第9章 企业价值评估.ppt

第九章企业价值评估 本章重点 企业价值评估的收益法企业是否有商誉的判断 目录 第九章 管理学的角度 企业是各种契约的综合体 会计学角度 企业是以盈利为目的的经济实体 资产评估的角度 企业是一项特殊的资产 企业 CompanyLogo 一 企业价值概述1 企业的基本概念 可以从不同的角度去认识企业 第九章 企业价值与企业的未来获利能力有关 与企业现实拥有的全部资产量没有必然的联系 2 企业价值的涵义 企业在特定时期 地点和条件约束下所具有的持续获利能力 并不是企业全部资产的总和 而是企业整体未来获取收益的现值和 CompanyLogo 第九章 3 企业价值的表现形式 CompanyLogo 第九章 4 影响企业价值的因素 CompanyLogo 第九章 二 企业价值评估概述 一 企业价值评估的概念 本指导意见所称企业价值评估 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值 股东全部权益价值或部分权益价值进行分析 估算并发表专业意见的行为和过程 企业价值评估指导意见 试行 2004 第九章 二 企业价值评估的特点 CompanyLogo 评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体 决定企业价值高低的因素 是企业的整体获利能力 是一种整体性评估 它与构成企业的各个单项资产的简单评估值加和是有区别的 第九章 三 企业价值评估的目的 企业兼并 企业改制 其他 CompanyLogo 第九章 四 企业价值评估的基本假设1 企业持续经营 收益法下为持续经营 成本法下则既可持续经营 也可以非持续经营 2 能够对企业未来预期收益进行预测 并用货币计量 3 与企业获得预期收益相关的风险可以预测 第九章 三 企业价值评估方法 一 企业价值评估中的收益法1 收益法的基本概念 指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路 收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法 无限期 和未来收益折现法 有限期 第九章 2 收益的基本涵义收益法中的预期收益可以现金流量 各种形式的利润或现金红利等口径表示 第九章 现金红利 现金流量 控股股东所关注的不仅仅是现金红利的收益 更关注的是企业的成长性等因素 现金红利模型通常适用于少数权益价值的评估 更能真实准确地反映企业运营的收益 因此 国际上较为通行采用现金流量作为收益口径来估算企业的价值 CompanyLogo 对各种收益形式的评价 第九章 企业自由现金流量的计算公式 权益自由现金流量的计算公式 企业自由现金流量 税后净利润 折旧与摊销 利息费用 扣除税务影响后 资本性支出 净营运资金变动 权益自由现金流量 税后净利润 折旧与摊销 资本性支出 净营运资金变动 付息债务的增加 减少 第九章 2 运用收益法要考虑的因素 宏观经济环境 行业状况 企业自身的状况 行业发展水平技术发展水平竞争对手情况 经营管理状况 历史的经营业绩财务状况 企业未来发展计划盈利能力 CompanyLogo GDP增长率 利率 税率 未来宏观经济走势 被评估企业对经济周期的敏感性 第九章 3 基本方法 1 未来收益折现法未来收益折现法是指通过估算被评估企业未来的预期收益 并以一定的折现率得出其价值的一种评估方法 这种方法在企业价值评估中广泛运用 第九章 具体运用在实务工作中 通常采用分段法评估 故又称为 分段法 即将持续经营的企业预期收益预测分为前后两段 然后 将企业前后两段的收益现值加在一起便构成企业的收益现值 第九章 分段法将持续经营的企业收益划分为 前期与后期 注意前段预测期期限的确定 确定后期收益的发展趋势 从而确定分段法的具体公式 1 以前期最后一年的收益为后期的年金 2 以前期的年金化收益作为后期的年金 3 后期企业预期收益按一固定比率增长 第九章 例2 假定某企业经预计 未来5年的预期收益额为1000万 1200万元 1500万元 1600万元 2000万元 根据企业的实际情况推断 从第六年开始 企业的年收益额将维持在2000万元水平上 假定本金化率为10 使用分段法估测企业的价值 第九章 运用公式 P 1000 0 9091 1200 0 8264 1500 0 7513 1600 0 683 200 0 6209 200 10 0 6209 17778万元 第九章 2 收益资本化法 收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益 以资本化率转换为企业价值的一种计算方法 第九章 收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期 即在可预计的时期内将不会产生较大的波动或变化 其收益达到稳定的水平 或其增长率是基本固定的 第九章 53 计算公式企业评估价值 年收益额 本金化率 A i 第九章 例1 预计某企业未来5年的预期收益额分别为1000万元 1200万元 1100万元 1300万元 1200万元 假定本金化率为10 试用年金法估测该企业价值 P 1000 0 9091 1200 0 8264 1100 0 7513 1300 0 6830 1200 0 6209 0 9091 0 8264 0 7513 0 6830 0 6209 10 11530万元 第九章 收益资本化法的适用范围 通常用于企业的经营进入稳定时期 即在可预计的时期内将不会产生较大的波动或变化 其收益达到稳定的水平 或其增长率是基本固定的 第九章 4 折现率或本金化率的确定 1 基本公式本金化率或折现率 无风险报酬率 风险报酬率式中 无风险报酬率 以国债利率或银行利率为基准风险报酬率 行业风险报酬率 经营风险报酬率 财务风险报酬率 其他风险报酬率或 风险报酬率 社会平均收益率 无风险报酬率 风险系数 企业在其行业中的地位系数 第九章 二 企业价值评估中的市场法1 基本概念 将评估对象与参考企业 在市场上已有交易案例的企业 股东权益 证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路 第九章 2 企业价值评估市场法的基本思路企业价值评估市场法的基本思路是 把被评估企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进行比较 通过必要的调整来估测被评估企业的价值 其理论依据就是 替代原则 即 人们不会为一项事物支付超过获得其替代物成本的价格 第九章 3 市场法中常用的两种方法 第九章 4 参照物 可比企业 的选择 第九章 由于符合以上条件的可比参照的企业在现实生活中难以找到 因此 企业价值评估中的市场法在实际工作中运用很少 第九章 三 企业价值评估中的成本法 企业价值评估中的成本法也称资产基础法 是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路 又称为 成本加和法 运用成本法评估企业价值 就是以资产负债表为基础 对各单项资产及负债的现行公允价值进行评估 并在各单项资产评估值加和的基础上 扣减负债评估值 从而得到企业的净资产价值 第九章 应用前提 在采用收益法不能准确评估出企业整体价值时 采用成本法 评估假设 有持续经营和非持续经营两种假设 在持续经营假设条件下 各单项资产按贡献原则评估其价值 在非持续经营假设条件下 各单项资产按变现原则评估其价值 企业价值评估成本法 第九章 能够对被评估资产和负债进行逐一评估 成本法的优点 缺点 无法把握一个持续经营企业价值的整体性 很难把握各个单项资产对企业的贡献 不容易衡量企业各单项资产间的工艺匹配和有机组合因素可能产生出来的整合效应 第九章 四 案例A公司将进行整体转让 为此进行了评估 评估人员通过对A公司历史经营状况 以及未来发展趋势进行调查与分析 收集到下列数据资料 1 A公司是一家成立5年的中型企业 主要从事电动工具生产与销售 在行业中竞争力处于中游 正在着力打造产品品牌 预计该公司未来5年的净收益分别为200万元 220万元 250万元 270万元 300万元 第6年起净收益稳定在