目前仍处于反弹行情的初始阶段.doc

投资策略目前仍处于反弹行情的初始阶段作者:王进 来源:null 日期:2008年07月25日声明：本公司网站提供的任何信息仅供参考，投资者使用前请予以核实，风险自负。在本文作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。【结论】本轮指数的止跌先于油价的回落，更多体现了市场的“维稳”预期下股市自身的运动规律。上半年指数回调过程中，受油价上涨拖累的品种出现了较深跌幅，在目前系统风险相对不大的背景下，基金大幅减仓的股票有望成为近期基金低位回补的品种，油价的阶段性回落为这类品种提供了良好的基金面支撑，它们的反弹也正好契合了“维稳”的基调。从行情的性质上判断，由于宏观经济仍处于平衡回落阶段，资金面仍不宽裕，研究员仍在不断向下修正上市公司的盈利预测，因而，在基本面和资金面上，都不支持在当前时点上发动一轮反转行情。考虑到当前仍处于行情的初始阶段，建议关注油价回落背景下的超跌反弹品种，其中，油价回落对石化、航空、机场、航运、物流、高速公路和汽车等板块构成直接利好；此外，油价回落减轻了CPI上涨压力，为“煤电联动”和能源价格改革提供了操作空间，因而对电力板块构成间接利好。此外，奥运概念、资产整合概念和上海本地股（迪斯尼概念和大飞机概念）有望成为阶段性热点。国信股票池(7月25日) 作者:国信证券 来源:null 日期:2008年07月25日声明：本公司网站提供的任何信息仅供参考，投资者使用前请予以核实，风险自负。在本文作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。一、股票池变动说明：代码股票名称调整内容评级人调整日期调整原因调整前调整后002038双鹭药业调高合理估值0.791.080.901.24贺平鸽7月21日600309烟台万华调低合理估值1.341.541.201.52邱 伟7月22日600036招商银行调低评级推荐谨慎推荐黄 飙7月25日000001深发展调低评级并调出股票池推荐谨慎推荐黄 飙7月25日600000浦发银行调低评级并调出股票池推荐谨慎推荐黄 飙7月25日600533栖霞建设调低评级并调出股票池推荐谨慎推荐方 焱7月25日600208新湖中宝调低评级并调出股票池推荐谨慎推荐方 焱7月25日000718苏宁环球调高业绩预测08EPS:1.25元08EPS:1.53元方 焱7月25日投资评级不断调高的股票(7月25日) 作者:国信证券 来源:null 日期:2008年07月25日声明：本公司网站提供的任何信息仅供参考，投资者使用前请予以核实，风险自负。在本文作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。【说明】：本产品是根据目前国内主流研究机构对所有股票的最新投资评级与一个月前及三个月前的投资评级变化情况进行跟踪比较，我们将连续上调投资评级的当前评级系数在前20位的个股提供给投资者进行参考，并不构成实质性的操作建议。股票代码股票简称当前评级系数一个月前三个月前分析师综合评级08EPS600019 宝钢股份 1.591.651.71买入1.00 000063 中兴通讯 1.441.461.52买入1.36 000898 鞍钢股份 1.651.681.70买入1.45 600801 华新水泥 1.651.671.71买入1.09 600276 恒瑞医药 1.481.551.58买入0.91 002024 苏宁电器 1.451.561.71买入1.75 000528 柳 工 1.671.701.71买入1.54 600188 兖州煤业 1.671.711.75买入1.08 600028 中国石化 1.801.901.94买入0.49 000759 武汉中百 1.601.621.74买入0.34 600027 华电国际 2.412.532.77观望0.12 600596 新安股份 1.411.431.59买入4.54 000651 格力电器 1.291.401.63买入1.43 600521 华海药业 1.761.791.88买入0.60 002038 双鹭药业 1.351.421.64买入0.89 600806 昆明机床 1.411.421.73买入0.75 600585 海螺水泥 1.531.631.71买入2.20 600487 亨通光电 1.471.561.62买入0.62 601991 大唐发电 3.133.193.27适度减持0.22 000527 美的电器 1.381.471.58买入0.90 国信投资内参(7月25日) 作者:国信证券 来源:null 日期:2008年07月25日声明：本公司网站提供的任何信息仅供参考，投资者使用前请予以核实，风险自负。在本文作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。【声明】本内参是本公司专业人士根据本公司研究成果以及外购产品进行编辑加工而成，部分信息属于其他来源，非“三大报”的消息请以“三大报”为准，仅供本公司内部客户参考，任何人员不得外传。国信证券有限责任公司经纪事业部一、投资内参国资委提前“泄露”了部分宏调政策油价下跌能改变什么？油价长期趋势仍将回归供求面减少基础货币投放是治理通胀的唯一路径关注重要会议 突破方向还需看消息面管理层或出台有实质性的利好救市本轮反弹之路必将荆棘丛生上半年经济、金融数据综评：经济增长减速信号明显二、公司内参泸州老窖：国窖1573淡季上调出厂价14.7%S*ST海纳：中控技术或成立立电子第二立立电子：20只公募基金被套1733万海通证券：上半年债券现货交易181.16亿元东方航空：传将合并上海航空国信投资内参一、投资内参国资委提前“泄露”了部分宏调政策3个月前，国资委主任李荣融在中央企业负责人视频会议上对各大国企所释放的核心信息是“做好两年从紧的准备”，而近日，国资委则再次为央企的并购重组划定了三条红线。这三条红线是：不符合主业投资方向的坚决不准搞，超出自身投资能力的坚决不许搞，投资回报率太低的坚决不能搞。仔细解读此次会议的主要内容后，我们得到了两条重要信息：一是，信贷总体从紧的基调不会改变；二是、决策层可能在要求国有企业主动为中小企业腾出信贷空间。先按时间先后顺序回顾一下近期有关半年宏调定调的重要信息。首先是温家宝总理、习近平副主席、以及李克强与王岐山两位副总理分赴地方调研经济形势，再就是有消息称，上半年的中央经济形势分析会是以分组会议的方式直接向胡锦涛总书记汇报的，最后，胡锦涛总书记与温家宝总理再次赶赴山东与广东调研，而截止到目前，宏调的整体基调依然还在酝酿当中。由于争论的焦点可能就在于货币政策整体从紧的基调要不要变的问题，因此国资委在这个时点上所透露出来的信息当然值得细读。李荣融在会议上表示，当前及今后一段时期，中央企业要高度重视以下四个问题:第一，高度重视降本降耗，严格控制成本费用；第二，高度重视投资管理，从严从紧控制投资；第三，高度重视风险管理，严格控制并购重组；第四，高度重视资金管理，有效控制财务风险。并明确表示:严格禁止企业违规使用银行信贷资金投资金融、证券、房地产、保险业等项目。他还表示，中央企业投资规模将严格控制在合理负债率之内，自有资金比例原则上不应低于40%。同时，坚决调整核减不必要的投资项目，严格控制非主业投资和高风险领域投资活动。企业主业投资项目必须报国资委备案，非主业投资项目必须经国资委核准。我们注意到，李荣融在4月22日的视频会议上曾有过这么一段话：我要提醒在座的企业，你的利润是在价格扭曲的情况下获得的我最担心的就是资金链断裂。这么看来，国资委这次会议是要强行把国企的“紧日子”落到实处了。这至少说明两个问题，一、国资委从决策层得到的信息更有可能是：信贷从紧的基调不会改变，而且随着通胀形势和国际经济环境的恶化，资金链紧张的问题在下半年或许会更加严重；二，结合日前银监会主席刘明康和央行副行长易纲先后呼吁信贷需要向中小企业倾斜，我们认为在决策层调研地方经济形势，了解中小企业资金困难之后，很有可能在向国有企业施加压力，希望国有企业通过收缩投资为中小企业腾出信贷空间。会议中李荣融还强调，中央企业必须“围绕主业搞调整，做强主业搞重组”。因此，国企在非主业上的投资收缩实际是符合产业调整和重组的长期方向的。最后需要简单提一下的两个推断是，一方面，考虑到4月的会议上李荣融特别强调价格扭曲的问题，我们认为下半年在物价形势稍微缓和的情况下强行出台有关资源价格理顺政策的可能性比较大；另一方面，国有大型企业的产业调整和重组在整体宏观经济形势不利的情况下，客观上有加速的可能。油价下跌能改变什么？某种意义上讲，油价下跌，与美联储加息，对于各国央行来说，已变得同等重要。所以，尽管还没有等到美联储宣布加息这一消息，但是国际油价开始下跌，无疑是让决策者暂时舒了一口气。油价能跌倒哪里？这是个好问题，但并无太多意义预测油价会涨到200美元和预计油价会跌回50美元，在交易上很重要，但对政府决策来说，判断趋势更关键。在08年上半年，飙升的油价20绑定了全世界的通胀预期，并转而拖累美元，甚至有将全球经济逼向绝路的势头。那么，下跌的油价能扭转我们当前面临的困局吗？或者说，国际油价打开的下跌通道，是否能为濒临困境的全球经济开启了一条“安全出口”，从而让后者转危为安？一，通胀预期能否缓解如今，理解这两点很关键：其一，全球化的前景是更好的融合，而不是更完美的脱钩；当商品市场将“新兴市场经济对能源需求的增量变化”这一故事讲完后，下一步，“发达经济对能源需求的存量变化”就很可能成为故事的主题。其二，趋势上看，如果能源和食品价格的上涨，逐渐使通胀和通胀预期蔓延，那么，能源价格的下跌，必然也会引发另一个方向的变化。既然通胀之风可以瞬间刮遍全球，那么，通缩并不会成为经济学教科书的一个名词。很明显，全球化消灭不了通胀和经济周期，那么，通缩也只是时间问题。这里面的关键在于，什么情况下形势会骤然扭转？我的印象中，2003年的时候，大家还在谈通缩，并认为中国将导致全球通缩加剧。尽管如此，美联储从04年就开始了加息，欧洲央行也随后跟进。这说明什么？来自中国的力量，还不足以让G7央行改变自己的货币哲学。那么，当07年来自中国的通胀力量显现后，又能改变什么？没有人真正相信中国能够引领全球通胀。通胀通缩的真正源头，依然还在美国。中国经济无法回到过去，美国经济却可以重复过去，这决定了，未来通缩的最大力量，恰恰可能在于美国经济的衰退。二，央行政策空间扩展 在过去，我们常说美元下跌助推了油价，但在08年上半年，美元似乎反过来被油价拖累。那么，一旦油价下跌，反而有利于美元走强。从美林最近的调查看，全球投资者七年来首度开始对美国市场的兴趣，超过新兴市场。无论如何，美元走强和油价下跌，都是央行愿意看到的，这意味着他们可以投入更多的精力去应付经济放缓的挑战，而不再是时刻担心通胀风险。如果油价回落的时间足够长，很多央行将被从通胀漩涡中拯救出来，货币政策的空间将大大拓展。那个时候，我们将看到很多央行会选择松动自己的货币政策，为拯救经济颓势出一把力。三，全球经济的反复未来一段时间，下跌的油价可能会让全球经济缓一口气，也会让被高油价和通胀预期困扰的金融市场缓一口气。加之央行可能采取的适度宽松政策，经济下行风险的确会减轻一些。尽管如此，我们应该警惕，油价回落过程中，全球央行货币政策松动得越厉害，有可能出现出于意料的局面：实体经济复苏缓慢，但通胀压力上升很快，其源头，依然在于商品市场的投机。只不过，那时是投机经济复苏的预期。所以，未来很长一段时间，受制于投机和价格，全球经济的表现将极为反复。（高级研究员 王飞翔）油价短期可能试探100美元除了需求减少这一借口外，本轮油价的暴跌更应看作是“两房”危机暴发后投资者回避金融市场风险的本能反映。07年11月美林、花旗等巨额亏损爆出后，国际油价也曾在100美元以下高位震荡，同时伴随持仓减少，这与当前的形势颇有几分相似。尤其是考虑到整数关口市场投机力量的变化，油价的大幅下跌就更好理解。纽约能源期货交易所数据显示，过去12个月以来持仓认沽期权的行权价位集中于100、110、120、130美元，当市场价格逼近这些关键价位时，谋求获利的短空仓位会增多，将期货价格打向这些关键价位。而这种举动又会促使非贸易交易者更多地卖出原油期货，加大油价回落幅度。因此，如果油价距离某一持仓密集关口足够近，它对油价的吸力将成倍增加，导致回落似有一泻千里之势。考虑到三大密集持仓的位置，如果没有短期供求紧张的消息，本轮油价下跌可能会连续试探120、110、100美元关口。本轮价格回落压力释放后，相对低位的油价，又会在其他外界因素的触发下，吸引多方加盟，认购期权的持仓会随之上升，开始另一个循环。这样的外界因素并不难找，仍未得到结果的美伊核谈是不稳定的地缘政治的代表，进入飓风季节的墨西哥湾躲过了“多莉”可能躲不过“雪莉”，更为重要的是油价高企、信贷紧张、使得炼油厂、零售商甚至用户不约而同地减少了原油库存，美国原油库存上周虽然略有回升，但仍处于历史低位。库存量难以提供有效缓冲，使得国际原油价格对短期供需变化十分敏感，也为未来油价再次飙涨埋下了伏笔。更为重要的是，全球流动性继续增加对原油投机需求的增加，使得油价泡沫当前还不到破灭的时候。而新兴经济体原油消费需求上升和全球原油供给的瓶颈状态的矛盾，继续支撑投机资金推高油价。油价长期趋势仍将回归供求面说需求难以有效回落的另一项原因是，各国生活模式、发展模式未发生实质性变化。新兴市场国家在经济增长上未实现“脱钩”，在生活方式上却进一步“挂钩”，有房有车已更多地成为“中国梦”、“印度梦”、“巴西梦”对石油燃料的渴求成为新兴市场国家提高人民生活水平、消费升级的前提。同时，在全球化的旗帜下，高能耗产业大规模向发展中国家转移，而这些国家能源利用的低成本、低效率又刺激能源需求大幅上升，弥补了发达国家节能努力带来的需求下降。在这两项因素影响下，全球石油消费结构出现了此消彼长的变化。经合组织的消费持续下降，而新兴市场国家消费则持续上升。根据英国石油天然气集团的数据，2007年经合组织(OECD)成员国的石油日需求量下降了39万桶，创二十多年之最，非经合组织国家的日需求量却上升140万桶，且还在继续上升。有关中国需求的报告预测，到2020年，中国石油消费量将达4.5亿吨-6.1亿吨，供需缺口将达2.5亿吨。全球能源需求结构也出现了位移，在过去十年间，美国在全球石油消费中的占比由26%下降至24%，亚洲国家（除日本）的占比则由17%上升至22%。鉴于中国需求上升占新增需求的50%，判断石油需求是否下降的更简单办法是在自己周围进行一项调查。看看因油价上升而减少驾车的人有多少，推迟买车的人占比几何，周围工厂的出货量到底有没有减少，当然还要看看新开工工地增加了多少施工机械。就我看到情况，需求似乎并未出现明显减少。其实，全球经济下滑初期对能源需求的减少，并不能构成油价趋势性下降的主因。这是因为如果流动性无法在实体经济获益，将更积极地涌入资产市场进行投机。而原油作为供给掌握在垄断集团手中的不可再生资源，作为令全球经济、生活上瘾的“毒品”，无疑对这些资金具有最强的吸引力。不过需求下降的确可以作为原油价格短期调整的借口。尤其是在价格飙升累积了多头更多的恐惧和空头更多的自信后，市场情绪很容易对这类消息做出积极反应，价格的回落幅度也就显得十分惊人。当情绪化宣泄完成后，投资者以中性立场再次评估市场时，他们会发现供求紧张仍是主旋律，前期的暴跌不过是一个驿站。减少基础货币投放是治理通胀的唯一路径目前，通货膨胀俨然已经成为举国上下共同关注和面临的一个最为严峻的经济问题。但是，越是在严峻的形势下，我们越应该保持一分清醒和冷静。在对通货膨胀问题开出药方之前，我们是不是应该问一下自己：开出的药方对症下药了吗？药方的副作用是不是太大？过去一段时期采取的控制物价和压缩信贷的政策虽然对抑制通胀产生了一定作用，但整体看效果并不明显。然而，这两项政策对实体经济造成的伤害却是非常明显的。针对这种情况，我们自然要问，控制物价和压缩信贷对治理通胀真的是对症下药了吗？能不能找到一些代价更小的政策呢？要回答这些问题，我们有必要对造成此次通货膨胀的成因以及备选的政策方案进行彻底的剖析。考虑通货膨胀问题要紧紧抓住一条真理：那就是一切通货膨胀都是一种货币现象。什么意思呢？就是说一切通货膨胀都是因为过多的货币去“追逐”有限的商品造成的。国内很多人把通货膨胀分成“成本推动型通胀”、“货币扩张型通胀”、“输入型通胀”、“结构性通胀”等，不一而足。这些新说法和新名词很容易掩盖通货膨胀的本质。细心的读者可能观察到，国内一些学者在谈通胀时往往说的最多的是总供给和总需求的矛盾，而在其中居于核心地位的货币，则基本不谈，这是一种非常不正常的现象。目前我们实行的是市场经济，（实际）总供给和（实际）总需求应由市场自动调节确定，我们唯一要做的就是管好货币。总之，一谈到通货膨胀，应该马上想到，经济中的货币多了在商品供给一定的情况下，货币供应过量，意味着由货币所代表的名义需求的增长速度超过了实体经济产出的增长速度，其结果必然引发通货膨胀。世界上从来就没有什么“结构性通胀”之说，过多的货币追逐的对象是商品全部，而不是只对某一类商品“情有独钟”。只要市场是有效的（不存在过多行政性干预），结构性的价格不均衡迟早会由市场自发调整解决。CPI指数是人为编算出来的，对它最好别做太多解析。否则很容易得出“控制了猪肉价格就能控制住通货膨胀”这类荒唐结论来。如果我们将注意力都集中在人为设定的CPI结构上，我们就会陷入一场自欺欺人的数字游戏而不能自拔：粮价涨了调粮价，猪肉涨了调肉价。如果这样能消除通胀的话，那我们为什么不直接调整构成CPI各个商品的价格权重？这样岂不更直接有效？因此，对待CPI指数应该有正确的态度：如果它的商品构成或者各商品的价格权重不合理，那么我们就应在事前单纯针对其商品构成和价格权重进行调整（重新设计CPI指数）。一旦调整完毕，在事后（CPI指数发布时）就没有必要再把它解剖开，在CPI商品构成中去寻找通货膨胀的原因了。我们只需记住：通货膨胀的原因只有一条，那就是货币供应过量。无论是“成本推动型”通胀（多数情况是因美元、欧元等世界货币发行过量而导致的输入型通胀）、“货币扩张型”通胀、还是目前热议的“结构性通胀”，都是因货币供给过多造成的。只是有的通胀是由于国际货币供应过量造成的，而有的是因国内货币供应过量造成的，多数情况是因国际和国内货币供给都过量而叠加造成的。明白了通货膨胀的成因，那治理通货膨胀就非常简单了收缩货币供给。目前控制信贷的做法（包括对信贷规模的控制和“加息”政策）之所以效果不明显，就是因为政策的着力点不是对基础货币投放所产生的最初名义需求进行控制，而是对由它引发的第二轮名义需求进行控制。只要最初的名义需求还在，只要因它而生的利润机会足够大甚至大于黑市利率水平，那么，企业的投资冲动就不可能真正消除。银行融资的渠道堵死了，它们就会到黑市融。提高贷款利率（中国特有的“加息”机制）的效果可能更差，因为投资的名义利润率很可能远远高于官方贷款基准利率。官方控制信贷的一个逻辑是：控制信贷相当于控制了总的货币供应和投资需求，因而可达到控制通胀的目的。但是，他们却忽略了其负面效果：紧缩信贷在压低了总需求的同时，也减少了总供给。两者对冲的结果是：通胀治理不明显，而经济增长却严重受损。因此，以控制信贷作为治理通胀的策略是一种完全不得要领的笨政策。当前的宏观经济已经在信贷紧缩政策的影响下，出现了比较明显的衰退迹象。因此，必须对此类政策予以修正。提高存款利率是否有助于抑制通胀呢？如果存款的实际利率为负值，除必须的生活和安全保障之需外，任何人都不愿意保留过多的存款。这些钱一般有两个去处：一是流入消费市场（推高消费物价），二是流入资产市场（推高资产价格）。如果人们预期资产市场未来的实际收益也是负值的话（类似于目前下跌的股市），那么，多余的存款很可能只流向消费市场进行即期消费，从而进一步增加通货膨胀的压力。因此，适度提高存款基准利率是有利于抑制通货膨胀的。当然，增加存款利率也有可能刺激热钱流入，加剧通货膨胀压力。两害相权，个人人为，提高存款基准利率总体上有助于缓解通胀压力。既然控制通货膨胀的唯一有效途径是控制基础货币的供应量，那么我们就应该找到控制基础货币供给的有效方法。由于央行基础货币发行几乎99来自于外汇占款，因此，要减少基础货币发行，就必须减少外汇占款的数量。即通过加快对人民币升值（直至实现浮动汇率）的办法减少人民银行对美元等国际货币的买入量。综上所述，要想彻底治理通货膨胀，最有效的政策就是控制住央行基础货币供给。而要控制基础货币供给，还需要从僵化的汇率体制开刀。关注重要会议 突破方向还需看消息面国务院国资委主任李荣融22日在中央企业负责人视频会议上强调，将从严从紧控制中央企业的投资规模。并明确表示，中央企业的并购重组行为必须实施严格控制：不符合主业投资方向的坚决不准搞，超出自身投资能力的坚决不许搞，投资回报率太低的坚决不能搞。他还指出，目前推进重组的时机已经来临，奥运会之后要加大调整重组的工作力度，接下来将由国资委主导分步骤分阶段推进，确保在2010年把中央企业调整到80100家的目标。南方基金周报认为，公布的经济数据显示前期紧缩政策效果逐步体现，通胀压力得到缓解，货币和信贷增速明显放缓，而受出口和投资增速放缓的影响，经济增速有所回落。此外，市场传闻中央重要会议将于本周召开，此次会议将研究今年剩余时间内将实行何种经济政策，以应对经济增长减速、通货膨胀率上升及出口增长放缓等问题。实际上，本周二人民日报以头版发表的社论重申，中国经济基本面并未改变，未来应继续推动经济平稳较快发展，并控制物价过快上涨。中国商务部副部长高虎城也公开表示，预计今年下半年中国出口或将以合理速度增长，反映出政府的乐观态度。上述言论，似乎意味着国内未来仍将执行从紧的货币政策。有传闻称，早在今年6月份，管理层在一个重要会议的通报中已点明了将实施“从紧货币政策”，但其后发表时又再度删除，引发了市场对于“放松货币政策”的憧憬，上证综指其后围绕2800点持续振荡整理。从后市看，由于成交量未能有效配合，大盘上攻显得力不从心，目前正处于箱体平台的整理当中，对于未来的突破方向，还需要看消息面上是否有重大利好或利空出台，若仅以市场内在趋势发展，投资者需保持谨慎态度。申银万国：周三两市大盘全天以震荡为主，多空来回拉锯，成交量基本保持温和态势，两市多数个股下跌，农业等题材类个股表现突出，但市场热点总体上较为凌乱，由市场游资主导的题材股是目前最主要的看点，只是题材股的炒作轮动速度很快，必须要掌握节奏，两市大盘目前已站上30日均线，反弹有望进一步展开，未来反弹目标在60日均线附近，操作策略宜灵活应对，短线操作。渤海投资秦洪：A股市场走势再次说明了两个问题，一是近期A股市场的趋势是上下两难，上，面临着小非减持的压力，也面临着从紧货币政策难以松动预期所带来的地产股等做空压力。下，则面临着“维稳”舆论导向的牵引力，而且权重股的确短线也缺乏进一步大跌的催化剂。二是油价对A股市场的影响是深远的，不仅仅带来积极的做多品种，但也带来做空压力，所以，这也进一步强化了A股市场上下两难的预期，故建议投资者的操作略作谨慎。齐鲁证券：整体上股指的震荡，充分反映出盘中多空双方的争斗依旧激烈。而从后市看，由于成交量未能有效配合，大盘上攻显得力不从心，目前正处于箱体平台的整理当中，对于未来的突破方向，还需看消息面上是否有重大利好或利空出台，若仅以市场内在趋势发展，投资者需保持谨慎态度。虽然目前有市场人士表示，在大幅调整之后，市场的估值已相对合理，中长线资金有逢低建仓的迹象，目前国内外经济环境相对缓和，在管理层大力维稳的主基调下，市场有企稳的迹象，但同时对于奥运行情也不可过度追捧，防御和谨慎依然是主基调。市场传闻中央重要会议将于本周召开，此次会议将研究今年剩余时间内将实行何种经济政策，以应对经济增长减速、通货膨胀率上升及出口增长放缓等问题。如果中央经济会议本周召开，政策基调明确后，股指方向或将明了。而在此前，市场保持多空对峙不下的局面的可能较大，投资者操作时应密切关注量能、消息面等各方面的变化，以短线谨慎操作为主。长城证券：从技术上看大盘突破30日均线压制后，几根短期均线已形成上穿长期均线之势，对股指也构成了一定支撑。目前5日、10日、30日均线对股指构成支撑，KDJ金叉向上，MACD红柱继续放出，技术形态依然向好，均线系统仍在构筑底部形态，只要成交温和放大，建议投资者在控制仓位的前提下积极参与，立足中线价值投资理念掘金。7月24日考验2828点区域，应在2808-2770点一线得到支撑，并由此会向上攻击2858-3008点。从股市长期运行特征分析，大盘形成最后一跌走势，呈现量能方面的明显特征：如果股指继续下跌，而成交量在创出地量后开始缓慢的温和放量，成交量与股指之间形成明显的底背离走势时，才能说明量能调整到位。而且，有时候，越是出现低位放量砸盘走势，越是意味着短线大盘变盘在即，也更加说明股指即将完成最后一跌。世基投资：自上周五以来，股指整体涨幅虽不大，但个股行情已造成获利回吐压力，加之权重股近两日未见配合，仅靠题材炒作难以带动指数回升，而重要心理压力30日均线虽也突破，但需要回抽考验。目前从技术看，沪市下方各均线在2780-2810区域形成金叉，而短期指标显示下方强支撑也在2790点附近，因此操作上建议密切关注2800关口附近的支撑力度，只要权重股不带头砸盘，只要不放量破2800收中阴，市场短期趋势依然健康，而深市走势则先于沪市回调，建议继续关注9700关口的支撑。另外，密切留意权重股动向，若缺乏权重股配合，大盘很难向上突破。新旗舰中心：冲高回落的走势说明目前市场还没有做好突破阻力的准备，量能继续萎缩是制约市场向上的主要因素，要想突破2910点一带的短期阻力区域，仍需成交量的有效放大及大盘蓝筹股的支持。从大形态看，即便是短期股指还有回抽整理，也只是增加底部构筑的复杂性，短期的震荡调整反而是投资者对潜力品种低吸买入的良机。技术上，上证指数继续处在短期均线上方横盘震荡蓄势，多方依然占据主动，同时5日均线再次上穿20日均线，说明市场中期正在逐步转强。只是短期在压力位附近的滞涨导致30分钟K线上的技术指标背离，引发冲高回落。不过下方在2800点附近这个短期均线汇集的区域将对股指形成重要支撑，其中20日均线更是多方的重要防线，投资者可继续关注20日均线的支撑作用。九鼎德盛朱慧玲：国际油价持续回落、美股走势回稳、举世注目的奥运会越来越近，管理层维稳意图明显，偏暖的消息居多，为股指的企稳反弹提供了较好的外部环境。而从市场走势看，股指在持续反弹后，盘中窄幅震荡运行，维持相对平衡走势。技术上分析，目前市场的震荡仍属正常的技术性调整，下档多重均线汇合在一起有望对股指形成一定的支撑，市场反弹的格局暂未发生变化。不过，由于目前股指距离均线系统较近，且下档的多条均线汇合在一起，市场随时可能实现方向选择，投资者短线应密切关注量能变化及突破的方向。整体看，虽然管理层稳定市场的意图非常明显，但投资者的做多信心却明显不足，后市期待有实质的利好出台来打破市场僵局。上海金汇：周三消息面，大小非流通不再加限的消息，加大了投资者对大小非流通上市冲击力度的担忧，引致大盘多空的争斗，但国际油价的下跌，周边市场的回暖，则为大盘走好加大了涨升的动力，加之，奥运在即，维稳的声音不断，也为市场提供了一定想象空间。技术上，上证指数自突破30均线以来，成交量却一直没有跟上，对继续扩展反弹空间是致命缺陷。从后市看，由于成交量未能有效配合，大盘目前正处于箱体平台的整理当中，对于未来的突破方向，还需看消息面上是否有重大利好出台，投资者还需继续保持谨慎态度。管理层或出台有实质性的利好救市近二三周以来，管理层展开了声势浩大的救市舆论攻势。一、尚福林主席四度讲话，要稳定股市，推进资本市场的健康发展。二、温总理也几次讲话：宏观经济正朝着预期的方向发展。三、人民日报、新华社、望、中央电视台、四大证券报，都反复多次发表重磅的文章，稳定股市，呼吁投资者要坚定信心。四、多位有影响力的人物，出来讲话稳定股市。如，前证监会主席周正庆，前人民银行行长戴相龙，连吴敬琏先生也出来讲：政府应该救市。这样大规模的舆论攻势还是首次，估计是为了迎接奥运会而做的准备工作。尽管舆论攻势前所未有，但股市的行情还是半死不活。业内人士认为，其主要原因是：舆论救市以言论为主，缺乏有实质性的利好。在舆论救市没有明显效果的情况下，管理层会出台有实质性的利好救市吗？这一次救市舆论攻势太强大，如果还是无功而返，还像“要求基金讲政治”，只是又一个大忽悠。那多个重磅的媒体，多位有影响力的人物，都将难以继续取信于民。奥运会是中华民族百年盛事，为了营造和谐的社会环境，管理层也应该出台有实质性的利好政策，使股市走出奥运行情。当然，目前离奥运会开幕还有十几天，离出台有实质性利好的最后时间还有一定的距离。出台过早，奥运会还没有结束，股市就支持不下去了，就麻烦了。近期大盘实际上是在逐步走好的，只是上升的行情没有持续性，上升的过程相当曲折，市场认同感比较差。但如果这样理解：近期的上升其实是主力已事先估计到，管理层在奥运会前要出台有实质性的利好政策，而事先进行的收集行情。是主力在管理层出台有实质性利好时，大幅拉高，而进行的准备工作。只是由于其收集还没有完成，更重要的是，管理层有实质性的利好，还没有到出台的时机。所以，目前的行情还是相当曲折，相当反复。如果坚信管理层在奥运会期间要营造和谐的社会环境，坚信管理层会出台有实质性的利好。那么，从现在起就可以为捕捉阶段性行情作准备，为捕捉奥运行情而作准备。当然，最重要的是：寻找奥运行情的龙头板块。本轮反弹之路必将荆棘丛生虽然外围股市普遍走高，但证监会称不会再给大小非流通加第二把锁的表态使得是预期利好落空，沪指高开后上攻2900点未果，个股也出现明显分化，而两市成交量同比基本持平。关于本轮反弹，我们在前期的文章已指出：“舆论引导高层表态散户点火机构跟进”将是本轮反弹的路线。从这条路线看，前三点在目前的盘面已表露无疑。人民日报和新华社相继发表述评文章点评宏观经济。两大官方媒体均明确指出，“宏观调控成效明显，中国经济目前正朝着预期的方向继续稳步前行”，“中国经济基本面并未改变，中国经济具有强劲的发展动力和活力。”人民日报在其头版头条位置刊登了题为“国民经济继续保持平稳较快发展，我国经济发展的基本面没有改变”的文章。文章对上半年宏观经济形势作了概述并得出结论：“中央确定的各项方针政策和工作部署是完全正确的，宏观调控是卓有成效的。”文章最后还特别指出，未来将“进一步加强和改善宏观调控，增强宏观调控的预见性、针对性和灵活性，把握好宏观调控的重点、节奏和力度，着力保持经济平稳较快发展，着力控制物价过快上涨”。新华社的文章也通过对上半年各项经济数据进行全面而详细的解读指出，“尽管受国内外诸多不利因素影响，中国经济在发展中面临着重重困难和挑战，但宏观调控成效明显，中国经济目前正朝着预期的方向继续稳步前行。”而据消息透露，近两周，包括人民日报、新华社在内的多个官方通道还将陆续发表一系列经济述评，总结当前宏观经济运行情况。同时，中央二台的晚间节目正在播放一系列的热点经济问题。毫无疑问，在十七大提出增加居民的财产性收入，本轮牛市所造就的股民人数与股民知识机构的欠缺形成强烈的反比，如何正确的引导舆论，正确的让股市体现中国经济发展的方向，官方选择此时传出权威声音，意在提振信心，建立正面预期。值得注意的是，全球知名评级机构穆迪近日表示，管理层本周将在重要会议上酝酿今年剩余时间中国的宏观经济政策方向，但在奥运会前不大可能推出崭新的政策。投资银行荷银周二发表报告认为，虽然中国的宏观经济政策整体基调会维持不变，但预计下半年的调整重点将从宏观转向微观，尤其是在定价系统严重倾斜的资源和资源产品领域方面。报告提出的对抗通胀的措施包括：相较去年底，今年国内信贷短缺远多于流动性过剩，因此预计下半年利率调高的机会不大。信贷限额将取代调高利率而成为政策的关键。中国虽然对美元贬值束手无策，但中国可将资源和资源性产品的价格定于接近全球水平，而使需求与真实的基本成本一致。电力，成品油及食品供应的短缺情况会加重，定价改革迫在眉睫，预计未来两到三年内，北京将会调整成品油，电力和农产品价格。预计今年下半年，人民币相较美元的升值放缓，有助于劳力密集型的出口商，减少热钱流入。部分出口商可能会接受更高的增值税退税。此外，中国银监会正在实施支援银行贷款给给中小企业的措施。该行的其他建议还包括：降低税收，支持企业增长和消费；提高农产品价格增加农民收入和消费；进一步深化对现有税收体系的改革。这与我们在前期提出的“千点反弹空间基础在于财政政策下半年或将有所松绑”的观点不谋而合。同时，伴随着舆论“维稳”的基调不断深入，宏观方面的不利因素，特别是原油价格的下跌，减轻了投资者对于宏观经济的悲观预期。虽然目前尚不能判定原油价格是否已到拐点，但伴随着美国与中国经济因为高油价步入盘整，及美国大选结束后或将从伊拉克撤兵的消息，原油的供给与需求将发生微妙的变化，原油价格继续投机炒做的基本面将不给予支持。最后需强调的是，在我们指出的本轮反弹路线中，最后的“机构跟进”目前尚未凸显。半年报显示，以基金为代表的机构投资者亏损达到1.08万亿，巨大的亏损已占到07年底全部基金管理资产的三分之一，屡次对于趋势、宏观面的判断错误及元气大伤，或是目前基金不敢下手的真实原因，而这将直接导致本轮反弹之路必将荆棘丛生。上半年经济、金融数据综评：经济增长减速信号明显GDP数据上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%。其中，第一产业增长3.5%，回落0.5个百分点；第二产业增长11.3%，回落2.4个百分点；第三产业增长10.5%，回落1.6个百分点。安信证券：08年2季度的经济增长在1季度大幅回落的基础上继续明显下行，当季同比增速为10.1%，较1季度回落了0.5个百分点，较去年全年11.9%的增长大幅回落了1.8个百分点。从2季度的细项数据看，经济增长的放缓主要来自于当季顺差增长继续明显减速，此外，在比较小的程度上与2季度实际投资增长1的回落也存在一定的关联。而2季度顺差增长的下降则与大宗商品价格飙升密切相连，当然也与汇率调整、国际需求回落等因素相关。考虑到这些因素的发展，预期顺差增长将进一步放缓，并引导经济增长继续回落。实际上，如果进一步考虑到房地产市场可能正在面临的调整压力，部分中上游行业产能不足，及大宗商品价格大幅上升和汇率升值带来负面影响的逐步暴露等，中国经济增长可能会出现V型走势，而目前可能处在V型调整左侧偏早的时期。基于此，预计3季度的经济增长率在9.7%左右。申银万国：总体上看由于经济增长率连续4个季度回落，2季度的经济增长率已回落到10.1，比这一轮经济周期的高点回落了2.5个百分点，经济增长由偏快转向过热的风险有明显降低。2季度第二产业增长11.1，增速比1季度回落0.4个百分点，拉低GDP增速0.2个百分点；第三产业增长10.1，增速比1季度回落0.8个百分点，拉低GDP增速0.3个百分点。而受夏粮增产的带动，2季度第一产业增长率明显加快，推动GDP增速0.1个百分点。从需求的情况看，2季度消费增长率比1季度加快1.6个百分点，考虑到价格因素之后，实际增长率比1季度加快1.8个百分点。以此看来2季度经济增长率的回落主要跟实际投资增速放慢和顺差的减少有关。2季度投资名义增长率比1季度加快1.3个百分点，剔除价格因素后，实际增长率比1季度回落0.3个百分点。2季度贸易顺差同比减少11.8，由于人民币升值的影响，折算为人民币之后，2季度贸易顺差则减少了20.3。从名义GDP和实际GDP的对比来看，2季度名义GDP增长率比一季度加快，而实际GDP增长率却在放慢，主要是跟通胀的加快有关。国金证券：08年上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%；其中二季度增长10.1，增速比一季度下降0.5个百分点。二季度经济进一步减速，从三架马车来看，主要是受到出口和投资实际增速快速下滑所致；消费实际增速仍较为强劲，但独木难支大厦。剔除汇率因素后，以人民币计价的出口二季度同比增长11%，增速比一季度下滑0.7个百分点；如果考虑到出口产品涨价的影响，那么出口的实际增速会更低。08年上半年固定资产投资实际增速大约为15.3，比1季度下降0.6个百分点，比去年同期下降7.1个百分点。固定资产投资实际增速的下滑，一方面是因为政府的信贷紧缩政策所致；另一方面，企业利润增速逐渐放缓，也使得企业投资的动力有所减弱。值得注意的是，6月份固定资产投资名义增速为29.5%，增速比上月大幅上升4.1个百分点。在信贷增速放缓的情况下，投资增速的大幅反弹显得尤为奇怪，这主要有三方面的原因：一是价格因素，这导致了名义增速上升1个百分点。二是季节因素，这导致名义增速上升2个百分点左右。三是灾后重建，灾区可能已经通过自筹资金或者地方财政拨款开展了一部分灾后重建，这也能够解释在信贷没有显著放松的情况下，投资的反弹。这三个因素中，季节因素是短期的，随着该因素的消失，投资增速会有所回落；但灾后重建因素应当引起注意，这可能会对投资的实际增长造成一定的支撑。上半年，社会消费品零售总额实际增长12.97%，比去年同期加快0.32个百分点；另外，二季度消费实际增速比一季度加快1.27个百分点。因此，在出口和投资实际增速双双下滑的情况下，消费是经济三架马车中唯一的亮点，对经济减速构成了重要的缓冲作用。单月来看，6月份消费增长23.0%，增速比上月上升1.4个百分点；实际增长14.8%，增速比上月上升1.7个百分点。6月份消费增速的上升一方面是因为端午节的假期效应，另一方面物价的回落也刺激了消费的实际增长。银河证券：二季度我国经济增长速度只有10.1%，比一季度回落0.5个百分点，比去年同期回落2.5个百分点，经济增长速度回落明显。经济增长速度回落的主要原因是投资和出口增速大幅回落，有必要放松从紧的货币政策。一、投资实际增长速度大幅回落。上半年，全社会固定资产投资68402亿元，同比增长26.3%，比上年同期加快0.4个百分点。其中，城镇固定资产投资58436亿元，增长26.8%（6月份增长29.5%），加快0.1个百分点；农村固定资产投资9966亿元，增长23.2%，加快1.7个百分点。剔除价格上涨因素，二季度我国城镇固定资产投资实际增速为21.2%，比名义增速低6.0个百分点，比去年同期低3.5个百分点。二、出口和贸易顺差增速大幅回落。上半年我国出口6666亿美元，增长21.9%；增速同比回落5.7个百分点，明显低于03-07年同期出口增速。考虑人民币对美元升值因素，以人民币计价的上半年出口同比增长只有11.5%，增速同比回落11.2个百分点。上半年我国累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。以人民币计价的上半年我国贸易顺差比去年同期下降约19.2%，增速回落96.7个百分点。出口和贸易顺差增速大幅回落对经济增长速度回落的影响明显。在投资和净出口增速回落的情况下，消费成为我国经济增长的最大动力。但上半年，城镇居民人均可支配收入8065元，同比增长14.4%，扣除价格因素，实际增长6.3%，同比回落7.9个百分点；农村居民人均现金收入2528元，增长19.8%，扣除价格因素，实际增长10.3%，同比回落3.0个百分点，收入决定消费，收入增长下滑必然影响消费增长。因此，今年下半年，消费高增长难以持续。CPI与PPI2季度CPI上涨7.8，比1季度回落0.2个百分点。6月份CPI上涨7.1，涨幅比5月份回落0.6个百分点。2季度的PPI同比上涨8.4%，较1季度6.9%的涨幅大幅上升了1.5个百分点。国金证券：6月份CPI同比上涨7.1%，比上月回落0.6个百分点，环比下降0.2%。食品价格是CPI回落的主要原因，食品价格的回落是受到环比回落和同比基数上升的双重影响；除了食品，同比基数上升也在影响其他产品的价格涨幅。在未来的两个月中，同比基数的快速上升仍将促使CPI继续回落。值得注意的是，从商务部的数据看，6月份以来食用农产品价格已趋于平稳；另一方面成品油价格上调的影响还将在7月份进一步释放出来；这意味着新的涨价因素正在积累，同时PPI的高涨也可能带来一些新的涨价因素。虽然在未来的两个月中新涨价因素尚不能抵消同比基数上升的影响，但在9月份CPI同比增速可能会出现一些反复。安信证券：2季度的CPI同比上涨7.8%，较1季度8.0%的涨幅回落了0.2个百分点，这主要来自于肉禽类价格的回落。考虑到生猪存栏的恢复和猪肉供给的上升，预计肉禽类价格将进一步回落，并将引导CPI通货膨胀继续出现回落的格局。短期内考虑到去年同期较高的基数，6月20日成品油、电价调整的影响可能正在逐步暴露等因素，预计3季度CPI可能会回落到6.3%左右的水平。需注意的是，在全球大宗商品市场仍不稳定、中国粮食市场仍存在一定的压力、及价格管制可能会进一步放松的背景下，CPI