《公司理财》书后练习题答案.doc

基本训练练习指引（供参考）第1章 公司理财概述1.财务人员包括的范围比较广，CFO是财务人员，总会计师、财务总监以及普通的会计都是财务人员。由于不同级别的财务人员其权利和义务不同，所以不能一概而论，但这些财务人员都有个基本的素质，就是利用财务和会计工作为公司创造价值。总会计师、财务总监和首席财务官的职责不尽相同。总会计师、财务总监和首席财务官是不同经济体制下企业的职位设置。“总会计师”的提法源自前苏联的计划经济体制，当时是一个既对国家负责，又对企业行政一把手负责的职位。1990年国务院发布的总会计师条例，要求国有大中型企业设立总会计师岗位，并规定总会计师是单位的最高财务负责人。后来会计法和企业国有资产监督管理暂行条例等都对总会计师的地位、职责、权限等进行了相关规定。“首席财务执行官”的称谓在20世纪70年代的西方国家流行开来，是企业地位显赫的高级管理职位，这个称谓最早可以追溯到1931年美国的财务执行官协会（FinancialExecutivesInstitute，FEI）。FEI协会目前已经拥有15 000名会员，协会设立了会员标准、道德规范、交流机制等，我们习惯上把总会计师和首席财务执行官都翻译成“ChiefFinancialOfficer”。“财务总监”起源于第二次世界大战前后的西方国家，当时西方国家国有企业的经营权给予了总经理，而国家作为所有者则通过建立财务总监制度，监督总经理及经理层，以有效避免“内部人控制”，保护所有者的利益，满足所有者对企业经营监控的要求。我国的“财务总监”的提法是在“总会计师”之后。与西方国家相同，我国“财务总监”制度也源自政府委派财务总监对国有企业实施监督。虽然都是财务部门负责人，但他们的职责不尽相同：（1）总会计师职责：根据我国相关法律法规的规定，总会计师的职责主要侧重于财务管理和会计核算。总会计师条例对总会计师的职责进行了详细的描述，总会计师的主要职责集中在预算管理、成本管理、经济活动分析、财务报告、财务制度和财务人员管理等方面。从总会计师的职责来看，对企业战略、信息技术、管理会计等涉及较少，其职责类似于西方的主计长。（2）首席财务执行官职责：首席财务执行官对企业财务报告的质量和财务控制有委托责任，但是其职责不局限于财务筹划和会计核算方面，首席财务执行官的职责主要集中在投资决策和筹资决策，随着经济全球化、金融一体化的进程，公司对资本市场的依赖程度不断增强，迫切需要越来越多的专业CFO，他们在资本经营、价值工程、风险管理、公共关系、业绩评价、财务信息供应等方面发挥着重要作用。（3）财务总监职责：财务总监主要承担内部受托责任，保护所有者的利益，监督总经理及经营管理层，避免内部人控制，满足所有者对企业经营监控的要求。财务总监在职责上还吸收和集中了总会计师、内部审计师职责中部分财务管理与监督职能。（参见 /290280670/blog/20100502-0210045413723.html）2.（1）由于资本的所有权与经营权相分离，可能会导致代理人的目标函数与委托人的目标函数不一致。因为拥有公司所有权的股东具有剩余索取权，他们所追求的目标是资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值，它集中表现为货币性收益目标；拥有公司经营权的经营者作为所有者的代理人，除了追求货币性收益目标（高工资、高奖励）外，还包括一些非货币性收益目标，如豪华的办公条件、气派的商业应酬以及个人声誉、社会地位等。由于代理人的目标函数既包括货币性收益，又包括非货币性收益，在其他因素一定的条件下，代理人对非货币性收益的追求是以牺牲股东利益为代价的。因此，如果没有适当的激励约束机制，代理人就有可能利用委托人的授权谋求更多的非货币性收益，使股东的最大利益难以实现。除此之外，代理人作为“经济人”同样存在所谓的“机会主义倾向”，在代理过程中会产生职务怠慢、损害或侵蚀委托人利益等“道德风险”。由于委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称，因此，委托人对代理人努力程度的大小、有无机会主义行为较难察觉。经营者与股东目标间发生的偏离以及由此产生的代理成本（如签约成本、监督成本和剩余损失等）可能最终都由股东来承担。（参见教材56页）（2）根据代理理论，解决股东与经营者之间矛盾与冲突的最好方法就是建立激励和约束经营者的长期契约或合约，一方面通过契约关系对代理人（经营者）行为进行密切监督以便约束代理人那些有悖于委托人（股东）利益的活动。这种监督机制既可以是股东大会和董事会对经营者的行政监督，也可以是具有超然独立性的内部审计部门对经营者的审计监督，或者是股东大会聘请的外部审计师对经营者的外部审计监督。除监督机制外，还可以采取激励机制解决目标偏离问题，如对经营者实行股票期权或年薪制等，使代理人为实现委托人的利益而努力工作。激励成本是股东财富的直接减项，只有当激励机制产生的收益高于激励成本时，这一机制才可能是有效的。除内部监督与激励机制外，控制权市场和经理人市场的存在，增加了经营者因并购或其他原因而被替换的机会和可能，迫于自身价值和职业声誉的压力，经营者必须恪守职责，努力工作，从而部分地纠正股东与经营者利益目标的偏差。虽然股票期权等激励计划能够解决股东与经营者的矛盾，但这不是绝对的，由于委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称，可能会产生“逆向选择”。（参见教材第6页）（3）公司价值虽然很难在数量上准确确定和把握，但是它不是理论上的，公司价值最大化是公司长期经营追求的目标，公司利润最大化容易产生短期行为。（4）债权人对公司收益的索取是固定的，在公司持续经营的情况下，债权人无控制权，在公司清算时，债权人才可能参与管理。（参见教材第5页）3.根据古典经济学的解释，在一个有效的市场中，市场机制这只“看不见的手”使股东财富增加与履行社会责任趋于一致。如股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。但是，市场机制有时不能区分“对”和“错”，股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应，如为了公司自身利益生产各种污染环境的产品或损害公共利益的产品等。如果这些负面效应不能以成本的方式追索到特定的公司，从短期看，虽然可能增加了股东财富，但从长期看，通过损害社会利益增加股东财富的方式会阻止股东价值的长期可持续增长。也就是说，如果股东希望从客户、供应商、员工或社会那里获得不合理的利益，最终都将减少股东或公司的利润。从长远看，股东财富最大化的财务目标将意味着公平对待社会各个群体，而这些群体的经济状况与公司的经营状况和公司价值是密切相关的。 如果每个公司都是“善良的”、诚信的、负责任的，那么才能够在追求股东财富最大化的同时很好地履行社会责任，比如保证产品质量，遵守国家环境保护法规，善待员工，保护消费者权益，及时偿债等。（参见教材第7页）4.两位候选人实际得票比例与模拟股价几乎相当，虽然不能说明股票价格中包含了所有与选举相关的信息。但这次试验结果能够说明美国资本市场至少是半强势有效，即股票价格中已经包含了所有公开信息。5.访问以下网址：. Business Job Finder，或http:/cfo.I，或 http:/ www. ，或其他相关网址，查阅有关财务管理工作职责的文献；或实地调查，了解某一特定公司财务经理的工作职责、工作内容和职责要求，包括教育背景、技能以及平均的起始薪金。第2章 货币时间价值1以12%作为折现率，分别计算5种方案下的现值分别为：100 000元、102 060元、95 000元、107 350元和92 857.14元。选取现值最大的方案，即第4个方案。2（1）两种还款方式发生差异的原因是支付本金和利息的时间不同，因此如果考虑资金货币时间价值的话，两种方式的付款总额是相等的。（2）采用等额本息法，贷款各期需要偿还的金额是相等的，但支付的利息总额比较多；而采用等额本金法，虽然支付的利息总额相对来说较少，但前期支付的金额较多，后期较少。贷款者可根据贷款期收入的分配情况选择还款方式。3利率的期限结构就是不同期限债券与利率之间的关系。在一定的经济环境下，不同期限的债券利率水平不同，因此会出现不同形状的收益率曲线。通常情况下，对于一个2年期的项目，其2年期即期利率会大于其1年期即期利率。如果采用内部收益率IRR作为折现率，则IRR的高低会处于1年期即期利率和2年期即期利率之间。4随着折现率的增加，现值以递增的速度减少；随着未来款项收到的时间点往后推移，现值以递增的速度减少。5计算终值和现值通常有三种方法：利用系数表手工计算、利用具有函数功能的计算器计算、利用Excel的财务函数计算。利用Excel财务函数计算终值和现值时需要注意变量输入的五个问题。第3章 证券价值评估1影响证券价值评估的主要因素有：市场利率、证券期限、本金及利率、利息（或股利）支付方式等。由于债券和普通股这两种证券的性质不同，因此其价值评估模型也有所不同。而普通股的价值评估要比债券的价值评估难度大，原因是（1）普通股投资期限是无限的；（2）普通股未来现金流量不确定。2PVGO是公司未来投资机会收益的现值。PVGO可以根据各公司当前股票价格减去公司现存资产收益的现值近似得出。通过PVGO投资者可以了解公司未来的发展潜力。3（1）息票率不变；（2）价值降低；（3）到期收益率升高。4（1）利率升高，债券价格降低；（2）债券收益率高于息票率，债券价格应该比面值低；（3）如果债券价格超过面值，收益率应该比息票率低；（4）与低息票率债券相比，高息票率债券的出售价格应该更高；（5）如果利率发生变化，与低息票率债券相比，高息票率债券价格变化的比例应该会更低。举例略。5. 略。6依据选取的公司不同，答案不同。略。第4章 投资决策与风险分析1.项目现金流量中不包括利息费用。通常，一个项目的价值是以项目的资本成本对其现金流量进行折现确定的。资本成本是债务资本成本、股权资本成本的加权平均数，反映了投资者（债权投资者和股权投资者）投资要求的最低收益率。采用折现现金流量法时，折现的过程还原了表示项目资本成本的现金流量。如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再以资本成本进行折现，就等于双重计算融资费用。因此，在确定项目现金流量时不应该减去利息费用。（参见教材5455页）2.有关资本成本计算如下：股权资本成本=3%+1.5（8%3%）=10.5% 总投资是自有资本的情况下，应以股权资本成本为折现率。NPV=10（P/A,10.5%,3）25=-0.32(亿美元)注：折现率为10.5%，无法通过查表计算，只能通过EXCEL表格计算。由于NPV小于零，则英特尔公司不应该在华投资。10（P/A,IRR,3）=25IRR=9.7%注：可以查表用内插法求得，也可用EXCEL表格计算。由于项目的预期收益率为9.7%，小于要求的必要收益率10.5%，因此，项目不是可行的。如果该公司获得年利率为5%的优惠贷款进行项目投资，公司是否会接受这一项目？假设按融资成本5%作为折现率，这个项目的净现值会大于零，按传统的微观经济学的观点，这个项目是可行的。也就是说，英特尔公司至少能够获得9.7%的预期收益，而只需要支付5%的贷款利息，可以投资赚取4.7%的差价。在微观经济学中关于“边际成本等于边际收益时效益最大”，这一思想是不考虑风险因素，而将收益和成本都视为确定性的现金流。事实上，英特尔在芯片厂项目上支付的贷款利息是确定的和必须的，而获得的预期收益是不确定的。一个只有9.7%的预期收益的项目可能是一个“坏项目”，因为其他芯片厂的预期收益最低为10.5%，而这个芯片厂的预期收益率为9.7%（可能是成本高、质量低等）。即使用5%的贷款建成了这个芯片厂，也很难与10.5%的预期收益率的芯片厂竞争，可能在价格战中失败。或者说没有人能保证英特尔一定能够从这个芯片厂中获得9.7%的预期收益，即这个9.7%的预期收益是有风险的。结论：人为地降低融资成本并不能使一个本来亏损的项目变为盈利项目（英特尔在华投资）；同样人为地提高融资成本也不能使一个本来盈利的项目变为亏损项目。因此，决定一项资产价值的关键因素是预期的收益和风险。由于芯片厂具有特殊的风险，所以其系数高于市场平均水平。英特尔公司承担建芯片厂的风险之后，就应获得与之相应的预期收益。否则就是以承担高风险的代价获得了一个低收益的项目。因此英特尔公司应拒绝这一项目，因为优惠贷款既没有提高这个项目的预期收益，也没降低这个项目的风险，即没有改变这个项目的价值。这一结论有利于政府部门制定产业激励政策来帮助企业建立一个可盈利的投资项目，而不是从降低融资成本入手来鼓励企业投资于一个错误的项目。（案例资料来源 周洛华：资产定价学，6365页，上海，上海财经大学出版社，2004）3.过去几年花费在研发上的资金属于沉没成本，是指过去已经发生、无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。沉没成本不会改变该种新药未来的销售状况，因此，如果决策者将沉没成本纳入投资成本总额中，则会使一个有利的项目变得无利可图，从而造成决策失误。（参见教材52页）4.采用NPV和IRR进行投资决策，都是从动态角度进行折现评价，考虑了未来的现金流状况和项目有效使用年限，并且都揭示了项目的收益水平。NPV是从绝对量的角度进行评价，而IRR是从相对量的角度进行评价。美国和新西兰的项目经理分别选择内部收益率和净现值是因为美国的业绩考核是以收益的相对数为标准，而新西兰的业绩考核是以收益的绝对数为标准。在我国，李悦、熊德华、张峥、刘力（2007）在对167份上市公司CFO问卷中就如何评价投资项目的问题调查显示，我国在运用折现法进行项目评价时，存在很大的难题，就是折现率的选择，76.28的调查对象认为“银行贷款利率或以此为参考”是企业选取项目贴现率最重要的依据，66.90和57.93的调查对象认为“该项目所涉及行业的贴现率或以此为参考”和“与这个特定项目风险匹配的贴现率”也被视为选取项目贴现率的重要依据。这种内在逻辑略显混乱甚至矛盾的数据反映出，中国上市公司在如何选取项目贴现率方面缺乏清晰的认识。而不能正确选取项目的贴现率，就不能正确地估计项目的资本成本，从而也就难以正确判断项目是否能够真正增加公司价值。（参见 李悦、熊德华、张峥、刘力:公司财务理论与公司财务行为来自167家中国上市公司的证据，载管理世界，2007（11），108118页）因此，我国的项目经理没有重视用折现法进行项目评估，却倾向于选择投资回收期。 5. （1）根据净现值法则，这两个项目都是可行的。基于风险与收益权衡的理论，在收益相同的条件下，应选择风险小的项目。对于房地产商来说，投资于学生公寓项目的收益稳定、风险小。投资于生物制药工程，进入一个新的行业或领域，风险较大。（2）根据增长期权理论和多元化思想，生物制药工程作为一种科技含量较高的领域，虽然风险大，但进入一个新的领域相当于为公司购买了一个看涨期权。此外，从房地产领域到生物制药领域，也可以使公司从事多元化经营，在一定程度上可以分散风险。第5章 风险与收益1.假设一个投资者随机地选择一种股票，然后随机地加入另一种股票，且投资比重相同，那么投资组合的收益和风险会发生什么变化？如果继续一一加入剩余的股票，且投资比重相同，投资组合的收益和风险会发生什么变化？如何通过多样化投资组合来分散风险？提示：根据投资组合风险分散理论，投资组合的收益是各股票收益的加权平均数，投资组合的风险由方差（或标准差）衡量，投资组合的方差由投资比重、各股票方差、协方差决定，投资组合中包含的资产种类越多，风险分散效应越好。假设一个投资者随机地选择一种股票，然后随机地加入另一种股票，且投资比重相同，则投资组合的收益是这两种股票收益的算术平均数；风险取决于这两种股票的相关程度，如果两种股票完全正相关，则组合风险为两种股票标准差的加权平均数，如果完全负相关，则组合风险为两种股票标准差与投资比重乘积的差，如果两种证券相关，则能够分散公司特有风险,而且相关系数越小，风险分散效应越好。如果继续一一加入剩余的股票，且投资比重相同，那么投资组合的收益仍是各股票收益的算术平均数，投资组合的风险趋于反映系统风险。随着投资组合资产的增加，投资组合的风险逐渐降低，但降低的速度在递减。投资组合数据检验表明，当投资组合的资产数量增加到10到15种左右时，增加资产数量对降低风险的作用很小。从成本收益平衡的角度分析，投资组合的资产数量不宜过多。由于投资组合中的系统风险是无法分散的，只能分散非系统风险，而风险的分散程度取决于股票间的相关程度，相关系数越大，风险分散效果越小，相关系数越小，风险分散效果越大，因此，应选择相关系数值（代数值）小的股票作为投资组合来分散风险。2.SML的纵轴截距是无风险收益率，实务中通常用国库券的利率代替无风险利率，如果国库券利率上升，则SML线会平行向上平移。由于SML线斜率不变，因此，低风险债券的风险溢价变动幅度与高风险债券相同，见下图所示。SML1rfrf1SML风险溢价幅度相同预期收益率系数低风险债券高风险债券SML的斜率是市场风险溢价，如果投资者的风险偏好程度降低，则要求的市场风险溢价提高，SML斜率增加，因此，使得投资者对高风险债券要求的风险溢价增长幅度大于低风险债券，见下图所示。rfSML高风险债券风险溢价增长幅度大于低风险债券系数低风险债券高风险债券SML1预期收益率3.造成这一现象的原因可能是中国的股票市场还远未成熟，股权分置的存在使得股票价格并不能反映股权的真实价值，因此也无法运用CAPM方法来估计权益资本成本。此外，这一现象也表明中国上市公司与成熟市场上市公司相比还有很大的差距。因此只能依靠历史数据计算股权资本，另一方面，由于我国上市公司存在着股权融资偏好，并认为股权融资成本低于银行贷款利率，从稳健的角度看，采用银行贷款利率作为折现率要比使用股权融资成本更能够稳健地剔除不符合财务可行性的项目。（参见 李悦、熊德华、张峥、刘力:公司财务理论与公司财务行为来自167家中国上市公司的证据，载管理世界，2007（11），108118页）4.（1）由回归模型可知，系数等于0.73529。（参见教材98页） 在资本资产定价模型中，市场收益率是年收益率，因此，利用资本资产定价模型计算股票预期收益率时，根据已知条件，首先要确定购买股票时的市场年收益率，通过上述公式，计算市场收益率。在CAPM中，预测市场风险溢价最常用的方法是历史数据分析法，根据过去五年的历史数据计算上海证券交易所综合指数的收益率，链接/mark/history.php?code=sh000001&type=history，可以查到过去5年60个月的上证指数收盘价，见下表。日期收盘价收益率2004-12-311 266.502005-1-311 191.82-5.90%2005-2-281 306.009.58%2005-3-311 181.24-9.55%2005-4-291 159.15-1.87%2005-5-311 060.74-8.49%2005-6-301 080.941.90%2005-7-291 083.030.19%2005-8-311 162.807.37%2005-9-301 155.61-0.62%2005-10-311 092.82-5.43%2005-11-301 099.260.59%2005-12-301 161.065.62%2006-1-251 258.058.35%2006-2-281 299.033.26%2006-3-311 298.30-0.06%2006-4-281 440.2210.93%2006-5-311 641.3013.96%2006-6-301 672.211.88%2006-7-311 612.73-3.56%2006-8-311 658.642.85%2006-9-291 752.425.65%2006-10-311 837.994.88%2006-11-302 099.2914.22%2006-12-292 675.4727.45%2007-1-312 786.344.14%2007-2-282 881.073.40%2007-3-303 183.9810.51%2007-4-303 841.2720.64%2007-5-314 109.656.99%2007-6-293 820.70-7.03%2007-7-314 471.0317.02%2007-8-315 218.8316.73%2007-9-285 552.306.39%2007-10-315 954.777.25%2007-11-304 871.78-18.19%2007-12-285 261.568.00%2008-1-314 383.39-16.69%2008-2-294 348.54-0.80%2008-3-313 472.71-20.14%2008-4-303 693.116.35%2008-5-303 433.35-7.03%2008-6-302 736.10-20.31%2008-7-312 775.721.45%2008-8-292 397.37-13.63%2008-9-262 293.78-4.32%2008-10-311 728.79-24.63%2008-11-281 871.168.24%2008-12-311 820.81-2.69%2009-1-231 990.669.33%2009-2-272 082.854.63%2009-3-312 373.2113.94%2009-4-302 477.574.40%2009-5-272 632.936.27%2009-6-302 959.3612.40%2009-7-313 412.0615.30%2009-8-312 667.75-21.81%2009-9-302 779.434.19%2009-10-302 995.857.79%2009-11-303 195.306.66%2009-12-313 277.142.56%合计130.50%算术平均月收益率2.17%几何平均月收益率1.70%年收益率（rm）20.40%：，对于长期平均收益率的计算，几何平均数比算术平均数更好，因此市场年收益率=1.70%12=20.40%则（2）rABC=16.32%小于rm=20.40%（3）R2的财务意义就在于它提供了一家公司的风险（方差）中市场风险所占的比例的估计，（1R2）则代表了公司特有风险。（参见教材98页）则ABC股票中有71.41%（10.285948=71.41%）的风险可被分散消除。（4）分离前的ABC公司可以看作是要分离的部门和分离后的ABC公司这两项资产的组合，因此（其中：ABC表示分离前的ABC公司系数，1表示预出售部门的系数，abc表示剥离后的ABC公司的系数），对于权重应选用市场价值，而不是账面价值，因此可得到：则abc=0.555.（1）首先从网上（或/）查询两家上市公司的实时行情，选择连续60个月的收盘价，导入EXCEL表格，根据来计算两家上市公司的月收益率，得出的结果是离散型的，根据函数LN(number1)求得连续型月收益率，月收益率方差函数为VAR (number1,number2, )，标准差函数为TDEV (number1,number2,)，其中：number1, number2, 为对应于样本总体的参数；（2）根据Excel 的数组函数CORREL (Arrayl , Array2 )计算相关系数，其中Array1和Array2分别为第一组数值单元格区域和第二组数值单元格区域；（3）投资组合的标准差计算：结合（1）（2）计算的结果，利用下列公式计算。（4）链接/mark/history.php?code=sh000001&type=history，在“历史价格”中复制上证指数(000001)60个月的收盘价，粘贴到Excel电子表格，然后计算上市公司（在上证上市）和上证指数(000001)的月收益率，即可利用Excel 电子表格计算系数。具体方法如下：打开Excel 电子表格，在“工具”菜单下选择“数据分析”，在“分析工具”项下选择“回归”项，在值输入区域输入与rj相关的数据，在值输入区域输入与rm相关的数据，选择“确定”后可输出回归分析结果。 具体计算参见练习册第5章，（1）（2）参见“上机练习题”，（4）参见“计算题13题”。练习册“案例分析中案例2”是同行业股票投资组合的参照，练习册“上机练习题”是不同行业股票投资组合的参照，通过比较发现，不同行业股票的相关系数小，相同行业股票的相关系数大，因此不同行业股票的投资组合更能降低风险。影响系数的因素有市场股票组合的风险（市场组合的方差）、股票与市场组合的相关程度（股票与市场组合的协方差）。第6章 杠杆效应与资本结构1. 资本成本是资本提供者要求的回报率，根据风险收益权衡理论，风险越高，要求的回报率就会越高，资本成本也会越高。与债务相比，权益的风险更高，因此普通股的资本成本也更高。资本成本是资本提供者根据承担的风险所要求的回报。普通股获得回报的方式有两种：股利和资本利得。虽然股利政策取决于管理人员，但是公司能够发放股利的水平是确定的，并会反映在公司价值中。若不发放股利，那么公司股票价格会上升以反映保留在内部的股利价值。如果公司既不发放股利并且股票价格也不增加，那么股东要求的回报无法满足，实际获得的收益率低于资本成本。2. 根据金融危机前的监管体制，投资银行的杠杆水平不受到监管。投资银行可以利用负债形成的财务杠杆，在经济繁荣期放大收益增长水平。当经济陷入衰退时，财务杠杆也会放大损失水平。去杠杆化是为了将负债水平限制在合理水平，避免收益剧烈波动。3. 中国远洋是运输企业，主要依靠船队开展业务，固定性生产费用比较高，因此当经济下滑时，由于经营杠杆水平较高，收益水平下降幅度更大，造成“中国远洋”出现亏损。4. （1）将债务资金用于发放股利是将债权人资金转移给股东的方式，这种方式会侵害债权人的利益。（2）在债务契约中，加入限制性条款，避免股东对债权人利益的侵害。5. 该问题回答思路与本章问题1相同。由于中国上市公司治理结构存在缺陷，当股东利益受到侵害时，无法寻求可行的方式替换管理人员，导致管理人员可以肆意侵害股东利益。第7章 股利政策1. 这是典型的自由现金流量问题，基金管理公司没有将自由现金流量作为股利发放给投资者，反而进行投资，导致股东利益受损。2. 这种政策是强制性要求中央企业采用固定股利支付率的股利政策，没有考虑到公司的具体情况。如果公司正在成长阶段，缺少发展所需资金，固定股利政策导致原本能够用于发展的资金，作为投资回报返回给投资者，对公司成长不利。如果公司处在成熟阶段，缺少良好的投资项目，以现在确定的股利支付率，会导致大量自由现金流量留存在企业内部，或导致经理人员和员工对股东利益的侵害，抑或导致企业进行错误投资，降低企业价值。从中央企业的特点来看，后者的可能性更大。3. 亏损公司的股利政策会受到法律因素的影响，若连续亏损导致累计利润为负则无法实施现金股利。若只是暂时性的亏损，公司可以根据对未来业绩的判断，选择是否发放现金股利。如果预期未来亏损不会持续，公司业绩持续改善，可以选择发放现金股利。4. 从理论上来看，股票股利在各个时点均不会产生影响，但是股票股利实施后，公司的股票价格会相应下降。在宣告日，股票价格的变化取决于公司股利政策的变动。若增加股利，公司股票价格应该上升；若减少股利，公司股票价格会下降；若股利政策不变，公司股票价格不变。除息日后，股票价格下降水平与现金股利水平相一致。5. 股利政策取决于股东的偏好，若股东期望以股利方式获得回报，现金股利会受到欢迎；若股东倾向于股票价格提升，现金股利不会受到重视。两位投资者的态度，代表了他们各自对现金股利的偏好。第8章 长期融资1.（1）正确的股价=8.5（元）（2）小王计算的思路不对：新增股数增发后的全部收益增发后的每股收益股价。这种思路的错误在于，计算每股收益时的分子分母口径不一致，收益是新老股的全部收益，而股数只是增发的新股，因此错误。正确的分析思路是：增发后的新老股市场价值增发后新股的市场价值增发后老股的市场价值股价。2.略。3.（1）每年应偿付的金额（2）第一年末偿付的利息=8008%=64（万元）第一年末偿付的本金=200.3664=136.36（万元）4.（1）略。（2）当时的市场利率与债券的票面利率相等。5.（1）不相等。后付租金支付方式下的租金=500/(P/A,10%,10)81.37（万元）先付租金支付方式下的租金=500/(P/A,10%,10)(1+10%)73.97（万元）（2）略。第9章 营运资本管理1.（1）存货周转期应付账款周转期应收账款周转期现金周转期=349.517.62+20.11=362（天）（2）预测该公司的目标现金余额时，需假设：全年按360天计算；全年的现金需要量固定。计算时按教材中所给公式计算即可。2.因为营运资本管理属于日常管理活动，因此公司财务经理所花时间较筹资、投资管理时间长。要管好营运资本可以从流动资金和流动负债两方面管理。主要做好以下几项的管理：现金、应收账款、存货、短期银行借款、应付账款、其他应付款等。3.（1）甲方案的信用成本=50%6%+7207%+5=58.4（万元） 乙方案的信用成本=50%6%+8408%+9=80.4（万元）甲方案信用成本后收益=72072050%58.4=301.6（万元）乙方案信用成本后收益=84084050%80.4=339.6（万元）因为甲的信用成本后收益乙的信用成本后收益，所以应该选择乙方案。（2）信用成本前收益=840840（3%60%+040%）84050%=404.88（万元）平均信用期限=3060%+6040%=42（天） 信用成本=50%6%+8405%+7=51.94（万元）考虑现金折扣后的信用成本后收益=404.8851.94=352.94（万元） 因为352.94万元339.6万元，所以采用现金折扣方案。 4.（1）立即付款下的现金折扣= =2.5%放弃现金折扣时的成本率= =15.38%（2）同理计算：30天付款条件下的现金折扣是1.3%；放弃现金折扣时的成本率是15.81%。（3）60天付款条件下的现金折扣是0。最有利的付款日期是30天。5.（1）实际利率=100%7.09%（2）实际利率=7.62%第10章 财务分析、预测与价值评估1.苏宁电器依靠占用上游供应商资金实现了规模的急速扩张和超过40的投资资本收益率。然而，负的经营性营运资本表明苏宁电器采取的是一种激进型筹资策略，公司的部分长期资产需要依靠短期负债来弥补。这将降低公司的流动比率，加大公司偿债风险，同时还会加大公司盈利的不确定性。具体来说：一方面，由于苏宁电器对上游供应商资金形成依赖，势必降低苏宁电器与供应商的讨价还价能力，导致苏宁电器与电器供应商进行利润分割时不占优势，进而降低苏宁电器的盈利能力。占用上游供应商资金并非免费的午餐，需要以放弃部分利润给供应商为代价。另一方面，苏宁电器这种占用上游供应商资金的融资方式是不具有稳定性的。当双方的合作关系发生松动或恶化时，供应商的资金就会随即抽回。苏宁电器仅凭自身资金实力无法支持600多家门店同时运转，届时将会出现大量门店关张的情况。因此，受自身资金实力所限，苏宁电器面临着很高的经营风险，其投资资本收益率水平很可能出现大幅波动。2.借助EXCEL表格和教材基本数据可完成预测利润表和预测资产负债表的任务。具体操作过程及2012年预测结果见下表。2012年以后年度的预测报表可同理类推。ABCD1实际与预计利润表2项目2011年基期2012年预测输入次序及计算方法3销售收入4 000.00 4 400.00 Step1: =B3*(1+10%)4销售成本3 000.00 3 300.00 Step2: =C3*75%5毛利1 000.00 1 100.00 Step3: = C3C46管理费用600.00 630.00 Step4: =B6*(1+5%)7其中：折旧300.00 330.00 Step5: =B7*(1+10%)8息税前利润400.00 470.00 Step6: =C5C69利息（10不变）80.00 82.50 Step16: =C26*10%10税前利润320.00 387.50 Step17: =C8C911所得税（25不变）80.00 96.88 Step18: =C10*25%12净利润（税后利润）240.00 290.63 Step19: =C10C1113股利（66.67不变）160.01 193.76 Step20: =C12*66.67%14本期留存收益79.99 96.87 Step21: =C12*(166.67%)15实际与预计资产负债表16项目2011年基期2012年预测输入次序及计算方法17资产18现金80.00 88.00 Step7: =B18*(1+10%)19应收账款320.00 351.93 Step8: =C3/365*27.87*2B1920存货400.00 439.92 Step9: = C4/365*46.45*2B2021流动资产合计800.00 879.85 Step10: =sum(C18：C20)22固定资产净值1 600.00 1 760.00 Step11: =B22*(1+10%)23资产总计2 400.00 2 639.85 Step12: =C21+C2224负债和股东权益25应付账款400.00 439.92 Step13: = C4/365*46.45*2B2526长期负债800.00 824.98 Step14: =(C23C25)*37.5%27负债合计1 200.001 264.89 Step15: =C25+C2628股本1 100.00 1 178.09 The last step: =C30C2929留存收益100.00 196.87 Step22: =B29+C1430股东权益合计1 200.001 374.96 Step23: =C23C2731负债和股东权益合计2 400.00 2 639.85 Step24: =C23计算过程使用的相关公式有：应收账款期末余额（销售收入365）应收账款周转天数2应收账款期初余额存货期末余额（销售成本365）存货周转天数2存货期初余额应付账款期末余额（销售成本365）应付账款周转天数2应付账款期初余额杠杆比率长期负债/股东权益总额60（保持不变）长期负债（长期负债+股东权益）37.5资产总额应付账款+长期负债+股东权益总额长期负债+股东权益总额资产总额应付账款长期负债（资产总额应付账款）37.53.美的电器、格力电器和青岛海尔相关财务指标见下表。2010.9.302009末2008末2007末最近一期行业均值偿债能力资产负债率美的电器格力电器青岛海尔65.6179.9366.2759.8079.3349.9868.8174.9137.0367.3577.0636.9461.34流动比率美的电器格力电器青岛海尔1.09401.05891.30741.12041.04331.48250.86081.00901.76921.06841.06721.9268速动比率美的电器格力电器青岛海尔0.92590.91561.13660.81150.90071.28210.54000.80131.35230.48470.70011.2025营运能力总资产周转率美的电器格力电器青岛海尔1.480.771.821.721.092.602.231.802.80应收账款周转率美的电器格力电器青岛海尔10.2543.2819.7112.4457.3732.9917.3557.5844.2827.5347.8825.35存货周转率美的电器格力电器青岛海尔8.895.4613.256.746.0213.505.985.619.784.864.8810.34盈利能力销售毛利率()美的电器格力电器青岛海尔16.0820.1224.9021.7924.7326.4319.1619.7423.1318.6218.1319.01净资产收益率()美的电器格力电器青岛海尔22.9024.1421.9720.0229.2214.8921.5928.1211.3426.6422.5610.2019.58发展能力营业收入增长率()美的电器格力电器青岛海尔60.3043.9633.254.341.018.4628.7710.583.1957.2844.3326.94总资产增长率()美的电器格力电器青岛海尔44.1822.4827.7435.3868.5943.0618.7920.569.3137.6953.5813.20净利润增长率()美的电器格力电器青岛海尔75.2945.0950.3384.5248.1549.64-15.4265.6019.35122.6083.5615.7458.64每股指标每股价格（元）美的电器格力电器青岛海尔15.3014.1823.5123.2028.9424.798.2819.448.9937.1149.3522.46每股收益(元)美的电器格力电器青岛海尔0.871.031.200.971.550.860.541.680.570.951.580.480.46市盈率美的电器格力电器青岛海尔17.5813.7719.5923.9218.6728.8315.3311.5715.7739.0631.2346.79（1）影响公司价值的主要经济因素和行业因素：第一，中国家电市场增长速度较快，潜力巨大。中国经济高速增长，居民消费能力持续提升，将有效带动属于耐用消费品的白色家电的需求增长；我国整体的家电普及率仍处较低水平，特别是三、四市场的家电保有量仍很低，未来具有巨大的增长空间；中国城镇化的快速推进，成为推动家电消费增长的强大动力；城镇居民收入水平、生活品位的提高和消费观念的转变，引导一二级市场的家电消费升级提速，城镇家电已进入密集的更新换代时期。在这样的市场背景下，美的电器、格力电器和青岛海尔2010年前三季度都实现了较快增长。第二，全球经济状况有所好转。出口环境总体好转使得美的电器、格力电器和青岛海尔出口销售有所增长。第三，国家对家电行业的一系列扶持政策的密集出台，成为内需消费增长和白色家电行业复苏的重要因素。主要的行业推动政策包括：轻工业调整和振兴规划、家电下乡、以旧换新、节能惠