创业指南_创业投资与多层次资本市场

第七章创业投资与多层次资本市场 学习提示 第一节创业投资及其由来发展第二节多层次资本市场及其功能第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 学习提示 明确创业 风险 投资的内涵 作用和特点 了解投资银行在风险投资过程中的作用及其所面临的风险 理解风险投资的运作过程 风险管理和交易构造 熟悉风险投资的退出方式以及创业板市场的作用和发展概况 第一节创业投资及其由来发展 一 创业投资的发展历史二 各国创业投资发展状况三 世界创业投资基金的发展趋势四 国外创业投资运作的一般模式五 创业投资基金的退出机制创业投资 VentureCapital 又译风险投资 是指专业性或非专业性投资人员为具有一定增长潜力的新创立企业即创业企业 尤其是高新技术企业提供一定期限的股权性资金支持 并通过经营管理服务对所投资企业进行全方位培育和辅导 在企业发育相对成熟后通过上市 转让等手段退出所投资企业 以实现资本增值 然后开始新一轮投资的投资活动 创业资本主要有以下几个特征 1 投资对象一般是未上市的新兴中小型创业企业 2 投资者不仅为创业企业提供资本金 而且提供技术咨询 管理经验 市场营销甚至员工培训等资本经营服务 3 投资一般采取股权投资形式 但并不长期持有所投资企业股权 通过股权转让方式退出 4 投资于新兴企业 且无抵押 担保等安排 是一种高风险创业投资 highriskinvestment 一 创业投资的发展历史 1 创业投资的内涵美国风险投资协会 NationalVentureCapitalAssociation NVCA 的定义 风险投资 VentureCapital VC 是指由职业金融家对新兴的 迅速发展的 蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资 欧洲风险投资协会 NationalEuropeanVentureCapitalAssociation 的定义 所谓的风险投资是指一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型 扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为 一 创业投资的发展历史 2 创业投资基金20世纪40年代 为了适应新兴中小企业发展对于创业资本的巨大需求 美国研究与开发公司 ARD 应运而生 标志着高度组织化 制度化的创业资本 创业投资基金产生 创业投资基金的作用 一是保证了资金的来源 二是通过专业机构的 专家管理 充分发挥资本运营优势 创业投资基金实现了创业投资运作的专业化 机构化和制度化 是创业投资的高级主流形式 二 各国创业投资发展状况 1 美国创业投资发展状况 创投基金 5个阶段 领先地位 1 资本支持与增值服务的双重职能 2 政府的必要扶持 3 多元投资退出通道 4 鼓励 扶植 保护 的宗旨2 英国创业投资产业的发展状况 3 我国台湾创业投资发展状况 4 日本创业投资发展状况 1 创业投资基金的资金来源日趋多元化 2 创业投资日趋国际化 3 信息产业成为创业投资的热点 案例 中国网络企业运用创投基金 三 世界创业投资基金的发展趋势 一 创业企业发展的阶段性及相应的创业资本类型 二 国外创业投资的组织形式 三 创业投资的风险控制 四 各国对创业投资的监督管理与政府扶持 四 国外创业投资运作的一般模式 风险投资的运作过程 风险资本退出的三种方式一是首次公开发行即IPO 风险投资家可以在证券市场上出售风险企业的股份以收回投资 通过并购 广义 这一股权交易模式退出 如表所示 第三种退出方式就是清算和破产 这是一种 不情愿的退出 美国风险投资通过IPO和并购方式退出情况单位 百万美元 一 创业企业发展的阶段性及相应的创业资本类型 1 种子期 Seed 投资者主要是政府或富有且敢于冒险的个人投资者即天使投资者 2 起步期 Start up 对于创业投资家来说是最冒险和最困难的阶段 3 成长期 Development Beta 内部融资不能满足 迫切需要外部股权性融资 创业资本一般在这一阶段大批进入创业企业 4 扩张期 Shipping 需要大量资金5 获利期 Profitable 用于对企业上市前的最后包装 因此 常被称为美化基金 1 有限合伙制创业投资基金 有限合伙制基金的组织结构 有限合伙制基金的管理 有限合伙制创业投资基金的投资运作 有限合伙制基金的优缺点不交纳公司税 组织结构简单 运作效率较高 要求的社会经济基础较高 对基金管理人的约束较弱2 公司制创业投资基金 公司制创业投资基金的组织结构 公司制创业投资基金的优缺点 二 国外创业投资的组织形式 1 对创业资本运作者的风险控制 1 对基金管理人实施监督 2 实施与管理业绩相联系的激励机制 3 发挥市场对基金管理人的约束功能 2 对所投资创业企业的风险控制 1 实行参与决策型即关系型投资 2 采用分阶段多轮投资策略 3 灵活多样而仍不失控制权甚至绝对控制权的投资方式 4 预先做出基金退股权和企业购回权安排 5 实行管理层与雇员股票期权 三 创业投资的风险控制 世界各国对于创业投资的监管一般由法律法规 政府监管和行业自律组成 政府扶持则主要通过税收优惠等来实现 1 法律法规2 政府管制3 行业自律4 政府扶持 四 各国对创业投资的监督管理与政府扶持 从国外实践来看 创业投资从所投资企业的退出主要通过如下渠道或方式实现 所投资公司股票上柜交易或上市交易 所投资公司被大公司收购兼并 所投资公司创办人赎回创业投资所持有的股份 所投资公司管理者或员工收购创业投资所持有的公司股份 其他公司购买创业投资所持股份再转卖等 在以上四种投资退出方式中 前三种均具有积极意义 也均具有优缺点 五 创业投资基金的退出机制 案例 婚恋网站的风险投资 2000年 美国第一家 推荐制 的婚恋网站eHarmony诞生 2004年12月份eHarmony从SequoiaCapital Google的主要投资商之一 和TechnologyCrossoverVentures处成功融资1 1亿美元 成为2004年全球互联网数额最高的风险投资 2005年 法国的meetic Com成为全球第一家上市的婚恋网站 国外网络婚恋市场 赢利来源主要是付费用户 美国成功的婚恋网站eHarmony 2004年网站收入达到7000万美元 注册用户达700万 其中付费用户比例占20 在中国 从 年底开始 百合网经过两轮融资得到1100万美元的投资 亿友网通过并购获得2000万美元的投资 嫁我网与碰碰网共同获得国际著名风险投资机构软银亚洲的1250万美元的投资 中国交友中心获得了500万美元的投资 以百合网为例 百合网借鉴了美国最成功的婚恋网站eHarmony的模式 就是让所有加入百合网的注册用户都回答一系列问题 进行网站设定的爱情心理预测 以方便寻找匹配度最高的婚恋对象 该模式得到用户认同 用户数量上升飞快 鉴于此 百合网CEO田范江向投资商寻求风险投资 风险投资商当然也不想错过这个投资机会 2005年10月1日前 第一轮投资到位 Mayfield和GSR两家美国风险投资商共同出资200万美元 而当初创业团队做百合网的投入是数十万元 到了第二轮融资时 由于商业模式和市场定位比较准确 很多风险投资商对百合网表示了兴趣 但是仍存在一个问题 中国付费用户的比例还比较低 这主要是跟中国人的观念以及付费渠道不畅有关 显然 对于风险投资商而言若能开发出来又是一笔大生意 资料来源 南方周末2006年5月25日黄小伟 风险投资与一般金融投资的区别 第二节多层次资本市场及其功能 一 多层次资本市场的概念二 创业投资的发展离不开多层次资本市场三 美国多层次资本市场体系的发展状况四 多层次资本市场体系生成与演进的动因分析五 多层次资本市场的功能性分析六 我国资本市场发展现状及思考 第二节多层次资本市场及其功能 一 多层次资本市场的概念 一 资本市场一年以内的融资市场为货币市场 一年以上的融资市场为资本市场 从资产的存在形式看 资本市场可以划分为证券资本市场和非证券资本市场 二 多层次资本市场 1 所谓多层次资本市场 是指为满足规模 质量 盈利状况 风险程度不同的企业的多样化融资需求而建立起来的 多层次的配置资本性资源的市场 2 多层次资本市场体系是指针对质量 规模 风险程度不同的企业 为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系 3 发展多层次的资本市场体系 就是指建立包括交易所市场 包括主板 二板市场 场外交易体系 区域性市场和原始的股权市场等几个层次在内的资本市场体系 第二节多层次资本市场及其功能 二 创业投资的发展离不开多层次资本市场首先 风险资本虽是权益性质的资本 但它追逐高额利润的本性决定了它的目的不是长期稳定的财务收益 而是通过股权转让一次性得到高额资本收益其次 风险资本的投入通常是阶段性的 短期的 如图7 1由场外市场 OTC 二板市场 主板市场及私募市场构成了一个条件不同 规则各异的多层资本市场体系 处于不同发展阶段的风险资本可根据需要在各层以IPO 公开出售等方式退出 其中 公开出售包括M A 第二期收购 管理层回购 MBO 等多种方式 图7 1风险资本通过多层次资本市场退出 第二节多层次资本市场及其功能 三 美国多层次资本市场体系的发展状况 一 美国资本市场发展路线图从发展史看 美国的资本市场是在民间自然诞生 多个地域同时存在的众多小型地方市场 随着经济的发展 这些小市场相互竞争而不断整合兼并 发展为大市场 最后出现了全美大型股票交易市场 图7 2 美国多层次资本市场的形成简历 第二节多层次资本市场及其功能 三 美国多层次资本市场体系的发展状况 二 美国资本市场的分层状况第一个层次 纽约证券交易所 NYSE NASDAQ市场是 金字塔 的最上端 第二个层次 公开报价系统 公开报价系统包括信息公告栏市场 OTCBB 和粉单市场 PinkSheet 第三个层次 地方性柜台交易市场 第四个层次 私募股票交易市场 第二节多层次资本市场及其功能 四 多层次资本市场体系生成与演进的动因分析 一 多层次资本市场体系产生的客观必然性不同风险偏好者的投资选择需要多层次的资本市场2 质量 规模 风险程度不同的企业的直接融资需求需要多层次的资本市场 第二节多层次资本市场及其功能 四 多层次资本市场体系生成与演进的动因分析 二 多层次资本市场的外部发展因素1 产业结构升级的推动2 创业投资的兴起3 国家积极的政策扶持及引导 第二节多层次资本市场及其功能 五 多层次资本市场的功能性分析 一 多层次资本市场可以满足资金供求双方的多样需求 二 多层次资本市场的建立能够有效分散金融风险 三 多层次资本市场的建立能够最大限度地实现金融资源合理配置 第二节多层次资本市场及其功能 六 我国资本市场发展现状及思考 一 我国资本市场的发展现状由一个由上海证券交易所和深圳证券交易所两家全国性证券交易所组成的中国资本市场的主板市场 虽然推出了中小企业板块和创业板市场 但离真正的二板市场还有相当的距离 三板市场还远未形成气候 二 对我国建立多层次资本市场的思考1 单一市场是造成证券市场诸多问题的体制性原因2 中国多层次资本市场演进的目标 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 一 资本市场的发展催生投资银行二 投资银行的地位 资本市场的核心三 投资银行在多层次资本市场中的作用四 中国发展资本市场必须着力发展投资银行 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 一 资本市场的发展催生投资银行 一 投资银行步入新时代 二 国际资本流动格局的变化1 国际直接投资增长迅速2 国际银团贷款再度活跃3 国际资本市场不够景气 三 同业竞争不断加剧 四 资本市场的新变化 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 二 投资银行的地位 资本市场的核心 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 二 投资银行的地位 资本市场的核心投资银行被称作资本市场的核心和灵魂 是因为 首先 投资银行执行着资本市场的资本资源配置功能 其次 投资银行起着资本形成作用 第三 投资银行为资本资产提供风险定价 第四 投资银行对资本市场的流动性发挥推动作用 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 三 投资银行在多层次资本市场中的作用 一 资金供求的枢纽 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 三 投资银行在多层次资本市场中的作用 二 证券市场的核心投资银行在辅助构建证券一级市场方面发挥了以下作用 1 咨询 2 承销 3 分销 4 代销 5 私募投资银行以做市商 经纪商和交易商的身份参与二级市场 对证券市场的价格机制仍起着重大的作用搜集市场信息 进行市场预测 吞吐大量证券 发挥了价格发现的职能 投资银行不仅仅是一个证券中介组织 而且还是一个重要的信息传播机构 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 三 投资银行在多层次资本市场中的作用 三 优化资源配置当投资银行为政府 大型企业 国家重点项目融资时 因其发行者资信高 易于通过证券融资 所以投资银行在这类证券承销中会发挥极大的热情和积极性 当投资银行为中小企业或新兴事业融资时 其自身资信销售证券的重要招牌 在某种意义上 它以承兑人的身份出现 以吸引资金 凭借投资银行敏锐的眼光和利益驱动性 它会选择那些市场前景看好 有成长性的企业为其融资 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 三 投资银行在多层次资本市场中的作用 四 促进产业集中 产业的升级换代投资银行作为资本市场的枢纽和灵魂 通过参与并购与产权交易 影响企业组织乃至产业结构的调整 投资银行所起到的作用更是难以替代的 企业并购过程中 投资银行都发挥重要作用 第三节投资银行 多层次资本市场中的机遇 四 中国发展资本市场必须着力发展投资银行在促进资本的优化配置及合理流动 促进资本市场的完善方面 投资银行起着不可替代的作用