第04章 汇率制度与外汇管制.ppt

第04章汇率制度与外汇管制 第一节汇率制度及其分类 一 汇率制度的概念汇率制度 是指各国或国际社会对于确定 维持 调整与管理汇率的原则 方法 方式和机构等所作出的系统规定 二 汇率制度的内容1 确定汇率的原则和依据 2 维持与调整汇率的办法 3 管理汇率的法令 体制和政策等 4 制定 维持与管理汇率的机构 4 1汇率制度及其分类 三 汇率的分类 按国际货币制度演变划分 1 固定汇率 汇率在一定范围内波动金本位制度下的固定汇率 布雷顿森林体系下的固定汇率2 浮动汇率 汇率变动由市场供求关系自由调节按过程分 自由浮动 管理浮动按方式分 单独浮动 钉住浮动 联合浮动 汇率制度的历史变迁 国际汇率制度的演化 按IMF的分类来研究 一 1998年前钉住单一货币 47 钉住型或无弹性型 64 钉住合成货币 17 单一货币 4 有限灵活或有弹性型 17 合成货币 13 一套指标调整 管理浮动 56 更加灵活或较高弹性型 101 独立浮动 45 汇率制度的历史变迁 续 表190年代以来各国的汇率安排91年93年95年97年98年9月盯住 美元2421222120法郎1414141515其他4881112SDRs64324篮子货币3326191713相对一种货币的有限灵活44444联合安排109101213根据一套指标调整542 管理浮动2729444856独立浮动2956545145资料来源 IMF 国际金融统计 1999年1月 汇率制度的历史变迁 续 国际汇率制度的演化趋势钉住更加灵活有限灵活 汇率制度的历史变迁 续 二 1999年以来表2汇率制度进行重新分类 括号内为1999年数据 1 无独立法定货币的汇率安排 37 37 2 货币局制度 8 8 3 其他传统固定钉住制 包括管理浮动下的实际钉住 39 44 4 水平 上下1 调整的钉住 12 7 5 爬行钉住 6 5 6 爬行带内浮动 10 7 7 没有事先公布干预方式的管理浮动 26 26 8 单独浮动 47 51 3 4 5 6 7类型的汇率制度 就是通常所说的 中间汇率制度 1 2 8类型的汇率制度则是 角点汇率制度 主要汇率制度的特点 1 无独立法定货币的汇率制度 其他国家的货币作为唯一的法偿货币在本国流通 或者是货币联盟成员之间的汇率安排 2 货币局制度 在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比例 并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务 3 传统的钉住汇率制度 钉住单一货币或者一篮子货币 汇率波动的最大幅度不超过中心汇率的上下1 4 钉住水平带的汇率制度 允许汇率波幅超过中心汇率上下1 与第三类的区别在于 波动的幅度宽于1 的区间 比如 丹麦的波幅为2 5 塞浦路斯为2 25 埃及为3 匈牙利则达到15 主要汇率制度的特点 5 爬行钉住制度 该国货币按照某一固定的 事先宣布的幅度或者根据某些量化指标的变化 按照一定的时间间隔 小幅度调整 6 爬行带内的汇率制度 与 爬行钉住制度 类似 但此制度下货币围绕中心汇率保持一定波幅 如以色列的爬行波幅为22 白俄罗斯的爬行波幅为5 乌拉圭则为3 7 没有首先公布干预方式的管理浮动汇率制度 货币当局通过在外汇市场的主动干预来影响汇率走势 这种干预事先没有明确规定 承诺 也没有事先宣布的路径 8 单独浮动 汇率由市场供求来决定 当汇率波动过大时也会进行干预 IMF成员国按汇率制度分类 IMF新的汇率制度分类突出了汇率的形成机制和政策目标的差异 1 欧元区国家列入第一类 2 中国 埃及 伊朗等列入第三类 3 表中的第三至七类统称 中间汇率制度 4 第一 二 八类称 角点汇率制度 四 各汇率制度的主要形式及特点 一 固定汇率制及其特点是指以本位货币本身或法定含金量为确定汇率的基准 汇率比较稳定的一种汇率制度 在不同的货币制度下具有不同的固定汇率制度 金本位制度下的固定汇率制度特点 1 黄金成为两国汇率决定的实在的物质基础 2 汇率仅在铸币平价的上下各 左右波动 3 汇率的稳定是自动而非人为的措施来维持 各汇率制度的主要形式及特点 布雷顿森林体系下的固定汇率制度是一种以美元为中心的国际货币体系 该体系的汇率制度安排 是钉住型的汇率制度 基本内容 实行 双挂钩 即美元与黄金挂钩 其他各国货币与美元挂钩 在 双挂钩 的基础上 国际货币基金协会 规定 各国货币对美元的汇率一般只能在汇率平价 的范围内波动 各国必须同IMF合作 并采取适当的措施保证汇率的波动不超过该界限 布雷顿森林体系制度的特点 汇率的决定基础是黄金平价 但货币的发行与黄金无关 波动幅度小 但仍超过了黄金输送点所规定的上下限 汇率不具备自动稳定机制 汇率的波动与波幅需要人为的政策来维持 央行通过间接手段而非直接管制方式来稳定汇率 5 汇率波动幅度可根据需要在有限范围内变动 四 汇率制度的主要形式及特点 布雷顿森林体系的作用 作用 可调整的钉住汇率制度从总体上看 在注重协调 监督各国的对外经济 特别是汇率政策以及国际收支的调节 避免出现类似 年代的贬值 竞赛 对战后各国经济增长与稳定等方面起了积极的作用 缺陷 汇率变动因缺乏弹性 因此其对国际收支的调节力度相当有限 引起破坏性投机 美国不堪重负 双挂钩 基础受到冲击 4 1汇率制度及其分类 二 浮动汇率制及其特点浮动汇率制 floatingexchangeratesystem 是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限 货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务 汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度 该制度在历史上早就存在过 但真正流行是1972年以美元为中心的固定汇率制崩溃之后 4 1 3各汇率制度及特点 浮动汇率制的主要形式 1 从汇率的浮动方式或程度来看 有三种形式 第一 钉住型或无弹性型 钉住某一货币 钉住特别提款权第二 有限灵活型或有限弹性型 钉住某一货币 钉住一组货币第三 更为灵活型或较高弹性型 根据一套指标浮动 灵活浮动 单独浮动 4 1 3各汇率制度及特点 2 从汇率受到政府干预的程度来看 有两种形式 第一 自由浮动 第二 管理浮动 也称可调节的浮动汇率制 4 1 3各汇率制度及特点 2 浮动汇率的主要特点形式多样化汇率是有管理的浮动汇率波动频繁且幅度大影响汇率变动的因素多元化 一篮子 汇价成为汇率制度的组成部分 资料 一篮子物品与一篮子货币 以一篮子货币为锚的优点1 技术处理上比较容易2 有外贸的比重为归依3 最大的好处是人民币币值不会跟着大围走 随外币的升跌而升跌 不会成离群之马缺点主要的外币国家发生大通胀或通缩 中国也要奉陪 以一篮子物品为锚 很容易进行宏观调控非常利于人民币打入国际市场 与物品挂钩的货币具有保值功能 如果全世界都以一篮子物品为锚 原料价格就会长久稳定他国货币无法成功的对人民币贬值资料来源 经济学消息报 2006年第5期张五常 香港 4 1 3各汇率制度及特点 3 浮动汇率制度对国际经济的影响 1 防止某些国家外汇储备的流失 2 促进外汇市场的发展 3 促使国际资本流动剧增 4 加强国际间的联合干预 5 造成国际财富的转移与再分配 6 增强了国际经济往来中的不确定性 7 一定程度上也会加剧国际金融市场的动荡不安 4 1 3各汇率制度及特点 三 蠕动钉住汇率制及其特点蠕动钉住汇率制 crawlingpegsystem 是发展中国家政府可以经常地 按一定时间间隔 以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度的调整 直至达到均衡汇率为止的汇率制度 介于可调整汇率制度与管理浮动汇率制度之间 特点 1 规定货币平价 2 货币平价可以调整 3 货币平价调整是经常的 有一定时间间隔的4 汇率的波动幅度较小 汇率目标区制度 exchangeratetarget zone 广义的汇率目标区是指将汇率浮动限制在一定的区域内 例如中心汇率的上下各10 的汇率制度 狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森 JohnWillianmson 于80年代初提出来的以限制汇率波动范围为核心的 包括中心汇率及波动幅度的确定方法 维系目标区的国内政策搭配 实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策调节方案 汇率目标区与管理浮动汇率制度相比有区别 1 货币当局在一定时期内对汇率波动制定出比较明确的区间限制 2 在目标区中 货币当局更为关注汇率变动 在必要时要利用货币政策等措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内 汇率目标区与可调整的钉住汇率制度相比也有区别 1 目标区下政府并不严格承诺在任何情况下都对外汇市场进行干预以保持汇率在目标区内 2 目标区下汇率波动的范围更大 汇率目标区之 蜜月效应 和 离婚效应 1 蜜月效应 honeymooneffect 所谓 蜜月效应 是指汇率的变动总是如胶似漆地围绕着中心汇率上下波动 具体说 当汇率离开中心汇率逐渐接近目标区边缘时 因为交易者的预期作用 汇率又会向中心汇率靠拢 这种情形犹如热恋中的情侣在短暂的分离之后 总是寻求机会重新相聚 且尽可能地抗拒进一步的分离 因此称之为 蜜月效应 目标区成立的条件 1 目标区是完全可信的 即交易者确信汇率永远将在目标区内变动 货币当局仅在汇率变动至目标区的上下限时才进行干预 2 交易者的预期是良性的 且多属于稳定性投机 3 经济基本面的变动是随机的 蜜月效应 e不存在目标区时的市场汇率轨迹emax目标区上限目标区下的市场汇率轨迹经济基本面emin目标区下限 离婚效应 2 离婚效应是指因经济基本面和交易者的预期发生的变化 导致市场汇率变动将不再自动倾向于中心汇率 相反 总是离中心汇率而去 并经常的突破目标区边缘 出现剧烈的振荡 这一情形宛如一对情侣在长期共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒 双方存在根本上的性格不和而不再指望将婚姻关系继续下去 甚至一些小事都会引起大动干戈 故称之为 离婚效应 条件和特点 1 经济基本面朝着某一方向出现很大的变动 且表现为一种长期的趋势 2 市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作较大的调整 汇率目标区不再具有可信性 3 交易者的投机多属于非稳定性投机 4 1 4固定汇率与浮动汇率优劣性的争论 1 关于固定汇率赞成者 较小的不确定性投机的非活跃性与稳定性严格的价格纪律反对者 汇率变动缺乏弹性会导致单向投机会冲击储备体系在实践中不可行 4 1 4固定汇率与浮动汇率优劣性的争论 2 关于浮动汇率赞成者 有较高的市场效率汇率具有自动稳定器的作用 例 P EX BP e EX 中央银行掌握货币政策的自主权消除固定汇率的内在不对称性反对者 固定汇率制下的 价格约 不存在非稳定性投机盛行损害国际贸易和投资导致各国经济政策的不协调更大的自主权是一个错觉 第二节货币局制度和美元化 4 2货币局制度和美元化 一 货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排 不仅仅是汇率制度 最早1849年毛里求斯 英国殖民统治的国家和地区 20世纪60年代渐衰 20世纪90年代复兴 4 2 1货币局制度 一 货币局制度的主要特征1 本币钉住一种强势货币并建立固定汇率关系被钉住的强势货币称为 锚货币 2 100 的货币发行保证本国的通货发行以外汇储备特别是锚货币的外汇储备为发行保证必须有100 的外汇储备或硬通货准备3 汇率稳定制订本币与锚货币的固定汇率 并通过外汇市场调节机制以维持汇率的稳定 4 2 1货币局制度 二 货币局制度的优缺点优点抑制通货膨胀保证货币发行机构的相对独立性保证国际收支自动调节机制的有效运行利于国际贸易和投资的发展 从根本上消除了外汇风险 4 2 1货币局制度 缺点不易隔离外来冲击的影响该国完全丧失了其货币政策的独立性货币局制度下的固定汇率制度易导致投机攻击 4 2 2香港的联系汇率制 一 联系汇率制的内容和运行机制1 发钞银行发行钞票时 以100 的外汇资产想外汇基金交纳保证换取 负债证明书 2 汇丰 渣打 中银三家银行发钞3 港币汇率自由浮动4 两个自动调节 国际收支自动调节 套利机制5 背景 始建于1983年 原因是 信心危机 1982年以前香港实行完全自由浮动的汇率制度 1978年以后 香港经济环境恶化 由于对香港未来前途失去信心 爆发港元危机 引起居民挤兑和抢购风潮 为了稳定汇率实行货币局制度 4 2 2香港的联系汇率制 二 实施效果和存在问题1 效果 促进香港经济平稳发展 促进港元国际化 成功抵御外来冲击2 问题 通货紧缩 经济增长缓慢 失业率高 财政赤字增加 国际收支顺差减少3 联系汇率制的弊端 限制了港元利率调节经济的功能稳定汇率措施对经济发展产生负面影响信心危机 4 2 3货币制度与美元化 三 货币替代和美元化 一 货币替代1 概念 用外币替代本币的基本货币职能2 货币替代具有普遍性 只有在金融形势发生大的负面变动时才需引起注意3 货币替代与货币自由兑换的关系在货币完全自由兑换的国家替代程度低兑换受限制的国家反而可能替代程度高二者之间关系无定论 4 2 3货币制度与美元化 二 美元化1 概念 以美元替代本币的现象2 内容 非官方美元化官方美元化3 美元化问题的形成和发展时间 20世纪70年代事由 拉美金融问题进程 美元化国家多且美元占供应货币的比例高 4 2 3货币制度与美元化 4 美元化的风险和收益收益 利于消除外汇风险降低交易成本有助于避免国家投机攻击有助于约束政府行为避免恶性通货膨胀提高货币可信度风险 损失大量铸币税失去货币政策自主性最后贷款人能力受限关于最后贷款人 4 3外汇管制 一 外汇管制概述外汇管制 一国政府对外汇的收支存贷等方面所采取的具有现在性意义的法令 法规 制度措施 一 外汇管制的历史演进1 一战 一战前不存在管制2 1929 1933年经济大危机3 二战前后4 20世纪60年代 4 3 1外汇管制概述 二 世界各国外汇管制的概况1 严格外汇管制国家 经济不发达 GNP低 出口创汇有限 外汇资金缺乏的发展中国家2 部分外汇管制 经常项目不限制 资本项目有限制 工业化国家3 名义上取消外汇管制的国家 多数发达国家和石油生产国 4 3 1外汇管制 三 外汇管制的原因和目的原因 战争 经济危机 金融危机等 经济发展比较落后 外汇资金严重短缺 目的 维持本国国际收支的平衡和汇率稳定 防止外国商品大量进口冲击本国民族工业 4 3 2外汇管制的机构与对象 1 外汇管制的机构实行外汇管制的国家 一般是由政府授权给中央银行 或者是成立专门的管理机构负责制定和监督执行外汇管制的政策 法令和规章制度 并根据外汇供求状况及经济发展需要 采取多种措施 调节全部或部分外汇收支活动 2 外汇管制的对象 1 对物 这是指哪些东西受到外汇管制 主要包括外币现钞和铸币 外币有价证券 如政府债券 公司债券 股票 银行存单等 外币支付凭证 如汇票 本票 支票 旅行信用证等 以及贵重金属 如黄金 白银等 另外 本币现钞的携出和携入国境 也属于外汇管制的范围 2 对人 指需受外汇管制约束的自然人和法人 3 对地区 是指外汇管制的地域范围 4 3 3外汇管制的类型 1 实行严格的外汇管制这种类型的国家对国际收支的所有项目 包括贸易收支 非贸易收支 资本项目收支都实行严格的外汇管制 2 实行部分外汇管制这种类型的国家和地区对经常项目下的贸易收支和非贸易收支原则上不加管制 但对资本项目的收支则仍加以程度不同的管制 3 名义上取消外汇管制这种类型的国家和地区对经常项目和资本项目基本上不加管制 4 3 4外汇管制的内容 外汇管制主要是从数量管制和价格管制两方面入手的 数量管制就是对外汇交易的数量进行限制 包括对贸易外汇收支 非贸易外汇收支 资本输出入 黄金和现钞输出入的管制 价格管制主要是针对汇率的管制 1 对贸易外汇的管制 1 对出口收汇的管制 一般实行出口结汇制度 即要求出口商将其出口所获外汇收入要按照官方汇率在一定时间内结售给外汇指定银行 以保证外汇由国家集中掌握 2 对进口付汇的管制 除对进口外汇进行核批手续外 有些国家还采取一些其他措施 如进口预存款制 AdvanceImportDeposit 要求进口商获得外国提供的一定数额的出口信贷 对进口所需外汇征收一定的外汇税 提高或降低开出信用证的佣金额以控制进口 等等 2 对非贸易外汇的管制 非贸易外汇收支的范围较广 主要包括 与贸易有关的运输费 保险费 佣金 与资本输出入有关的股息 利息 专利费 许可证费 特许权使用费 技术劳务费等 与文化交流有关的版权费 稿费 奖学金 留学生费用等 与外交有关的驻外机构经费 旅游费和赡家汇款等 对非贸易外汇收支的管制 一般发达国家较松 发展中国家较严 对非居民管制较松 对居民管制较严 3 对资本输出入的管制各国具体情况不同 对资本输出入管制的目的不同 因而采取的措施也不相同 4 对黄金和现钞输出入的管制5 对汇率的管制 包括间接管制和直接管制 间接管制实际上就是一国对外汇市场进行干预 即中央银行在外汇市场上买进或抛出外汇 影响市场的供求状况 从而使汇率稳定在一定水平上或避免汇率过度的上涨 或下跌 直接管制是国家直接规定各项外汇收支结算时的汇率 即采取多种汇率制或称复汇率制 MultipleRateSystem 其具体形式有三种 1 法定的差别汇率 一国根据不同的需要规定两种或两种以上不同的汇率 如对进出口贸易结算规定一个汇率 即贸易汇率 对非贸易和资本流动规定一个汇率 即金融汇率 2 外汇转移证制度 ExchangeSurrenderCertificate 这是复汇率制的一种特殊形式 3 官方汇率与市场汇率相结合 4 3 5外汇管制的目的 1 改善国际收支 增加其外汇储备2 稳定汇率 保持国内物价稳定3 保护民族工业的发展外汇管制的弊端 1 妨碍国际经济交易的正常进行 2 无助于国际收支问题的根本解决 3 造成外汇黑市猖獗 4 容易导致行政费用加大 且助长官僚 腐败之风 对社会风气造成不良影响 4 3 6外汇管制的经济效应分析 一 外汇管制的收益1 保护本国产业2 维持币值稳定3 防止资本大量涌入或外逃4 便于国内财政 货币政策的推行5 有利于实现政府政治 经济意图 4 3 6外汇管制的经济效应分析 二 外汇管制的成本1 降低资源的有效分配和利用2 阻碍国际贸易的正常发展3 不利于有效吸收利用外资4 不利于建立正常的价格关系5 增加交易成本和行政费用6 增加国际摩擦7 本币定值过高产生寻租行为和无谓损失 4 4货币可兑换问题 4 4 1货币可兑换的基本概念如果一种货币的任何持有者能够自由的按照市场汇率 无论是固定的或可变的 将该货币兑换为世界主要国际货币 则该货币被认为是 完全可兑换的 fullyconvertible 1 按国际收支的项目划分 货币可兑换可以分为经常项目可兑换和资本项目可兑换 1 经常项目可兑换是指对经常项目外汇支付和转移的汇兑不加以限制的兑换 2 资本项目可兑换所谓资本项目可兑换是指对资本流入和流出的兑换均无限制 1997年末对资本项目交易管制的国家数目 2 按货币交易的对象划分 货币可兑换可分为内部可兑换和外部可兑换 货币外部可兑换是指当某一货币持有者可以根据本国立法规定和管理当局的规定完全自由的按照市场汇率将其持有的货币兑换成其他资产 那么其持有的货币完全可兑换 货币内部可兑换是指居民在同一税收和补贴条件下可以获得 交易和保留以外汇标价的某些国内资产的合法权利 3 根据进行货币兑换的主体分 货币可兑换可分为企业用汇的可兑换和个人用汇的可兑换 一般而言 企业用汇的可兑换比个人用汇可兑换更容易实现 4 4 2货币可兑换的条件 1 健康的宏观经济形势 2 有效的市场调节机制 3 较强的宏观调控能力 4 高效稳健的金融监管 5 健全的微观经济主体 6 适当的汇率制度与汇率水平 7 良好的国际收支和对外债务状况及较充裕的国际储备 一 人民币汇率制度的基本内容1 人民币汇率的形成 公布与调整2 人民币汇率涉及的币种3 人民币汇率的标价方法4 人民币汇率实行对外汇买卖双价制5 人民币汇率实行现钞买卖双价制6 远期人民币买卖 4 5人民币汇率制度 4 5人民币汇率制度 二 人民币汇率制度的演变及其特点人民币汇率