2011年高级会计师考试辅导讲义-第一章　财务战略.doc

第一章财务战略一、发展战略与财务战略的关系发展战略是企业在对现实状况和未来趋势进行综合分析和科学预测的基础上，制定并实施的中长期发展目标与战略规划。财务战略是发展战略的一个子系统，既是发展战略的重要组成部分，又有其独特性，企业应当通过加强财务管理来促进发展战略目标的实现。（1）发展目标应当突出主业，不能过于激进，不能盲目追逐市场热点，不能脱离企业实际，否则可能导致企业过度扩张或经营失败。但发展目标也不能过于保守，否则会丧失发展机遇和动力。【提示】注意结合企业并购战略的分析。并购战略有利于企业抓住机遇、快速发展，但应注意在实施多元化的并购战略中，如果企业失败，往往是没有突出主业，缺乏核心竞争力。（2）确定发展战略之后，就需要编制战略规划，战略规划中应明确企业发展的阶段性和发展程度，制定每个发展阶段的具体目标和工作任务，以及实施发展目标所必须的实施路径。【提示】制定发展战略，既要有总体目标，还需要有阶段目标以及实施路径。（三）财务战略的特征与内容特征：从属性、系统性、指导性、艰巨性内容：筹资战略、投资战略、收益分配战略(剩余股利政策、固定或稳定增长的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策)、并购战略二、财务战略目标的类型与选择（一）目标类型：1.持续盈利能力目标、2.长期现金流量现值目标、3.企业可持续成长目标 4.经济增加值最大化目标经济增加值（EVA）=企业投资资本收益超过加权平均资本成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分。如果某投资项目的净现值为，则该项目所能增加的企业价值即为。（二）目标选择判断财务战略目标定位合理性的依据 1.现代企业财务管理正逐步转向价值创造和以价值最大化为基本目标。因此，在现代经济环境下，财务战略目标的选择应当以价值为基础，综合考虑各方面因素，来设计企业业绩的衡量指标体系和具体的发展目标。 2.企业选择财务战略目标，可以以经济增加值最大化为核心，再辅以持续盈利能力、长期现金流量现值等目标。三、不同发展阶段的财务战略（一）基本原理 财务战略的目标之一就是控制企业的总体风险（包括经营风险和财务风险）。经营风险是客观存在的，并且在企业发展的不同阶段是不同的，因此，进行总体风险的控制，需要根据经营风险的不同情况，经营风险与财务风险的反向搭配。 （二）企业不同发展阶段的财务战略1.创立期（1）经营风险高，融资来源一般应选择低风险的权益资本。股份企业可以通过发售股票方式吸引风险投资者进行融资，有限责任公司可以通过实收资本进行融资。（2）企业的资金需求很大，内部积累一般满足不了资金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。2.成长期：（1）企业的经营风险有所降低，可以进行一定的负债融资。 （2）企业开始产生现金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投资者。3.成熟期（1）经营风险很小，开始大量利用负债进行筹资，以利用财务杠杆，进行合理避税，资产负债率开始变高。（2）再投资机会少，企业会提高股利支付率。4.衰退期（1）企业逐渐从行业中退出，资金来源主要是借款。（2）所产生的利润基本上都会通过股利的形式分配给股东。四、财务战略规划的基础与内容（一）财务战略规划的基础性工作营业额预测、试算报表、资产需要量、筹资需要量、追加变量、经济指标假设。 外部融资额=资产的增加-负债的增加-留存收益的增加（二）财务战略规划的内容财务战略规划的内容包括投资战略规划、筹资战略规划、财务发展规划、资本结构规划、研究与开发规划等。其中最核心的是投资战略规划和筹资战略规划。1.投资战略规划直接投资战略规划需要以企业的生产经营规划和资产需要量预测为基础进行，继而确定企业需要直接投资的时间、规模、类别以及相关资产的产出量、盈利能力等，以满足企业财务战略管理的需要。2.筹资战略规划（1）基本原则：企业在进行筹资战略规划时，要根据最优资本结构的要求，合理权衡负债筹资比率和权益筹资比率。一般情况下，企业为了获取财务杠杆利益，在风险可控的情况下，将会选择采用负债融资，但如果企业财务风险较大，负债资本成本较高，企业通常选择增发股票等权益融资较为合适。【提示】负债比率过高，财务风险较大；但如果负债比率过低，反映过于保守。因此，必须恰当确定企业的负债比率，即资本结构。（2）快速增长和保守筹资战略规划对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的筹资策略是那种最能促进增长的策略。思路：利用新增投资，加速增长。【基本做法】维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力；采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率；把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金；如果必须用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性和稳健性；当上述方法都行不通时，采用增发股票筹资或者减缓增长。（3）低增长和积极筹资战略规划对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资为股东创造价值的动机，企业可以利用良好的经营现金尽可能多地借入资金，并进而利用这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。思路：利用财务杠杆，增加股东收益。【基本做法】 通过负债筹资增加利息支出获取相应的所得税利益，从而增进股东财富；通过股票回购向市场传递积极信号，从而推高股价；在财务风险可控的情况下，高财务杠杆比率可以提高管理人员的激励动机，促进其创造足够的利润以支付高额利息。五、财务战略实施与企业组织结构1.创业型组织结构小型企业2.职能制组织结构单一业务企业3.事业部制组织结构比较复杂的情况，比如多元化等。其他：战略业务单位组织结构、矩阵组织结构、控股企业/控股集团组织结构等。补充：一、融资方案评价【融资方案评价的视角】1.合规性分析：是否符合有关法律法规的规定，比如发行股票、发行债券（分离交易可转债）的条件等。 【例】（1）公司总资产是10亿元，资产负债率60%（目前公司债券余额为0），公司拟发行债券筹资3亿元。筹资后累计债券余额3亿元净资产4亿元100%75%，超过了40%，不符合发行要求。 （2）根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金2.风险分析（1）融资方案对于企业资产负债率的影响，资产负债率加大，财务风险加大。 （2）结合股利政策和债务合同进行现金支付压力分析。 【提示】企业采用固定股利政策，发行新股后仍维持原每股0.6元的股利政策，这会加大企业现金支付压力。（3）资产期限与负债期限匹配关系的分析。 例如，短期借款用于期限较长的项目投资，容易引起企业资金紧张，甚至资金链条的断裂，使企业陷入财务危机之中。（4）企业发展阶段与融资方式的匹配（经营风险与财务风险的反向搭配）。3.收益分析融资方案对于企业每股收益、净资产收益率等的影响。 4.融资方案选择一般情况下，需要进行风险与收益的权衡。 【提示】 1.注意债权人对于企业偿债能力指标的限制，如2003年“借款合同规定公司资产负债率不得超过60%”、2005年“贷款银行要求A公司并购B公司后，A公司的资产负债率65%、利息倍数5.5的条件”。 2.注意股东的要求，如2005年“确保并购后A公司每股收益不低于0.45元”。 3.注意题目中选择融资方案的角度 比如2004年“从公司股东获得良好回报的角度，判断选择哪一个融资方案最佳”。 4.如果题目要求分析资本结构是否合理，该问题几乎存在标准答案，即资本结构失衡。通常表现为负债比例过高，财务风险过大。 二、分配方案评价: 【评价视角】1.合法性评价。（1）公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。盈余公积用作公司扩大生产经营，弥补亏损、转增资本。【利润分配的顺序】（1）计算可供分配的利润可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润如果为负数，不能进行后续分配。如果为正数，进行后续分配。（2）计提法定公积金按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提年初存在累计亏损：法定公积金=抵减年初累计亏损后的本年净利润10%年初不存在累计亏损：法定公积金=本年净利润10%（3）计提任意公积金由股东会决定（4）向股东支付股利（向投资者分配利润）可供股东分配的利润=可供分配的利润-从本年净利润中提取的公积金。（2）上市公司公开增发或