投资决策方法的比较和应用.doc

投资决策方法的比较和应用摘 要：概述投资决策的传统方法，全面了解什么是投资决策；从不同的领域阐述投资决策的方法，并对其进行比较分析；着重对项目投资决策的方法和应用进行细致的分析与比较；论述投资决策方法不同领域的不同选择.投资决策是企业所有决策中最为关键、最为重要的决策，因此我们常说：投资决策失误是企业最大的失误，一个重要的投资决策失误往往会使一个企业陷入困境，甚至破产。投资决策决定着企业的未来，正确的投资决策能够使企业降低风险、取得收益，糟糕的投资决策能置企业于死地，所以，我们理应经过深思熟虑并在正确原理的指导下做出正确的投资决策。关键词：投资；投资决策；方法；项目投资决策；比较Investment decision-making method and application LouZhi（Business Management Department,Anyang Normal University,Henan,Anyang,455002） Abstract： Overview of the traditional method, the investment decision-making fully understand what is the investment decision-making, This from different areas of the investment decision-making method, and carries on the comparative analysis, Focuses on the project investment decision-making method and application of careful analysis and comparison, This investment decision-making method in different areas of different investment decision is. All the key decisions, the most important decision, so we often say: the investment decision-making error is the biggest mistake, a significant investment decision-making misplay tend to make a mess, even the bankrupt enterprise. Investment decision determines the future of the company, the right investment decisions can make the enterprise to reduce risks and benefits, bad investment decisions can buy enterprise to death, so, we ought to deliberate and in correct principles, under the guidance of the investment decisions correctly. Keywords: investment; Investment; Decisions; methods; Project investment decisions; Comparison一、 投资决策方法的概述（一）投资决策的概念要研究投资决策的方法，首先我们要了解什么是投资决策，以及投资决策有什么样的作用。1、投资决策的概念投资决策是企业所有决策中最为关键、最为重要的决策，因此我们常说：投资决策失误是企业最大的失误，一个重要的投资决策失误往往会使一个企业陷入困境，甚至破产。因此，财务管理的一项极为重要的职能就是为企业当好参谋把好投资决策关.所谓投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标，运用定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序，对若干个可行性的投资方案进行研究论证，从中选出最满意的投资方案的过程。2、投资决策的特点(1)投资决策具有针对性.投资决策要有明确的目标,如果没有明确的投资目标就无所谓投资决策，而达不到投资目标的决策就是失策。 (2)投资决策具有现实性.投资决策是投资行动的基础，投资决策是现代化投资经营管理的核心。投资经营管理过程就是“决策一执行一再决策一再执行”反复循环的过程。因此可以说企业的投资经营活动是在投资决策的基础上进行的，没有正确的投资决策，也就没有合理的投资行动。 (3)投资决策具有择优性.投资决策与优选概念是并存的，投资决策中必须提供实现投资目标的几个可行方案，因为投资决策过程就是对诸投资方案进行评判选择的过程。合理的选择就是优选。优选方案不定是最优方案，但它应是诸多可行投资方案中最满意的投资方案。 (4)投资决策具有风险性.风险就是未来可能发生的危险，投资决策应顾及到实践中将出现的各种可预测或不可预测的变化。因为投资环境是瞬息万变的，风险的发生具有偶然性和客观性，是无法避免的，但人们可没法去认识风险的规性，依据以往的历史资料并通过概率统计的方法，对风险做出估计，从而控制并降低风险。3、投资决策的意义企业的各级决策者经常要面临与资本投资相关的重大决策。在面临投资决策时，必须在不同方案之间做出某些选择。确切地说，投资决策的意义在于： (1)资本投资一般要占用企业大量资金。 (2)资本投资通常将对企业未来的现金流量产生重大影响，尤其是那些要在企业承受好几年现金流出之后才可能产生现金流入的投资。 (3)很多投资的回收在投资发生时是不能确知的，因此，投资决策存在着风险和不确定性。 (4)一旦做出某个投资决策，一般不可能收回该决策，至少这么做代价很大。 (5)投资决策对企业实现自身目标的能力产生直接影响。 综上所述，投资决策决定着企业的未来，正确的投资决策能够使企业降低风险、取得收益，糟糕的投资决策能置企业于死地，所以，我们理应经过深思熟虑并在正确原理的指导下做出正确的投资决策。 （二）投资决策的一般方法企投资方案评价时使用的指标分为贴现指标和非贴现指标。贴现指标是指考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等。非贴现指标是指没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益期等。相应地将投资决策方法分为贴现的方法和非贴现的方法。1、贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法。主要有净现值法、现值指数法和内含报酬率法。（1）净现值法 这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现值（NPV)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值NPV的公式为： 式中，n-为投资涉及的年限； It-t年的现金流入量； O_t-第t年的现金流出量； K-预定的贴现率。 若净现值为正数，说明贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若净现值为负数，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。 （2）现值指数法 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数（PI)，是未来现金流人现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。其计算公式为： 式中，n-为投资涉及的年限； It-t年的现金流入量； O_t-第t年的现金流出量; K-预定的贴现率。 若现值指数大于1，说明贴现后现金流入大干贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若现值指数小于1，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。 （3）内含报酬率法 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率（IRR)，是指能够使未来现金流人量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者说是使方案净现值为零的贴现率，又称为内部收益率。 若内含报酬率大于企业所要求的最低报酬率（即净现值中所使用的贴现率），就接受该投资项目；若内含报酬率小于企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。实际上内含报酬率大于贴现率时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。 净现值法和现值指数法虽然考虑了货币时间价值，可以说明方案高于或低于某一特定的标准，但没有揭示方案本身可以达到的真实的报酬率是多少。内含报酬率法是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的真实投资报酬率。 2、非贴现的投资评价方法（1）投资回收期法投资回收期法又称“投资返本年限法”。是计算项目投产后在正常生产经营条件下的收益额和计提的折旧额、无形资产摊销额用来收回项目总投资所需的时间，与行业基准投资回收期对比来分析项目投资财务效益的一种静态分析法。投资回收期指标所衡量的是收回初始投资的速度的快慢。 投资回收期的计算相当简单，其计算公式如下： 式中: T为投资回收期， Ct为t时期的现金流入量， Co为初始投资额。 在投资项目各期现金流量相等的情况下，只要用投资的初始投资额除以一期的现金流量即可。 其公式为: 投资回收期=初始投资额/一期现金流量 如果投资项目投产后每年产生的净现金流入量不等（绝大多数情况下是这样），则需逐年累加，最后计算出投资回收期。 二、详细论述项目投资决策（一）项目投资决策的概念与作用1、项目投资决策的概念 项目投资是一种扩大再生产的行为,它必须有增量投入,形成新的生产手段,达到改善生产条件、新增生产能力的目标。作为一种经济行为,它有确定的参加建设实施并从中受益的目标人,有确定的建设内容和明确的效益目标,有确定的建设区域范围和建设起止时间,有确定的投资来源和周密可行的投资计划安排,有确定的投资主体和承担风险的责任人,有相对独立的执行单位和健全的组织管理机构,并对项目投资行为做出可行性的、能够用数字来说明的方案。项目投资决策是对具体的建设项目、建设方案进行选择,是为了实现预期的投资目标,采用科学的理论、方法和手段,对若干可行的投资方案进行研究论证,从中选出最为满意的投资方案的过程。2、项目投资决策的原则 项目投资不但要耗费大量的资金、物资和人力等宝贵资源,且具有一次性和固定性的特点,一旦建成,难于更改。决策是否正确是关系到项目投资是否成功的大问题,这就要求在决策时认识到相关的风险,并在实施中加以控制。大部分风险又是可以降低和防范的,所以在项目投资决策中必须加强分析。为保证投资项目决策的正确性,在决策过程中,决策者应遵循以下原则,即决策的科学化、民主化原则;投资项目决策责任制原则和提高经济效益原则。（二）项目投资决策的方法及其优缺点项目投资决策的方法分为静态评价法、动态评价法和风险评价法三类，以下我们就对这三种方法进行综合评述，来对比一下这三种方法的优劣。1、静态评价法（又称不考虑货币时间价值的方法)这种评价方法主要包括两种具体的评价方法，分别为：（1）静态投资回收期法 静态投资回收期法的含义是静态投资回收期（简称回收期），指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP）” 两种形式。这种投资方法的主要决策依据是只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。这也就决定了其存在着好的一面，同样也存在不好的一面。其主要优点是： 易理解、易计算、易掌握。 能够直接地反映原始总投资的返本期限。同样其也存在缺点：未考虑资金时间价值因素。未考虑回收期满后继续发生的现金流量。（2）投资收益率法（ROI）投资收益法是指生产期正常年度利润或平均利润占投资总额的百分比，其主要的决策依据是只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。因此其有易理解、易计算、易掌握的优点，但是这种评价方法也存在以下两种缺点： 没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响。 分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接使用净现金流量信息。2、动态评价法（又称考虑货币时间价值的方法）动态评价法又可以详细分为以下三种评价方法：（1）净现值法（NPV） 净现值法（NPV）指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值法的判断方法是只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。可以选择投资项目的资金成本、投资资金的机会成本或行业平均收益率作为计算净现值的折现率。净现值法同样存在优缺点，其优点主要为综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；缺点主要表现在无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。（2）内部收益率法（IRR） 内部收益率法指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年经营净现金流量相等时，可利用简化公式并结合查年现金值系数表求得内部收益率。计算内部收益率的一般方法就是采用逐次测试逼近法结合应用内插法的方法。 内部收益率法的主要优点是可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。 由于其计算方法的原因，内部收益率法也存在以下缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。（3）动态回收期法动态回收期法指以用贴现后的投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。其决策依据是只有动态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。 动态回收期法的优点是易理解、易计算、易掌握，能够直接地反映原始总投资的返本期限。其主要缺点是未考虑回收期满后继续发生的现金流量。（三）项目投资决策的方法比较1、传统的项目投资决策方法 （1）基本理论 传统的项目投资决策方法最具有代表性的是净现值法，即资产的价值等于未来预期各年的现金净流量之和的折现值(主要从筹建、设计、施工、试产、正式投产直到报废处理为止的整个项目寿命期内，由该项目带来的现金流入量与流出量之间的差额)。其公式为： NPV 一项目寿命期内的净现值 CFi一项目第i年的净现值流量 n一项目的预计寿命周期 i一项目现金流量发生的年份序号 ri一折现率(也就是基准收益率，及投资者的目标收益率) 分析可得：计算项目的净现值，就得事先预测投资后各年的净现金流 CFi=（i=1,2,3,.n）(现金流入减去现金流出)。确定适当的投资机会成本，即折现率ri 。净现值法把未来的每年净现金流折现到同一时点用的是不变的折现率。在运用传统的项目投资决策方法时，投资者根据项目财务分析的预测，并参考同行业同类型的项目投资折现率确定本项目的折现率。确定项目的预计寿命期，也就是项目可以持续的有效时间。最后通过输入相应的参数，求解项目投资的净现值。 其决策标准为：当仅有单一方案时， NPV0，方案可行，否则拒绝此方案；当有多个方案进行比较时，选择NPV值最大的方案。 总之，运用传统的净现值法计算项目的价值，最重要环节是确定项目现金流的期望值和与项目风险相适应的风险折现率。 （2）缺陷 净现值法应用的几个假设条件： 投资是可逆的 净现值法考虑的是：在市场条件不利的情况或者低于预期的情况下，可以将项目投资的资产变现收回投资，而没有什么损失。而实际上绝大多的投资都是不可逆的，当投资环境发生巨大的变化时，如果放弃方案，则会带来很大的损失。其一由于项目投资的过程中产生沉没成本，己经不能够收回；其二资产的专有性，在二级市场上根本没有办法交易，或者交易的收益很少。 投资者只能采取刚性的投资决策 投资者必须立即决定是否进行投资，也就是只能被动的拒绝或接受某投资项目/方案；而且，这种方法假定建设或开发项目投资将从某一固定的时间开始。这种假设前提是投资机会要求投资者立即做出决策，否则机会就消失。 未来的市场情况一成不变 从项目的开始就预测出每年的现金流量，根据事先确定好的折现率计算项目价值。即使项目发生变化或外部市场发生变化，也不对初始的投资做出相应的调整。 净现值法用于项目投资决策建立在以上几个假设基础上，而随着经济的发展和环境发生变化，实际情况和以上所述的几个假设是不一致的。项目投资由于投资的不可逆性，一旦做出投资决策，就要考虑到如果放弃该项目方案，投入的成本就不可能完全的收回。如矿产资源的投资决策，包括三个阶段：勘探、开拓和开采。假如说从勘探报告得出资源储量不大，会出现入不敷出的情况，需要放弃该投资方案。因而该项目前期所花费的勘探成本都成为沉没成本；另一方面矿产资源开发所用到的机器设备都属于专有资产，不可能转作他用，放弃该项投资可能很难收回这些投入。 与净现值法假设条件相反的是：一个项目投资一旦拥有投资的权利，投资机会不会转瞬即逝，机会是可以持续一段时间的。比方说，矿山企业只要拥有开采矿产资源的权利，在拥有采矿权有效期内，可以根据市场行情的变化选择投资的时间。这就否定了第二个假设。而第三个假设忽视环境的随机性。外部的环境是不断发生变化的，如竞争对手、国家财政货币政策、税收、通货膨胀等，以及企业主观方面的因素都会给投资决策带来影响，随着时间的推移，会不断出现新情况。因此项目每年的现金流量应该在预测的基础上还要加上每年市场变化带来的一个变动值。 而且用净现值法分析项目投资，提供给投资者仅仅是单个项目的财务分析，计算出来结果也只是单个项目的价值，没有考虑到该单个项目作为企业总体价值和风险的组成一部分，可能会给企业带来的正面影响或者负面影响。 2、基于期权的项目投资决策方法 （1）基本理论 随着数学理论以及金融学不断发展，越来越多的分析工具被应用到投资决策中，也为期权分析方法做好了充足的准备。实物期权的核心思想“在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单的使用主观的概率方法或效用函数。理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法2。“也就是说，把实物期权思想和方法应用于金融期权市场以外的实物资产，为企业的项目投资决策提供新的思路和方法。不仅能够使投资者根据市场发展变化，调整投资规模、投资时间、投资的方式等多方面投资所牵涉到的问题，而且能够把传统的项目投资方法低估的项目价值或者无法估价的价值，加以修正，从而为项目投资决策更好的服务。基于期权的项目投资决策方法被发现并得到广泛的应用，主要也是基于新时期项目投资的特点，而这些正是传统的项目投资决策方法所忽略的。即： 投资的不可逆性，投资一旦发生就不能够完全回收投资的成本。 投资收益的不确定性，大多数的投资收益都有很大的波动性。 投资的可延迟性，一般来说，投资的可延迟性与项目本身的性质有关，只要在投资的有效期内，投资都是可以延迟的。 投资时机选择的灵活性。 （2）优点 肯定项目投资具有灵活性 传统的项目决策方法假设投资者做出决策时采取刚性的决策，而实际上，期权允许相机决策的权利，投资者可以根据市场环境的变化，做出不同的决策。比如当市场环境比较好时，项目的价值有望提高，可以扩大投资；如果环境恶化，市场前景不景气，可以缩小或者放弃投资，或者可以根据市场前景的预测而延迟投资。 减少主观性的因素 净现值法计算主要依赖两个参数，其一是每年的净现金流量，其二是折现率。这都是事先可以预测的。而期权方法，主要通过标的资产的当前价格和估计波动率来计算，更多的依靠实证考察；选用的贴现率是无风险利率，比较客观准确；通过实证考察，在一定的程度上排除了投资者的风险偏好及其他主观因素的影响。 肯定不确定性的价值 投资者在用传统的项目投资决策方法做决策时，惧怕不确定性，因为不确定性隐含了大量的投资风险，因此投资者拒绝风险大的项目投资。而期权方法正和传统方法相反，其更偏好不确定性大的风险项目，这样才能体现期权的灵活性，才能让投资者获得超出价值的价值，也更赋予期权方法具有新的战略价值。 有助于企业识别更多有价值的投资机会。许多新产品、新技术等新型的项目运作模式按传统的项目投资决策方法不能够正确的评估。如一些矿山资源的开发、山峡工程的建立、高端信息技术或生物技术研制等这些高风险的项目，可能在短期内并不能够给企业带来现金收入，但这些投资项目能够在未来给企业带来新的增长点，给企业带来更多的发展机会，使企业处于市场的有利地位，对企业发展具有重要的战略意义。 （四）项目投资决策方法的新发展1、实物期权法1977年，Mayer提出实物期权(real option)的思想，实物期权是金融期权理论在实物资产期权上的扩展。投资项目的价值不仅来源于项目自身所带来的现金流量，还包含未来的成长机会可能带来的价值。期权是指持有者拥有一项在到期日或到期日之前根据具体情况作出具体选择的权力。对于一些不成熟的产业，所投资项目不确定性大，因此所投资项目往往是一种期权。所投资项目的价值应该由项目的净现值和灵活性价值构成.2、层次分析法资本概预算是项目投资，尤其是长期项目投资的一部分。在实际操作中，投资主体在进行投资决策时，虽然以效益最大化为目标，但是投资项目是一个复杂的综合系统，在投资建设过程中受到诸多因素影响。投资决策是一个多目标、多层次且动态变化的决策问题。由于决策的复杂性和不确定性，仅靠上述的几种评价指标做出项目投资决策显然是不可取的。另外，上面讲到的评决策方法均是从项目的利润水平方面考虑。如果仅从利润方面考虑，投资项目是难以成立的。项目投资决策应该把项目的管理能力放在第一位，其次是产品技术的独特性、市场潜力的大小、回报率等。那么，如何把这许多因素综合进行考虑呢？层次分析法为我们找到了解决问题的思路。层次分析法（AHP）是20世纪70年代由美国学者T.L.Saaty 最早提出的一种多目标评价决策方法。其分析的基本原理是：将复杂的问题分解为若干要素，据他们的相互关联度和隶属关系组成一个多层次分析结构模型，并在各要素中比较、判断、计算，以获得不同要素的权重，为方案决策提供依据。该方法以其定性与定量相结合的处理各种决策因素的特点，以其系统、灵活、简捷的优点，在社会经济多个领域内得到广泛的重视和应用。 三、投资决策方法的现实意义（一）投资决策的影响投资决策是指决策者根据国民经济及社会发展规划和国家的经济建设方针、政策，考虑项目有关的各种信息，按照国家规定的建设程序，采用科学分析的方法，对投资项目进行技术经济分析和综合评价，选择项目建设的最优方案这样一个过程。投资决策是项目建设前期工作所要解决的重要问题，又是项目建设前期工作的重要成果。因此，每项投资建设都必须做好投资决策。项目建设