第八章 外汇期权业务.ppt

第八章外汇期权业务 本章导读 第一节期权一般第二节外汇期权交易概述第三节外汇期权业务的操作 第一节期权一般 一 期权的概念二 期权交易的合约要素三 期权交易的种类四 期权市场的特点与作用 一 期权的概念期权又称选择权 Option 是指买卖双方签订合约 合约的买方在向卖方支付一定的期权费后 具有在到期日或其以前 按合约的约定价格买进或卖出约定数量的某种商品或金融资产的权力 在到期日之前 期权买方有选择是否履约的权力 而期权卖方则必须无条件执行 期权商品期权金融期权外汇期权利率期权股票期权 商品期权 commodityoption 商品期权是指为了防止各种商品价格的变动而交易的期权 如黄金 白银 铜 铅 铝等金属 非金属矿产品或各种大宗物品的期权以及期货期权 金融期权 financialoption 以金融合约为交易对象的期权交易 包括 1 外汇期权 为防止汇率变动的风险而交易的期权 如各种外汇期权 各种外汇期货期权等 2 利率期权 为防止利率变动的风险而交易的期权 如各种外汇期权 各种外汇期货期权等 3 股票期权 为防止股票价格变动而交易的期权 如各种股票期权 股票指数期权以及股票指数期货期权 二 期权交易的合约要素期权合约是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件 它一般包括 1 买方2 卖方3 期权费4 协定价格5 通知日6 到期日等 1 买方 买进期权 付出期权费者 到期日前买方有三个选择 行使权利出售一个期权 冲销原有合约放弃执行权利 使其逾期作废2 卖方 卖出期权 收取期权费 3 期权费 又称权利金 期权交易中买方支付给卖方以取得权力的费用 它是期权合约本身的价格 4 协定价格 又称为约定价格 敲定价格或履约价格 是期权买卖双方在合约中确定的未来标的物的交易价格 5 通知日6 到期日 是指一份期权合约的最终有效日期 超过这一天 期权合约自动作废 在这一天之前已做好通知的的合约 应在这一天完成交割 三 期权交易的种类 一 按期权所赋予的权利划分 分为看涨期权 看跌期权和双重期权 看涨期权 calloption 又称买权 指期权买方拥有一种权利 即有权在合约有效期内按协定价格买进一定数量的商品或金融资产 当人们预测某种商品或金融资产的未来现货市场价格趋于上涨时 就会购买这种期权 在此种交易中 市场价格越是上涨 期权买方越有利 所以称为看涨期权 看跌期权 putoption 又称卖权 指期权买方拥有一种权利 即有权在合约有效期内按协定价格卖出一定数量的商品或金融资产 当人们预测某种商品或金融资产的未来现货市场价格趋于下跌时 就会购买这种期权 在此种交易中 市场价格越是下跌 期权买方越有利 所以称为看跌期权 双重期权 doubleoption 又称双向期权 指期权买方在合约有效期内 有权选择按协定价格买进或卖出一定数量的商品或金融资产 当人们预测某种商品或金融资产的未来价格将有较大波动 并且变动方向捉摸不定时 就会购买这种期权 不过 双重期权的期权费一般要高于前两种期权 二 按期权的执行时间划分 分为 美式期权 Americanoption 买方在从定约日至到期日的期间内可随时要求卖方履行合约 即卖出或买入某种金融资产 欧式期权 Europeanoption 买方只能在规定的到期日要求卖方履行合约 改良的欧式期权 Modifiedeuropeanoption 三 按约定价格与市场价格条件关系划分 分为 溢价期权 in the moneyoption ITM 协定价格好于市场价格平价期权 at the moneyoption ATM 市场价格等于协定价格损价期权 out of moneyoption OTM 市场价格好于协定价格 四 按交易地点划分 分为 场内期权 inthecountermarket 在外汇交易中心或期货交易所交易店头期权 overthecountermarket 五 按合约交易性质可分为 现货期权 optiononspot 现货期货期权 optiononfuturecontracts 期货合约期权期货 futures styleoption 用期货的的规则交易期权 四 期权市场的特点与作用 一 期权市场的特点1 交易双方的权利义务不对称期权买方 权利很大 在合约有效期内任何时候行使期权 也可以不行使期权 或任其作废 义务有限 只是支付一定的期权费给卖方 期权卖方 权利有限 只是收入的一点期权费 义务很大 当期权买方执行期权时 必须无条件按协定价格执行卖出或买进该种商品或金融资产 2 期权交易双方的的收益风险不对称在合约有效期内 期权买方盈利机会无限 亏损有限 期权卖方亏损风险无限 盈利有限 3 灵活性大 选择性强 安全性高等 二 期权交易的作用 略 1 期权是一种避险工具2 期权是一种投资工具 第二节外汇期权概述 一 外汇期权的定义二 外汇期权合约三 外汇期权交易的特点四 外汇期权价格的决定 一 外汇期权的定义外汇期权 foreignexchangeoption 又称外币期权 foreigncurrencyoptions 是一种选择权合约 其持有人即期权买方享有在合约期内 按协定汇率向卖方买入或卖出一定数量外汇的权利 卖方收取期权费 并有义务应买方的要求卖出或买入该笔外汇 目前世界外汇期权市场有两个部分 一是以费城 费城股票交易所 PHLX 芝加哥 芝加哥商品交易所 CME 和伦敦 伦敦国际期货交易所 LIFFE 为所在地的交易所外汇期权市场 场内交易市场 期权合约规格标准化 二是以伦敦和纽约为中心的银行同业外汇期权市场 场外交易市场OTC 期权合约规格非标准化 二者在交易方式 期权合约定价方式 合约标准 信用风险 交割与清算上均是有区别的 场外交易和场内交易的不同 1 场内交易合约的买卖均是在交易所交易大厅进行的 并通过公开竞价的方式决定合约的价格 而场外交易主要是通过电话 电传等通讯设备进行的 由交易双方通过协商决定合约的价格 2 场内交易的双方通过经纪人进行交易 而场外交易是在客户与银行 银行与银行之间直接进行的 3 场内交易的责任方 期权卖方 要交纳保证金 清算通过交易所的清算公司进行 不存在违约风险的问题 而场外交易是直接交割的 意味着一经达到协议 双方都承担了对应风险 4 场内交易的交易内容是标准化的 合约的各项规定都是由交易所制定的 而场外交易的合约则完全由客户根据其特殊需要协商决定 非常灵活 5 在场内交易中 只有少数合约涉及最终交割 而场外交易多数合约都涉及交割 二 外汇期权合约场外外汇期权交易 币种 金额 协定汇率及期限等均由买卖双方根据需要自行商定 场内外汇期权交易 标准化的外汇期权合约 场内外汇期权合约的要点 1 所有的汇率都采用美元标价2 合约金额固定 费城股票交易所 PHLX 外汇期权合约的交易单位 3 协定价格日元以万分之一美元表示 其他以百分之一美元表示 如JPY90CALL日元看涨期权 协定价格为JPY1 USD0 0090如DEM65PUT马克看跌期权 协定价格为DEM1 USD0 654 到期月份通常为12个月份 到期日通常定于到期月的第三个星期六 5 期权费有两种表示方法 以协定价格的百分比表示以协定价格清算的某种货币的其他货币数量来表示如一笔协定价格GBP1 USD1 6000的看涨期权 期权费为2 或每英镑0 032美元 每份英镑合约的期权费就是400美元 而场外期权一般以交易规模的百分比表示 6 卖方需缴纳一定保证金7 场内期权交易通过交易所公开竞价成交 每日收盘后由结算公司进行清算 8 交割方式通常通过清算所会员进行履约 即执行期权对冲平仓 三 外汇期权交易的特点外汇期权交易 外汇期货交易 远期外汇交易的相同点是 都可以作为避险和投机工具 但外汇期权比外汇期货和远期更灵活 因为期权的买方支付期权费后 便拥有四种选择 何时执行期权 是否执行期权 在多少价位执行期权以及协定汇率 而外汇期货和远期的使用者必须在到期时以合约规定的汇率进行交割 这就是买卖双方到期时必须要交割的义务 它们的区别具体如下表 远期外汇 外汇期货及外汇期权的比较 四 外汇期权价格的决定外汇期权价格 也称外汇期权行市 它是在期权交易中买方支付给卖方的期权费 期权费是期权卖方的最大收益和期权买方的最大亏损 期权的买方支付的期权费大小取决于该期权的内在价值和时间价值 其数值大小是以构成外汇期权合约定价模型的一系列变量为基础的 目前应用最广泛的是外汇期权定价模型是费雪 布莱克 FisherBlack 和梅隆 斯科尔斯 MyronScholes 模型 简称B S模型 于20世纪70年代提出 并发表于 政治经济学杂志 他的说明性的术语已经成为外汇期权交易中日常使用的标准术语 如 买方 buyer 或持有者 holer 卖方 seller 或出售者 writer 行使期权 exerciseoption 看涨期权 calloption 和看跌期权 putoption 美式期权 Americanoption 和欧式期权 Europeanoption 协定价格 strike exerciseprice 和期权费 premium 溢价 in the money 損价 out of the money 和平价 at the money 期权内在价值 intrinsicvalue 和时间价值 timevalue 到期日 expirydate 或起息日 valuedate 不论是买权还是卖权 用定价模型计算出来的期权费包括内在价值和时间价值两部分 1 内在价值 intrinsicvalue 是指协定价格与现行价格之差 也是期权的买方行使期权所能获得的利润 溢价期权的内在价值为正 损价期权的内在价值为0而不是负值 2 时间价值 timevalue 是指为期权所支付的高于其内在价值的剩余期权费 或期权价值高于其内在价值的部分 期权的时间价值是很难以估算的 原因在于期权的时间价值产生于期权风险分担的不对称性 假设交易所交易的期权的期权费是正确的 则其时间价值为期权费减去内在价值 当期权为损价或平价期权时 其内在价值为0 期权费等于时间价值 内在价值是期权交易的最低期权费 它只能是大于0或等于0 时间价值是期权风险溢价 随着到期日的临近 时间价值趋近于0 其间它的大小主要受协定汇率与即期汇率之间的关系 期权的到期日 两种货币利差以及两种货币汇率的波动等因素的影响 在到期日 如果期权有内在价值 这个内在价值便是其持有者的盈利 具体来说有 协定汇率与市场汇率的关系这是影响期权费的主要因素 影响内在价值 协定汇率与市场汇率的差额越大 期权的内在价值越高 期权费越高 期权合约至到期日时间的长短影响时间价值 合约有效期越长 履约的可能性就越大 卖方亏损的可能性就越大 期权费越高 货币汇率的波动性汇率波动幅度越大 期权向溢价方向转化的可能性就越高 卖方亏损的可能性就越大 期权费越高 利率差异主要对时间价值产生影响 表现在两个方面 一是市场汇率保持不变的条件下 美元利率与外币利率成比例上升或外币利率与美元利率成比例下跌 则看涨期权的期权费将增加 而看跌期权的期权费将下跌 二是市场汇率保持不变的条件下 美元利率与外币利率成比例下跌或外币利率与美元利率成比例上升 则看涨期权的期权费将减少 而看跌期权的期权费将上升 第三节外汇期权业务的操作 本章介绍的是单一的期权操作 包括四种业务操作 买入期权 买进买权 买进卖权卖出期权 卖出买权 卖出卖权 一 买入期权 一 买入买权预测汇率上涨时 可买进看涨期权或多头买权 这又称为买方牛市投资技巧 在汇率上涨时 买方盈利无限 汇率不变或下跌时 买方的最大损失为已支付的期权费 盈亏平衡点为协定价格加上期权费 例一美国进口商要在90天后向英国出口商支付英镑100万的货款 市场上的即期汇率GBP1 USD1 52 为避免英镑汇率上升的风险 该进口商可以利用远期或期货保值 但英镑贬值时 他却无法从中得益 不如利用期权买入英镑100万的看涨期权 既可以在英镑升值时获益 又可以在英镑贬值时起保护作用 相关交易情况如下 期权费为0 0200USD GBP 协定汇率GBP1 USD1 5200 美国进口商支付2万美元购买一项权利 允许他在今后3个月内 随时以协定汇率购买100万英镑 3个月后 现汇市场即期汇率可能会出现3种情况 英镑升值 GBP1 USD1 6200 英镑贬值 GBP1 USD1 4200 汇率不变 结合图分析该进口商买入英镑看涨期权的利润损失情况 进口商支付的期权费 最大损失 为 0 0200 100万 2万美元盈亏平衡点 BEP 为 GBP USD 1 5200 0 0200 1 5400 第一种情况 英镑升值 GBP1 USD1 6200若即期汇率大于1 5200 买方执行期权 执行期权购入1英镑只需付1 52美元 加上期权费购入1英镑需付1 54美元 总成本154万美元 若不做期权 按市场汇率必须付162万美元 第二种情况 英镑贬值 GBP1 USD1 4200若即期汇率小于1 5200 期权买方可放弃英镑买权 直接去银行以较低的市价购买英镑 只需付142万美元 加上期权费2万美元 总成本144万美元 第三种情况 即期汇率等于协定汇率 GBP1 USD1 5200该进口商可以执行期权合约 也可以放弃 仅损失2万美元的期权费 买入看涨期权的损益图 0 0 02 0 02 1 42 1 54 1 62 利润 美元 英镑 即期汇率 美元 英镑 损失 协议价格 盈亏平衡点 1 52 放弃买权 执行买权 期权费 买入买权 看涨期权的买方何时应执行合约而何时应放弃执行呢 归纳如下 1 即期汇率 协定汇率购买者让期权过期 不会行使权利 他可以直接在即期市场上操作以获取更多的收入 即期汇率 协定汇率应放弃其权利而不执行合约 损失期权费 即期汇率 协定汇率客户执行或不执行合约没有区别 都将损失期权费 2 即期汇率 协定汇率购买者执行合约 利润有三种情况 即期汇率 现汇汇率 协定汇率 期权费 这时执行合约的损失小于期权费 而不执行合约则损失期权费 因此应执行合约以减少损失 即期汇率 协定汇率 期权费 这时执行合约将不亏不盈 不执行合约则损失期权费 因此应执行合约 即期汇率 协定汇率 期权费 购买者执行合约将获利 执行合约所赚得的收益除了弥补期权费外 还有剩余 看涨期权的盈亏平衡图 练习1假设某投资者预期USD JPY在未来5个月内USD将升值 投资者将以执行价格 USD JPY 115买入期限为6个月100万美元的美式USDCALL JPYPUT 期权费为1 结合图分析该投资者买入美元看涨期权的利润损失情况 投资者支付的期权费 最大损失 为 1 100万 1万美元盈亏平衡点 BEP 为 USD JPY 115 1 115 116 15若期权到期日之前某日市场即期汇率为USD JPY 117 即即期汇率 协定汇率 则投资者将行使期权 投资者的净利润为 117 116 15 100万 85万日元 折算为7265美元 若期权到期日之前某日即期汇率 协定汇率 则投资者将放弃行使权利 让该期权过期 投资者损失1万美元 买入看涨期权的损益图 0 1 15 116 15 117 利润 即期汇率 损失 115 买入买权 练习25月中旬 美国某进口商签订了从瑞士一家公司进口货物的协议 协议中规定美国进口商应在1个月后支付62500瑞士法郎 此时即期汇率为USD1 CHF1 529 为了规避瑞士法郎升值的风险 该进口商购买一份瑞士法郎欧式看涨期权 合约情况如下 执行价格 CHF1 USD0 5850有效期 1个月期权价格 0 0050USD CHF结合图分析该进口商买入英镑看涨期权的利润损失情况 二 买入卖权预测市场汇率将下跌时可买入看跌期权或多头卖权 这称为买方熊市投资技巧 当市场汇率下跌是买方盈利无限 在市场汇率不变或上涨时 买方仅损失已付的期权费 盈亏平衡点是协定汇率减去期权费 例某美国出口商向英国出口 半年后将有一笔100万英镑的外汇收入 市场即期汇率GBP1 USD1 5300 该出口商为了避免英镑汇率下跌的风险 于是买入一个英镑看跌期权 协定汇率GBP1 USD1 5300 购买英镑的期权费为每英镑0 0300美元 支付期权费3万美元 半年后可能有三种情况 结合图分析该出口商买入英镑看涨期权的利润损失情况 英镑升值 GBP1 USD1 6300 英镑贬值 GBP1 USD1 4300 汇率不变 出口商支付的期权费 最大损失 为 0 0300 100万 3万美元盈亏平衡点 BEP 为 GBP USD 1 5300 0 0300 1 5000 第一种情况 英镑升值 GBP1 USD1 6300若即期汇率大于1 5300 期权买方可放弃英镑卖权 直接去银行以较高的市价卖出英镑 收益163万美元 减去期权费3万美元 总收益160万美元 第二种情况 英镑贬值 GBP1 USD1 4300若即期汇率小于1 5300 买方执行期权 执行期权卖出1英镑收益1 53美元 减去期权费1英镑收益1 50美元 总收益150万美元 若不做期权 按即期汇率只有收益143万美元 第三种情况 即期汇率等于协定汇率 GBP1 USD1 5300该进口商可以执行期权合约 也可以放弃 仅损失3万美元的期权费 买入看跌期权的损益图 0 0 02 0 02 1 43 1 50 1 63 利润 美元 英镑 即期汇率 美元 英镑 损失 协议价格 盈亏平衡点 1 53 期权费 期权费 放弃卖权 执行卖权 买入卖权 看跌期权的买方何时应执行合约而何时应放弃执行呢 归纳如下 1 即期汇率 协定汇率购买者让期权过期 不会行使权利 他可以直接在即期市场上出售以获取更多的收入 即期汇率 协定汇率应放弃其权利而不执行合约 损失期权费 即期汇率 协定汇率执行或不执行合约没有区别 都将损失期权费 2 即期汇率 协定汇率购买者执行合约 利润有三种情况 协定汇率 期权费 即期汇率 协定汇率这时执行合约的损失小于期权费 而不执行合约则损失期权费 因此应执行合约以减少损失 即期汇率 协定汇率 期权费 这时执行合约将不亏不盈 不执行合约则损失期权费 因此应执行合约 即期汇率 协定汇率 期权费 购买者执行合约将获利 执行合约所赚得的收益除了弥补期权费外 还有剩余 看跌期权的盈亏平衡图 练习1假设某投资者预期英镑在未来3个月内将贬值 则投资者以协定价格GBP USD 1 6500买入3个月期100万英镑的欧式GBPPUT USDCALL 期权费为USD0 02 GBP 结合图分析该投资者买入英镑看跌期权的利润损失情况 投资者支付的期权费 最大损失 为 0 02 100万 2万美元盈亏平衡点 BEP 为 GBP USD 1 6500 0 02 1 6300若现货市场汇率为GBP USD 1 6200 即即期汇率 协定汇率 则投资者将行使权力 获得净利润 1 6300 1 6200 100万 1万美元 如果即期汇率 协定汇率 投资者让期权过期 不会行使权利 他可以直接在现汇市场上出售英镑以获取更多的收入 买入看跌期权的损益图 0 0 02 0 02 1 62 1 63 利润 即期汇率 损失 1 65 买入卖权 练习25月中旬 美国某出口商签订了从瑞士一家公司进口货物的协议 协议中规定美国出口商应在1个月后收入62500瑞士法郎 此时即期汇率为USD1 CHF1 529 为了规避瑞士法郎贬值的风险 该出口商购买一份瑞士法郎欧式看跌期权 合约情况如下 执行价格 CHF1 USD0 5860有效期 1个月期权价格 0 0060USD CHF结合图分析该进口商买入英镑看跌期权的利润损失情况 二 卖出期权只有在预测市场汇率比较平稳的情况下 交易者才会卖出期权 分为两种 一 卖出买权 空头买权 交易者预测汇率平稳或下跌时 可卖出买权 这时 买方不会执行期权 卖方可以赚取期权费 称为卖方熊市投资技巧 汇率不变或下跌时 卖方所得利润以收取的期权费为限 汇率上涨时 卖方损失无限 盈亏平衡点为协定汇率加上期权费 看涨