：单位：万元项 目A公司B公司C公司资本总额200200200其中，股本(每股面值100元)200150100 负债（年利率8）050100息税前利润EBIT1202020利息I048税前利润201612所得税（25，不存在纳税调整）543净利润15129每股盈余EPS17.589息税前利润EBIT2404040利息I048税前利润403632所得税（25，不存在纳税调整）1098净利润302724EPS2151824财务杠杆系数DFL11.251.67几点结论：1.财务杠杆系数DFL表明是息税前利润增长或减少所引起每股盈余EPS增长或下降的幅度；2.在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股盈余也就越大，使投资者获益；反之亦然。启示：负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。三、总杠杆通常，企业既存在固定资本，又利用负债融资，财务上将经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，称为总杠杆。总杠杆系数（DTL）是每股盈余的变动率与销售量变动率的比值。计算公式为：总杠杆的作用：（1）能够估计出销售量变动对每股盈余造成的影响；（2）揭示了经营杠杆与财务杠杆之间的关系，企业可据此进行组合调整。某公司目前每年销售额为70万元，变动成本率60%，年固定成本总额10万元（不包括利息），所得税率25%，资金总额50万元，其中普通股资金30万元（发行普通股3万股，每股10元），债务资金为20万元，年利率10%。要求：（1）计算该公司的DOL、DFL和DTL？（2）要使每股盈余增长70%，问公司的销售额为多少？（3）公司决定追加筹资20万元，有甲乙两项方案：甲方案：发行普通股2万股，每股面值10元；乙方案：发行20万元长期债券，年利率20%。要求：计算每股盈余无差别点的销售额。若增资后，公司销售额预计最高可达100万元，问哪种筹资方式为好？（4）增资后如果要实现每股盈余增长70%，试计算不同的筹资方式下的销售额各为多少？哪种方案更可行？【解答】（1）DOL=70(1-60%)70(1-60%)-10= 1.56 DFL=70(1-60%)-1070(1-60%)-10-2010%=1.125 DTL=DOLDFL=1.561.125=1.755 此时的EPS=70(1-60%)-10-2010%(1-25%)3=4 因此有 ：S(1-60%)-10-2010%(1-25%)3=4(1+70%) 解之得： S=98（万元） （2）计算每股盈余无差别点条件下的销售额S,由下式：S(1-60%)-10-2010%(1-25%)(3+2)=S(1-60%)-10-2010%-2020%(1-25%)3 解之得： S=55（万元）预期销售额100万元55万元 应选择乙方案。 此时的EPS=55(1-60%)-10-2010%(1-25%)/(3+2)=1.5（3）要实现每股盈余增长70% 设甲方案的销售额为S1 S1(1-60%)-10-2010%(1-25%)(3+2)=1.5(1+70%) 解之得： S1=72.5（万元） 设乙方案的销售额为S2 S2(1-60%)-10-2010%-2020%(1-25%)3=1.5(1+70%) 解之得： S2=65.5（万元）v S2=65.5万元S1=72.5万元 应选择乙方案作为增资方案。存货模式确定最佳现金持有量的假设前提包括：（1）企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小；（2）企业预算期内现金需要总量可以预测；（3）现金的支出过程比较稳定、波动性较小，而且每当现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足；（4）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。设：T：一个周期（如一年）内的现金需要量；Q：最佳现金余额（每次证券变现的数量）；F:每次转换证券的固定成本；K:有价证券的利息率（或机会成本率）。 则有：利用一元微分学的知识【例2】某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（按360天计算）需要现金400万元，现金与有价证券的转换成本为每次400元，有价证券的年利率为8。可根据上列公司计算有关变量。(元）（元）v 一、应收帐款的功能与成本v 1.应收帐款的功能：促进销售；减少存货v 2.应收帐款的成本v （1）机会成本，是指因资金投放在应收帐款上而丧失的其他收入，如投资于有价证券便会获得利息收入。这一成本的大小通常与企业维持赊销业务所需要的资金数量、资金成本率有关 。v （1）信用收益。就是通过赊销扩大商品产品销售所获得的增量收益，通常表现为赊销收入所提供的边际贡献。v 信用收益赊销收入净额边际贡献率 赊销收入净额（1变动成本率）v （2）信用成本。就是因为赊销形成应收帐款所带来的增量成本，它由应收帐款的持有成本、坏帐成本、折扣成本和管理成本构成。信用成本机会成本坏帐成本折扣成本管理成本v （3）信用净收益，就是应收帐款信用收益与信用成本的差额，表现为企业通过赊销所带来的增量净收益。 信用净收益信用收益信用成本v 在一项赊销业务或者信用条件中，若信用净收益0，则采纳；反之，若信用净收益0，则拒绝。2.是否提供信用以及信用额度确定的决策【例2】某公司生产销售甲产品，单位售价100元，变动成本率为50%。公司依据信用标准所确定的客户信用等级见下所示。现收到另一公司50件赊购订单。经评估，该公司的信用等级确定为级。假设有价证券的收益率为12%。问公司应否接受此订单？公司最低可接受的订单数量是多少？信用等级应收帐款平均收帐期预期坏帐损失率管理成本（元）级（优等）30天5%1 200级（一般）60天10%2 340级（劣等）90天25%4 200级（新户）60天30%6 0003.信用标准和信用条件改变的决策【例3】某公司生产销售甲产品，单位售价100元，变动成本率为50%，同期有价证券的收益率为12%。该公司目前及拟改变的信用标准和信用条件的有关资料见下表所示：摘要目前A方案B方案信用标准（预期坏帐损失率）10%5%15%年赊销收入（元）1 200 000960 0001 500 000信用条件n/402/10,n/303/10,1/45,n/90履约付款比率100%前10天付款的占50前10天付款的占40，1045天付款的占20平均坏帐损失率12%8%14%管理成本（元）2 4001 4004 000要求：试为公司作出应否改变信用标准与信用条件的决策。如果要改变现有的信用标准和信用条件，应选择哪种方案？v （一）存货经济进货批量基本模型v 基本假设：v （1）企业一定时期的进货总量可以较为准确地予以预测，即一定时期某种存货的年需要总量是已知的；v （2）能集中到货，而不是陆续入库；v （3）不允许出现缺货情形，即缺货成本为零，这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货成本；v （4）企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货；v （5）存货单价不变，且不考虑数量折扣；v （6）企业现金充裕，不会因现金短缺而影响进货；v （7）所需存货市场供应充足，不会因买不到所需存货而影响其他方面。3.存在数量折扣的经济进货批量模型v 为了鼓励客户购买更多的商品，销售企业通常会给予不同程度的价格优惠，即实行商业折扣（一般规定一定折扣比率相应的数量范围，如购货100199件给予5的优惠等）。此时，经济进货批量的确定，除了要考虑变动性订货成本和变动性储存成本外，还应考虑存货的进价成本。因为，此时的存货进价成本已经与进货数量的多少有了直接的联系，属于决策相关成本。v 存货决策相关总成本TC=进货成本变动性订货成本变动性储存成本v 决策步骤：v 第一步，按照基本经济进货批量模式确定经济进货批量；v 第二步，计算按经济进货批量进货时的存货决策相关总成本；v 第三步，计算给予数量折扣的进货批量进货时的存货相关总成本。计算时，按每一折扣比率规定的数量范围的下限进行计算。v 第四步，比较不同进货批量的存货相关总成本，最低存货相关总成本对应的进货批量，就是实行数量折扣的最佳经济进货批量。v 1.A债券于2010年1月1日发行，期限三年，面值1000元，票面利率为8%，每年末付息，三年后还本，发行时市场利率为10%，一年后市场利率为8%，某人按发行价格购入该债券，于一年后按债券价值的价格买出。要求：v （1）计算该债券的发行价格；v （2）计算一年后该债券的价值；v （3）计算此人该债券投资的实际收益率；v （4）如此人投资债券的期望报酬率为12%，则此项投资是否可行。v 1.【解答】（1）由债券的估价模型，得 债券的发行价格P0=10008%(P/A,10%,3)+1000(P/F,10%,3) =802.4869+10000.7513=950.252（元）v （2）一年后该债券的价值P1=10008%(P/A,8%,2)+1000(P/F,8%,2) =801.7833+10000.8573=999.964（元）v （3）该债券的实际收益率v K=10008%+（999.964-950.252）/950.252 =13.65%v （4）该债券的实际投资收益率13.65%大于该投资者期望的报酬率12%v 此项投资为可行方案。v 2.甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各种股票所占的比重分别为50、30和20，其系数分别为2.0、1.0和0.5。已知：整个证券市场组合的报酬率为15，无风险报酬率为10。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8。v 要求：（1）计算以下指标：v 甲公司证券组合的系数；v 甲公司证券组合的风险报酬率;v 甲公司证券组合的必要报酬率；v 投资A股票的必要投资报酬率。v （2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利？v 2.【解答】（1）计算以下指标：v 甲公司证券组合的系数 bP502.030%1.0+20%0.5=1.4v 甲公司证券组合的风险报酬率 Rr1.4（1510）7v 甲公司证券组合的必要报酬率R=10717v 投资A股票的必要投资报酬率 RA=10%+2.0(15%-10%)=20%v （2）A股票的内在价值 VA=1.2(1+8%)(20%-8%)=10.8市价12元 甲公司当前出售A股票是比较有利的。v 3.经营期现金净流量的计算v 经营期现金净流量是指项目建成投产后生产经营期内每年产生的现金流入量与当年现金流出量的差额，又称为营业现金净流量。 其计算公式为： 营业现金净流量营业收入付现成本所得税 净利润非付现成本 （营业收入-付现成本）（1-所得税税率）非付现成本所得税税率 v 例1】裕华股份有限公司拟用自有资金建设一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资500 000元，于第1年年初一次投入，建设期为2年，固定资产预期使用寿命为8年，采用直线法计提折旧，8年后设备无残值。8年中每年预期销售收入为300 000元，每年的经营成本（付现成本，下同）为100 000元。乙方案需投资600 000元，于第1、2年年初各投入300 000元，建设期为2年，固定资产预期使用寿命为8年，采用年数总和法计提折旧，8年后有残值收入24 000元。8年中每年的预期销售收入为400 000元，付现成本第1年为150 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费20 000元，另需垫支流动资金150 000元，公司适用的所得税税率为25%。试计算甲、乙两个方案各年的现金净流量。v 【解析】本例中，固定资产的预期使用寿命即是项目的生产经营期。另外，在计算甲、乙两个方案各年的NCF时，要注意三个细节：一是甲、乙两个方案的资金投入方式不同，甲方案为一次投入，乙方案为分次等额投入；二是甲、乙两个方案的原始投资构成不同，甲方案没有流动资金投资，因而在终结点没有垫支流动资金的收回，乙方案有流动资金投资，因而在终结点有垫支流动资金的收回；三是甲、乙两个方案固定资产的折旧方法不同，甲方案设备无残值且采用直线法计提折旧，乙方案设备有残值且采用年数总和法计提折旧。v 2计算乙方案各年的现金净流量v 项目计算期2810（年） 乙方案固定资产折旧计算见表3.1所示：v 建设期各年的现金净流量计算如下：v NCF0300 000（元）v NCF1300 000（元）v NCF2150 000（元）v 经营期各年的现金净流量计算如下：v NCF3（400000150000）（125%）12800025%219 500（元）v NCF4（400000170000）（125%）11200025%200 500（元）v NCF5（400000190000）（125%）9600025%181 500（元）v NCF6（400000210000）（125%）8000025%162 500（元）v NCF7（400000230000）（125%）6400025%143 500（元）v NCF8（400000250000）（125%）4800025%124 500（元）v NCF9（400000270000）（125%）3200025%105 500（元）v NCF10（400000290000）（125%）1600025%24000150000v 260 500（元） v 一、项目投资决策评价指标及其分类v 项目投资决策评价指标是指用来衡量和比较投资项目可行性，便据以进行方案决策的定量化标