可交换债业务指引.doc

宏信证券可交换债业务指引一、 可交换债业务开展背景（一）公开发行可交换债业务规则2008年10月17日中国证监会制定了上市公司股东发行可交换公司债试行规定，首次提出了可交换债的概念，该试行规定中对发行人的资质与质押股票作出了要求。2014年8月11日深交所发布了可交换公司债券业务实施细则，该细则规范了可交换公司债券业务的运作。可交换债券的登记结算和上市分别适用于2014年2月14日中登公司发布的可交换债券登记结算业务细则和深交所2015年发布的公司债券上市规则。（二）非公开发行可交换债券业务规则2013年5月30日深交所发布关于可交换私募债券试点业务有关事项的通知，通知指出可交换私募债是中小微型企业依据中小企业私募债业务试点办法以非公开方式发行的，在一定期限内依据约定条件可以交换成上市公司股份的债券。从这个角度看可交换私募债券是中小企业私募债的发展产物。2015年5月29日深圳证券交易所非公开发行公司债券业务管理暂行办法，该管理办法从投资者管理、信息披露、转让服务、债券持有人权益保护等方面对私募债发行进行了详细阐述，其中第六章提出了对可交换债融资的资金用于并购重组的情况作了具体的规定。2015年1月15日，证监会公布公司债券发行与交易管理办法，此办法适用于公开发行和非公开发行可交换债。修订后的公司债券发行与交易管理办法不仅丰富了债券的发行方式，推出了公司债“大公募”（面向公众投资者的公开发行）、“小公募”（面向合格投资者的公开发行）、“私募”（非公开发行的公司债券）三种发行方式，而且降低了债券发行的门槛，将发行主体范围从上市公司扩展到所有公司制法人。这大大助推了2015年发行的可交换债券的发行。二、可交换债业务概述（一）定义可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可交换债券其实是在公司债的基础上附加上换股的选择权，因此其发行方式、条件可以参考公司债适用的规则。（二）发行方式可交换债券发行方式有公开发行与非公开发行，公开发行包含了两种发行方式，即大公募和小公募。从审核方式、面向投资者这两个方面进行比较，这三种发行方式的区别如下图： 图1特别注意：合格投资者的涵盖范围对于公开发行与非公开发行的可交换债券是相同的。发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过百分之五的股东，不受关于合格投资者资质条件的限制，可以参与本公司发行债券的认购与转让。（三）可交换债发行主体指引l 公开发行可交换债主体资质公开发行人应该符合以下基本规定（试行规定第二条）：（1）公司制企业； （2）公司控制制度不存在重大缺陷； （3）公司最近一期末的净资产额不少于人民币3亿元；（4）公司最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；（5）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%；（6）本次发行债券的金额不超过预备用于交换的股票按募集说明书公告日前20个交易日 均价计算市值的70%，且应当将预备用于交换的股票设定为本次发行的公司债券的担保物。（这一条属于超额担保，限制了公开发行可交换债的规模）。（7）不存在公司债券发行试点办法第八条规定的不得发行公司债券的情形。l 非公开发行可交换债主体资质发行人符合非公开发行负面清单管理要求，详细内容可以参考非公开发行公司债券项目承接负面清单，对公司的财务没有特别要求。l 特别关注问题1、发行可交换债券会使得市场上的投资者怀疑该上市公司的长期发展和增长的潜力，从而对该公司的估值水平带来影响。这造成发行可交换债的股东与其他股东利益不一致，对债券的发行形成阻碍。因此一般来说，发行可交换债券的股东必须得是该上市公司的大股东或者是控制人。2、非公开发行发行可交换债主体如果是小贷公司，信用评级需要AA-或以上。此外发行可交换债券的主体不能是地方融资平台公司。（四）可交换债发行条件指引l 公开发行可交换债条件1、资信状况符合以下标准的公司债券可以向公众投资者公开发行，也可以自主选择仅面向合格投资者公开发行：（1）发行人最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实； （2）发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍； （3）债券信用评级达到AAA级（小公募评级只需AA或以上）；（4）累计发行债券余额不超过净资产的40%；（5）中国证监会根据投资者保护的需要规定的其他条件。 未达到前款规定标准的公司债券公开发行应当面向合格投资者。仅面向合格投资者公开发行的，中国证监会简化核准程序。2、面向公众投资者和合格投资者公开发行的债券在本所上市，可以采取集中竞价交易和协议交易方式。仅面向合格投资者公开发行的债券在本所申请上市，且不能同时符合下列条件的，只能采取协议交易方式：（1）债券信用评级达到AA级及以上；（2）发行人最近一期末的资产负债率或者加权平均资产负债率（以集合形式发行债券的）不高于75%，或者发行人最近一期末的净资产不低于5亿元人民币；（3）发行人最近三个会计年度经审计的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍，以集合形式发行的债券，所有发行人最近三个会计年度经审计的加总年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍；3、存在下列情形之一的，不得公开发行公司债券：（1）最近三十六月内公司财务会计文件存在虚假记载，或公司存在其他重大违法行为；（2）本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；（3） 对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者迟延支付本息的事实，仍处于继续状态；（4）严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。4、预备用于交换的上市公司股票条件（1）该上市公司最近一期末的净资产不低于人民币15亿元，或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；（这是与私募债最大区别） （2）用于交换的股票在提出发行申请时应当为无限售条件股份，且股东在约定的换股期间转让该部分股票不违反其对上市公司或者其他股东的承诺； （3）用于交换的股票在本次可交换公司债券发行前，不存在被查封、扣押、冻结等财产权利被限制的情形，也不存在权属争议或者依法不得转让或设定担保的其他情形。 （4）公司债券交换为每股股份的价格应当不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价。募集说明书应当事先约定交换价格及其调整、修正原则。若(5) 调整或修正交换价格，将造成预备用于交换的股票数量少于未偿还可交换公司债券全部换股所需股票的，公司必须事先补充提供预备用于交换的股票，并就该等股票设定担保，办理相关登记手续。l 非公开发行可交换债条件1、 非公开发行可交换债无公开发行可交换债的财务要求，具体需要注意以下几点：（1）需要满足非公开发行公司债的发行条件；（2）债券持有人不得超过二百人；（3）非公开发行公司债券是否进行信用评级由发行人确定，并在债券募集说明书中披露；（4）非公开发行公司债券，可以申请在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台转让；（5）非公开发行债券可以上市挂牌交易也可以自行销售，自行销售的在发行完成后五个工作日内需要向证券业协会备案。2、 预备用于交换的上市公司股票条件（1）预备用于交换的股票在债券发行前，除为本次发行设定质押担保外，不存在被司法冻结等其他权利受限情形。 （2）预备用于交换的股票在交换时不存在限售条件，且转让该部分股票不违反发行人对上市公司、投资者和本所等的承诺。（公募为发出申请时） （3）可交换债券发行前，发行人应当按照约定将预备用于交换的股票等质押给债券受托管理人，用于对债券持有人交换股份和本次债券本息偿付提供担保。质押股票数量应当不少于预备用于交换的股票数量。 （4）可交换债券自发行结束之日起六个月后，债券持有人方可按照募集说明书的约定选择是否交换为预备用于交换的股票。可交换债券换股价格应当不低于发行日前一个交易日标的股票收盘价的百分之九十以及前二十个交易日收盘价的均价的百分之九十。（这一条与公开发行可交换债有所不同）。（五）公开发行与非公开发行可交换债券的区别表1：序号项目非公开发行可交换债公开发行可交换债1核准形式发行前交易所挂牌条件确认证监会核准发行，参照大公募、小公募（交易所预审）2发行主体非公开发行负面清单适用大、小公募发行基本条件，另需满足上市公司股东发行公司可交换债券试行规定3标的股票本所A股股票：不存在司法冻结等权利受限情形，可交换时不存在限售条件，且转让部分股票不违反发行人对上市公司的承诺发行申请时不存在限售条件，还另要求：上市公司最近一期末净资产不低于人民币15亿元，或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%4质押率质押股票数量不少于债券持有人可交换股票的数量，具体质押比例、维持担保比例由当事人协商约定发行金额不超过标的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算的市值的70%（即质押股票数量至少为债持有人可交换股票数量的1.43倍）5结算质押专户要求发行人向结算深圳分公司申请开立可交换私募债券质押专用证券账户受托管理人向深圳分公司申请开立可交换公司债券担保及信托专用账户，强化了对投资者权益的保护6换股价格不低于发行前一日可交换股票收盘价的90%以及前20个交易日收盘价均价的90%不低于公告募集说明书日前20个交易日标的股票均价和前一个交易日的均价7换股期发行期结束日起6个月后方可换股发行期结束日起12个月后方可换股8合格投资者适用非公开发行债券合格投资者的规定相应适用大、小公募债券投资者的规定9债券流通在交易所综合协议交易平台进行转让满足条件可同时在集中竞价系统和综合协议交易平台挂牌上市三、 可交换债发行流程及其基本要素（一） 发行流程特别说明：1、申报审核阶段根据不同的发行方式而审核程序不同，具体请参考本文图1。 2、关于申请材料，公开发行申请上市参考公司债券上市规则3.1.4，非公开申请上市挂牌转让的参考非公开发行公司债券业务管理暂行办法第十四条。（二） 基本要素1、 监管机构：中国证监会；2、 备案机构：证监会和证券业协会；3、 登记管理机构：中国证券登记结算有限公司；4、 交易市场：公开发行可交换债券可在证券交易所、全国中小企业股份转让系统交易，非公开发行公司债券还可在机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台转让。5、发行主体：所有公司制法人，但不包括地方政府融资平台公司。6、投资主体：公众投资者与合格投资者；7、信用评级：公开发行可交换债券，应当委托具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行信用评级。在债券有效存续期间，应当每年至少向市场公布一次定期跟踪评级报告（强制评级）；非公开发行可交换债券是否进行信用评级由发行人确定，并在债券募集说明书中披露（不强制评级）；8、会计师与律师事务所：由发行人自行聘用；9、承销：发行可交换债券应当由具有证券承销业务资格的证券公司承销。取得证券承销业务资格的证券公司、中国