财务净现值.doc

财务评价的内容与评价指标 财务盈利能力评价主要考察投资项目的盈利水平。为此目的，需编制全部投资现金流量表、自有资金现金流量表和损益表三个基本财务报表。计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、投资收益率等指标。 建设项目财务评价方法1财务盈利能力评价 财务盈利能力评价主要考察投资项目投资的盈利水平。为此目的，需编制全部投资现金流量表、自有资金现金流量表和损益表三个基本财务报表。计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、投资收益率等指标。(1)财务净现值(FNpV)。财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(项目计算期第一年年初)的现值之和。财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。其表达式为： FNpV=(CI-Co)t(1+ic)-t 式中 FNpV-财务净现值； (CI-Co)t第t年的净现金流量； n项目计算期； ic标准折现率。 如果项目建成投产后，各年净现金流量相等，均为A，投资现值为Kp，则： FNpV=Ax(pA，ic，n)-Kp 如果项目建成投产后，各年净现金流量不相等，则财务净现值只能按照公式计算。财务净现值表示建设项目的收益水平超过基准收益的额外收益。该指标在用于投资方案的经济评价时，财务净现值大于等于零，项目可行。(2)财务内部收益率(FIRR)。财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率，其表达式为： (CI-Co)tX(1+FIRR)-t=0 (t=1n)式中 FIRR财务内部收益率； 其他符号意义同前。 财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好。一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率时，项目可行。财务内部收益率的计算过程是解一元n次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程式有唯一解。当建设项目期初一次投资，项目各年净现金流量相等时，财务内部收益率的计算过程如下：1)计算年金现值系数(pA，FIRR，n)=KR；2)查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数(pA，i1，n)和(pA，i2，n)以及对应的i1、i2，满足(pA，il，n) KR(pA，i2，n)；3)用插值法计算FIRR： （FIRR-I）/（i1i2）=KR-(p/A，i1，n) /(pA，i2，n)(pA，il，n)若建设项目现金流量为一般常规现金流量，则财务内部收益率的计算过程为：1)首先根据经验确定一个初始折现率ic。2)根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNpV(i0)。3)若FNpV(io)=0，则FIRR=io； 若FNpV(io)0，则继续增大io； 若FNpV(io)0，FNpV (i2)0，其中i2-il一般不超过2-5。5)利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR。其计算公式为： （FIRR- i1）/ （i2-i1）= NpVl/ （NpV1-NpV2）(3)投资回收期。投资回收期按照是否考虑资金时间价值可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。1)静态投资回收期。静态投资回收期是指以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。这里所说的全部投资既包括固定资产投资，又包括流动资金投资。项目每年的净收益是指税后利润加折旧。静态投资回收期的表达式如下：(CI-Co)t =0 (t=1pt)式中 pt静态投资回收期；CI现金流人；Co现金流出； (CI-Co)t第t年的净现金流量。 静态投资回收期一般以“年”为单位，自项目建设开始年算起。当然也可以计算自项目建成投产年算起的静态投资回收期，但对于这种情况，需要加以说明，以防止两种情况的混淆。如果项目建成投产后，每年的净收益相等，则投资回收期可用下式计算： ptK/NB+Tk 式中 K全部投资； NB每年的净收益； Tk项目建设期。 如果项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得。其计算公式为： pt=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+（上一年度累计现金流量的绝对值）/（当年净现金流量） 当静态投资回收期小于等于基准投资回收期时，项目可行。2)动态投资回收期。动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。这个指标主要是为了克服静态投资回收期指标没有考虑资金时间价值的缺点而提出的。动态投资回收期的表达式如下： (CI-Co)t(1+ic)-t=0 (t=0 p，t )式中 p，t动态投资回收期。 其他符号含义同前。 p，t =累计净现金流量现值开始出现正值的年份1 +（上一年度累计现金流量的绝对值）/（当年净现金流量） 动态投资回收期是在考虑了项目合理收益的基础上收回投资的时间，只要在项目寿命期结束之前能够收回投资，就表示项目已经获得了合理的收益。因此，只要动态投资回收期不大于项目寿命期，项目就可行。(4)投资收益率。投资收益率又称投资效果系数，是指在项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比率，是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。其表达式为： 投资收益率=年净收益/项目全部受益X100 当项目在正常生产年份内各年的收益情况变化幅度较大时，可用年平均净收益替代年净收益，计算投资收益率。在采用投资收益率对项目进行经济评价时，投资收益率不小于行业平均的投资收益率(或投资者要求的最低收益率)，项目即可行。投资收益率指标由于计算口径不同，又可分为投资利润率、投资利税率、资本金利润率等指标。 投资利润率=利润总额/投资总额 投资利税率=（利润总额+销售税金及附加）/投资总额资本金利润率=税后利润/资本金2清偿能力评价 投资项目的资金构成一般可分为借入资金和自有资金。自有资金可长期使用，而借入资金必须按期偿还。项目的投资者自然要关心项目偿债能力；借入资金的所有者债权人也非常关心贷出资金能否按期收回本息。因此，偿债分析是财务分析中的一项重要内容。(1)贷款偿还期分析。项目偿债能力分析可在编制贷款偿还表的基础上进行。为了表明项目的偿债能力，可按尽早还款的方法计算。在计算中，贷款利息一般作如下假设：长期借款：当年贷款按半年计息，当年还款按全年计息。假设在建设期借入资金，生产期逐期归还，则： 建设期年利息=(年初借款累计+本年借款2)X年利率 生产期年利息=年初借款累计X年利率 流动资金借款及其他短期借款按全年计息。贷款偿还期的计算公式与投资回收期公式相似，公式为：贷款偿还期=偿清债务年分数-1+（偿清债务当年应付的本息）/（当年可用于偿清的资金总额）贷款偿还期小于等于借款合同规定的期限时，项目可行。(2)资产负债率。 资产负债率=负债总额资产总额 资产负债率反映项目总体偿债能力。这一比率越低，则偿债能力越强。但是资产负债率的高低还反映了项目利用负债资金的程度，因此该指标水平应适当。(3)流动比率。 流动比率=流动资产总额流动负债总额 该指标反映企业偿还短期债务的能力。该比率越高，单位流动负债将有更多的流动资产作保障，短期偿债能力就越强。但是可能会导致流动资产利用效率低下，影响项目效益。因此，流动比率一般为2：1较好。(4)速动比率。 速动比率=速动资产总额流动负债总额 该指标反映了企业在很短时间内偿还短期债务的能力。速动资产=流动资产存货，是流动资产中变现最快的部分，速动比率越高，短期偿债能力越强。同样，速动比率过高也会影响资产利用效率，进而影响企业经济效益。因此，速动比率一般为1左右较好。3不确定性分析(1)盈亏平衡分析。盈亏平衡分析的目的是寻找盈亏平衡点，据此判断项目风险大小及对风险的承受能力，为投资决策提供科学依据。盈亏平衡点就是盈利与亏损的分界点，在这一点“项目总收益=项目总成本”。项目总收益(TR)及项目总成本(TC)都是产量(Q)的函数，根据TC、TR与Q的关系不同，盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。在线性盈亏平衡分析中：TR =p(1-t)pTC=F+VQ式中 TR表示项目总收益； p表示产品销售价格； t表示销售税率； TC表示项目总成本； F表示固定成本； V表示单位产品可变成本； Q表示产量或销售量。 令TR=TC即可分别求出盈亏平衡产量、盈亏平衡价格、盈亏平衡单位产品可变成本、盈亏平衡生产能力利用率。它们的表达式分别为：盈亏平衡产量Q*=F/p（1-t）-V盈亏平衡价格p*=（F-VQ）/(1-t)*Qc盈亏平衡单位产品可变成本V*=p(1-t)-F/Qc盈亏平衡生产能力利用率a*=Q*/Qc100%式中Qc设计生产能力盈亏平衡产量表示项目的保本产量，盈亏平衡产量越低，项目保本越容易，则项目风险越低；盈亏平衡价格表示项目可接受的最低价格，该价格仅能收回成本，该价格水平越低，表示单位产品成本越低，项目的抗风险能力就越强；盈亏平衡单位产品可变成本表示单位产品可变成本的最高上限，实际单位产品可变成本低于V*时，项目盈利。因此，V*越大，项目的抗风险能力越强。 (2)敏感性分析。敏感性分析是通过分析、预测项目主要影响因素发生变化时对项目经济评价指标(如NpV、工RR等)的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度的一种分析方法。敏感性分析的核心是寻找敏感因素，并将其按影响程度大小排序。敏感性分析根据同时分析敏感因素数量的多少分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。这里简要介绍一下单因素敏感性分析中敏感因素的确定方法。1)相对测定法。即设定要分析的因素均从初始值开始变动，且假设各个因素每次均变动相同的幅度，然后计算在相同变动幅度下各因素对经济评价指标的影响程度，即灵敏度，灵敏度越大的因素越敏感。在单因素敏感性分析图上，表现为变量因素的变化曲线与横坐标相交的角度(锐角)越大的因素越敏感。灵敏度（）=评价指标变化程度/变量因素变化幅度=（Y1-Y0）/Y0/Xi 2)绝对测定法。让经济评价指标等于其临界值，然后计算变量因素的取值，假设为X1，变量因素原来的取值为Xo，则该变量因素最大允许变化范围为X1-X0/Xi 最大允许变化范围越小的因素越敏感。在单因素敏感性分析图上，表现为变量因素的变化曲线与评价指标临界值曲线相交的横截距越小的因素越敏感。财务净现值 财务净现值(FNpV)。财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(项目计算期第一年年初)的现值之和。财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。其表达式为： FNpV=(CI-Co)t(1+ic)-t 式中 FNpV-财务净现值； (CI-Co)t第t年的净现金流量； n项目计算期； ic标准折现率。 如果项目建成投产后，各年净现金流量相等，均为A，投资现值为Kp，则： FNpV=Ax(pA，ic，n)-Kp 如果项目建成投产后，各年净现金流量不相等，则财务净现值只能按照公式计算。财务净现值表示建设项目的收益水平超过基准收益的额外收益。该指标在用于投资方案的经济评价时，财务净现值大于等于零，项目可行。 财务净现值vv 财务净现值：是按照基准收益率或最低期望收益率将各年度净现金流量折现后的现值累计之和，不仅反映了项目回收全部占用资金以后能否达到预期收益率水平，还反映了项目在超出预期收益率目标以后的净盈利情况。v 财务净现值计算公式:v 其中：FNPV为财务净现值；v CI为现金收入；v CO为现金流出v 为第t年的净现金流量v n为项目计算期v 为财务基准收益率v 小结：按照行业基准收益率计算得出的财务净现值是否大于等于零成为项目取舍的标准，如FNPV0，即认为该项目具备基本的盈利能力，从财务评价的角度是可接受的项目。净现值(NPV)，是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为： 净现值(NPV)= (第t年的净现金流量第t年的复利现值系数) 净现值的的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。净现值率(NPVR)，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为： 净现值率(NPVR)= 项目的净现值/原始投资的现值合计 净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。财务净现值率（FNPVRFinancial Net Present Value Rate）是项目财务净现值与项目投资现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由于财务净现值不直接考察项目投资额的大小，故为考察投资的利用效率，常用财务净现值率作为财务净现值的辅助评价指标。财务净现值率（FNPVR）计算是如下： FNPVR= Lp=P/E, ic, t式中： Lp资现值 It 第t年投资额 R建设期年数(P/F, It, t)现值系数应用FNPVR评价方案时，对于独立方案，应使FNPVR0，方案才能接受；对于多方案评价，凡FNPVR0的方案先行淘汰，在余下方案中，应将FNPVR与投资额、财务净现值结合选择方案。而且在评价时应注意计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。内部收益率（FIRR）：是项目在整个计算期内各年度净现金流量之累计之和为零时的折现率，反映了项目回收全部占用资金以后能达到的收益水平。计算公式： 小结：财务内部收益率与行业基准收益率ic 比较，若FIRRic, 则认为该项目具备基本的盈利能力，从财务评价的角度是可以接受的项目。某化学纤维厂经济评价一、概 述某化学纤维厂是新建项目。该项目经济评价是在可行性研究完成市场需求预测、生产规模、工艺技术方案、原材料、燃料及动力的供应、建厂条件和厂址方案、公用工程和辅助设施、环境保护、工厂组织和劳动定员以及项目实施规划诸方面进行研究论证和多方案比较后，确定了最佳方案的基础上进行的。项目生产国内外市场均较紧俏的某种化纤产品。这种产品是纺织品不可缺少的原料，国内市场供不应求，每年需要一定数量的进口。项目投产后可以产顶进。主要技术和设备拟从国外引进。厂址位于城市近郊，占用一般农田250亩，靠近铁路、公路、码头，交通运输方便。靠近主要原料和燃料产地，供应有保证。水、电供应可靠。该项目主要设施包括生产主车间，与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的生产管理、生活福利等设施。二、基础数据（一）生产规模和产品方案生产规模为年产23万吨产品。产品方案为棉型及毛型二种，以棉型为主。（二）实施进度项目拟三年建成，第四年投产，当年生产负荷达到设计能力的70，第五年达到90，第六年达到100。生产期按15年计算，计算期为18年。（三）总投资估算及资金来源1固定资产投资估算（1）固定资产投资估算及依据。固定资产投资估算是依据1988年纺织工业部颁发的纺织工业工程建设概预算编制办法及规定进行编制的。引进设备价格的计算参照外商公司的报价。国内配套投资在建设期内根据国家规定考虑了涨价因素，即将分年投资额按年递增率6计算到建设期末。固定资产投资估算额为42542万元，其中外币为3454万美元。外汇按国家外汇管理局1992年6月份公布的外汇牌价1美元548元人民币计算。（2）固定资产投资方向调节税估算，按国家规定本项目投资方向调节税税率为5，投资方向调节税估算值为2127万元。（3）建设期利息估算为4319万元，其中外汇为469万美元。固定资产投资估算见附表11。2流动资金估算流动资金估算，是按分项详细估算法进行估算，估算总额为7084万元。流动资金估算见附表12。总投资固定资产投资固定资产投资方向调节税建设期利息流动资金4254621274319708456072万元3资金来源项目自有资金（资本金）为16000万元，其余为借款，外汇全部通过中国银行向国外借款，年利率为9；人民币固定资产投资部分由中国建设银行贷款，年利率为972，流动资金的70由中国工商银行贷款，年利率为864。投资分年使用计划按第一年20，第二年55，第三年25的比例分配。投资使用计划与资金筹措见附表13。（四）工资及福利费估算全厂定员为1140人，工资及福利费按每人每年2800元估算，全年工资及福利费为320万元（其中福利费按工资总额的14计取）。三、财务评价（一）年销售收入和年销售税金及附加估算产品年产23万吨，产品销售价格是根据财务评价的定价原则，考虑该产品属国内外市场较紧俏产品，在一段时间内仍呈供不应求状态，经分析论证确定产品销售价格以近几年国内市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的市场价格，每吨出厂价按15400元计算。年销售收入估算值在正常年份为35420万元。年销售税金及附加按国家规定计取，产品缴纳增值税，增值税率为14，城市维护建设税按增值税的7计取，教育费附加按增值税的2计取。销售税金及附加的估算值在正常生产年份为2689万元。年销售收入和年销售税金及附加的估算见附表14。（二）产品成本估算根据需要该项目分别作了单位生产成本和总成本费用估算表。总成本费用估算正常年为23815万元，其中经营成本正常年为20454万元。单位成本估算见附表151，总成本费用估算见附表152。成本估算说明如下：1为了与产品销售价格相对应，所有的原材料、辅助材料及燃料动力价格均以近几年市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的价格。特别对占比重较大的原料进行了分析论证，该种原料在市场上趋于供求均衡，并且在一段时期内均衡状态变化不大，所以采用的预测价格是现行市场价格，每吨到厂价按5100元计算。2固定资产折旧和无形及递延资产摊销计算在固定资产投资中第二部分费用除土地费用进入固定资产原值外，其余费用均作为无形及递延资产。固定资产原值为46558万元，按平均年限法计算折旧，折旧年限为15年，年折旧额为2933万元。固定资产折旧计算见附表16。无形资产为1700万元，按10年摊销，年摊销费为170万元。递延资产为730万元，按5年摊销，年摊销费为146万元。无形及递延资产摊销计算见附表17。3修理费计算修理费按年折旧额的50计取，每年1467万元。4借款利息计算长期借款利息计算见附表1-8。生产经营期间应计利息和汇兑损失计入财务费用。流动资金借款利息计入财务费用，正常年应计利息为428万元。5其他费用计算其他费用是在制造费用、销售费用、管理费用中扣除工资及福利费、折旧费、摊销费、修理费后的费用。为简化计算，该费用按工资及福利费的250计取，每年约为797万元。土地使用税每年为70万元。其他费用共计每年为867万元。主要投入物和产出物使用价格依据见附表19。（三）利润总额及分配利润总额及分配估算见附表110。利润总额正常年为8916万元。所得税按利润总额的33计取，特种基金和盈余公积金分别按税后利润的25和10计取。（四）财务盈利能力分析1财务现金流量表（全部投资）见附表1111。根据该表计算以下财务评价指标：所得税后财务内部收益率（）为1227，财务净现值（c 12时）为676万元，所得税前财务内部收益率为1772，财务净现值（c 12时）为16309万元。财务内部收益率均大于行业基准收益率，说明盈利能力满足了行业最低要求，财务净现值均大于零，该项目在财务上是可以考虑接受的。所得税后的投资回收期为926年（含建设期），所得税前的投资回收期为78年（含建设期），均小于行业基准投资回收期103年，这表明项目投资能按时收回。全部投资的累计净现金流量图见图11。图11 累计净项金流量图（略）2现金流量表（自有资金）见附表1112，根据该表计算以下指标：自有资金财务内部收益率为1410 自有资金财务净现值（c 12）为2808万元。3根据损益表和固定资产投资估算表计算以下指标： 年利润总额投资利润率100 总投资 8916100%=16% 42542212743197084 年利税总额投资利税率100 总投资 11605100%=21% 42542212743197084该项目投资利润率和投资利税率均大于行业平均利润率和平均利税率，说明单位投资对国家积累的贡献水平达到了本行业的平均水平。 年利总额资本金利润率100 资本金总额 8916100=56% 16000（五）清偿能力分析清偿能力分析是通过对“借款还本付息计算表”、“资金来源与运用表”、“资产负债表”的计算，考察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力，并计算资产负债率、流动比率、速动比率和固定资产投资国内借款偿还期。资金来源与运用计算见附表112。资产负债率、流动比率和速动比率等指标计算见附表1-13。偿还借款的资金来源，本案例为简化计算，在还款期间将未分配利润、折旧费、摊销费全部用来还款，但在进行实际项目的还款计算时，可根据项目的实际情况确定。由于项目没有外汇收入，偿还外汇借款是项目投产后以1：6的比价购买调剂外汇按7年等额还本，计算利息。固定资产投资国内借款偿还，在投产后按最大偿还能力计算还本付息。固定资产投资国内借款偿还期（从借款开始年算起）为808年（见附表18），能满足贷款机构要求的期限。项目具有偿债能力。（六）不确定性分析1敏感性分析该项目作了所得税前全部投资的敏感性分析。基本方案财务内部收益率为1772，投资回收期从建设期算78年，均满足财务基准值的要求；考虑项目实施过程中一些不定因素的变化，分别对固定资产投资、经营成本、销售收入作了提高10和降低10的单因素变化对内部收益率、投资回收期影响的敏感性分析。敏感性分析见表11。表11财务敏感性分析表序 基 本 投 资 经营成本 销售收入 项 目 号 方 案 10 10 10 10 10 101内部收益率（） 1772161919471447207322351247较基本方案增减（） 153 175325 301 4635252投资回收期（年） 78 819 744 875 716 687 948从表11可以看出，各因素的变化都不同程度地影响内部收益率及投资回收期，其中销售收入的提高或降低最为敏感，经营成本次之。敏感性分析图见图12。图12 敏感性分析图（略）从图上可以看出销售收入和经营成本对基本方案内部收益率的影响曲线与财务基准收益率的交点（临界点）分别为销售收入降低约11和经营成本提高约17时，项目的内部收益率才低于基准收益率的水平。2盈亏平衡分析以生产能力利用率表示的盈亏平衡点（），其计算公式为： 年固定总成本100%年产品销售收入年可变总成本年销售税金及附加 5587100=39% 35420182282689计算结果表明，该项目只要达到设计能力的39，也就是年产量达到090万吨，企业就可以保本，由此可见，该项目风险较小。盈亏平衡图见图13。图13 盈亏平衡图 （略）从上述财务评价看，财务内部收益率高于行业基准收益率，投资回收期低于行业基准投资回收期，借款偿还期能满足贷款机构要求，从敏感性分析看，项目具有一定的抗风险能力，因此项目从财务上讲是可行的。四、国民经济评价国民经济评价是在财务评价的基础上进行的，采用国家发布的参数。主要投入物和产出物的影子价格是按定价原则自行测算的。（一）效益和费用范围的调整1转移支付的处理以下三项费用均属国民经济内部转移支付，不作为项目的费用：（1）该项目引进的设备、材料按国家规定缴纳的关税及增值税。（2）固定资产投资方向调节税对国民经济来说，无实质性的费用支出。（3）销售税金及附加和土地使用税。2关于间接效益和间接费用的计算该项目引进先进的技术设备，通过技术培训、人才流动、技术推广和扩散，整个社会都将受益，这种效果在影子价格中没有得到反映，理应计为项目的间接效益，但由于计量困难，只作定性描述。（二）效益和费用数值的调整由于效益与费用范围的调整、涉及外汇与人民币换算时以影子汇率代替官方汇率以及对主要投入物和产出物用影子价格代替财务价格等原因，将导致效益与费用数值的变化。现在财务评价的基础上，对调整的项目分述如下：1对投资调整固定资产投资由42542万元调到36309万元。（1）建筑工程费用的调整。按影子价格换算系数11对财务评价的建筑工程费用进行调整。由3466万元调到3813万元。（2）设备购置费的调整。从引进设备费用中剔除关税及增值税；用影子汇率代替官方汇率（影子汇率换算系数为108），即用548108592元进行调整；用贸易费用率6代替财务评价设备购置费中的贸易费用率进行调整；引进设备国内运费所占比重较小，没有进行调整。国内配套设备影子价格换算系数为1。运费所占比重较小，没有进行调整。设备购置费由22331万元调为18848万元。（3）安装工程费用调整。从引进的材料费用中剔除关税和增值税；用影子汇率代替官方汇率等，使安装工程费用由8651万元调为7440万元。（4）其他费用的调整。该项目引进设备的软件费用所需外汇用影子汇率换算为人民币，致使该项费用由1321万元调整到1427万元。其他费用中的土地费用应予以调整，该项目占用的土地为一般农田，土地费用的计算，采用项目占用土地在整个占用期间逐年净效益的现值之和，作为土地费用计入项目建设投资中的方式，具体计算如下：项目建设期3年，生产期15年，共占用农田250亩，该建设用地位于黄淮海区。经分析，在一年期间小麦与花生可以兼种，查表得每亩小麦的净效益为139元亩茬，花生每亩地的净效益为602元亩茬。这样，最大经济效益0为139602741元亩 根据1990年年初的统计数据计算，项目开工期为1992年，所以2。每亩土地的机会成本为：1（1）n（1）-n0（1）t+1741（1003）31（1003）18（1012）-180120036989元亩土地机会成本总额6989元亩250亩175万元新增资源消耗的计算。在新增资源费中，由于没有折迁费用，经测算其他新增资源费用和土地机会成本相当。新增资源费也按175万元计取。土地费用总额1752350万元.将350万元作为土地费用，替代财务评价其他费用中的土地征购费612万元。其他费用由3042万元调至2907万元。（5）由于采用了影子价格，而扣除设备材料涨价预备费。调整后的分年投资计划见表12。表12 调整后分年投资计划 单位：万元项 目 第一年 第二年 第三年 合 计 -分年投资比例 20 55 25 100固定资产投资 726219970 9077 36309（6）流动资金的调整。流动资金由7084万元调整为6263万元。国民经济评价投资调整计算见附表114。2经营费用的调整根据投入物影子价格的定价原则，对附表151投入物中占比重较大的物品进行了调整。调整项目如下：（1）外购原料为非外贸货物，该种货物只要发挥原有项目生产能力就能满足供应，所以按其可变成本进行分解，以确定原料的影子价格。原料的单位可变成本和调整后的耗用金额见表13。表13 原料分解成本计算表（可变成本） 财务成本 分解成本项 目 单位 耗用量 （元） （元）原料 吨 1283 3363 4036原料 吨 019 304 560原料 吨 021 53 53其它 135 135燃料、动力 水 吨 157 63 63电 度 665 121 145煤 吨 22 308 293可变成本合计 5285调整说明和分解步骤如下：原料为非外贸货物，在国内用途很广，属短线产品，经测算其影子价格换算系数为12，调整费用为4036元。原料为外贸货物，其到岸价为470美元吨，影子汇率592元美元，贸易费用率6，用影子价格重新计算的该项费用为：470592106019560元原料考虑所占比重较小，不予调整，取其财务价格。外购电力。该地区电的影子价格查表得02181元度，用影子价格计算的电费为：02181665145元外购燃料煤。该项目所在城市煤的影子价格（包含贸易费用）为13305元吨，用影子价格计算的燃料煤费用为13305元吨22吨293元。水和其他项目不予以调整。以上各项单价中包含了运输费用，难以单列，故不单作调整。通过各步计算，得到原料的影子价格为5285元吨，由于原料直接供货，不经商贸部门，所以不考虑运费及贸易费用。列入附表1-15中的影子价格就是5285元吨。（2）原料为外贸货物，到岸价为447美元吨，由于项目地处港口，运费忽略不计，贸易费用率6，故用影子价格计算的费用为：4475921062805元吨（3）原料为非外贸货物，且为长线产品，经测算影子价格换算系数为091，按其计算的费用为：24000912184元吨（4）电费按电力影子价格02181元度进行调整。（5）外购燃料煤的调整。项目所用动力煤热值为5000，且项目距供煤单位较近，故直接用项目所在城市煤的影子价格13305元吨（含贸易费用）计算煤的费用。（6）其他各项不予调整。国民经济评价经营费用调整计算见附表1-15。3销售收入的调整产品为外贸货物。这种产品在国内外市场均属紧俏产品。如果不建该项目，我国还需进口。根据外贸货物的定价原则，应按替代进口产品影子价格的确定方法确定产品的影子价格，其确定方法为“替代进口产品的影子价格等于原进口货物的到岸价格乘以影子汇率，加港口到用户的运输费用及贸易费用，再减去拟建项目到用户的运输费用和贸易费用。具体用户难以确定时，可按到岸价计算”，由于该项目难以确定具体用户，所以产品的影子价格是按近几年进口这种产品的到岸价，并考虑其变化趋势确定的。每吨到岸价为2300美元。其计算按下式：产品的影子价格到岸价影子汇率230059213616元吨国民经济评价销售收入调整计算见附表1-16。（三）国民经济盈利能力分析根据以上调整后的基础数据，编制全部投资国民经济效益费用流量表（见附表1-17-1）和国内投资国民经济效益费用流量表（见附表1-17-2），由经济效益费用流量表计算如下指标：1全部投资的经济内部收益率（）等于1563，大于社会折现率12，说明项目是可以考虑接受的。2在社会折现率为12时，全部投资的经济净现值为8192万元，大于零。这说明国家为这个项目付出代价后，除得到符合社会折现率的社会盈余外，还可以得到8192万元现值的超额社会盈余，所以该项目是可以考虑接受的。3国内投资经济内部收益率为1809，大于社会折现率12。4国内投资经济净现值（ 12）为9355万元，大于零。（四）经济外汇流量分析为进行外汇流量分析，计算外汇净现值和节汇成本指标，编制了生产替代进口产品国内资源流量表（见附表1-18）和经济外汇流量表（见附表1-19），项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源现值为104135万元。生产替代进口产品的经济外汇净现值为19001万美元。 104135经济节汇成本55（元美元） 19001经济节汇成本55（元美元）小于影子汇率1美元592元，说明该产品替代进口对国家是有利的。（五）不确定性分析(风险概率分析方法的应用)国民经济评价作了敏感性分析和概率分析。1敏感性分析(风险因素的识别)敏感性分析，即对固定资产投资、经营费用和销售收入分别作了提高和降低10的单因素变化的敏感性分析。这些因素的变化都对内部收益率有一定影响，敏感性分析见表1-4。表1-4 经济敏感性分析表 投资变化 经营费用 销售收入项 目 基本方案 10 10 10 10 10 10内部收益率 156314211727109419812129896较基本方案增减 142164 469418 566 667根据敏感性分析表绘制了敏感性分析图，由图可求出内部收益率达到临界点时某种因素允许变化的最大幅度，即固定资产投资提高的临界点为283；经营费用提高的临界点为78；销售收入降低的临界点为56。这说明该项目是能够承担一定风险的。敏感性分析图见图1-4。2概率分析设项目投资不变，预测在生产期销售收入、经营费用可能会发生变动，其概率分析情况见图1-5。图1-5 期望值计算图 （略）下面列出净现值的累计概率表（见表1-5）及净现值累计概率图（见图1-6）。表1-5 累计概率表净现值 累计概率166 006062 016022 031042 035082 060122 069186 079226 094330 100图1-6 累计概率图 （略）由表1-5和图1-6可以得净现值（0）的概率为031，从而可计算出净现值大于、等于零的概率为：（0）1（0）1031069根据以上的计算结果，该项目净现值的期望值为086亿元，净现值大于零或等于零的概率为069。由上述国民经济盈利能力分析可看出，国民经济评价效益是好的，全部投资的经济内部收益率大于社会折现率，全部投资的经济净现值大于零，经济节汇成本小于影子汇率，所以从国民经济角度看项目也是可行的。五、评价结论财务评价全部投资内部收益率为1772，大于行业基准收益率12；投资回收期从建设期算起为78年，小于行业基准投资回收期103年；国内借款偿还期从借款年算起为808年，能满足借款条件。国民经济评价全部投资内部收益率为1563，大于社会折现率12；全部投资的经济净现值为8192万元，大于零；经济节汇成本55元美元，小于影子汇率592元美元，从以上主要指标看，财务评价和国民经济评价效益均较好，而且生产的产品是国家急需的，所以项目是可以接受的。六、主要方案比较（附录）在可行性研究经济评价过程中进行了多方案比较，其中有二个主要方案可供选择，一个方案为主要技术和设备从国外引进，另一个方案为全部选用国产设备。这二个方案相比各有优缺点，引进设备方案技术先进、设备性能好，特别对污染物的泄漏处理比国产设备方案要好，产品质量也较国产设备方案好些，销售价格可高些，但设备购置费比另一方案要高。根据两个方案的具体条件，进行了财务的全部经济因素的全面比较。其各方案计算数据如表1-6。表1-6 各方案计算数据表 单位：万元序 项 目 引进设备方案 国产设备方案号 1 固定资产投资 42542 392382 投资方向调节税 2127 19623 流动资金需用量 7084 68084 销售收入（正常年） 35420 340405 经营成本（正常年） 20454 203686 销售税金及附加（正常年） 2689 21577 回收固定资产余值 2563 2063用以上数据分别对两个方案编制财务现金流量表（全部投资），分别计算的财务内部收益率引进设备方案为1772，国产设备方案为1829，这