上市公司股利政策分析.doc

上市公司股利政策分析案例资料：四川长虹1993年2001年盈利及股利发放情况一览表：单位（元）年度本年净利润利润分配率现金股利股票股利1993未知未知12元/10股2股/10股1994707,222,988.0394.12%1元/10股7股/10股19951,150,713,998.1093.14%06股/10股19961,674,923,032.6395.49%06股/10股19972,612,029,143.0963.73%5.80元/股3股/10股19982,003,950,870.000001999525,318,232.310002000274,236,480.00000200188,535,872.00000从上表可以看出，四川长虹的净利润从1993年开始到1997年每年呈增长趋势，1997年达到高峰为2612029143.09元，比1996年增长约55.95%，是1994年的369.34%。这段时期可视为公司的成长期，于1997年达到成熟；而从1998年开始净利润逐年下降，1998年比1997年下降23.28%，从1999年开始急剧下降，2001年净利润仅是1997年的33.90%。由此可以看出从1998年四川长虹的经营状况开始恶化，进入衰退期。与此相对应，从1993年开始到1997年，四川长虹每年都在发放股利，尽管采取的股利政策不固定。从1998年开始公司声称为进一步增强未来在家电行业的竞争能力，积极培养公司发展后劲，没有再分配股利。以上现象可以用信息传递理论来解释。信号传递理论认为，股利分配政策在一定程度上体现了过去一段时期内上市公司的经营业绩，并直接预示该公司未来的发展与经营状况，公司股利政策不仅是一种分配方案，他还是一种有效的传递工具。投资者相信，作为内部人的管理层就公司目前的经营状况和发展拥有权威信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力；对于投资者而言，可以根据公司股利政策发现自己所需信息，以便做出正确的投资决策。同时根据股利的信号理论原理，如果企业对未来盈利能力看好，企业就愿意把这个信息告诉投资者，股利是投资者判断企业未来业绩的指示器。也就是说股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系。另外，从四川长虹的三次增资配股的融资情况也可以说明这一点。四川长虹电器股份有限公司的三次增资配股情况如下：1995年，四川长虹电器股份有限公司第一次实施了增资配股进行融资。公司本次增资配股预计募集资金43699.20万元（含承销费）。1997年，四川长虹电器股份有限公司第二次实施了增资配股进行融资。其中公司发起人、国有法人股股东国营长虹机器厂可获配13775.3465万股，并已书面承诺以现金和实物资产足额认购，社会法人股东可获配737.2396万股，持有可流通社会公众股的股东可获配7420.0839万股，持有前次转配股的股东可获配2324.8435万股，预计可募集资金总额为237723.6323万元（包括现金及实物资产对等价值），扣除相关费用，预计可募集资金总额约为235952.4154万元。1999年，四川长虹电器股份有限公司第三次实施了增资配股进行融资。法人股配26173.1582万股中的2617.32万股，其余23555.8382万股作放弃处理，放弃比例为90%；社会法人股东共计71名，其中持有4556.5242万股的社会法人股股东书面承诺放弃应配股股份1051.5056万股，持有690.0443万股的社会法人股股东未回函；本公司第二大股东中国经济开发信托投资公司本次应配股份612.2711万股，已书面承诺全部放弃；本公司第三大股东陪陵建筑陶瓷股份有限公司应配股份数为531.672万股，也以书面承诺全部放弃。若本次配售股份全部认购，预计可募集资金总额为202550.60696万元，全部为货币资金，扣除发行费用，预计募集资金量为198721.712051万元。转配股部分由南方证券有限公司代销，故有可能募集不足。在1993年至1997年四川长虹的成长期内，四川长虹的两次增资配股的融资状况良好，而在衰退期的1999年的增资配股情况明显发生了变化：持有公司57.03%股份的国有法人股股东书面承诺放弃了应配股份的90%,第二和第三大股东书面承诺放弃全部应配股股份，因为他们能够获取内幕信息，从他们放弃配股的行为可以看出，企业的经营前景不佳。思考讨论题一：四川长虹存在哪些问题？你能提出哪些对策建议？分析要点：存在的问题：1、股利政策波动多变，缺乏稳定性和连续性。从上表可以看出，1993、1994及1997年同时发放了股票股利和现金股利，而1995和1996年只发放了股票股利，从1998年开始不再发放股利。股利的发放比较随意，无规律可循，这也是我国上市公司普遍存在的现象。2、股利在股利分配形式中占有重要地位。从1993年到1997年发放股利的年份里，送红股一直没有间断过，在1995和1996年未分配现金股利，但发放了红利。从国外的情况看，西方发达国家的上市公司主要采用现金股利，而很少采用股票股利形式。一家公司支付现金股利的数量和这种支付的稳定程度，成为衡量该公司经营管理水平及成长性的重要标志。在我国，上市公司“一股独大”的股权结构使公司没有必要担心企业控制权问题，其高度关注的是实现股本扩张，以便为将来的再筹资创造有利条件。3、股权结构不合理。四川长虹的第一大股东国有法人股持股比例约为57%，这种过于集中的股权结构，使得股票股利很难改变股东对公司控制权的分配状况，是造成上市公司股利政策非理性化的因素之一。由于股权结构不合理，导致上市公司中“内部人控制”现象严重，股利政策很大程度上体现的是公司经理人的意愿，而不是股东们的意愿。对策及建议：1、不断完善法律法规，加强执法力度，从法律制度方面规范市场参与者的行为，强制其按照规则办事。公司法中应增加详细的可操作性强的股利分配规范。不光给出股利分配程序，还要对公司盈利达到什么水平时必须支付现金股利，什么情况下可以以股票股利代替现金股利，在不同盈利水平下股利支付率的范围等具体操作性问题加以规范。2、尽快改变不合理的股权结构，改变国有股“一股独大”的现象，加快国有股减持和国有股和法人股流通的步伐，进一步完善上市公司的股权结构。上市公司在财务状况允许的情况下可以通过与国有股东协议回购部分国有股份，国家也可以通过发行可转换债券，允许购买者在一定转换期限内将国债转为对某一上市公司的股份，或者将部分国有股份出售给社会公众，实现上市流通。3、制定适合本公司的股利政策。公司要充分认识股利政策在整个财务管理中的重要地位，以企业理财目标为基础对股利政策进行中长期规划，使股利政策与企业发展的生命周期相适应。4、提高投资者素质。为提高投资者素质，相关机构应加强对投资者进行相关专业知识培训，使其不断转变投资理念，重视股利政策，成为真正的投资者。思考讨论题二：上市公司有哪些可供选择的股利分配政策？适用条件是什么？ 分析要点：上市公司股利分配政策有四种类型，即低正常股利加额外股利政策、剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策。如果将上市公司在某领域或行业的发展过程划分为四个阶段：新生期阶段、波动成长期阶段、稳定成长期阶段和成熟期阶段，通过研究表明，上市公司股利分配政策的选择与其在所属领域或行业所处的阶段呈现出很高的相关性。我们可以在对上市公司某阶段的特点进行分析的基础上，选择合适的股利分配政策。 1、低正常股利加额外股利政策上市公司新生期阶段的选择。低正常股利加额外股利政策的基本特点是：公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低但仍是正常的股利，在生产经营状况良好、盈余较多的年度里，再综合考虑公司的各种实际情况向股东发放额外股利。值得注意的是，这种额外股利并不因此固定化，也并不意味着公司在往后的年度里会一直提高股利率。这种股利政策使上市公司在分配股利时具有较大的灵活性，公司可根据年度生产经营情况及未来投资需求，适时调整额外股利的分配情况。尤其是对那些希望得到虽低但稳定股利的股东来说更具吸引力，是一种较适合上市公司新生期阶段的股利分配政策。 对于处在某行业或领域新生期阶段的上市公司来说，只能通过理性的思考和预期对自己所处的行业或领域加以了解，尚不能对市场环境、市场条件、产品销售渠道和竞争对手有非常精确的判断，换言之，由于认识能力有限和经验相对缺乏，就预期利润的估计缺乏精确性。处在新生期阶段的上市公司，其投资目标既已确定，近期目标是扩大本行业的产品生产经营规模和开拓市场，暂时不需去寻找其他的投资机会，利润留存率可适当偏低，大部分盈余可用于发放股利，以吸引广大股东的关注，不断扩大产品的影响力，提升企业在社会和公众中的形象，因此，处在新生期阶段的上市公司采用低正常股利加额外股利政策，符合公司和广大股东的根本利益。另一方面，对公司而言，即使在利润不很丰富的年度，推行虽低但正常的股利，可兑现当初的诺言，也不至于破坏企业在公众中的形象。而在收益丰厚的年度，可以为股东发放额外股利，激发广大股东的投资热情。从股东的角度来讲，在有固定收入的前提下，尚有获得意外股利收入的惊喜，可以达到双赢的目的。 2、剩余股利政策上市公司波动成长期的选择。剩余股利政策的基本特点是：在公司有着良好的投资机会时，根据公司目标资本结构，测算出所需的权益资本，公司盈余先满足权益资本的需要，然后将剩余的盈余作为红利予以发放。 采用剩余股利政策可以保持理想的资本结构，使公司的加权资本成本达到最低，十分有利于提高公司价值，实现股东财富最大化。上市公司处在波动成长期，对市环境逐步熟悉，对市场行情的判断也比较准确，企业规模扩张的要求较强，企业面临的投资机会增多，企业的盈利能力增强，但利润额有一定的波动。对公司来讲，管理当局应抓住发展机遇，增强融资能力，降低财务费用，而采用剩余股利政策，可以达到理想的资本结构，使公司的加权平均资金成本达到最低，满足公司发展的需要。对股东来讲，随着对上市公司的逐步了解，在获得短期收益的同时，开始关注公司未来的发展，对公司未来的发展充满了信心，并相信自己的眼光，对公司未来的成长有一定的预期，剩余股利政策正好可以满足股东的这种心理要求，在短期利益和长远利益之间寻求一种平衡。 3、固定股利支付率政策上市公司稳定成长期的选择。固定股利支付率政策的基本特点是：公司根据其发展规划，确定一个比较合理的股利占盈余的比率，长期按此比率支付。采用这种股利分配政策能使股利与公司盈余紧密地配合，集中体现了“按利分配”的基本思想。 处于稳定成长期的上市公司，由于对市场行情已有相当的了解，企业规模扩张的要求趋于稳定，企业面临的投资机会较多，同时，企业的盈利能力也稳定增强，利润额也逐年递增，现金流动量较多，对公司来讲，在既定规模的基础上谋求发展的同时，希望把公司良好发展的喜悦带给股东，固定股利支付率政策能够较好的地体现管理当局的这种管理思想。对股东来讲，则在短期利益和长期利益之间找到了一种新的平衡。 4、固定股利额政策上市公司成熟期的选择。固定股利支付额政策的基本特点是：公司根据其长期发展战略，将发放的股利固定在某一固定水平上，并在较长的时间内保持不变，但值得关注的是，在通货膨胀的情况下，一般公司的盈余随着提高，且大多数股东也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，所以，上市公司在长期通货膨胀的年度里往往会提高股利的发放额。 处于成熟期的上市公司，有本行业或领域较丰富的经营经验，市场占有率稳定，企业的获利能力也较稳定，有能力维持比较稳定的股利发放额，同时，由于企业经营的产品已趋成熟，企业需要开发新的产品或服务项目，以便调整经营结构，寻求预期的利润增长点，研究企业的发展需要一定的资金投入。企业除了可从利润中拨出一部分资金满足股利政策的需求外，剩余资金可以满足研发资金的需求，处于成熟期的上市公司，采用固定股利政策比较合适。对公司而言，稳定的股利向市场传递着企业正常发展的信息，有利于保持公司良好的社会公众形象，稳定股票价格。对股东来讲，稳定的股利可以增强投资的信心，便于股东安排股利收入和支出，从而对公司进行持续支持。思考讨论题三：影响企业股利政策选择的因素有哪些？ 分析要点：企业内部因素的影响：1、变现能力 公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业经营资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，则支付股利的能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。由此可见，企业现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。、筹资能力 公司如果有较强的筹资能力，则可考虑发放较高股利，并以再筹资来满足企业经营对货币资金的需求；反之，则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。一般而言，规模大、获利丰厚的大公司能较容易地筹集到所需资金，因此，它们较倾向于多支付现金股利；而创办时间短、规模小、风险大的企业，通常需要经营一段时间以后，才能从外部取得资金，因而往往要限制股利的支付。、资本结构和资金成本 公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，这便使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构，从而对公司股利政策的选择产生制约。另外，不同的股利政策还会影响公司的未来筹资成本。留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，同发行新股或举债相比，成本较低。但股利支付与企业未来筹资成本之间存在着矛盾，这就要求企业的财务人员权衡股利支付与筹资要求之间的得失，制定出适合企业实际需要的股利政策。、投资机会的制约 从股东财富最大化出发，企业之所以能将税后利润部分或全部留下来用于企业内部积累，其前提是这一部分属于股东的净收益，可以使股东获得高于股东投资必要报酬率的再投资收益。因此，如果公司有较多的有利可图的投资机会，往往采用低股利政