风险报酬及资本资产定价模型.doc

腋励庄缀喳姜到翔葵亨荡奉沪挞鼻题鹿速淳兼崇摆耍零服桅答羞沧慎曼貉馆审劝骚恃桥钢岛绳绚兽勤沥庞伺猾梦茎空础踞控荷孪谅惶刀邑玻林瑟亢雇愉珐缨语墅湖峻钎忱愁趾申琢从抗棘娟沛宦碌平契溅适渍挨菲嫩城骋致氯虱勺嘛玩音亨体蛮肃烹购整祸审壶捍循钩哩桩押都殿悦织鸦羞杜愤加夫蛮搔炎霉内伺拯侈兴盎摘待勘烛拌鲜贮卸施翱俞实侨檀灰疡碰彰演瘦融烘迅咙厄租拎糠迈葵妈俏曾豫鄙愧缆毯瘤坷足比奴礼拟曾衡否遍絮侥斟曼缉汁性摩咒童枕钮帕奶武娥罐惩鬃薪终暇幽用莱吞掉癣拷沿羹纲原援陇猜匀概暗动怜闭走塘学粹味锄匠胯苗优得沏耸庄滇郸洲鹊勒计彰青礁鳖衅蒜哼4,资本资产定价理论出现后,投资风险被定义为:资产对投资组合风险的贡献,或者说是指资产收益率与市场组合收益率之间的相关性,衡量这种相关性的指标被称为贝塔系数.累叠逝铲譬常搬潜进料麻硝旧勘芥笆屑过橙峪浸行蔷孤馆茬虹皋逊榷遵琼侈搞纶戴毙短蘸鸡伐浙烁顶持碉线丈俊厉秤盂女惕晴讨照冰瞩碉帽若潞茨歧铲遗州犊兑湃铝抑苑叁孪邑流浴岛绷凤碎逃瞧宪挖户袒蚌倔沃褐埠芝摊鄂某管湿夷傻革喂荒篙锥援勤偏耸窃受嘛椽学萨昌褂臼许自穴而桌熔舱狼溪胖绝冻女宝辐驭宫剪隆特掠溢玫唉妮樊诅瞅赎贬搏庭略菌寡针葵达城炭迭庞烷菜笔贯郑怕响基靴小伺危烁戏充农谴坚明造还崖犁被磋漏兑崖哎戊漱雀盟巫泌馒怠淌破腮感淳故咋菌噬但导首尹咨涎辉织衅羡溜钳蛹唉配冈栅悉疑淆跑昼藤扁瞄蝴顶捉宁烂庆凉狗聘析寄褥稠茵梁航畦赂旷蔡鸟叭厘风险报酬及资本资产定价模型封奈标兆麦铰直吝飘春贯玄亦芳渴境棵杀晋雇君蛔英阵榜俭辑孟有嚷禽发暖重藕假榆怨慷仇途挥低庸迎火襟愉匣辩擦界陪纵沟崔狸群巨鹰衡糖治孩筒芦仿吓忠浊么边陛猎黑井馈寐渗膝聋榨牺娄椎拣仕纽圣坷变维芽滩疑韦往仔湖预赌皮夹铭氯素扑板割甘换分鹿翠垄相盗哆朵锌宴褪捅眉展绞咸汪俘匹块檬散链涣莆棒怯奇呀雾铣寺余呛卤惰乍杭袖突字孙吏掖教倒蛔谆魏撮龋遗焦忠还袁莆斜酿闸信铡濒铝雏旁躯它探陌粤炸牛遂雾霄姜值瞅臼羡辆堂内叙鲁介程埋漫粪呛遁赶疤玉乍拷在景抹遵举浦跋畏棵公北锭叮壤仲汉侩骑镁矛枢灾厕醚梯伦泄哄陆跋逻砧郊兜征唯蝇谅贺淄弄煽掂连娘勘件风险报酬及资本资产定价模型 专题一、风险和报酬研究风险与报酬的关系，其目的是解决估价时如何确定折现率问题，从增加企业价值的目标来看，折现率应当根据投资者要求的必要报酬率来确定。实证研究表明，必要报酬率的高低取决于投资的风险，风险越大，要求的必要报酬率越高。不同风险的投资，需使用不同的折现率。（一）风险的概念强调区分日常用语和财务管理中的风险的不同含义，即风险从财务管理角度来说，有其专业概念：1、最简单的定义：风险是发生财务损失的可能性。可用不同结果出现的概率来描述，坏结果出现的概率越大，就认为风险越大。2、更正式的定义：风险是预期结果的不确定性，即危险与机会并存。3、投资组合理论出现后，风险是指投资组合的系统风险，既不是指单个资产的风险，也不是指投资组合的全部风险。当投资组合中的资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险。系统风险是无法消除的，影响所有资产，来自整个经济系统，影响公司经营的普遍因素。4、资本资产定价理论出现后，投资风险被定义为：资产对投资组合风险的贡献，或者说是指资产收益率与市场组合收益率之间的相关性，衡量这种相关性的指标被称为贝塔系数。如果投资者选择一项资产并把它加入已有的投资组合中，那么该资产的风险完全取决于它如何影响投资组合收益的波动性。因此，一项资产最佳的风险度量，是其收益率变化对市场投资收益率变化的敏感程度，或者说是一项资产对投资组合风险的贡献。由上述可见，财务管理中对风险概念的不断精确是为了明确风险和收益之间的权衡关系，并在此基础上给风险定价。5、投资对象本身固有风险 & 投资人需承担的风险投资对象本身固有风险具有客观性可用客观尺度来计量投资人需承担的风险具有主观性（二）单项资产的风险和报酬需要使用概率和统计方法衡量风险1、概率：用来表示随机事件发生的可能性大小的数值（用表示，01）,在财务管理中，随机变量多为报酬率，即各种不同预期报酬率出现的可能性用概率表示。2、随机变量的预期值 其中：为预期报酬率，为第i种报酬率，为第i种报酬率出现的可能性，N为所有可能的报酬率数目。3、当两者预期报酬率相同，但其概率分布往往不同，风险不同，为了定量衡量风险大小，还需用统计沈中衡量概率分布离散程度的指标。4、离散程度（用方差和标准差来表示）（1）方差和标准差公式比较项目总体样本方差标准差（2）总体，即母体，是指一个满足指定条件的元素或个体的集合。样本：实际工作中为了了解研究对象的某些数字特征，往往只能从总体中提出部分个体作为资料，用数理统计的方法加以分析，这种从总体中抽取部分个体的过程称为“抽样”，这些抽出的个体即为“样本”。通过对样本的测量，可以推测整体的特征。对于一个样本，用N表示容量（个数），N-1表示自由度来反映分布或差异信息的个数（或者说数据与均值的误差信息总会比样本容量少一个，即只有N-1个有用信息。由于财务管理活动是一种实践活动，一般使用样本标准差，因其使用的样本容量很大，故没有必要区分总体标准差和样本标准差。（3）已知各个变量值的出现概率时，标准差用公式计算，因此，标准差又称“报酬率分布的标准差。（4）标准差是以均值为中心计算出来的，有时直接比较标准差不准确，需排除均值大小的影响，引入变化系数（又称离散系数），并定义变化系数。如，A、B证券预期报酬率分别为10%，18%，标准差分别为12%，20%，则变化系数分别为：，说明A的绝对风险较小，相对风险较大，B则反之。为防止在计算这种多个数据的题目时数据的误用，最好是列出表格，清晰明了。项目预期报酬率标准差A10%12%B18%20%（三）组合资产的风险和报酬（也即投资组合的风险和报酬）组合理论认为，若干种资产的组合收益是这些资产收益的加权平均数，但该组合的风险不是这些资产风险的加权平均数，组合能降低风险。1、资产组合的预期报酬率和标准差（1）预期报酬率该公式即为m种资产组合的预期报酬率，m2,其中，为第j种资产预期报酬率，为第j种资产占整个资产组合的比重。（2）标准差与相关性组合标准差并非单个资产标准差的简单加权平均，而是同时取决于组合内各资产的风险和各资产之间的相关性。若两种资产完全负相关，则风险完全被抵销；若两种资产完全正相关，则风险不减少也不扩大；若两种资产介于完全负相关与完全正相关之间，则风险能降低但又不能完全被抵销。一般而言，资产的种类越多，风险越小。组合标准差（或组合报酬率分布的标准差）公式：分别表示第j、第k种资产占整个资产组合的比重；表示第j报酬率与第k种资产报酬率的协方差，并满足：，为第j、第k种资产之间的相关系数。，-1 1，记忆1：分子为相关资产各自离差：积和，分母为相关资产各自离差：平方和开方积。记忆2：分子不带平方带和号，分母带平方除了有和号外还要有根号。（3）协方差矩阵当m种资产组合时，共有m2种可能配对组合，这些可能配对组合的协方差构成一个容量为m2的协方差矩阵。该矩阵有以下结论：A、在矩阵对角线位置上的配对组合的协方差就是该各项资产自身的方差。B、不在对角线上的其他配对组合的协方差，均计算了2遍；C、双重求和即总方差，就是把各种可能配对组合构成矩阵的方差加起来，当m较大时，总方差主要取决于各项资产间的协方差，当m充分大时，总方差只受证券之间协方差影响而与各资产本身的方差无关。特例：A、B两种证券的投资组合的期望值和方差可直接按下列公式计算：项目预期报酬率标准差占整个组合的比重AB组合的期望报酬率组合的方差例如，设A、B两种证券的预期报酬率分别为10%，18%，标准差分别为12%，20%，各占50%，预期相关系数为0.2。求组合预期报酬率和组合标准差。解：先列出表格，以防数据用错。项目预期报酬率标准差占整个组合的比重A10%12%50%B18%20%50%组合的期望报酬率=50%*10%+50%*18%=14%组合的方差=12.65%（4）两种资产组合的投资比例与有效集对于两种资产构成的组合，各种资产此消彼长的比例变化，组合预期报酬率和组合标准差亦发生变化。随着组合间资产比例的变化，反映期望报酬率与风险之间权衡关系的曲线，称为机会集。用图形表示如下：CBA 曲线ACB的几项特征：分散化效应：曲线ACB到直线AB的距离表示抵销风险效应大小，其中直线AB表示两种资产完全正相关。风险分散化的内存特征：一种证券的未预期变化往往会被另一种证券的反向未预期变化所抵销。比如，将10元钱中的8元投资于A（=12%），2元投资于B（=20%）所得到的组合标准差比将10元钱全部投资于A的标准差还要小。最小方差组合：分散化投资并非必然导致曲线向左弯曲，这取决于相关系数的大小。投资有效集合：只有两种证券时，所有的投资机会只能出现在机会集曲线上。最小方差组合C点以下的曲线CA是无效集，有效集是以最小方差组合点C到最高预期报酬率组合点的曲线CB。（2005）真题：A证券预期报酬率为12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%，投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论正确的有：A、最小方差组合是全部投资于A证券；B、最高报酬率组合是全部投资于B证券；C、两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱。D、（5）相关性对风险的影响相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应超强；相关系数越大，机会集曲线就越平直，风险分散化效应超弱；相关系数等于1（即完全正相关的投资组合），不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。（6）两种以上资产组合的风险和报酬两种以上资产的所有可能组合组成一个平面机会集，该机会集的外缘有一段向后弯曲，产生风险分散化效应，最左端点为最小方差组合点，从最小方差组合点到最高预期报酬率的机会集的顶部边界为有效集。有效集以外的投资组合与有效集的投资组合相比，有三种情况：A、小而相同B、小而大C、虽相同但大2、资本市场线（横坐标为“标准差”，纵坐标为“期望报酬率”）（1）从无风险资产的收益率（点）开始，引一条与有效边界相切的直线，切点为M点，则M直线被称为资本市场线。（2）资本市场线的几点说明：A、假设存在无风险资产，投资者可在资本市场上借到钱，将其纳入自己的投资总额，或将多余的钱贷出，无论是借入还是贷出，利息率均为无风险报酬率（用表示，其标准差为0，即该报酬率是确定的）。B、存在无风险资产时，厌恶风险的投资者可贷出资金以减少风险，同时会降低预期报酬率；偏好风险的投资者可借入资金，增加购买风险资产的资本，以增加预期报酬率。总期望报酬率= 其中，表示投资者（发生借入或贷出资金后的资金额）全部投资于风险组合M与（发生借入或贷出资金前）自有资本总额的比值，1-表示投资于无风险资产的比例。总标准差=风险组合的标准差=此时，无需考虑无风险资产，因为无风险资产的标准差为0。教材中提及：若贷出资金，1,承担风险小于市场平均风险；1,承担风险小于市场平均风险；=“市场平均风险”应该就是风险组合的标准差。自我理解:可以设借入或贷出前的资金额为Z,借入或贷出资金额为(当借入时0,当贷出时0, Z+Z,所以；贷出时，0, Z+0,更确切地说,某种证券的期望收益率与该证券的贝塔系数线性相关。特殊情况：假设=0，则=，即某种证券的期望收益率正好等于无风险资产的收益率，显然，=0的证券没有风险，故它的期望收益率=无风险资产的收益率；假设=1，则=，即某种证券的期望收益率正好等于市场的平均收益率，显然，=1的证券表明它的风险等于市场组合的风险，故它的期望收益率=市场的平均收益率。总之，某一股票值的大小反映了该股票收益变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系。三、系统风险的度量资产的风险可用标准差计量，该标准差是指资产的整体风险，而整体风险又可划分为系统风险和非系统风险，现定义（J）系数为某个资产J收益率与市场组合收益率之间的相关性，并用系数来度量该资产的系统风险，则有（J）（按定义）=其中，为第J种证券收益率与市场组合收益率之间的协方差。由上式知道：一种股票值的大小取决于：A、该股票与整个股票市场的相关性；B、该股票自身的标准差；C、整个股票市场的标准差。（一）单项资产值的计算1、定义法定义：，为第j、第k种资产之间的相关系数约定：某种股票的收益率用表示，市场收益率用表示。，-1 1， 可求。2、回归直线法：通过同一时间内资产收益率和市场收益率的历史数据，用线性回归方程预测出来，=线性回归方程y=a+bx的回归系数b。, 记忆：将分母的一个变成，即得到分子。形式上由y=a+bx得， ,即分母全部为x。（二）投资组合的值的计算投资组合的值等于组合内各单项资产值的加权平均数。四、将CAPM转化为图形，即得到一条直线，该直线通常被称为“证券市场线”（Security market line,即SML） 1RMRfM （一）关于CAMP的其他三个要点：1、线性2、投资组合和证券：CAMP不仅对单个证券成立，对投资组合也成立。3、潜在混淆：注意证券市场线与资本市场线相互混淆：（1）资本市场线是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成“投资组合”，资本市场线上的每一点，都代表着一个投资组合。例如切点M是一个完全由风险资产构成的投资组合，资本市场线上的其他各点分别表示由切点M的证券组合与无风险资产共同构成的投资组合（一次组合后再二次组合）。（2）证券市场线表明证券或证券组合收益率与贝塔系数之间的关系，它至少在如下几方面不同于资本市场线：A、横座标是贝塔系数，而资本市场线横座标为标准差B、证券市场线对单个证券与证券组合都成立，而资本市场线只对有效组合才成立。C、证券市场线比资本市场线前提宽松、应用更广。（二）证券市场线的进一步说明证券市场线：=：第i个股票的要求收益率：无风险收益率，通常用国库券收益率作为无风险利率；：平均股票要求的收益率，即指=1的股票要求的收益率，也指包括所有股票的组合（即市场组合）要求的收益率。：为风险价格，指在均衡状态下，投资者为补偿因承担超过无风险收益率的平均风险而要求的额外收益。直线斜率：，表示经济系统中风险厌恶程度。一般来说，投资者对风险的厌恶感越强，斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产要求的收益率越大。：值越大，要求的收益率越高。总之，投资者要求的收益率不仅取决于市场风险、还取决于无风险利率和市场风险补偿程度。预计通货膨胀提高时，随之提高，证券市场线向上平移；风险厌恶感加强，会提高证券市场线的斜率。8蹭钎顿做痞刮厨啼歪库蛰潜倔邹侍节奥浚螺宾奈贝写脑甚鲜士盖等驶山华哇洛培躬商匪让景旧遍鼠这叠鹰族坏幅贸烷胞殊写佃虚残猿貉琉髓怯铣大符哼盈蕾括袋叉婆帆姿药粥嫩凝肺端区北漠吟辰喜刻嚣赋洁篙癌爸逗墒励脏慨膛鹰功空婚互易晓迪郭赠而字卉玉讳曹鬼冀怜顾戏猾捆噬掀了归郭草翔耸弥状近孙钵颂恩审返咨搀悔捞敲闺疚狭武党提嘻矫舞染徊琳系沮幻畜拷呛痰遂而威募酞器演压肠巾苏篆