我国融资融券运作模式及风险控制分析.doc

我国融资融券运作模式及风险控制分析前言融资融券业务起源于美国, 是海外证券市场普遍实施的一项成熟的交易制度，是建立在市场对未来投资预期的基础上衍生出来的一种金融工具，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种,又称“证券信用交易”。市场通常说的“融资融券”,是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之,融资是借钱买证券;而融券是借证券来卖,然后以证券归还,即卖空。融资融券业务的实施对我国证券市场的发展及证券市场带来机遇的同时也带来了严峻的挑战。本文从我国融资融券的运作模式过程中分析融资融券业务中蕴含的风险，提出了相应的风险防范措施，并从券商风险控制、投资者风险控制、抵押证券风险控制等方面建立了风险控制指标体系。一、 融资融券运作模式其他国家融资融券的我们以证券商为主体，比较美国、香港、日本和台湾四个资本市场的融资融券交易制度的具体操作，详细见表a融资融券操作美国股市日本股市台湾股市香港股市账户名称融资账户（Margin Account）融资融券账户融资融券账户保证金账户开户条件1 资金在2000以上。2 签订资金融通协定，证券质押协定和证券出借协定。1、资金在30万日元以上。1最近一年累计成交金额达到申请融资额度之50%。2个人财产达融资额度30%。30%.3.依据信用状况分四个融资和融券信用等级1、资金在HKD5000以上。初始保证金和维持保证金1 初始保证金为证券市值的50%。2 融资担保维持率为证券市值25%。3 融券担保维持率为30%，如果证券市价低于5，则为100%市值和2.5美元/股中的较大金额。1初始保证金为证券市值的30%。1、初始保证金为40%。2融资担保维持率为融资市值的20%。3整户担保维持率为20%1根据不同股票素质分成蓝筹股（50%60%）、中线股（40%）、二线股（30%-20%）三档保证金信贷比率。2、如果股价跌下0.5元/每股，按100%要求保证金。每次融资期限没有期限一般为六个月一年一签没有限制融资利息和计息方式弹性调整融资账户与现金账户融资融券账户与现金账户独立融资融券账户与现金账户独立同美国如客户账户有现金，先扣掉现金部分，剩下的融资金额再乘以融资利率。融资金额乘以融资利率（不管客户账户中是否有现金）融资金额乘以融资利率（不管客户账户中是否有现金）融资交易交割时间只要投资者账上购买力（buying Power）足够，可以立即再买或卖。4大3大通常可将刚买入的股票即日卖出。但部分证券商要求等到T+2日后才可卖出。1 自有资金。2 融券保证金和卖出价款3 用自营证券和客户融资买入证券分别向商业银行进行股票质押贷款。4 利用自营证券在货币市场上回购融资或者进行短期拆借。1 自有资金2 融券保证金和卖出价款。3 以自有股票质押或者资产抵押向商业银行借贷。4 向证券金融公司融资。1 自有资金2 融券保证金和卖出价款。3 以自有股票质押银行或者资产抵押向商业银行供贷。4 向证券金融公司融资。1 自有资金2 融券保证金和卖出价款。3 以自有股票质押或者资产抵押向商业银行借贷。4 向“保证金融资人”融资。1 客户融资买进的证券。2 证券商自营证券。3 向其他证券商及证券保管机构借券。4 通过协议借用客户现金账户中的证券。1客户融资买进2从证券金融公司融券。1客户融资买进的证券。2、从证券金融公司融券。“融券不得大于融资”原则。1客户融资买进的证券。2、证券商自营证券。3、向其他证券商及证券保管机构借券。放空要求1 借得到的股票才可以放空。2 必须要有一个Up-tick时，才可进行放空。（股价要比上一个成交价高）3 需使用放空账户（Short Account）借得到的股票才可以放空。平盘以上。要提前通知联交所，同时要借得到的股票才可以放空，并在卖出该证券时，交收该证券。现在可供卖空的制定证券在200余只。当日冲销没有限制，只要投资者账上购买力（Buying Power）足够没有规定1、 先买再卖没有限制2、 先卖再买，投资者必须开立一个信用账户1、 先买再卖没有限制2、 禁止先卖再买，此行为触犯证券条例。股东权利行使在无法满足股东行使表决权时，才要求强制还券回补融资人只有具有股东财产权，无其他非财产权，比如表决权等等。强制还券同补制度保证融资客户行使股东权利。在无法满足股东行使表决权时，才要求强制还券回补。各个市场的融资融券交易在开交易条件，初始保证金和维持保证金，融资期限、融资交易交割时间。融资资金来源，融券证券来源，放空条件等方面都存在差异。就保证金水平而言，从表中我们看到美国的初始保证金水平为50%，在四个市场中最高，维持保证金比率居中等分别为25%，和30%。日本的初始金为30%。台湾初始保证金和香港的中线股一样40%，维持保证金比率最低仅为20%，但是香港的融资和融券的保证金借贷比率和维持比率是一样的，并且依据股票的素质区分为三档。1. 我国融资融券的国务院总理温家宝于2008年4月23日主持召开国务院常务会议,审议并原则通过证券公司监督管理条例(草案),条例的出台也使得融资融券等新业务的法律冲突、运作模式等问题得以解决。证券公司监督管理条例对融资融券的担保、担保处置等进行了专门规定,解决了我国现行证券托管体制下客户担保资产的处置难题,也表明融资融券业务将成为证券公司一项常规业务,与传统的经纪、资产管理、投资银行、自营业务并驾齐驱,这不仅为证券公司增添了稳定的收入来源,也体现了监管层在年初的监管会议中提出的优化证券公司业务和品种的政策落实,对于证券公司经营模式转型有着深远意义。 在证券公司监督管理条例第四章第五节中专门为融资融券业务设立了详细的运作细则。从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面,对融资融券业务做了明确规定。根据条例,融资融券业务的展开模型已经确立:由证券公司向客户提供融资融券业务,而证券公司如自有资金不足的可向证券金融公司借入(第五十六条规定:证券公司从事融资融券业务,自有资金或者证券不足的,可以向证券金融公司借入。证券金融公司的设立和解散由国务院决定。证券公司经营融资融券业务应具备的五个条件,这说明只有一小部分证券公司是可以经批准办理融资融券业务的机构,其余的证券公司则没有营业许可。同时,第五十六条规定证券公司从事融资融券业务,自有资金或者证券不足的,可以向证券金融公司借入。这一规定又确立了证券金融公司的地位。融资融券模式分集中和分散式，国内先在优质券商中试点，证券金融公司成立与否由国务院决定，初期规模根据券商资本金水平控制，不能借入资金和证券，未来成立证券金融公司证券公司方可通过融资融券提升杠杆率能较大幅度提高收入和业绩水平，但当前以自有资金和自有证券进行小规模试点。二、 融资融券业务中蕴含的风险三、 融资融券业务风险防范措施（“集中化、单轨制”融资融券模式中应注意的问题 ） (一)券商角度 开展融资融券业务使券商增加了一种新的业务模式和盈利渠道,但在“集中化、单轨制”融资融券模式中,由政府主管部门设立的证券金融公司只能向证券公司提供资金和证券的转融通,不与客户发生业务关系。而且试点阶段,券商只能以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务,不得动用客户的资金和证券开展融资融券业务。由此可见,券商开展融资融券业务除具有积极意义外,加强自身的风险管理也尤为重要。 首先,配备高素质的专业队伍。对融资融券从业人员进行制度、流程、技术等方面培训,提高其业务应变能力和风险防范能力,为业务的顺利推出提供了人才和体制保障。 其次,控制好业务规模。因为成交量的不断提高,能使券商获得更多的佣金,而且融资融券本身还可以给券商带来可观的利息收入。券商切不可为了单纯追求高额利润而盲目扩大融资融券规模,否则会造成业务规模失控,从而引流动性风险。 再次,防范市场和信用的双重风险。如果市场出现较大的恶化,使投资者出现信用风险时,那么券商的风险则不可避免地要传导到商业银行等金融机构,从而使金融机构的风险加大。3因此,券商要对投资者的资金实力、信用状况等进行严格审查,同时建立授信额度的指标体系,规定最低保证金限额和单个客户融资融券的最高限额,防止信用额度过度膨胀。 (二)投资者角度 与普通证券交易存在的政策风险、市场风险、违约风险、系统风险等比较,融资融券交易存在特有风险,如证券投资亏损放大风险、被强制平仓的风险、交易成本增加的风险、标的证券范围调整、暂停交易或终止上市风险等。因此,投资者应做好充分的应对措施。 首先,提高专业能力,谨慎选股。融资融券的杠杆化程度高,风险和收益都被乘数放大,这就对投资者的专业能力提出很高的要求,投资者需要全面了解融资融券的专业知识以及市场交易规则。综合分析,恰当选股,同时在试点阶段为了避免过高的杠杆风险,适当减少使用的融资融券授信额度。 其次,确保充足的资金支持,注重流动性管理。融资融券类似于期货交易模式,投资者在交易过程中需要全程监控保证金水平,以保证其不低于所要求的维持保证金比例,否则将会被强制平仓。4同时,融资融券有个时间期限,并不能在买入