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股指期货 浙商证券期货IB业务总部 2 内容提要 适当性制度解读 1 2 3 股指期货套利交易 股指期货基础知识 3 一 股指期货基础知识 4 世界上第一张股指期货合约 1982年2月24日 美国堪萨斯市交易所的 价值线指数期货合约 最有影响力的股指期货合约 美国标准 普尔500指数期货 直到1997年10月6日 CBOT才推出道 琼斯指数期货合约 全世界30多个国家和地区先后推出了股指期货 成交量增加迅速 自2000年以来 全球股指期货和期权成交量保持稳步增长 据美国期货业协会 FIA 统计报告分析 2008年全球商品期货期权成交18 25亿张 只占全部期货期权的10 股指期货期权占比却高达38 股指期货期权的成交量相比于2000年增长了8 72倍 5 6 股指期货基础知识 7 多头买进股指期货合约1 开仓买进2 平仓买进 与原先的空头对冲 空头卖出股指期货合约1 开仓卖出2 平仓卖出 与原先的空头对冲 多头和空头 8 9 10 每日无负债结算制度逐日清算是指每天按当日的结算价对交易者所拥有的交易及头寸进行清算 如有盈利 将盈利划入交易者的保证金帐户上 如有亏损 将亏损从交易者的保证金帐户上划走 沪深300指数期货当日结算价的产生 最后1小时期货合约成交价格按成交量的加权平均价 清算后 如果交易者保证金帐户上所剩余的资金比应付的保证金少 应该在下一交易日开市前补足 追加保证金 如果交易者不能及时补足保证金 经纪公司可以采取强制平仓措施 消除该交易者违约的可能 11 现金交割制度最后交易日 以交割结算价代替每日结算价 所有持按交割结算价进行盈亏清算后 所有持仓均为零 沪深300指数期货交割结算价的产生 最后交易日标的指数 现货指数 最后2小时的算术平均价 强制收敛 例 最后交易日 交割结算价为3089 6点 某客户留存该合约1手隔日多单 昨日结算价为3067 4点 当日又在指数3087 6点卖出开仓1手 直至收盘未平仓 交割清算 3089 6 3067 4 300 1 3087 6 3089 6 300 1 6060元交易所将6060元划入该客户账号 该账号上所有该合约持仓全部清零 12 与股票交易的相同点竞价方式基本相同 都采用规定时间段内集中双向竞价方式从行情表上看 所用的术语也差不多 比如 都有开盘价 收盘价 最新价 涨跌幅 买量 卖量 交易量等画出来的K线图也差不多一样 大量的技术分析方法和分析指标在两者之间几乎可以无差别的被使用 13 与股票交易的不同点持仓量是期货中的特有概念 在股票中 持仓量相当于股本数量 股本数量不调整 持仓量就永远不变 期货合约有到期日 不可能永久持有期货可以真正做空 股票的做空指的是融券 通过第三方 期货交易采用保证金方式 股票是全额交易 融资也是通过第三方 期货是T 0交易 股票是T 1交易期货交易执行逐日清算 股票用不着股票交易的手续费是同等期货交易金额的几十倍 14 与商品期货的比较差异点 标的物 商品 指数交割方式 实物 现金相同点合约标准化保证金交易逐日清算到期交割 15 16 沪深300指数介绍 17 股指期货交易规则 交易指令市价指令是指不限定价格的买卖申报指令 市价指令尽可能以市场最优价格成交 市价指令的未成交部分自动撤销 集合竞价时段不接受市价指令委托 限价指令是指限定价格的买卖申报指令 限价指令在买进时 必须在其限价或限价以下的价格成交 在卖出时 必须在其限价或限价以上的价格成交 限价指令当日有效 交易指令每次最小下单数量为1手 市价指令每次最大下单数量为50手 限价指令每次最大下单数量为200手 18 撮合原则集合竞价 采用最大成交量原则 即以此价格成交能够得到最大成交量 高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交 低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交 等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报 根据买入申报量和卖出申报量的多少 按少的一方的申报量成交 连续竞价 系统将买卖申报指令以价格优先 时间优先的原则进行排序 当买入价大于 等于卖出价则自动撮合成交 撮合成交价等于买入价 bp 卖出价 sp 和前一成交价 cp 三者中居中的一个价格 市价指令只能和限价指令撮合成交 成交价格等于限价指令的限定价格 19 交易时间 20 股指期货涨跌停板幅度为前一日结算价的 10 收盘价 结算价 收盘价 结算价 10 结算价 收盘价 10 21 交易中的几个要素 22 二 适当性制度解读 23 24 投资者具体标准 自然人投资者具体标准一般法人投资者具体标准特殊法人投资者具体标准 25 自然人投资者具体标准 资金门槛要求 申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元 基础知识要求 客户须具备股指期货基础知识 并通过相关测试 期货公司不得为评分低于80分的投资者申请开立股指期货交易编码 股指期货仿真交易经历或商品期货交易经历要求 具有累计10个交易日 20笔以上的股指仿真交易成交记录 或者最近三年内10笔以上商品期货成交记录 26 不存在严重不良诚信记录 不存在法律 行政法规 规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形 综合评估 通过期货公司对投资者的基本情况 财务状况 诚信状况和相关投资经历等方面的的综合评估 综合评估满分为100分 其中基本情况 相关投资经历 财务状况 诚信状况的分值上限分别为15分 20分 50分 15分 期货公司不得为综合评估得分在70分以下的投资者申请开立股指期货交易编码 27 一般法人投资者具体标准 净资产不低于人民币100万元 申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元 具有相应的决策机制和操作流程 具备股指期货基础知识 指定下单人 结算单确认人 资金调拨人通过相关测试 具有累计10个交易日 20笔以上的股指期货仿真交易成交记录 或者最近三年内10笔以上商品期货成交记录 不存在严重不良诚信记录 不存在法律 行政法规 规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形 28 特殊法人投资者具体标准 特殊法人包括证券公司 基金公司 合格境外机构投资者 以及须经过监管机构或主管机构批准才能参与股指期货交易的其他法人 期货公司只能为获得监管机关或主管机关批准从事股指期货交易的特殊法人投资者申请开立股指期货交易编码 29 具体操作要求 资金操作要求知识测试操作要求交易经历操作要求综合评估操作要求法人投资者特殊操作要求材料保存要求证券IB营业部落实适当性制度操作要求 30 资金操作要求 期货公司为投资者申请开立交易编码时 应当确认该投资者前一交易日日终保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元 投资者保证金账户可用资金余额以期货公司收取的保证金标准作为计算依据 31 知识测试操作要求 参加人包括 自然人投资者本人一般法人投资者的指定下单人 结算单确认人 资金调拨人等应当参与测试 测试完成后 开户知识测试人员对试卷进行评分 负责测试的开户人员和投资者应当在测试试卷上签字 市场开发人员不得兼任开户知识测试人员 不得为评分低于80分的投资者申请开立股指期货交易编码 交易所定期或者不定期更新测试试卷 期货公司和证券公司应当使用更换后的试题对投资者进行测试 32 交易经历操作要求 以仿真交易经历申请开户的 期货公司从会员服务系统查询投资者仿真交易数据 是否满足申请交易编码前一交易日日终具有累计10个交易日 20笔以上的成交记录 以商品期货交易经历申请开户的 期货公司查看投资者提供的加盖相关期货公司结算专用章的最近三年商品期货交易结算单 且确认投资者具有至少10笔以上的成交记录 33 综合评估操作要求 一般规定 期货公司应当制定综合评估的实施办法 综合评估自然人投资者的基本情况 相关投资经历 财务状况和诚信状况 期货公司根据投资者提供的证明材料填写 股指期货自然人投资者适当性综合评估表 期货公司模板 证券公司模板 综合评估满分为100分 其中基本情况 相关投资经历 财务状况 诚信状况的分值上限分别为15分 20分 50分 15分 期货公司不得为综合评估得分在70分以下的投资者申请开立股指期货交易编码 没有提供证明材料的项目 投资者不得分 34 34 34 35 35 35 36 36 36 37 三 股指期货交易 38 股指期货的功能发挥与实际应用套期保值套利投机资产配置 39 套期保值目的 套期保值就是买入 卖出 与现货市场数量相当 但交易方向相反的期货合约 以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损 达到规避价格波动风险的目的 非系统性风险可以在股票市场上通过分散投资等方式加以规避 而系统性风险通过股票市场本身无法规避 只能通过股指期货进行套期保值等交易方式规避 股价变动 40 套期保值原理 同方向变动 价格 盈亏相抵 锁定市值 把价格变动的风险转化为基差风险 基差 现货价格 期货价格 时间 41 投资者 1 买进套期保值 对冲价格上涨风险 2 卖出套期保值 对冲价格下跌风险 避免踏空 看好大盘 但是资金暂时短缺 控制短期集中建仓的市场冲击成本对冲在股票或股指期权上的风险对冲融券卖空的风险 降低出货成本 规避股票持仓较重价格下跌的风险 维持控股地位投资银行与股票包销商防范包销风险对冲在股票或股指期权上的风险 机构或基金对冲调仓风险 预防有限制条件股票解禁变现时的风险 套期保值的方向 42 股票组合的选择 43 系数 系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度 表示股票组合的涨跌对指数涨跌的平均比率例如 某股票组合相对于沪深300指数的 值是1 2 就意味着沪深300指数每上涨1 该股票组合的平均涨幅为1 2 值一般是根据历史价格变化统计得到的 可以在很多金融软件中查询到 44 45 套期保值风险 系统风险敞口 股票组合市值和期货合约价值不能完全匹配 套保时间不匹配 基差风险 股指期货价格走势与指数不一致 交叉保值风险 持有的股票组合市值变动与沪深300指数不一致 保证金风险 市场变动可能带来追加保证金的要求 值不确定的风险 值会随着计算周期和计算时间变化 46 套利类型 47 期现套利 利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点 一旦两者偏离程度超出交易成本 通过买入低估值一方 卖出高估值一方 当两市场回到均衡价格时 再同时进行反向操作 结束交易 套取差价利润 48 套利成本包括交易税费 冲击成本 跟踪误差 资金成本等等 在实际应用中 期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里 所以只需要比较基差和总套利成本即可 当基差套利成本 进行反向套利 49 例 2008年11月19日 股票市场上沪深300指数收盘时为1953 12点 此时 12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003 6点 假设某投资者的资金成本为每年4 8 预计2008年沪深300指数成份股在0812合约到期前不会分红 此时是否存在期现套利机会 50 第一步 计算套利成本股票买卖的双边手续费为成交金额的0 1 1953 12点 0 1 1 95点股票买卖的印花税为成交金额的0 1 1953 12点 0 1 1 95点股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0 05 1953 12点 0 05 0 98点股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0 2 1953 12点 0 2 3 91点期货买卖的双边手续费为0 2个指数点 0 2点期货买入和卖出的冲击成本为0 2个指数点 0 2点一个月的资金成本约为指数点位的0 4 1953 12点 0 4 7 81点套利成本合计TC 1 95 1 95 0 98 3 91 7 81 0 2 0 2 16 98点第二步 发现套利机会IF0812合约的价格为2003 6点 2003 6点 1953 12点 16 98点 即 IF0812期货合约的价格大于无套利区间的上界 市场存在正向套利机会 51 第三步 实施套利操作根据套利可用资金2500万元 设计投入2000万元左右的套利方案 期货保证金比例12 因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元 IF0812合约价值为 2003 6 300 1 601080元 每张合约保证金为 601080元 12 72129 6元 初步计算期货头寸规模 220万 72129 6 28手 即 在期货市场以2003 6的价格卖出IF0812合约28手投入初始保证金601080 12 28 202 0万元 同时 收盘前买入事先计划好的沪深300指数成份股中权重排名前100位的股票组合 其市值约为1780万元 剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要 52 第四步 监视基差变动2008年12月19日 沪深300指数IF0812期货合约到期交割 收盘时沪深300指数价格为2052 11 而IF0812收盘价为2058 4 期货价格与现货价格收敛基本一致 交割价结算价是2062 66 第五步 了结套利头寸与11月19日相比 12月19日收市前 沪深300指数上涨了2052 11 1953 2 98 91点 涨幅为5 064 此时 在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票 卖出市值约为1862万元 收市后 在期货市场上以2062 66点自动交割28手IF0812期货合约空头头寸 从而结束全部套利交易 53 盈亏统计 在股票市场上 卖出股票投资组合获利 1862 1780 82万元在期货市场上 28手IF0812期货合约交割后亏损 2003 6 2062 66 300 28 49 61万元盈亏相抵后 总利润为 82 49 61 32 39万元 54 55 56 57 跨期套利 由于存在期现套利 近月合约和远月合约都围绕理论价格变动 因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系 如果这一比例关系被扭曲 就可以进行跨期套利 通过在两个不同月份的合约上反向交易 获取价差收益 牛市套利 当近月合约被低估 远月合约被高估 投资者可以买入近月合约 卖出远月合约 并等待价差回到合理范围 熊市套利 当近月合约被高估 远月合约被低估 投资者可以卖出近月合约 买入远月合约 并等待价差回到合理范围 58 针对期指之间不合理关系进行套利 称为跨月套利 时间 远月合约 近月合约 价差缩小 价差扩大 起始价差 价格 起始价差