论金融衍生工具及其交易风险规制.doc

论金融衍生工具及其交易风险规制财富杂志曾经说过：“有如沼泽中的鳄鱼，衍生工具潜伏在全球财经界。甚多美国的大公司与衍生工具拉上了关系，但是包括这些大公司总裁在内的人士对这些衍生工具却是一知半解。”“对一贯精通财经的专业人员来说，有几句话可以略作安慰：如果你不能摸透衍生工具的来龙去脉，不必沮丧，因为你大部分的同僚，包括最高层的人士，也同样对衍生工具感到迷惘。”那么到底何为金融衍生工具呢？美国财务会计准则委员会将其定义为：价值由名义规定的衍生于所依据的资产的业务或合约。根据巴塞尔银行监管委员会的定义，金融衍生工具系“一种合约，该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数的价值”。 作为一种交易合约，金融衍生工具能赋予交易的一方在将来对某一项既定资产的债权，同时对交易的另一方的债务做出明确的约束。目前常见的金融衍生工具主要包括下面几类：远期合同、期货合约、期权合约和互换合约。根据不同的分类标准，金融衍生工具又可以分为：股权式衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具，信用衍生工具等。金融衍生工具又称为金融衍生产品，其作为与金融相关的派生物，其显著特征之一是保证金交易，即交易双方只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，而不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。除此之外，金融衍生工具还具有以下几个特点：首先为联动性。所谓联动性是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系，规则变动。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征有衍生工具合约所规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。其次是杠杆性。由于衍生产品的交易采用保证金)制度。交易一般只需要支付少量保证金或权利金就可以签订远期大额合约或互换不同的金融工具，即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比。例如，若期货交易保证金为合约金额的5%，则期货交易者可以控制20倍于所交易金额的合约资产，实现以小搏大的效果。但是在收益可能成倍放大的同时，交易者所承担的风险与损失也会成倍放大，基础工具价格的轻微变动也许就会带来交易者的大盈大亏。保证金又可以分为初始保证金和维持保证金，并且在交易所交易时采取盯市制度。如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例，那么将收到追加保证金通知。如果投资者没有及时追加保证金,其将被强行平仓。第三，不确定性或高风险性。金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具未来价格的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定行，这是金融衍生工具具有高风险的重要诱因。借用国际证监会组织在曾经公布的一份报告所述，金融衍生工具还伴随着以下几种风险：交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险；因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的操作风险；因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险。金融衍生工具是金融自由化和国际金融创新的产物。70年代以美元为中心的布雷顿森林国际货币体系崩溃，固定汇率制度为浮动汇率制度所代替，各种经济主体普遍面临日益严重的外汇风险，迫切需要进行金融制度创新，以寻求新的防范和规避风险机制。金融衍生工具正是以风险的存在为前提、并为适应风险管理的需要而产生的。它可以将市场经济中分散在社会经济每个角落的市场风险、信用风险等集中在几个期货、期权市场或互换、远期等场外交易市场上，将风险先集中，再进行分割、“包装”，然后重新分配转移。格林斯潘曾经在国会听证词中说：“近几年发展的金融衍生产品系列已经提高了经济效率。这些合约的经济功能是能够将以前捆绑在一起的风险分解开来，并把它们转让给那些愿意承担并能管理好这些风险成分的人。”所以，有人说金融衍生工具是“天使”，具有无穷的魅力。对其使用得当，确可有效地避免风险，增加投资收益；使用不当，则可能带来更大的风险。然而，衍生工具的放大效应使大量的纯粹的“虚拟的”金融资产无限制地增长，金融泡沫加剧。在目前每天的金融交易中，只有2%与物质经济相关。事实上，金融体系的可靠性和稳定性归根到底以信贷资产最终转化为真实的社会财富为基础，由投机推动的金融资产总量的膨胀与物质经济的相对萎缩形成鲜明的对比，使经济结构呈现脆弱的倒金字塔行。一旦这一“信誉”动摇，将会使整个体系面临崩溃之风险。但是毕竟衍生交易创造了空前繁荣和膨胀的金融市场，并且在很大程度上改变了传统银行体制的经营范畴和交易规则。对各国的宏观经济乃至全球经济的稳定发展具有积极的宏观调节作用，同时也能为金融机构带来丰厚的利润。衍生工具本身并非万恶的魔鬼。关键在于要加强衍生工具的内部风险控制和外部监管，明确交易主体的责任，营造一个宽松合理的市场环境。正如美国所罗门兄弟董事长盖恩说：“只要正确利用，衍生性金融商品一点都不危险” 。为控制潜在风险具体措施可以从以下几个方面加以着手：从监管层面来说：首先要加强立法，完善监管制度，制定有关交易管理的统一标准。对金融衍生产品交易实行严格逐级授权管理。在金融衍生产品交易中，建立履约保障机制。重点加强对从事金融衍生产品交易的金融机构的监管，规定从事交易的金融机构的最低资本额。定期与不定期对金融机构进行现场与非现场的检查，以形成有效的控制与约束机制。此外要严格区分银行业务与非银行业务，控制金融机构业务交叉的程度。因突发事件发生危机时，管理部门要及时采取相应的挽救措施，并采取必要干预措施，以避免金融市场产生过度动荡而造成更严重后果。交易主体自身也要加强内部控制，完善内部监管制度，限定交易的目的、对象、目标价格、合约类型、持仓数量、止损点位、交易流程以及不同部门的职责分配。重点做好以下几个方面：交易主体交易前应确认履约保障品是否足额或交易对手授信额度是否足够。市场参与者应根据业务性质对金融衍生产品交易的有关头寸实行止损限额管理。针对金融衍生产品交易设置表内及表外的资产、负债及损益科目，对不同持有目的金融衍生产品交易进行分别核算等。综上所述，随着市场经济的深化，金融市场的发展在我国必将带来金融衍生工具的迅速发展。因此建立有效的风险防控管理，对于规范金融