公司金融专题讲座.ppt

课程目标 本课程是公司金融的入门课程 包括当前机构投资环境 财务计划 风险与收益 资本预算 资本结构及资本成本等 将会在本课程学到分析金融数据的基本工具 学习此课程的一个重要目的是了解经理人如何通过财务手段为公司创造价值 这门课程为学生提供进入金融领域的基本准备 理财格言 1 风险是一把双刃剑 既能使你成为富翁 也能够让你变成乞丐 永远不要高估或低估它 2 不要把鸡蛋都放在一个 篮子 里 因为一旦 篮子 出现意外 所有 鸡蛋 都会破碎 3 不要过分迷信别人能为自己理好财 委托理财也可能成为一个甜蜜的陷阱 4 不要随波逐流 投资理财应注意实用性及整体收益 5 对个人的理财而言 不要高成本负债 对公司理财而言 也不能没有负债 6 用别人的钱做自己的事才是理财的最高境界 7 你不理财 财不理你 公司金融 经济学 管理学 金融数据 工具 数学 会计 理论基础 第一章公司金融导论 第一节什么是公司金融 何为公司金融 恐龙蛋游戏软件设计公司的问题 恐龙蛋游戏软件设计公司 前一阵子推出 水浒传 网络游戏软件 这个公司成立迄今已有三年 已推出四个颇受市场欢迎的游戏软件 公司预计本年度的营收将达2亿元 目前 这家公司资本额为2000万元 此外 为了筹措营运所需资金 公司准备将自有的厂房及仓库抵押给银行以取得4千万元担保放款 这家公司还计划进一步将营业项目扩展到商用以及教育应用软件的开发设计 举个例子吧 为了这些扩充计划 公司财务副总经理发现现有的资金筹措方式将不足以应付未来公司对资金的需求 更严重的是 公司将立即面临短期营运现金不足的问题 为了公司业务发展的需要 公司的部分原有投资者建议今年进行少量分红 将资金用于支持公司的发展 此企业面临的问题实际上正是涉及到公司理财的主要问题 第一 公司未来的投资策略是什么 如何投资 第二 一旦选定投资计划 公司的钱从哪里来 第三 公司的日常运营需要多少现金 如何管理现金 第四 以后的利润如何分配 公司金融管理 从资产负债表谈起资产负债表 流动资产流动负债长期投资长期负债固定资产所有者权益其它长期资产资产总计负债与权益总计 公司资产负债表 流动资产 固定资产1有形2无形 股东权益 流动负债 长期负债 公司选择什么样的长期投资 资本预算决策 公司资产负债表 公司如何对投资进行融资 资本结构决策 流动资产 固定资产1有形2无形 流动负债 长期负债 股东权益 公司资产负债表 公司要准备多少短期的现金以备使用 净营运资本投资决策 净营运资本 流动资产 固定资产1有形2无形 流动负债 长期负债 股东权益 公司金融主要回答以下四个问题 公司选择什么样的长期投资 公司如何对投资所需资金进行融资 公司要准备多少短期现金以备使用 公司利润如何分配 财务经理的重要性 组织架构 财务经理 为了创造价值 财务经理应该 做聪明的投资决策 做聪明的融资决策 做聪明的利润分配决策 来自企业现金流 C 企业与金融市场 税收 D 企业发行证券 A 留存现金 F 投资的资产 B 股利与债务支付 E 流动资产固定资产 短期负债长期负债股东权益 根本上 企业必须有能产生现金流的业务 企业产生的现金流必须超过来自金融市场的现金流 财务经理 为了创造价值 财务经理应该 购买资产 该资产产生的现金流能超过购置成本 出售股票 债券及其他金融工具 筹集比这些工具自身成本还多的现金 财务经理必备技巧 总战略者 使用信息 快速制订重要的决策 总交易者 风险资本 收购兼并 战略合伙 总风险控制者总沟通者 公司金融及其内容 含义 又叫公司理财或公司财务 是研究公司当前与末来经营行为所需资源的取得与分配 形式 货币内容 公司金融 理财 融资决策 投资决策 股利决策 1 筹资决策 公司金融应选择筹资条件最为有利 筹资成本最低 筹资风险最小的筹资方式 筹资决策包括的具体内容 确定目标预测资金需求量建立预算制度选择合理的筹资方法 直接投资 发行股票 发行债券 各类长短期借款 融资租赁和信用筹资 资金结构合理性 资本结构与公司价值 50 债权 50 股权 25 债权 75 股权 图1 2企业资本结构图 把公司比作一个圆饼 圆饼 企业规模 大小取决于投资决策 作出投资决策后 就可以通过筹资决策来确定公司的资本结构 资本结构决定了公司的价值 企业规模 资产总额 相同 而资本结构不同可能导致企业价值不同 财务经理的目标之一就是选择公司价值尽可能大的资本结构 2 投资决策 是公司资产最优配置的选择 包括短期投资和长期投资 投资决策包括的具体容 研究投资政策 分析投资机会 确定企业的投资方向和规模 对备选方案进行可行性研究 选择最佳投资方案 评价投资方案的经济效果 3 资金的增值的分配 股利分配政策 即要考虑到股东的近期愿望 又要考虑企业的长期发展 股利分配政策的具体内容 股利分配与内部融资的关系 确定股利政策及影响因素分析 确定并执行股利分配程序 学习公司金融应树立的基础观念 传说 在很久很久以前 一个主人雇了三个忠实的仆人一次 主人要出远门一年 他把自己的全部积蓄 30枚金币 交给三位仆人保管 每人10枚一年后 当主人回到家 三位仆人如下汇报A 我把金币埋在安全的地方 现在完好无损B 我把金币借给别人 现在连本带利共有11枚C 我用金币去做生意 现在共有14枚问题 哪位仆人值得赞扬 第二节 公司的财务目标 公司金融管理作为公司管理的一部分 其目标取决于公司的财务目标和社会责任 现代企业财务目标理论 这种观点认为 利润代表了企业新创造的财富 利润越多则说明企业的财富增加得越多 越接近企业的目标 以利润最大化为理财目标是有其合理的一面 1 利润最大化 以利润最大化为目标 财务报表之间的钩稽关系 以追逐利润最大化作为财务管理的目标 其原因有三 1 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品 在商品经济条件下 剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量 2 在自由竞争的资本市场中 资本的使用权最终属于获利最多的企业 3 每个企业都最大限度地获取利润 整个社会的财务才可能实现最大化 从而带来社会的进步和发展 优点 利润最大化目标在实践中也存在一些难以解决的问题没有考虑资金的时间价值没能有效地考虑风险问题没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化可能存在利润操纵 以利润最大化为目标 有A B两个企业 其利润都是100万元 哪一个企业的理财目标实现得更好 如果A企业是今年赚取的100万元 而B企业是去年赚取的100万元利润 哪个企业更好 如果A B企业都是今年赚取的100万元 哪个企业更好 如果A企业赚的100万元全部收回了现金 而B企业全部是应收账款 哪个企业更好 如果A B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现金 哪个企业更好 在上面的条件下 如果A企业是投资100万元建成的 而B企业是投资500万元建成的 哪个企业更好 思考 定义的多重性 税前与税后会计利润与经济利润相对与绝对 绝对利润 投资过度相对利润 投资不足短期利润与长期利润 2001年EPS为0 51元折旧按照国内会计准则 按总工作量 即车流量法 计算 2001年折旧仅为2800万元公路总金额为37 7亿多元 折旧率为0 74 按此速度需要130多年实际工作年限平均只有28年 今后的折旧压力会很大国际会计准则是直线折旧 按30年直线折旧 年折旧额为1 2亿元左右主营利润为3 4亿元 净利润1 8亿元 所得税率仅8 江西赣粤高速公路 600269 创造性会计 100万元在一天内实现40万利润 购入10块真金砖 9 9010块镀金砖 1 10报告 用100万元得到20块金砖 平均成本5万元卖出真金实现利润 9 5 10 40 财务点金术 2 股东财富最大化 含义 是指公司通过合法经营 采取有效的经营和财务策略 使公司股东财富达到最大化 要点 1 强调财务目标的终极对象是股东 其理论基础是 公司是股东的公司 资本的权利是神圣的 股东对公司具有天然的利益索取权 2 股东目标的根本属性是价值或财富 价值或财富 是资产有效使用所取得的未来收益的现在价值 它有以下三个特性 1 财富或价值并不等于存量资产的账面价值 而是资产整体使用效能所产生的未来各期收益流的总和 2 价值或财富是时间的函数 它充分考虑了未来收益在不同时点及实现的风险性 从而将时间价值和风险因素纳入价值计量模型之中 3 价值或财富可以从市场角度来衡量 如果市场完全有效 企业的资产价值是能够通过市场价格表现出来的 3 股东财富最大化目标可外在表达为股票价格最大化 优点 1 股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值和风险问题 2 股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为 预期未来的利润对企业股价也会产生重要影响 3 股东财富最大化比较容易量化 便于考核和奖惩 缺点 1 它只适用于上市公司 对非上市公司很难适用 2 它只强调股东利益 而对企业其他关系人的利益重视不够 3 股价受多种因素影响 并非都是公司所能控制的 把不可控因素引入理财目标是不合理的 以股东财富最大化为目标 企业 企业投资决策 企业融资决策 企业的投资工具模型 货币和实物 资产的交换 货币和金融资产互换 以股东财富最大化为目标 观点 股东财富最大化 股票价格最大化 有效市场 有效市场假设 最早是由Fama提出 根据历史信息 全部公开信息和内幕信息对股票价格的不同影响将市场效率分为弱型有效市场 半强型有效市场和强型有效市场 在强型有效的资本市场上 股东财富最大化目标可以用股票价格最大化来替代 以股东财富最大化为目标 股东财富最大化 利益相关者 剩余要求权 股东持有的是在其他相关者利益得到满足之后的剩余权益 约束条件是 1 利益相关者的利益受到了完全的保护 契约组合 2 没有社会成本 前提 追求股东财富最大化是保证其他利益相关者利益的前提 借款人国家管理者员工供应商社会环境等 前提 剩余要求权 约束条件 股东财富最大化目标的基本假设 1 股东目标与公司经营者目标完全一致 2 债权人权益能够得到完全保护 3 市场有效 即股东在对其自身投资进行价值最大化判断或选择时 有充分的信息来作出恰当决策 4 公司在追求价值最大化的同时 其所耗的各种成本均能由公司承担 若各年现金流量相等 上式简化为 公司价值的计量 在i不变时 FCF越大 则公司价值越大在FCF不变时 i越大 则公司价值越小公司的总价值与预期的报酬成正比 与预期的风险成反比 4 与理财目标有关的问题 1 隐含假设管理者目标与股东目标一致债权人受到完全的保护管理者不误导或欺骗金融市场 且市场得到足够的信息供给 从而对公司绩效做出理性的判断不存在社会成本 理财目标与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突冲突之一 股东与管理层冲突之二 股东与债权人冲突之三 大股东与中小股东社会责任与利益冲突 冲突之一 股东与管理层 当所有权与经营权相分离 居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突 安然总裁肯尼思 莱等抛售股票获利11亿 全身而退 施乐虚增收入28亿 总裁马尔卡希2001年的工资 奖金 分红等计7000万 美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万 公司高层向公众说谎 却由投资人承担责任 事件回放 道德危机逆向选择 有人把企业经营者的效用函数表示成 U U W P A J U B C 其中 W表示经营者的职位P表示经营者的社会地位B表示经营者的隐性收入C表示经营者以渎职方式取得的收入A表示经营者自我实现的程度J表示经营者的显性收入 可见经营者的效用与多种收入形式有关 企业在进行管理是应充分考虑这一问题 冲突之一 股东与管理层 激励绩效股股票期权股东直接干预机构投资者法律规定被解聘的威胁被收购的威胁 冲突之一 股东与管理层 解决机制 冲突之二 股东与债权人 股东和债权人之间的目标显然是不一致的 债权人的目标是到期能够收回本金 而股东则希望赚取更高的报酬 实施有损于债权人利益的行为 如投资高风险项目 发行新债 两种方式进行制约 1 签订资金使用合约 设定限制性条款2 拒绝业务往来 要求高利率 关联交易转移利润非法占用巨额资金 利用上市公司进行担保和恶意融资发布虚假信息 操纵股价为派出的高级管理者支付过高的薪酬不合理的股利政策 掠夺中小股东的既得利益 冲突之三 大股东与中小股东 大股东通常持有企业大多数的股份 能够左右股东大会和董事会的决议 委派企业的最高管理者 掌握着企业重大经营决策的控制权 大股东侵害中小股东利益的形式 保护机制 1 完善公司治理结构2 规范信息披露制度 社会责任与利益冲突 很多情况下 公司的目标与社会目标是一致的 但也有许多例外 可以通过制订一些法律进行约束 但是法律不能解决所有问题 股东利益 社会责任 以股东财富最大化为目标 小结 理想状态 聘请与解聘 股东财富最大化 未给社会带来成本 借出货币 债权人受到保护 信息 市场价值 真实价值 以股东财富最大化为目标 小结 以股东财富最大化为目标 小结 第三节公司金融原则有关竞争环境的原则有关创造价值和经济效率的原则有关金融交易的原则 一 有关竞争环境的原则自利行为原则双方交易原则信号传递原则引导原则 一 自利行为原则 含义 人们在进行财务决策时按照自己的财务利益行事 在其他条件相同时所有利益主体都会选择对自己经济利益最大的行动方案 依据 理性的经济人假设 应用 委托代理理论 机会成本 二 双方交易原则 含义 指每一项交易都至少存在两方 在一方根据自己的经济利益决策时 另一方也会按照自己的经济利益决策行动 并且对方和王磊一样聪明 勤奋和富有创造力 因此王磊在决策时要正确预见对方的反应 要求 要注意到对方的存在 不能以自我为中心 三 信号传递原则 含义 行动可以传递信息 并且比公司的声明更有说服力 要求 根据公司的行为判断它未来的收益的状况 行动传递的信息比声明或语言传递的信息 更能够反映出真实的信息 四 引导原则 含义 当所有的办法都失败时 寻找一个可以信赖的榜样作为自己行动的引导 假设前提 当所有的办法都失败 理解能力有限 寻找最优方案的成本过高 结果 直接模仿 应用 行业标准 自由跟庄 返回 二 有关创造价值和经济效率的原则有价值的创意原则比较优势原则期权原则净增效益原则 返回 一 有价值的创意原则 含义 新创意能获得额外报酬 应用 有价值的创意原则主要应用于直接投资项目 该项原则还应用于经营和销售活动 二 比较优势原则 含义 专长能创造更多的价值 应用 物尽其才 人尽其用 返回 三 期权原则 含义 权利和义务不对等的契约 要求 期权是有价值的 返回 四 净增效益原则 含义 指在财务决策建立在净增效益的基础上 一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益 应用 增量的概念 沉没成本的概念 三 有关财务交易的原则风险 报酬权衡原则投资分散化原则资本市场有效原则时间价值原则 一 风险 报酬权衡原则 含义 风险和报酬之间存在一个对等关系 投资人必须对风险与报酬作出权衡 为获取高报酬而承担较高的风险 或者为减少风险而接受较低的报酬 一个误区 风险大 报酬就高 风险大 要求的报酬高 期望的报酬高 风险报酬的确定 投资项目自身的风险 投资者对风险的反感态度 二 投资分散化原则 含义 不要把所有的鸡蛋放在一个篮子 应用 投资 筹资 三 资本市场有效原则 含义 指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息 而且面对新信息完全能够迅速地做出调整 结果 资产的价格能够如实地反映资产的价值 3 应用 资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价 理财时慎重使用金融工具 四 时间价值原则 含义 应用 现值的概念 早收晚付 第四节公司金融理论 一 完善资本市场下的储蓄与投资 第一 资本市场的效用个人和机构有不同的收入流和不同的跨时消费偏好 由于上述原因 产生了金融市场 资金的价格用利息来表示 金融市场效用 例子 一个牙医每年收入 200 000 他选择每年消费 80 000 所以每年剩余的 120 000可以用于投资 他可以贷款给四个大四学生 每人 30 000 每个人承诺在毕业后的一年内归还本金和利息 牙医 学生1 学生2 学生3 学生4 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 1 r 30 000 1 r 30 000 1 r 30 000 1 r 这样做的话他要进行四次信用评级 所以更好的办法是 他可以把钱都投资到金融机构 而且一年之后也得到本金和利息 金融机构最终把这些钱分别贷给这四名学生 每人分别得到 30 000 学生1 学生2 学生3 学生4 30 000 30 000 30 000 银行 120 000 牙医 30 000 30 000 1 r 30 000 1 r 30 000 1 r 30 000 1 r 120 000 1 r 金融中介可以采取三种形式 规模机构上面的例子 银行从牙医中得到一笔钱 分别贷给四个学生 期限机构商业银行吸收短期存款 给抵押人长期借款 风险机构金融中介设计不同风险特征的证券以满足借贷双方的不同风险容忍度 第二 投资决策的第一个基本原则 一个投资决策要至少要和金融市场上的投资机会一样好 这种投资决策才是可行的 运用这个原则 一个借款的例子 一个投资机会今年要花 50 000 明年能收到 54 000的现金 是一个好主意么 取决于这个时候市场的利率 这个投资的回报率是8 如果可借到的利息率低于这个数 可以投资 第三NPV法则 股东一致认为公司应该采取正净现值项目 而不关心具体的个人跨时消费偏好 事实上 股东不会对所有的投