兴业有机增长混合基金点评.doc

兴全有机增长灵活配置混合型基金 证券研究报告兴全有机增长灵活配置混合型基金 2010年12月22日基金产品分析报告延承稳健风格，展示灵活特长长期竞争力评级：高于行业均值设立日期2009年3月25日基金类型混合灵活配置型股票型基金公司兴业全球嘉实基金经理陈扬帆党开宇基金份额21.63亿份24.51亿份单位净值1.3760元1.5470元累计净值1.3760元1.5770元注：基金份额截至3季度末；净值数据截至2010年12月17日。市场数据(人民币)行业优化平均市盈率36.84市场优化平均市盈率29.70国金能源指数6340.03沪深300指数3203.97上证指数2992.84深证成指11948.76中小板指数5748.72市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)8,499.03流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)1,319,611.12年内股价最高最低(元)28.49/8.82沪深300指数4441.18上证指数4165.882005年股息率0.00%投资建议n 作为兴业全球基金管理公司旗下又一只运作达到一年以上的权益类基金产品，兴全有机增长基金延续了该公司旗下产品业绩持续优秀的“传统”。良好的表现一方面来源于产品自上而下继承了兴业全球基金公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，另一方面，基金经理也发挥个人特长，对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。综合分析，我们对兴全有机增长基金的投资建议是“买入”。投资摘要n 截至2010年12月17日，兴全有机增长基金成立以来（剔除三个月建仓期）净值增长34.99，在142只同业混合型基金中排名第27，取得了不错的管理业绩。同时，兴全有机增长基金在今年以来的市场环境中相对2009年的业绩有进一步提升，以18的绝对收益在153只混合型基金中排名第22。n 兴全有机增长基金延续了该公司旗下产品业绩持续稳健的“传统”。一方面，中短期来看其各个季度管理业绩排名基本都处于同业中上等的较好水平；另一方面业绩波动相对较小，使得基金风险调整后收益排名更为突出，其各阶段风险调整后收益基本都处于同业前20的水平。n 良好的表现一方面来源于产品自上而下继承了兴业全球基金公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，另一方面，基金经理也发挥个人特长，对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。 兴全有机增长的管理人兴业全球基金公司成立以来始终保持踏实、务实的风格。一方面，从绝对收益方面来看，旗下基金自设立以来，呈现出业绩“齐头并进”的特点，长期收益一致突出。公司整体业绩持续稳健，是较少数在市场转换中能够保持整体业绩持续领先的基金公司之一。另一方面，公司注重风险控制、执行力较强。从基金公司旗下偏股型基金的仓位变动来看，在不同市场环境、尤其是市场出现转折性变化的市场中，旗下基金在执行大类资产配置上具有较强的一致性，且取得很好的结果。 在继承公司稳健风格的同时，基金经理陈扬帆也融合自身灵活的操作风格和主动的选股操作，同样给基金业绩增色不少。2010年以来中小盘风格股票主导背景下，对中小盘成长股票把握能力突出的基金具备明显优势。在此背景下，兴全有机增长紧跟市场投资热点，积极增持大消费等行业内股票，尤其是从其二季度和三季度的重仓股来看，基本为成长性较强的中小盘股，同时，其20亿元左右的规模也有助于基金对中小盘股票的投资。从投资效果来看，我们通过H-M模型对其最近一年的选股能力进行验证，兴全有机增长的阿尔法值在同业333只股票型和混合型基金中排名第9。王聃聃 张剑辉基金简介图表1：兴全有机增长灵活配置混合型基金产品简介成立时间2009.3.25基金规模26.47亿元基金类型混合-灵活配置型自成立以来复权单位净值增长率37.6%国金最近一期风险结果中高风险基金经理陈扬帆基金管理人兴业全球股票投资比例范围股票投资比例为基金资产的30%-80%；债券投资比例为基金资产的0%-65%。产品设计特点投资组合中突出有机增长特征的股票合计投资比例不低于股票资产的80%。有机增长是指致力于提升客户满意度、员工参与度以及核心业务盈利的增长，是公司依靠创新、新产品和服务、客户增长等核心业务拓展而带来的增长。注：基金规模截至2010年三季度末；净值增长率截至2010年12月17日；来源：国金证券研究所 业绩优秀，表现持续n 兴全有机增长基金成立于2009年3月25日，截至2010年12月17日，其设立以来不到两年的时间里累计净值增长37.6，如果剔除三个月建仓期，兴全有机增长自建仓结束以来净值增长34.99，在142只同业混合型基金中排名第27，取得了不错的管理业绩。n 兴全有机增长基金在今年以来的市场环境中相对2009年的业绩有进一步提升。今年以来，该基金以18的绝对收益在153只混合型基金中排名第22。 从下图左各季度的管理业绩可以看出，随着兴全有机增长基金在09年中期建仓基本完成，保持着稳健投资策略的兴全有机增长基金逐渐显示出优势，其在09年三季度和四季度已经保持在同业中上等水平。 2010年以来，伴随着市场震荡、结构性投资机会涌现，兴全有机增长基金的投资管理能力进一步体现，从下图表左各个季度的业绩排名来看，除了今年三季度处于中等水平，其它三个季度均在同业混合型基金30名左右或者更前。统计显示，今年以来，兴全有机增长基金以18的绝对收益在153只混合型基金中排名第22，短期来看，最近一个季度和最近半年分别上涨15.94和25.42，在同业157只和155只混合型基金中排名第19和第33。n 此外，兴全有机增长基金延续了该公司旗下产品业绩持续稳健的“传统”。一方面，中短期来看其各个季度管理业绩排名基本都处于同业中上等的较好水平；另一方面，业绩波动相对较小，使得基金风险调整后收益排名更为突出，从下图表右的统计来看，其各阶段风险调整后收益基本都处于同业前20的水平。图表2：兴全有机增长基金成立以来各个季度排名图表3：兴全有机增长基金成立以来业绩表现 阶段净值增长率风险调整后收益排名净值波动同业排名收益率（）同业排名同业平均成立以来34.9927/14222.220/14236/142成立至09年底14.460/14214.6225/1427/142今年以来1823/1537.0622/153107/153最近一季度15.9419/15711.0320/157141/157最近半年25.4233/15519.9625/15536/155注：风险调整后收益采用詹森系数衡量；净值波动采用标准差，从小到大排列；数据截至2010.12.17；由于基金成立时间较短，成立以来收益率、标准差和詹森系数的计算给予三个月建仓期。来源：国金证券研究所 公司旗下基金长期业绩一致突出，管理风格稳健旗下基金长期业绩一致突出，整体表现持续性较强n 兴全有机增长的管理人兴业全球基金公司成立于2003年9月，始终保持踏实、务实的风格。目前公司旗下共有9只基金，除了一般的股票型、混合型、债券型基金，公司旗下的创新分级基金、可转债基金颇具特色，为投资者构建了较为丰富的产品线。n 从绝对收益方面来看，旗下基金自设立以来，呈现出业绩“齐头并进”的特点，长期收益一致突出。从下图表的业绩统计更明显的看出，兴业可转债、兴业趋势、兴业全球和兴业社会责任自成立以来的业绩均处于同业靠前的优秀水平。从各个年度的业绩来看，在同业中也具备一定优势。n 旗下各基金良好的表现也使得公司整体业绩持续稳健， 2007年牛市整体业绩在同业排名第六，2008年熊市在同业排名第二，2009年市场反转继仍处于同业前25，2010年以来震荡市场环境中继续保持中等水平。兴业全球基金公司也是较少数在市场转换中能够保持整体业绩持续领先的基金公司之一。图表4：兴业全球基金公司旗下其它积极投资股票型混合型基金表现成立日期类型自成立以来收益率排名2007年收益率排名2008年收益率排名2009年收益率排名2010年收益率排名兴业全球基金公司149.0%6/52-39.5%2/5774.2%15/594.3%32/60兴全可转债2004-5-11混合-保守配置型352.0%12/40113.4%49/99-19.7%4/11535.2%121/1348.8%63/153兴全趋势2005-11-3混合-灵活配置型570.7%3/73153.2%7/99-40.7%23/11569.3%38/134-0.4%120/153兴全全球2006-9-20股票型276.2%1/51152.4%10/70-44.2%12/10577.1%42/1395.9%97/186兴全社会2008-4-30股票型75.6%2/112108.6%3/1398.2%80/186兴全有机增长2009-3-25混合-保守配置型37.6%80/13618.0%23/153注：净值波动性采用标准差，排名由小到大。数据截至2010年12月17日。来源：国金证券研究所 注重风险控制，管理风格稳健n 相对优秀的业绩得益于兴业全球基金公司稳健务实的管理风格，公司注重风险控制、执行力较强。 从下图表左兴业全球旗下基金最近一年风险收益散点图可以比较直观的看出公司旗下产品较好的风险收益配比。其中股票型基金兴全社会和兴全全球的风险水平均略低于股票型基金的同时收益水平又略高于股票型基金整体；就混合型基金来看，兴全可转债虽与同业混合型基金获得基本相同的日平均收益，但业绩波动显著低于混合型整体水平，而兴全有机增长基金的风险水平略高于同业混合型基金，但同时获得的业绩大幅超越同业平均。 较好的风险控制以及较强的执行力还体现在公司旗下基金股票仓位的调整上。从基金公司旗下偏股型基金的仓位变动来看，在不同市场环境、尤其是市场出现转折性变化的市场中，旗下基金在执行大类资产配置上具有较强的一致性。其中，在07年四季度随着市场下跌，公司旗下偏股型基金整体股票仓位由75下降至70，到08年一季度和二季度又进一步大幅下降至平均50左右的更低水平，较大程度规避了08年市场大幅度下跌的风险；到了09年一季度，随着市场回暖，公司旗下基金又采取了一致加仓的策略，平均股票仓位上升至70以上。对市场较好的把握使旗下各个基金在资产配置上占得先机。 从公司整体的投研流程来看，其风控从投资委员会制订基本投资策略开始，到基金经理组合构建、交易再到基金核算均有评估和监控，切实将风险控制落到实处。这也是兴业全球基金公司风险控制水平较高的一个重要原因。图表5：兴业全球旗下基金最近一年风险收益散点图图表6：兴业全球旗下基金各季度仓位变化情况 来源：国金证券研究所 基金经理投资灵活，具备良好选股能力n 按照契约规定，兴全有机增长基金将股票仓位控制在3080范围之内，从实际操作来看，该基金股票仓位的调整步伐与公司整体股票仓位的调整方向基本一致。在继承公司稳健风格的同时，基金经理陈扬帆也融合自身灵活的操作风格和主动的选股操作，同样给基金业绩增色不少。n 2010年，市场结构性行情几乎贯穿全年，基金的选股能力受到投资者关注，与此同时，中小盘风格股票主导背景下，对中小盘成长股票把握能力突出的基金具备明显优势。在此背景下，兴全有机增长紧跟市场投资热点，尤其是从其二季度和三季度的重仓股来看，基本为成长性较强的中小盘股票，比如广汇股份、中工国际、中材国际等，其20亿元左右的规模也有助于基金对中小盘股票的投资。同时，兴全有机增长基金对个股的操作较为灵活，从今年以来的重仓股留存度来看，二季度和三季度的重仓股留存度仅有10和20。n 从投资效果来看，我们将基金重仓股在下一季度的涨幅进行计算（见下表），可以看出其今年以来重仓股按净值加权平均业绩在同业中均处于中等或中上等水平。但是，由于基金持股较为灵活，单从重仓股的涨幅也只能从一定程度上看其对基金业绩的贡献和选股能力，我们通过H-M模型对其最近一年的选股能力进行验证，结果来看，兴全有机增长的阿尔法值在同业333只股票型和混合型基金中排名第9。图表7：兴全有机增长基金重仓股在下一季度加权平均收益（截至12.17）1季度末重仓股2季度末重仓股3季度末重仓股兴全有机增长-5.19%8.33%4.14%同业排名124/342112/356172/375偏股型基金平均-6.23%7.12%4.28%来源：国金证券研究所 n 此外，兴全有机增长基金灵活操作还体现在对行业轮动的把握，今年以来大比例减持金融保险行业，同时大幅提高食品饮料、医药、机械、建筑业的比例，均取得了较好的效果。图表8：兴全有机增长基金各季度行业配置来源：国金证券研究所 投资建议买入作为兴业全球基金管理公司旗下又一只运作达到一年以上的权益类基金产品，兴全有机增长基金延续了该公司旗下产品业绩持续优秀的“传统”。良好的表现一方面来源于产品自上而下继承了兴业全球基金公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，另一方面，基金经理也发挥个人特长，对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。综合分析，我们对兴全有机增长基金的投资建议是“买入”。风险提示： 从风险收益的角度来看，根据最近一期国金证券基金风险评价的结果，兴全有机增长基金属于中高风险的基金品种，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出