远兴能源投资分析报告.docx

远兴能源(00683)投资分析报告（1）公司简介公司原为国内最大的集天然碱开发、开采、加工于一体的大型企业，公司依托鄂尔多斯的资源优势，重点打造乌审召生态园区和蒙大新能源基地，完成主业转型，天然气化工产业已成为公司的主导产业，公司主要生产纯碱、小苏打等产品转向主要生产甲醇、甲醛、二甲醚等天然气化工产品和甲醇钠、环丙胺等精细化工产品。（2）宏观经济与行业分析当前，我国经济下行压力加大与通货紧缩风险上升并存，企业效益下滑和财政收入减缓碰头，但经济结构进一步优化，就业形势较为稳定，新兴产业和服务业发展态势良好。1、宏观经济呈现放缓态势新兴产业和服务业的发展还不能抵消传统工业减速对经济带来的影响。一季度我国GDP增长7%，创近6年来的新低，增幅同比放缓0.4个百分点。工业生产大幅减速成为经济放缓的主要影响因素。一季度整体工业生产增速减缓下拉GDP0.4个百分点。规模以上工业生产仅增长6.4%，创2009年初以来最低水平，增幅同比放缓2.3个百分点，特别是部分实物量指标出现下跌，发电量、粗钢、水泥和铁路货运量分别下跌0.1%、1.7%、3.4%和9%。而服务业成为经济稳定增长的主要力量。一季度服务业增长7.9%，增幅同比加快0.1个百分点。特别是股市异常活跃使得金融服务业发展形势良好，金融服务业增长15.9%，增幅同比加快6.4个百分点，对经济增长的贡献率达到22%，拉动GDP增长1.5个百分点。2、三大需求均有所放缓一季度，社会消费品零售总额名义增长10.6%，扣除价格因素实际增长10.8%，增幅同比分别放缓1.4和0.1个百分点。世界经济复苏比较缓慢，我国外部需求较去年下半年明显减弱，一季度外贸出口增长4.7%，进口下降17.6%，外贸顺差同比增长6.4倍。固定资产投资增速明显回落，一季度增长13.5%，增幅同比回落4.1个百分点，扣除物价因素实际增长14.5%，增幅同比回落1.8个百分点。其中，基建投资增长态势较好，增长22.8%，增幅同比加快1.9个百分点；制造业投资下行幅度较大，同比增速从去年同期的15.2%跌落至10.4%；房地产投资增长8.5%，增幅同比回落8.3个百分点。3、物价水平持续走低受宏观经济减速、产能过剩、网购等供给冲击和大宗初级产品价格持续走低等因素的影响，我国物价水平继续走低，通货紧缩压力加大。一季度，居民消费价格指数上涨1.2%，连续7个月在2%以下，涨幅比去年同期和全年分别回落1.1和0.8个百分点；工业生产者出厂价格下跌4.6%，已经连续37个月下跌，跌幅比上年同期和全年分别扩大了2.6和2.7个百分点。4、企业经营困难较大财政收入增速明显减慢。今年1-3月份，规模以上工业企业利润下降2.7%，增幅同比放缓12.8个百分点，已经连续8个月负增长。产成品库存仍处于高位，1-3月份同比增长7.7%，增幅自去年9月份以来持续放缓，企业仍处于去库存阶段。1-3月份，全国公共财政收入同比增长3.9%，增幅同比放缓5.4个百分点，考虑部分政府性基金转列一般公共预算影响，同口径相比财政收入仅增长2.4%。5、经济结构调整稳步推进一是产业结构不断优化。工业向高端化升级，一季度高新技术产业、装备制造业生产分别增长11.4%和7.7%，增速分别高于规模以上工业5和1.3个百分点。金融、信息等现代服务业加快发展，第三产业增加值占GDP的比重较上年同期提高1.8个百分点，达到51.6%，超过第二产业8.8个百分点。二是需求结构有所改善。消费增长基本稳定，消费驱动型经济模式初步显现，投资减速明显，最终消费支出对国内生产总值的贡献率明显超过资本形成总额的贡献率。三是收入分配结构继续改善。一季度，全国居民人均可支配收入名义增长9.4%，高于财政收入和企业利润的增速，居民在国民收入分配中的占比提高；同时，农村居民人均可支配收入实际增长8.9%，明显快于城市居民人均收入7%的增速，城乡居民收入差距在缩小。四是节能降耗继续取得新进展。单位国内生产总值能耗下降5.6%，降幅同比扩大1.3个百分点。近几年国内甲醇行业发展非常迅速，但受到低油价的冲击以及MTO大型装置陆续投产的影响，国内甲醇贸易格局正在发生根本性的变化。在5月29日举行的上衍动力煤甲醇论坛上，产业链相关人士普遍看好后期甲醇需求增长，并预计下半年甲醇价格将逐步走高。在圆桌讨论环节，中国氮肥工业协会甲醇分会会长、上海华谊集团天原（集团）有限公司总经理章万友用“两增两高”四个字概括了国内甲醇行业的特点。“两增”是指产能增加，产量增加。据介绍，国内甲醇年产能6800万吨，占全球产能的60%以上，去年产能增速超过20%。与此同时，去年国内甲醇产量增长26%，达到了4500万吨。“两高”是行业的集中度在提高，整体开工率在提高。国内产能100万吨以上的超大规模甲醇企业已经有12家，产能向资源地集中。不过，章万友认为，国内甲醇行业也面临着很多困难和挑战，有三大矛盾比较突出：一是市场结构性过剩和局部资源紧缺的矛盾；二是油价下跌引发大宗原材料价格持续走低，但是甲醇企业的生产成本却在增加；三是国家对环保、节能减排要求的提高，对甲醇企业的技术升级提出了新要求，企业面临持续盈利、持续发展的矛盾。“虽然全球经济增速在放缓，但甲醇的需求增长却在加速，中国已成为甲醇需求增长的引擎。”对大宗商品市场有二十多年研究经验的David Hanna预计，到2016年全球甲醇的需求将增长到7700万吨，届时中国甲醇需求将增至4300万吨。据David Hanna分析，后期国内甲醇价格有两大支撑因素：一是MTO新装置的投产将消耗更多的甲醇；二是下半年国际原油价格将维持在6070美元/桶，煤炭和天然气价格将因此受到提振，甲醇价格也会受益。David Hanna认为，在经过前期的持续下跌后，目前中国的甲醇现货价格已经进入反弹周期，下半年也会维持上涨趋势，但涨势不会过快，价格可能在24002900元/吨区间徘徊。“我对今年甲醇的走势非常看好，一定会好于去年。”章万友也表示，今年国内甲醇产能严重过剩的局面会逐步缓解，供需将维持紧平衡。不过，David Hanna也提到有一些潜在的负面因素需要考虑，这些影响可能有限。比如，西南地区一些天然气制甲醇工厂很快会开工。此外，MTO下游生产PP的厂家目前利润很低，如果一直没有改观的话，未来不排除有减产的可能。（3）公司分析内蒙古远兴能源股份有限公司前身系“内蒙古远兴天然碱股份有限公司”，坐落在神奇、美丽、富饶的鄂尔多斯高原，是一家以新能源为主导，天然气化工和天然碱化工为两翼，多极产业并存的跨地区、跨行业的大型现代化工企业。 公司成立于1997年1月23日，公司股票“天然碱”于1997年1月31日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为000683，2007年8月，公司证券简称变更为“远兴能源”。公司资产总额20多亿元，是内蒙古自治区重点化工企业。 公司主营甲醇、二甲基甲酰胺、合成氨、尿素、甲醛、二甲醚、纯碱、小苏打、烧碱等化工产品。年综合生产能力近200万吨，是全国最大的小苏打生产企业。随着100万吨甲醇投产，公司将成为国内最大的甲醇生产企业。 “远兴”牌商标是中国驰名商标，“远兴”牌纯碱是中国名牌产品，小苏打是国内唯一通过“绿色食品标识认证”的碱类产品。 公司现拥有全资、控股分公司10家，各生产企业已全部通过ISO9001质量体系认证，主要企业通过ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证。 公司技术力量雄厚，拥有国家级企业技术中心，取得了50多项科研成果，其中17项获国家或自治区科技进步奖。企业主导产品的核心技术拥有自主知识产权，国家知识产权局批准发明专利11项，实用新型专利3项。所属生产企业均为内蒙古自治区高新技术企业。 公司在国内建立了完善的营销网络和物流配送体系，产品远销日本、韩国、东盟、中东及南美等国家和地区。 依托鄂尔多斯丰富的煤炭资源，公司正在进行煤化工的开发与研制，先后建立了内蒙古蒙大新能源化工基地、内蒙古博源煤化工有限公司，致力于新能源的开发与研究。 “十一五”期间，公司将依托鄂尔多斯丰富的资源优势，立足乌审召生态工业园区，重点发展能源化工产业，走“资源开发高效化、园区布局规模化、产业集群化、产品链条化”的集中发展道路。 进入新世纪，公司确定了“加大天然碱开发力度；加快天然气深度开发；拓展产业开发领域，进入新能源产业”的发展战略，以循环经济理念为指导，以市场为导向、以信息化和技术创新为助推力，全力打造天然碱、天然气和煤化工三大产业板块。(1)股权转让：2010年1月21日，公司拟将所持锡林郭勒苏尼特碱业有限公司52%股权以2.3亿元转让给河南中源化学股份有限公司。转让后，公司不再持有锡林郭勒苏尼特碱业有限公司股权。据了解，公司2007年非公开发行时，公司大股东博源集团曾承诺，计划于2009年年底前将锡林郭勒苏尼特碱业有限公司的股权置换出上市公司，彻底消除双方存在的相同业务。此次股权转让是博源集团履行消除同业竞争风险的承诺。公告称，此次股权转让款项将用于补充公司流动资金及项目建设所需；转让苏尼特公司股权有利于减少公司与大股东之间发生的日常关联交易，有利于提升公司治理水平，符合公司向能源产业转型的发展战略；此次股权转让预计产生收益2300万元，影响2010年净利润2300万元左右。(2)纳林河-煤矿项目：09年8月公司拟与中煤能源合作建设蒙大新能源在建60万吨/年煤制甲醇项目及蒙大矿业所属东胜煤田纳林河二号矿井500万吨/年煤矿项目。公司以所持蒙大新能源和内蒙古苏里格天然气化工有限公司（公司持有该公司60%的股份）经评估的股权资产出资。蒙大新能源60万吨/年煤制甲醇项目于08年6月开工，根据项目可研报告,项目概算总投资322385万元。截止09年6月30日，蒙大新能源所有者权益45733万元，净利润-170万元。500万吨/年煤矿项目概算总投资207632万元。截止09年6月30日，蒙大矿业所有者权益17074万元，净利润-102.45万元。(3)湾图沟-煤矿项目：发改委于09年3月核准公司控股子公司内蒙古博源煤化工公司（公司持34.9%）建设湾图沟煤矿及选煤厂项目，矿井建设规模为300万吨/年，配套建设相同规模的选煤厂，煤炭产品就地消化，主要用作生产甲醇等化工原料和燃料。项目总投资10.8亿元。项目资本金为3.9亿元，占项目总投资的36%，由公司以企业自有资金解决；资本金以外6.9亿元，申请银行贷款。该项目建设周期预计1年半，存在延后的风险。博源煤化工公司湾图沟煤田占地面积为21847k，资源总储量约28386万吨。（09年9月，股东大会同意公司以合计3.648亿元分别受让博源控股集团、上海证大投资分别持有的古博源煤化工14.5%、17.6%的股权，收购完成后，公司持有煤化工公司67%股权）（4）财务分析（数据来源：网易财经）主要财务指标图一净利润（收益）是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净利润。它是衡量一个企业经营效益的主要指标。 图二 主营业务收入是指企业经常性的、主要业务所产生的基本收入.呈逐年上升趋势图三每股收益即每股盈利（EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。较09年明显下降.盈利能力图四营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在考虑营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。远兴能源的营业利润率较09年下降较多,然后逐年波动.图五净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders Equity)，净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。远兴能源与09年相比下降较多,之后稳定在较弱水平. 盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率六项。实务中，上市公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价其获利能力。综合以上数据营业利润率有起伏,但最近有上升趋势;股本报酬率上升;主营利润比重有所下降.远兴能源营业能力有起伏,并不十分强劲.偿还能力图六流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。远兴能源的流动比率较稳定,但近两年有下降趋势.图七资产负债率（debt to assets ratio)是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为举债经营比率。远兴能源的资产负债率比较稳定.偿债能力（debt-paying ability）是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。结合以上数据,流动比率虽然较去年有小幅上升,但是较前年还是有明显下降.长期负债比率有所下降现金比率有明显上升,资产负债率有小幅波动,但都稳定在50%左右.远兴能源在长期债务与营运资金比率方面存在明显不足,从而影响了起偿债能力.营运能力图八存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。远兴能源的存货周转率呈逐年增加的趋势.图九总资产周转率（Total Assets Turnover）是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业营运能力的财务分析比率有：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。综合以上数据,存货周转天数有所下降,应收账款周转率较去年有所缩减,但相比前年还是增长了.流动资金周转率有所上升.周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。远兴能源营运能力较去年有所上升.发展能力 图10净利润是指利润总额减所得税后的余额，是当年实现的可供出资人（股东）分配的净收益，也称为税后利润。它是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的重要指标。远兴能源净利润增长率及其不稳定.图11净资产增长率是指企业本期净资产增加额与上期净资产总额的比率。远兴能源的各项数据都保持稳定高速的增长.其中主营业务增长率和净资产增长率更是突破了100%.远兴能源的发展能力较强,值得关注.杜邦分析杜邦分析以净资产收益率为核心的财务指标，通过财务指标的内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平，具有很鲜明的层次结构，是典型的利用财务指标之间的关系对企业财务进行综合分析的方法。杜邦分析就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。1、权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。图12（5）投资分析图13远兴能源的k线图分析