基于市场微观结构的证券市场分析.doc

基于市场微观结构的证券市场分析从市场微观结构角度出发, 对我国证券市场进行分析, 并与美国经验进行比较, 发现中国证券市场引致股票交易的信息量较大、 虚假信息多、 信息消化快、 市场无效等特点。中国股市微观结构描述深圳、 上海证券交易所均采用会员制组织形式,各会员公司在交易所获得席位, 从事经纪或自营的证券交易。一次完整的交易过程如下: 客户经纪人出市代表撮合交易清算、 交割、 通知客户。经纪人收到客户委托, 将委托指令通过终端输入电脑主机,由自动撮合系统按一定规则撮合成交。撮合的方式有两种: (1) 集合竞价撮合: 每日开市后和收市前一定时间, 系统只接受委托, 而不逐一处理, 然后按照使成交量最大的原则, 形成开、 收盘价; ( 2) 连续竞价撮合: 其余时间内, 按照“ 价格优先, 时间优先” 等原则, 系统对每一次委托都进行处理, 能成交的, 便撮合成交; 否则, 系统依据委托的价格、 时间将其进行排序, 等候成交。客户委托主要有两种形式: 限价委托( 指定买卖价格) 和市价委托( 依市场价格) ; 另外, 客户在委托被执行之前, 可随时撤销委托。由于有先进的电子、 通讯设施, 以上各过程可以迅速完成。由于采用无纸化交易方式, 以及股票的中央托管制度, 使得经纪人在交易过程中的作用很有限, 他们只须迅速、 准确无误地将客户委托输入电脑即可。另外, 市场中的交易者并不是同质的, 按资金多少可粗略地分为大户、 散户。大户在信息、 技术、 资金上明显占优势, 使得在进行交易时, 有的具有内部信息、 操纵价格, 有的只是普通投资者。中国股市价值投资与投机的思考证券投资学的理论分析应当结合与符合中国证券市场的实际。中国股市的投资方式是多元化的, 既有价值投资, 也包容投机。价值投资是必要的, 价值投资的实现需要一定的条件支持。价值投资不能代替一切, 中国股市的投机方式有存在的必然性。一、 证券投资学仅研究价值投资是不够的价值投资是投资者在股市选择股票时, 根据上市公司的业绩、未来的成长、利润的分配以及股价等因素, 综合判断该股票是否具有投资价值。判断某公司的股票是否具有投资价值, 可通过估值的办法。股票的估值有多种方法, 如静态和动态市盈率的估值、公司未来收益现金流折现的估值等。当股票的市场价格低于其估值水平时, 可考虑买入股票, 反之, 当市价高于估值水平, 需要抛出股票。许多 5证券投资学6 教科书以股票价值投资为主线, 在此基础上展开分析,分析股票的发行价格、二级市场的定价, 通过结合宏观经济变化、行业的发展以及公司的生产经营活动包括公司财务报表等因素分析公司的股票是否具有投资价值和如何投资。若按照教材所介绍价值投资方法, 在二级市场进行股票价格的分析和作出投资决策, 过于简单和单纯, 并可能导致投资的失败。价值投资方法替代证券投资的其它方式任何一个证券市场, 投资方式都是多元的。市场既有价值投资方式, 也有投机方式, 不同的投资方式在市场同时存在。证券市场在多元投资方式并存的前提下, 有时可能是强调价值投资,以价值投资为主; 有时投机氛围浓重, 以投机为主。股市在不同的发展过程, 不同的投资方式相互交替。5证券投资学6 主要强调价值投资, 实际的效果是学生在学习中不易正确认识市场投资方式的多样化, 自觉或不自觉地得出结论: 投机不是股市投资者最好的投资方式, 股市投资应尽量避免投机, 价值投资是股市投资唯一或正确的选择。、价值投资的实现忽略了各种条件的配合实际的价值投资过程, 简单地根据价值投资理论的基本分析是不够的。一家上市公司的股票在理论上具有投资价值, 但在市场上, 投资者的投资能否实现盈利,还需要多方面条件的足。如果缺乏一些必备的条件, 即使某只股票理论上具有较高的投资价值, 但这种理论价格在市场上也无法实现。股票投资的收益通常来自两方面,一是上市公司的利润分配, 一些业绩优良的公司主要以派送现金红利的方式, 给予投资者回报。二是二级市场上股票价格的上涨, 投资者获得资本的差价收入。二级市场上股票价格是否上涨,从价值投资的角度看, 除了业绩方面基本的条件外, 还需要包括市场的运行趋势、市场资金的供求关系、市场的热点等诸多条件的配合。公司优良业绩和良好的成长性, 辅之各利率风险 ： 指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。利率风险是债券的主要风险。 购买力风险 ： 购买力风险又称通货膨胀风险非系统性风险， 又称可分散风险或可回避风险， 指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险非系统性风险， 又称可分散风险或可回避风险， 指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险经营风险。 是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误而导致公司盈利水平变化， 从而使投资者预期收益下降的可能。财务风险。 是指公司财务结构不合理、 融资不当而导致投资者预期收益下降的风险道德风险。道德风险主要指上市公司管理者的道德风险。 上市公司的股东和管理者是一种委托-代理关系（1） 宏观经济分析是价值投资的前提通过宏观经济分析， 可以把握证券市场的总体变动趋势，判断整个证券市场的影响力度与方向， 宏观经济分析以国家整体经济走势和经济政策走向为研究基础， 主要研究国内生产总值、 就业状况、 通货膨胀、 国际收支等宏观经济指标对证券市场的影响， 并结合对财政、 货币政策的分析， 来分析和预测宏观经济走势， 以此来判断大盘的走势。 证券市场对国家经济政策十分敏感， 近年来,我国宏观经济形势一片大好,经济高速稳定增长,这加速了蓝筹股股票业绩的提升。 因此， 对国家预算、 税收、 投资政策、 利率和汇率变动的分析是价值投资模式的基础。2） 行业分析是价值投资的基础行业分析主要是针对行业现状和前景的研究， 来判断行业投资价值， 揭示行业投资风险，从而为投资者提供投资依据。在进行行业分析时， 比较研究法是一种较常用的分析方法。 比较研究又分为横向比较和纵向比较， 横向比较是取某一时点的状态或某一固定时段 （如一年） 的指标， 在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较分析； 纵向比较是利用行业的历史数据， 如： 销售收入、 利润、 企业规模等， 分析过去的增长情况， 并据此预测行业的未来发展趋势。 投资者通过宏观经济预测和行业经济分析， 可以判断当前经济所处的阶段和未来几年内的发展趋势， 这样可以进一步判断未来几年内可以有较大发展前景的行业。（三）公司分析是价值投资的关键公司分析以上市公司财务状况和发展潜力为研究基础。 其中， 最重要的是公司财务状况分析。 财务报表通常被以为是能够发现有关公司信息的工具。 在信息披露规范的前提下， 已公布的财务报表是上市公司投资价值预测与证券定价的重要信息来源。 具有投资价值的股票不但要有良好的业绩， 更要能长久保持稳定的发展， 所以， 把公司的行业竞争能力， 经理层的管理能力， 各种财务指标的综合评价等统筹起来分析， 预测公司将来的盈利能力， 是价值投资理念分析的重中之重一、 证券市场投机在证券市场中，投机是指根据对证券价格的预期，买卖证券以赚取价差为目的的一种行为。证券投资则是投资者为获取股息、红利等以使资本增值而买卖证券的行为。投资的目的有二P一是获得股息或红利O 二是从证券较长期的价值增值中获得资本利得。而投机则是希望在短期内通过价格的涨跌而获利的行为， 更多地依赖于对证券价格的预期， 与实质经济并不要求有必然的联系。假设投资者行为完全理性，投机也是不可避免的， 而在投资者非理性的情况下， 投机行为会更加盛行。 可以说， 投资者投资行为的非理性，是加大市场投机程度的原一、 证券市场投机在证券市场中，投机是指根据对证券价格的预期，买卖证券以赚取价差为目的的一种行为。证券投资则是投资者为获取股息、红利等以使资本增值而买卖证券的行为。投资的目的有二P一是获得股息或红利O 二是从证券较长期的价值增值中获得资本利得。而投机则是希望在短期内通过价格的涨跌而获利的行为， 更多地依赖于对证券价格的预期， 与实质经济并不要求有必然的联系。假设投资者行为完全理性，投机也是不可避免的， 而在投资者非理性的情况下， 投机行为会更加盛行。 可以说， 投资者投资行为的非理性，是加大市场投机程度的原产生在投资基础上的适度投机对证券市场和宏观经济发展都起着积极的作用， 主要表现在：（一） 增强市场流动性。因为投机者敢于承担较大风险H所以H在市场大跌或大涨从而导致市场供求失衡时H 他们敢于逆市场趋势而行H 大胆买进或卖出H维持了市场的正常运转。（二） 价格发现功能。投机者通常具有较为丰富的金融证券知识和实践经验H 能理智地分析客观的有利和不利因素H从而较为精确地预测市场近期走势。他们的理性行为常常引导市场走向H这样就可以加快市场参与者对价格反映的灵敏度。另一方面H投机者利用市场信息进行价格发现H 又使未来市场价格能够迅速反映市场信息H 使价格更能有效反映市场供求变化H 这样就能使资源配置效率由此而增强。（三） 回避风险和获取较高利润。市场价格的飘忽不定H 给投资者带来一定风险H而投机者可以利用买空卖空、 套利交易和掉期交易等行为来趋避风险和获取收益。在证券市场中H 投机者作为众多市场交易者的一部分H 并不能对市场价格进行控制。 投机实际上起了服务投资、 配合投资这样一种不可替代的作用。投资和投机之间的良性互动关系是投机发挥积极作用的基础。单纯的投机行为是有害的H 因而在证券市场上必须把投机圈定在一定范围之内H 否则就会产生过度投机。由于市场价格取决于市场供求H大量投机行为不仅会使市场价格变化莫测、 波动频繁而且还会引起社会财富的不合理转移从而导致社会分配不公。同时 如果投机者争相购入大量证券导致价格过高地脱离其内在价值 使社会名义财富远大于其实际财富 就会引发泡沫经济。（一） 中国证券市场投机的驱动机制从上海和深圳证券市场建立伊始，不流通的国家股和法人股等约占公司总股本的 ()，而能够在市场上流通的社会公众股只有约 %)。这种股权结构使得社会公众股的持有者根本没有机会行使对公司的控制权， 只能 “以脚投票” 。从股息收益方面来看，上市公司基本上不分或很少派发现金红利。二） 中国证券市场投机的运行机制依据预期方式、内容和可行信息的内容、可信度等可以将交易者划分为相对