11版第三章.ppt

第三章债券 基础系列之三 第一节债券的特征与类型 一 债券的定义 票面要素和特征 一 债券的定义债券是一种有价证券 是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的 承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证 注 1 资金借贷双方的权责关系主要有A本金金额B借贷时间C借贷利息2 借贷双方的权利义务关系主要是A投资者是出借资金的经济主体B发行人是借入资金的经济主体C发行人必须在规定的时间内还本付息D债券反应的是发行者和投资者之间的债权债务关系 性质 1 债券属于有价证券 A其反映和代表一定的价值B与其所代表的权利紧密相连2 债券是一种虚拟资本 其本质是证明债权债务关系的证书 是实际运用的真是资本的证书 3 债券是债权的表现 其代表着投资者的权利 这种权利既不是直接支配财产权 也不以资产所有权表现 而是一种债权 二 债券的票面要素1 债券的票面价值 指债券票面标明的货币价值 是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额 注 要明确规定票面价值的币种 一般是发行国币种 要规定票面金额2 债券的到期期限 指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间 也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间 发行人在确定债券期限是 要考虑多种因素的影响 主要有 1 资金使用方向 注 短期 弥补临时性周转 长期 满足长期资金需求 2 市场利率变化 注 利率对筹资成本的影响 预期未来利率下降 发行短期债券 反之亦然 3 债券的变现能力 注 这一因素与债券流通市场发育程度相关 3 债券的票面利率 也称名义利率 是债券年利息与债券票面价值的比率 通常年利率用百分比数表示 利率是债券票面要素中不可缺少的内容 债券利率受很多因素影响 主要有 1 借贷资金市场利率 正相关 2 筹资者的资信 注 资信对利率的影响 反映了信用风险的变化 高利率是对高风险的补偿 3 债券期限长短 注 一般期限与利率反向变化 但两者之间的关系比较复杂 受制因素很多 4 债券发行者名称 注 即该债券的债务主体 既明确了债券发行人应履行对债权人偿还本息的义务 也为债权人到期追索本金和利息提供了依据 三 债券的特征1 偿还性 指债券有规定的偿还期限 债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金 2 流动性 指债券持有人可按需要和市场的实际状况 灵活地转让债券 以提前收回本金和实现投资利益 3 安全性 指债券持有人的收益相对稳定 不随发行者经营收益的变动而变动 并且可按期收回本金 债券不能收回投资的风险有两种情况 1 债务人不履行债务 即债务人不能按时足额按约定的利息支付或者偿还本金 2 流通市场风险 即在市场中转让时因价格下跌而承受损失4 收益性 指债券能为投资者带来一定的收入 即债权投资的报酬 注 主要有三方面A利息收入B资本损益C再投资收益 二 债券的分类 一 按发行主体分类1 政府债券 国债 注 其主要用途是解决由政府偶字的公共设施或重点项目建设的资金需要和弥补国家财政赤字 2 金融债券 注 A其发行主体是银行或非银行金融机构 B主要目的 筹资用于某种特殊的用途 改变自身的资产负债结构C一般多发行中期债券3 公司债券 注 其目的主要是满足经营需要 二 按付息方式分类1 贴现债券 贴水债券 原教材称为零息债券注 预付利息 票面金额 发行价格 到期按面值偿还本金的债权2 附息债券注 固定利率债券浮动利率债券 票面固定利率 调整利率 缓息债券 即推迟支付定期利率 3 息票累积债券注 即一次性还本付息的债权 三 按募集方式不同1 公募债券2 私募债券即向特定投资者发行的债券 一般是特定的机构投资者2011年4月29 中国银行间市场交易商协会制定的 银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则 正式发布实施 标志值我国非金融企业可以发行私募债权 四 按担保性质不同1 有担保证券 以抵押财产为担保发行的债券 注 按照担保品不同可分为 A抵押债券 以不动产作为担保的不动产抵押债券B质押债券 以动产或权利作担保 股票 债券或其他证券 C保证债权 以第三人作为担保 或担保全部本息或仅担保利息 一般公司债券多为担保债权2 无担保证券 信用债券 EG 国债 五 按债券形态分类1 实物债券注 一般意义上的债券 是一种具有标准格式实物卷面的债券 2 凭证式债券注 债权人认购债券的一种收款凭证 我过于1994年开始发行持有期内可以提前兑取 本金 实际利息 手续费本金 2 o 3 记账式债券注 利用证券账户通过电脑系统完成债券发行 交易及兑付的全过程 我国1994年开始发行 三 债券与股票的比较 一 债券与股票的相同点1 都属于有价证券2 都是筹措资金的手段3 收益率相互影响注 总体而言 在有效市场中 两者的平均收益率会大体保持相对稳定的关系 其差异反映了两者风险程度的差别且两者在证券市场中收益率的变动是同向的 二 债券与股票的区别1 权利不同 债权 所有权 2 目的不同 是公司追加资金形成负债 是公司创建或增加资本的需要形成资本金 3 期限不同 有限 无期 4 收益不同 固定 视经营情况而定 5 风险不同 风险较大 风险较小 第二节政府债券 一 政府债券概述 一 政府债券的定义政府债券是国家为了筹措资金而向投资者出具的 承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证 注 中央政府发行的 中央政府债券 国债 地方政府发行的 地方政府债券 两者统称 公债 二 政府债券的性质1 从形式上看 政府债券也是一种有价证券 它具有债券的一般性质 2 从功能上看 政府债券最初仅是政府弥补赤字的手段 但在现代商品经济条件下 政府债券已成为政府筹集资金 扩大公共开支的重要手段 并且随着金融市场的发展 逐渐具备了金融商品和信用工具的职能 成为国家实施宏观经济政策 进行宏观调控的工具 三 政府债券的特征1 安全性高2 流通性强3 收益稳定4 免税待遇注 中华人民共和国个人所得税法 规定 个人投资的公司债券利息 股息 红利所得应纳个人所得税 但国债或国家发行的金融债券的利息收入可免纳个人所得税 二 中央政府债券国家债券时是中央政府根据信用原则 以承担还本付息责任为前提而发行的债务凭证 一 国债分类1 按偿还期分类 分为短期国债 T 1 中期国债 1 T 10 和长期国债 T 10 注 短期国债一般为满足国库暂时的入不敷出中期国债用于弥补赤字 投资不得用于临时周转长期国债用于政府投资 2 按资金用途分类 可分为赤字国债 建设国债 战争国债和特种国债 3 按付息方式分类 可分为付息式国债和贴现式国债4 按是否流通分类 可分为流通国债和非流通国债 储蓄式国债 5 按发行本位分类 分为实物国债和货币国债 注 实物国债是以某种商品实物为本位而发行的国债原因 A货币经济不发达 实物交易占主导地位 B币值不稳定货币国债即以某种货币为本位而发行的国债 二 我国的国债1949年新中国成立后 我国国债发行基本上分为两个阶段 20世纪50年代是第一阶段 80年代以来是第二个阶段 注 20世纪50年代我国发行过两种债券A1950年的人民胜利折实公债B1954年 1958年的国家经济建设公债C20世纪60和70年代我国停止发行国债D1981年中央政府恢复发行国债 E1981年 1994年面向个人发行的国债只有无记名国库券一种F1994年我国面向个人发行的债券从单一型 无记名国库券 逐步转向多样型 凭证式国债和记账式国债 G2000年无记名国债正式退出国债发行的历史舞台H1997年的金融危机 为刺激经济而增发国债主要为凭证式国债J2006年财政部开始发行电子式储蓄国债 1981年后我国发行的国债品种有1 普通国债 1 记账式国债注 由财政部始发于1994年其发行市场有A证券交易所市场B银行间债券市场C跨市场发行个人投资者可以在AC两个市场购买其发行的债券 而B类市场主要面向银行和非银行金融机构等机构投资者 记账式国债的特点 A可以记名 挂失 安全性好 B可上市转让 流通性好C期限灵活 当能适合短期发行D通过电脑网络发行 降低发行成本F发行后价格随行就市 有一定的风险 2 凭证式国债注 由财政部发行 有固定的票面利率 通过纸质媒介记录债权债务关系的国债 特点 A购买方便B变现灵活C利率优惠D收益稳定E安全无风险 3 储蓄国债 电子式 是我国2006年财政部推出的国债新品种通过试点商业银行面向个人投资者销售付息方式为一次性换本付息和分期付息两种目前推出了A固定利率固定期限B固定利率变动期限两个品种 投资者在同一试点商业银行只允许开设一个账户 特点 1 针对个人投资者 不向机构投资者发行 2 采用实名制 不可流通转让 3 采用电子方式记录债权 4 收益安全稳定 由财政部负责还本付息 免缴利息税 5 鼓励持有到期 6 手续简化 7 付息方式较为多样 凭证式国债和储蓄国债 电子式 的不同之处 都在商业银行柜台发行 不能上市流通 均属于最高级别 均免缴利息税 一 申请购买手续不同 前者可以用现金申购 后者开户二 债权记录方式不同 前者需要填制 中华人民共和国凭证式国债收款凭证 以记录债权 且由承销行和投资者进行管理 后者以电子记账方式记录债权采取二级托管体制三 付息方式不同 前者主要是一次性还本付息 后者比较灵活多样 四 到期兑付方式不同 前者到期需投资者亲自前往承销点办理 逾期不加计利息 后者到期承销行自动将本息转入投资者账户 作为居民存款 按活期利率付息 五 发行对象不同 前者主要面向个人发行 部分机构也可认购 后者仅限一个人 六 承办机构不同 前者由各类商业银行和邮政储蓄机构组成营销网点 后者由经财政部会同中行确认具有代销试点资格的商业银行网点进行销售 记账式国债 电子式 储蓄与国债的不同 均以电子记账方式记录债权 一 发行对象不同 前者机构和个人都可以购买 后者仅限于个人购买二 发行利率确定机制不同 前者由国债的承销团成员投标确定 后者由财政部参照制定三 流通或变现的方式不同 前者可以上市流通可以从二级市场上购买 也了可以随时变现 后者只能在发行期认购 不可以上市流通 但可以提前兑取四 到期前变现收益预知程度不同 前者的收益不能预知并要承担利率变动带来的价格风险 后者收益是可以预知的 我国发行的普通国债的总体情况大致是 一 规模越来越大二 期限趋于多样化注 目前国债最长的期限是50年三 发行方式趋于多样化注 目前我国记账式国债的发行方式分为混合式 T 1 和美式 T 1 招标 四 市场创新日新月异 2 其他类型国债 1 特别国债 即为了特定的政策目标而发的国债 1998 2007年财政部发行了两次特别国债A1998年8月18 为了增加商业银行的资本金 经国务院批准 财政部发行了2700亿特别国债T 30年 R 7 2 B2007年根据外汇储备增长趋势和货币政策操作需要 财政部发行15500亿特别国债 T 10年 2 长期建设国债 三 地方政府债券 一 地方政府债券的发行主体地方政府债券是由地方政府发行并负责偿还的债券 简称地方债券 也可以称为地方公债或地方债 主要用途 A弥补地方财政资金的不足B地方兴建大型项目 二 地方政府债券的分类按资金用途和偿还资金来源分类 分为A一般责任债券 普通债券 即地方政府为缓解资金紧张或临时经费不足而发行的债券 不与特定项目相联系 B专项债券 收入债券 即为筹集资金建设某项具体工程而发行的债券 三 我国的地方政府债券地方政府债券是政府债券之一 在我国建国初期就已经存在 我国1995年起实施的 中华人民共和国预算法 规定地方政府不得发放地方政府债券 2009年以来的地方政府债券 是经国务院批准同意 以省 自治区 直辖市和计划单列市政为发行和偿还主体 由财政部代理发行和代办还本付息和支付发行费用的可流通记账式债券 四 政府支持机构债券为探索国有金融机构注资改革新模式 中央汇金投资有限公司于2010年在全国银行间债券市场成功发行了两期人民币债券 汇金债券被称为 政府支持机构债券 第三节金融债券与公司债券 一 金融债券 一 金融债券的定义 指银行及非银行金融机构依照法定程序并约定在一定期限内还本付息的有价证券 20世纪60年代之前 只有投资银行 投资公司之类的金融机构才发行金融债券 而商业银行等金融机构则不允许发行金融债券我国和日本一样 将金融机构发行的债券定义为金融债券 以突破金融机构作为证券市场发行主体的地位 二 我国的金融债券注 始发于北洋政府时期新中国成立以后 始发于1982年 日本东京 发行了外国金融债券1985年由中国工商银行 中国农业银行发行金融债券 开办特种贷款 这是我国经济体制改革以来首次在国民内发行金融债券 1988年部分非银行金融机构开始发行金融债券1993年中国投资银行被批准在境内发行外币金融债券 这是我国首次发行境内外币金融债券1994年我国政策性银行后 金融债券的发行主体由商业银行转向政策性银行 我国主要的金融债券品种 1 政策性金融债券 即政策性银行在银行间债券市场发行的金融债券 1999年以后 我国的金融债券主要由政策性银行发行 国家开发银行 并开始发行浮动利率债券2007年6月起 浮息债券以上海银行间同业拆放利率 Shibor 为基准利率 Shibor 为中国货币市场的基准利率 2007年6月 中国人民银行 国家发改委发布 境内金融机构赴香港特被行政区发行人民币债券管理暂行办法 境内政策性银行和商业银行经批准可在香港发行人民币债券 2 商业银行债券 1 商业银行金融债券2005年4月27日 全国银行间债券市场金融债券发行管理办法 颁布 自2005年6月1日实施 2010年我国发行银行次级债券 混合资本债券920亿元 银行普通债券10亿元 2 商业银行次级债券 即由商业银行发行的 本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后 先于商业银行股权资本的债券2004年6月17日 商业银行次级债券发行管理办法 颁布实施 3 混合资本债券A 巴塞尔协议 并未对混合资本工具进行严格的定义 B我国银监会将严格遵照 巴塞尔协议 要求的原则特征 选择以银行间市场发行的债券作为我国混合资本工具的主要形式 其清偿顺序位于股权资本之前 单位列一般债务和次级债务之后 期限在15年以上 发行之日起10年内不可赎回的债券 C混合资本债券的特征 1 其现在15年以上 发行之日起10年内不得赎回 十年后有一次赎回权 2 到期前 如果发行人核心资本充足率低于4 发行人可以延期支付利息 最近一期审计的资产负债前表中盈余公积和未分配利润之和为负 且最近12个月之内未向普通股股东支付现金股利 则发行人必须延期支付利息再不满足延期支付利息的条件时 发行人应当立即支付欠息及欠息产生的复利3 在清算时 其本金和利息的清偿顺序位于一般债务和次级债务之后 优先股权资本之前 4 到期时 如果无力支付此债券之前的债务 或支付该债券将导致无力偿还其之前的债务 则可以延期支付该债券的本金和利息 待情况好转时 发行者继续履行其义务 延期支付的本金和利息经根据其票面利率计算 3 证券公司债券A2003年8月29日 证监会 证券公司债券管理暂行办法 B证券公司依法发行的 约定在一定时间内还本付息的有价证券 C2004年10月 证监会 银监会 中国人民银行 证券公司短期融资券管理办法 D短期融资券 即证券公司以短期融资为目的 在银行间债券市场发行的约定在一定时间内还本付息的金融债券 4 保险公司次级债务A2004年9月29日 保监会 保险公司次级定期债务管理暂行办法 B即 保险公司经批准定向募集的 T 5 本息清偿顺序列于保单责任和其他负债之后 先于股权资本的保险公司债务 C所谓的保险公司 即在中国境内设立的中资的 中外合资的 外资独资的保险公司 D其偿还只有在确保偿还次级债务本息后偿付能力充足率不低于100 募集人才能偿付本息 当无力偿还本息时 债权人无权向法院申请对募集人实施破产清偿 5 财务公司债券2007 7 银监会 企业集团财务公司发行金融债券有关问题的通知 规定了发行债券的条件和程序 并允许财务公司在银行间债券市场发行财务公司债券 6 证券公司次级债务A2010 9 1 证监会 证券公司借入次级债务规定 B次级债务 即证券公司经批准向股东或其他符合条件的机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债务之后 先于股权资本的债务 C长期次级债券T 2D长期次级债券可以按照一定比例计入净资本5 4 3 2 1 对应100 90 70 50 20 E短期次级债券3个月 T 2年 其不能计入净资本 但可以在一定条件下扣减风险资本准备 7 中央银行票据简称 央票 A2005 6 中国银行间债券市场金融债券发行管理办法 并未将中央银行票据包括在内 B其本质属于特殊的金融债券C是货币政策日常操作工具 主要用于调节基础货币 直接面向公开市场业务一级交易商发行 3个月 T 3年D2003 4 22中国人民银行正式发行 央票 二 公司债券 一 定义公司债券是公司依照法定程序发行的 约定在一定期限还本付息的有价证券 二 类型1 信用公司债券即不以公司任何资产作担保而发行的债券 属于无担保证券范畴 其以公司信誉作为担保 2 不动产抵押公司债券即以公司的不动产作为抵押而发行的债券 属于担保证券范畴 当抵押品价值很大时 可以分作若干次抵押 这样就有第一抵押债券 第二抵押债券之分 其清偿顺序也要遵循抵押次序的先后 3 保证公司债券即由第三者作为还本付息担保人的债券 属于担保证券 4 受益公司债券期利息只在公司有盈利时才支付的 有固定到期日 清偿顺序先于股票的债券 不足部分可以延期累加 待日后发放 5 可转换公司债券A即在一定条件下可以转换成股票的公司债券 在转换前是公司债券 转换后相当有增发了股票 B其兼具有债权投资和股权投资的双重优势 6 附认股权证的公司债券A即是一种附有认购该公司股票权利的债券 购买者可以按照事先规定好的条件在公司发行股票时享有优先购买权B事先规定好的 即指股票的购买价格 认购比例和认购期间 C分类 a债券和认股权可以分离 可独立转让第一种b不能把认股权和债券分离 即认股权不能成为独立买卖的对象 第二种a现金汇入型 即行使认股权时 必须以现金认购股票b抵缴型 公司债券票面金额本身可以按一定比例直接转股 注 对于现金汇入型可以起到一次发行 二次融资的作用 附认股权证的公司债券与公司可转换债券不同 前者在行使新股认购权后 债券形态依然存在 而后者则其债券型态随即消失 7 可交换债券即 上市公司的股东发行的 在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券 三 我国的企业债券与公司债券这两种证券在我国市场上同时存在 一 企业债券我国的企业债券是指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行 约定在一定期限内还本付息的有价证券 1993 8 2 国务院 企业债券管理条例 我国企业债券的发展大致经历了4个阶段 1萌芽期1984 1986我国企业债券出现在1984年2发展期1987 19921987 3 国务院 企业债券管理暂行条例 主要表现 A规模迅速扩张B品种多样3整顿期1993 19951993 8 国务院 企业债券管理条例 企业进行有偿的资金募集 必须通过公开的形式发行企业债券 未经审批不得擅自发行和变相发行 企业发行的债券由证券经营机构承销 4再度发展期1996 2010年我国发行企业债券包括 企业债券 短期融资券 中期票据 中小企业集合票据 可转换债券 可分离债券 公司债券 在此期间 企业债券的发行也出现了一些明显的变化 1 在发行主体上 突破了大型国有企业的限制 2 在发债募集资金的用途上 改变了以往仅用于基础设施建设或技改项目 开始用于替代发行主体的银团带快 3 在债券发行方式上 将符合国际惯例的路演询价方式引入企业债券一级市场 4 在期限结构上 推出了我国超长期 固定利率企业债券 5 在投资者结构上 机构投资者逐渐成为企业债券的主要投资者 6 我国企业债券的品种不断丰富 7 在利率确定上 弹性越来越大 注A浮息债券的出现 使利息的计算走向复利化B浮动利率的采用打破了传统的固定利率C簿记建档确定发行利率的方式 使得利率确定趋于市场化 2010 12 银行间债券市场创新推出超短期融资债券 累计发行150亿2005年以后 有条件的企业可以发行短期融资券 从市场上借到短期资金企业发行的中期票据 期待偿还余额不得超过企业净资产的40 二 公司债券A我国的公司债券是指公司依照法定程序 约定在1年以上期限内还本付息的有价证券 B其发行人是在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司C其发行条件应符合 证券法 公司法 公司债券发行试点办法 D2007 8 证监会 公司债券发行试点办法 标志着我国公司债券发行的正式启动 E此规定的出台还特别强化了对债券持有人权益的保护 a强化发行债券的信息披露b引入债券受托管理人制度c建立债券持有人会议制度d强化参与公司债券市场运行的中介机构1997 3 国务院证券委员会 可转换公司债券管理暂行办法 标志着我国开始发行可转换公司债券 2001 4 证监会 上市公司发行可转换公司债券实施办法 对其发行细则作出规定 2006 5 证监会 上市公司证券发行管理办法 明确发行可转换功能公司债券是上市公司再融资的方式之一 首次提出上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券 2008 10 17 证监会 上市公司股东发行可交换公司债券试行规定 2009年我国上市公司发行分离交易的可转换公司债券 一期30亿元 2010年我国发行可转换公司债券717 3亿元 可交换公司债券和可转换公司债券的区别 A发行主体和偿债主体不同 前者是上市公司的大股东 后者是上市公司本身B适用的法规不同 前者适用 公司债券发行试点办法 后者适用 上市公司证券发行管理办法 前者侧重于债权融资 后者更接近于股权融资 C发行目的不同 前者包括 前者的目的包括 投资退出 市值管理 资产流动性管理 项目投资 后者一般用于项目投资D所换股份的来源不同 前者是发行人持有的其他公司的股份 后者是发行人未来发行的新股 E股权稀释效应不同 前者不会产生稀释效应 后者会使总股本扩大 产生稀释效应 F交割方式不同 前者在国外有股票 现金和混合三种交割方式 后者一般采用股票交割G条款设置不同 前者一般不设转股价向下修正条款 后者一般附有此条款注 所谓转股价向下修正条款 即指股价持续比转股价格低的情况下 可重新议定股价的条款 三 我国企业债券和公司债券的区别 A发行主体的范围不同 前者是以大型企业为主 后者不限于大型公司还包括一些符合条件的中小规模公司 B发行方式及审核方式不同 前者的发行采取审批制或者注册制 后者采取核准制引进发审委制度和保荐制度 C担保要求不同 前者较多地采取了担保且担保以一定的项目为主 后者不强制与项目挂钩也不强制担保 而是引入了信用评级方式 D发行定价方式不同 前者利率不得高于同期银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40 后者的利率通过市场询价确定 第四节国际债券 一 国际债券概述 一 国际债券的定义国际债券是指一国借款人在国际证券市场上以外国货币为面值 向外国投资者发行的债券 二 国际债券的特征1 资金来源广 发行规模大 2 存在汇率风险 3 有国家主权保障 4 以自由兑换货币作为计量货币 注 一般以美元 英镑 欧元 日元和瑞士法郎为主 二 国际债券