兴业证券-银行业：央行报表体系解析专题(二)-121119.doc

行业研究报告行业研究行业研究报告Table_MainInfoTable_InvestRank证券研究报告行业名称银行推荐（维持）Table_Profit重点公司重点公司2012E2013E评级民生银行1.211.38增持兴业银行2.442.85增持农业银行0.460.51增持平安银行2.292.73增持Table_Report相关报告2012年银行业策略春风拂槛露华浓2011年11月20日立足本土，打造第一零售银行美国银行2011年12月20日策马扬鞭自奋蹄，稳健发展当翘楚富国银行2012年7月10日央行报表体系解析专题一2012年11月13日分析师吴畏SAC：S0190512050001研究助理史国财Table_Industry央行报表体系解析专题（二）2012年11月19日Table_Summary投资要点l 专题二对央行的三张报表：其他存款性公司资产负债表、存款性公司概览和货币供应量各个科目的内涵以及表内各项目之间的重要关系进行了梳理。l 其他存款性公司资产负债表反映了其他存款性公司的资金来源和资产配置状况，用以了解银行等其他存款性公司如何通过吸收存款创造货币，并将其用以提供社会信贷。l 存款性公司概览是货币当局和其他存款性公司资产负债表的加总，采取的等式为：国内信贷=广义货币负债+金融债发行-国外净资产+其他项目即广义货币主要用以形成国外资产和国内信贷。l 货币供应量反映不同层次的货币统计口径，是存款性公司概览负债端的简化。l 重要的结论：结论1：商业银行记账式国债托管量+信用社记账式国债托管量+电子式国债+（特殊结算会员记账式国债托管量-央行对政府债权）其他存款性公司对政府债权；结论2：其他存款性公司持有的库存现金具有季节规律，春节前最高，其次为国庆中秋前的9月份；结论3：其他存款性公司同业资产同业负债之间形成的正缺口，在2010年突然加大并保持上升趋势，主要是由于信用社等利用不规范的贴现票据会计处理方法，将本应计作贴现贷款的抵押票据计作回购资产，这造成同业资产增长速度快于同业负债；结论4：央行对其他存款性公司债权与其他存款性公司对中央银行负债的差额为央行持有政策性银行金融债。目 录1、其他存款性公司资产负债表- 3 -2、存款性公司概览- 7 -3、货币供应量- 9 -图 表 目 录图1、其他存款性公司库存现金变动（亿元）- 3 -图2、其他存款性公司持有国债估算（亿元）- 4 -图3、其他存款性公司持有央票估算（亿元）- 4 -图4、其他存款性公司同业资产负债对比（亿元）- 6 -图5、 扣除金融债估算方法对比（亿元）- 6 -表1 存款性公司概览中相互抵消项目- 9 -1、其他存款性公司资产负债表其他存款性公司是能够吸收存款，进行资金清算，同时发放贷款向社会提供信贷的金融机构。它最重要的特征在于能够通过负债，创造广义货币。这张报表目的是反映其他存款性公司的资金来源和资产配置情况，了解他们在货币创造过程中发挥的作用。报表的左侧为资产，主要部分依然对非金融部门提供的信贷；右侧为负债或者资金来源，最重要的依然是创造的货币存款。编制报表采取的等式：国外净资产+储备+央票+国债+对其他金融性公司债权+对非金融部门债权=对央行负债+对其他金融性公司负债+吸收存款+发行金融债+资本+其他报表各项目主要根据债权、债务人不同划分，下面对主要项目分别进行解析：资产端1）国外资产包括其他存款性公司对非居民债权。包括境外贷款、与境外机构的同业拆出、同业存出，还有持有的外币资金、外国债券。由于国外资产大于国外负债，体现为国外净资产。2）储备资产准备金存款其他存款性公司在央行的准备金存款，包括人民币和美元形式的准备金。3）储备资产库存现金其他存款性公司持有的现金，以备付存款人的提款需求。该部分的变化具有季节性，在节假日之前升高，作为备付资金；而节后，往往会降低。春节前的1月份变动较大，国庆和中秋节前的9月变动次之。图1、其他存款性公司库存现金变动（亿元）数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所4）对政府债权全部为对中央政府债权，即持有的国债。这里除了记账式国债，还有部分储蓄国债。用中国债券信息网的数据可以大致去推算，具体的公式为：商业银行记账式国债托管量+信用社记账式国债托管量+电子式国债+（特殊结算会员记账式国债托管量-央行对政府债权）其他存款性公司对政府债权图2、其他存款性公司持有国债估算（亿元）数据来源：中国人民银行，CEIC，兴业证券研究所 从上图可以看出，大约有4000亿左右的估计误差。产生误差的因素包括：没有财务公司持有国债数量；低估了政策性银行持有的国债；高估了商业银行持有的电子式储蓄国债。因此等式左侧总体低估了其他存款性公司的国债数量。5）对中央银行债权包括持有的央行票据和央行正回购余额。由于中国债券信息网未披露央票的持有者结构，这里用其他存款性公司对央行债权减去央行正回购余额，可以大致估计其他存款性公司持有的央票余额，用这个数与货币当局资产负债表中“发行债券”进行对比，差额为保险公司、证券公司等其他金融机构持有的央票。但是2009年整个一年，出现其他存款性公司对央行债权减去正回购余额持续高出央行发行央票数量的现象，差额最高达到2万亿，可能其他存款性公司持有其他形式的对央行债权。图3、其他存款性公司持有央票估算（亿元）数据来源：中国人民银行，CEIC，兴业证券研究所6）对其他存款性公司债权包括持有的其他存款性公司发行的金融债、同业往来（买入返售、同业存放、同业拆出），还有持有其他银行的股权（较少，主要是城商行、乡镇银行等的少数股权）。这部分没有与对其他存款性公司债务进行抵消，虽然有相互之间的债权债务。7）对其他金融性公司债权银行等对其他金融性公司（保险公司、证券公司、基金、租赁公司等）的债权，包括借款（金融租赁公司可以向银行转入租赁款和借款）、同业拆出、买入返售等，以及持有上述机构发行的债券。这一部分不计入信贷量，不属于社会信贷的组成部分。与之相对应的，是对其他金融性公司债务。但是后者还包括计入广义货币的证券保证金等。二者之间无业务对应关系，没有进行轧差处理。8）对非金融机构债权其他存款性公司对公司等非金融机构的支持，形式包括：对非金融企业贷款+持有非金融企业发行的债券+持有非金融企业的股权，但主要部分依然是贷款。9）对其他居民债权其他存款性公司对住户、非营利组织等的贷款等债权，但是对住户的贷款占绝大部分。8）和9）构成对非金融部门的债权，是社会信贷的主要组成部分。10）其他资产其他存款性公司的固定资产、无形资产等非金融性资产。负债端11）纳入广义货币的存款是其他存款性公司最重要的资金来源，包括单位活期存款、单位定期存款和个人存款。12）未纳入广义货币的存款其他存款性公司吸收的非金融部门存款，但是不满足广义货币的定义。包括可转让存款和其他存款。13）对非金融机构和住户的其他负债非存款类负债，数量较小，只有几百亿的规模，是银行在经营过程中产生的对非金融居民负债。11）、12）和13）为其他存款性公司对非金融机构和住户的负债。14）对中央银行负债包括持有的央行再贷款、再贴现和逆回购的余额。与货币当局资产负债表中的对其他存款性公司债权相对应，但是后者还包括持有的金融债（主要是政策性金融债）。15）对其他存款性公司负债这里主要是同业往来，包括同业存放、同业拆入、卖出回购余额。而发行的金融债为其他存款性公司持有的，体现在“债券发行”部分。理论上其他存款性公司的“对其他存款性公司债权”部分扣除其持有的其他存款性公司的金融债和股权，应该等于“对其他存款性公司负债”。中国债券信息网自2011年1月起开始披露金融债的持有者结构，因此这里我们进行了两种估算：方法一是将其他存款性公司发行的金融债全部从“对其他存款性公司债权”中扣除，方法二是使用自2011年1月起的数据，将只有商业银行和信用社持有的金融债扣除，估算结果见下图。图4、其他存款性公司同业资产负债对比（亿元）图5、 扣除金融债估算方法对比（亿元）数据来源：中国人民银行，CEIC，兴业证券研究所数据来源：中国人民银行，CEIC，兴业证券研究所本来应该相等的两个项目，自2010年1月起，开始出现巨大缺口，到2012年7月，缺口达到6万亿。原因是农商行和农信社利用不规范的贴现票据会计处理方法，将本应记作贴现贷款的抵押票据记作回购资产，这造成同业资产增长速度快于同业负债。16）对其他金融性公司负债这包括两部分：一是其他金融性公司在银行的存款，这部分计入到了广义货币的范围；二是与其他金融性公司的同业往来，包括卖出回购和同业拆入余额。值得注意的是，前半部分计入到广义货币，规模约在5-6万亿元，占到总额的90%左右。而同业往来余额只有10%左右。2011年10月，央行对货币口径进行了调整，将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款纳入到准货币的口径。17）国外负债其他存款性公司对非居民（外国银行、外国公司和个人等）的债务，包括与外国金融机构的同业往来、非居民的外汇存款等。18）债券发行即政策性银行发行的政策性金融债、商业银行发行的金融债等债券，还有财务公司发行的债券。根据中国债券信息网的债券托管量，2012年1月，政策性金融债+商业银行债券合计为74095.55亿元，与报表的75599.57亿元差额为1504亿元，误差在可接受范围，误差来源：一是托管量按面额计算，而报表数据是实际额；二是没有财务公司发行的债券数据。19）实收资本政策性银行、商业银行、财务公司等的股本、资本公积等。20）其他负债占到总负债的10%左右，主要是商业银行经营过程中的负债，对于货币和信贷分析影响不大。2、存款性公司概览存款性公司，是能够通过主动负债创造货币的金融机构，包括货币当局和其他存款性公司。前者通过发行储备货币，后者通过吸收存款。概览也是资产负债表的某种形式，但是会为了突出某些项目，对报表进行简化。存款性公司概览是将货币当局资产负债表和其他存款性公司资产负债表的汇总，对于某些项目进行了合并和轧差，对于某些不重要的内容，放入了“其他项目”。报表的负债是全部的货币，它有助于从货币产生的来源和去向分析问题。报表是从居民的角度来分析问题，除国外净资产外，其余全部为居民间债权债务。报表采用的恒等式：国内信贷=广义货币负债+金融债发行-国外净资产+其他项目等式说明：广义货币的主要去向包括两部分，一是对国内的政府、其他金融机构和非金融机构进行信贷支持，形成了信贷资产，二是对非居民进行资金支持，形成了国外净资产。如果从流量的角度，可以分析货币供应量变动的原因：国外净资产的增加、央行持有国债的增加、商业银行发放贷款的增加，都会带来货币供应的增加，而央票的发行会收缩货币供应量等。这里的信贷概念是广义的信贷，除了贷款，还包括对同业拆出、持有债券等信贷形式。下面对各项目进行解析：资产端1）国外净资产理论上等于货币当局（国外资产-国外负债）+其他存款性公司（国外资产-国外负债）。这一部分与本国的对外贸易、直接投资和金融往来等有关系。2）国内信贷对政府债权（净） 这里信贷，实际是对存款性公司以外的居民的资金支持。货币当局对政府债权（净）=货币当局对政府债权-政府存款，实际为净债务。其他存款性公司对政府债权=其他存款性公司对政府债权（这里不考虑商业银行的财政存款）。然后上述两者相加得到。3）国内信贷对非金融部门债权对非金融部门债权=货币当局对非金融部门债权+其他存款性公司对非金融部门债权（非金融部门+住户）其中其他存款性公司的债权是主要部分。很显然这是国内信贷，也是整个资产负债表的主力部分，是社会最主要的信贷来源。但是这里的信贷，不等于贷款，前者还包括持有的非金融机构发行的债券和股权。4）国内信贷对其他金融部门债权对其他金融部门债权=货币当局对其他金融部门债权+其他存款性公司对其他金融部门债权这里都不是净额。包括存款性公司持有的其他金融性公司发行的债券和同业往来。 负债端5）货币和准货币这里没有按照负债对象列示，而是按照货币的流动性由高到低进行列示。除了“流通中的货币”来自“货币发行”与“储备资产-库存现金”的差额，代表非银行居民持有的钞票和硬币。其他项目都直接取自其他存款性公司资产负债表的右侧。6）不纳入广义货币的存款即为对非金融部门和住户的不纳入广义货币的存款项目，包括可转让存款和其他存款。这部分为其他存款性公司提供了资金来源，但是无法计入货币口径。7）债券其他存款性公司发行的债券，主要是政策债和商业银行债。而央行发行的央票未抵销的差额部分，放入“其他项目”。8）实收资本存款性公司的资本金=货币当局自有资金+其他存款性公司资本金。9）其他（净）这是一个大项，将两大资产负债表中未出现的各个项目进行合并后得到的剩余项目，以净额形式出现。实际包括下列三部分：第一部分：其他项目，与货币无直接关系的项目货币当局和其他存款性公司各自的其他资产、其他负债的合并项目。第二部分：二者可以相互抵消的项目（不能完全抵消） 表1 存款性公司概览中相互抵消项目货币当局其他存款性公司其他存款性公司债权对中央银行负债其他存款性公司存款准备金存款发行债券对中央银行债权数据来源：兴业证券研究所第三部分包括其他存款性公司对其他存款性公司债权、对其他存款性公司债务、对非金融部门和住户负债的其他负债、对其他金融部门负债中不计入广义货币的负债；金融性公司在“货币当局”的存款。3、货币供应量该报表实际是将存款性公司概览负债端的一部分摘出来，用了反映各层次货币的范围。人行的货币统计口径进行过三次调整：第一次，2001年6月将证券公司客户保证金进入M2；第二次，2002年初，将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量；第三次，2011年10月起，住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款从M2以外调入M2的统计口径。1）M0货币0，即存款性公司以外的全部居民手中持有的硬币和钞票。由于技术性原因，非居民持有的通货也被统计到M0口径。2）M1货币1，即M0+单位活期存款，是指能够随之被用于转账和支付的存款，同时不支付或支付很少利息。单位活期存款包括企业活期存款和机关团体存款。3）M2货币2，或者广义货币，是在M1的基础上，加上单位定期存款+储蓄存款。在2001年，新加入证券公司客户保证金；2011年11月，加入住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。证券公司客户保证金是指证券公司在银行以证券公司名义开立的，用于购买证券、支付结算的账户。住房公积金中心存款，是以个人名义开立的账户，取款受到一定限制，2011年被纳入到准货币的口径中。非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，主要是指保险公司、基金公司和证券公司等在银行的存款。但是不包括同业往来存款。投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平回避：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于15%推荐：相对大盘涨幅在5%15%之间中性：相对大盘涨幅在-5%5%之间回避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层邮编：200135传真京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层邮编：100140传真圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503邮编：518048传真息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有