决策权配置_盈余管理与投资效率.pdf

位绣從金 年第期 决茉权配置 盈余營 理与投资故率 刘慧龙 王成方吴联生 内容提要 本文研究了决策权配置与盈余管理的交互作用对投资效率的影响 研究结 果表明 在决策制定权和决策控制权分离度较高的公司中 没有证据表明盈余管理会显著影 响投资效率 在 盈余管理程度较低的公司 中 没有证据表明决策制定权和决策控制权分离度 的高低会显著影响投资效率 相对于决策制定权和 决策控制权分离度较高的公司来说 决 策 制定权和决 策控制权分离度较低的公司的盈余管理 更能造成非效率投资 相对于低盈余管 理公司来说高盈余管理公司的决策制定 权和决策控制权分离度的降低 更嚷降低公司的投 资效率 决策制定权和决策控制权分离度较低的公司的盈余管理与非效率投资显著正相关 降低高盈余管理公司的决策制定权和决策控制权分离度会增加非效率 投资 本文既拓 展了 巳有盈余质量与投资效率之间关系 的研究 也 深化了决策权配置的絰济后果的研究 关键词 决策权配置盈余管理 投资效率 一 引言 决策权配置和信息 质量如何影响投资效率是经济学和管理学研究的重要课题 近期文献研究 了会计信息 质量对投资 效率的影响并发现低质量会计信息会损害投资效率如 以及 等 以上研究认为 低质量会计信息会制约投资者与管理层识别投 资机会从而降低投资效率 同时 低质量会计信息会提高投资 者与管理层之间 的信息不对称程度 使得投资者不能很好地监督 评价和控制管理层 进而导致因管理层道德风险所引发的低效率投 资此外 低质量会计信息会提高投资者面临的信息风险加剧企业面临的融资约束问题 进而提高 企业投资不足程度从而降低投资效率 然而会计信息质量对投资效率的以上三个方面的影响机制 实际上都依赖于公司决策权配 置 状况 首先决策权的分散化通过更好地利用分散在决策者之中 的知识和信息 可以帮 助管理层识 别 投资机会 弥补低质量会计信息所导致投资机会识别问题 其次 决策权配置状况决定了对管理 层监督和控制的需求进而影响高质量信息在提高投资效率过程中所能够发挥的公司治理作用 决 策权集中容易引发严重的代理问题 低质量会计信息在缺乏决策牵 制 时更可能造成事实上的管理层道德风险问题并引发低效率投资 相反 如果决策权比较分散 低质 量会计信息所导致的公司治理缺陷将由决策权分散带来的相互牵制予以弥补从而避免造成投资 效率下降的问题 最后 低质量会计信息加剧企业面临的融资约束问题 其实质在于低质量会计信 息提高了投资者面临的信息风险 分散化的决策权配置所具有的公司治理作用可以在一定程度上 替代高质量会计信息的公司治理作用 降低投资者面临 的风险程度和信息不对称性程度 相反 集 刘 慧 龙 对外经济贸 易 大学国际财务与会计研究中心 邮政编 码 电子信箱 王成方 通 讯作 者 浙江财经大学 会计 学 院 邮政编码 电子信 箱 吴联生 北京大学光华 管理学院 邮政编 码 电子信箱 感谢国家自然科学基 金项目的资助 批准号 感 谢匿 名审稿人的意见 文 责自负 刘蕙龙 等 决策权配置 盈余管理与投资效率 中化的决策权配 置 由于缺少相互牵制 难以缓解低质量会计信息所造成的公司治理问题 可见 公司决策权配置直接影响会计信息质量与投资效率之间 的关系 会计信息质量是否以及如何影响 投资效率 依赖于公司决策权配置状况 然而 以上文献 在研究会计信息质量与投资效率之间的关 系时都没有考虑决策权配置在其中的影响 关于决策权配置与组织效率之间的关系 学术界存在重要争议 一种 观点认为 组织决策制定 权与决策控制权应当分离 这样可以发挥职务之间相互制约的作用 减少 代理人的机会主义行为 另 一种观点认为 组织效率的提高需要有清晰的权威 统 一 的命令 高效率 的组织和协调 需要 避免多头指 挥 减少因为职权分离所引发的组织和协调问题 现有文献主要从董事长和总经理 两职合 一这一 视角研究了决策制定权与决策控 制权的配置状况对组织效率的影响且主要集中于研究其对公司业绩 公司价值和公司经营行为等 的影响很少有文献专门研究其对投资效率的影响并且尚未 获得 一致的研究结论 投资效率是组 织效率的重要体现现有实证文献对决策权配置与组织效率关系 的研究 尚未关注会计信息质量在 其中的作用 然而会计信息是投资者和管理者的重要信息来源高质量会计信息有助于加强投资 者对管理层的监督 减少因决策制定权与决策控制权分离度较低 带来的代理问题所引发的低效率 投资 同时高 质量会计信息有助于降低 管理层关于投资项目的信息不确定性程度 进而降低对组 织内部组织和协调的需求 这意味着在高 质量会计信息背景下 较高的决策制定权与决策控制权的 分离度也不会造成组织和协调问题进而不至于损害投资效率 可见研究决策权配置与组织效率 的关系需 要考虑会计信息质 量的影响 否则可 能得出错误的结论 盈余信息是最重要的会计信息之 一 盈余管理会严重损害盈余质量 本文运用 我国股上市 公司数据检验了决策权配置与盈余管理的交互作用对企业投资效率的影响 研究结果表明 在 决 策制定权和决策控制权分离度较高的公司中 没有证据表明盈余管理会显著影响投资效率在盈余 管理程度较低的公司中 没有证据表明决策制定权和决策控制权分离度的高低会显著影响投资效 率 相对于决策制定权和决策控制权分离度较高的公司来说 决策制定权和决策控制权分离 度较低 的公司的盈余管理更能造成非效率投资 相对于低盈余管理公司来说 高盈余管理公司 的决策制定 权和决策控制权分离度的降低更能 降低公司的投资效率 决策制定 权和决策 控制权分离度较低的 公司的盈余管理与非效率投资显著正相关 降低高盈余管理公司的决策制定 权和决策控制权分离 度会增加 非效率投资 本文 贡献主要体现在以下两方面 首先 本文通过考察决策权配置问题对盈余管理与投资效率 之间关系的影响 发现盈余管理并不总是会降低投资效率只有在决策制定权和决策控制权分离度 较低的情况下盈余管理才会降低投资效率 提供了与现有研究会计信息质量与投资效率关系 的文 献不一样的经验证据 从而深化了会计信息质量与投资效率之间关系的研究 其次 本文 通过考察 不同盈余管理程度下决策制定权和决策控制权的分离度对投资效率的影响发现降低决策制定权 和决策控制权的分离度也并不总是降低投资效率 只有在盈余管理程度高的公司中才会出现较低的 决策制定权和决策控制权的分离度会降低企业投资效率的 问题提供了与现有研究决策权配置与组 织效率关系的文献不一样的经验证据从而丰富和深化了决策权配置的经济后果的研究 下文结构安排如下 第二部分为文献回顾 第三部分为研究 假设第四部分介绍变量与检验模 型 第五部分介绍样本与描述统计第六部分报告实证结果 最后部分为研究结论 二 文献回顾 会计信息质 量与投资效率关系的研究回顾 关于会计信息质量与投资效率之间的关系 主流观点认为高质量会计信息可以改善投资效率 A從金 年 第期 认为 高质量会 计信息通过三种渠道提高投资效率 项目识别作用 高质量会计信息有 助于投资者和管理者 识别投资机会的好坏 公司治理作用 高质量会计侑息有助于投资者加强对管理者的监督和 控制促使管理者提高投资效率降低逆向选择和流 动性风险 高质量会计信息可以降低投资 者的逆向选择行为 和流 动性风险 引导资金流向髙回报投资项目 减少投资不足 认 为高质量会计信息通过两种方式改善投资效率减 少投资者与公司之间的信息不对称性 降低公 司融资成本 减少外部投资者与管理层之间 的信息不对称性降低投资者对管理层的监督成本 近期涌现出大量考察会计信息质量对投资效率影响的文献 并都发现高质量会计信息能提高 投资效率 例如 和发现 一 国股票市场的股价包 公司特质 信息越多其投资效率越高 发现盈余价值相关性越高 持续性越好 准确性越高 资 本配置效率越高 发现财务报告质量越高投资效率越高并且这种现象在以 股权融资为主的国家比在以银行融资为主的国家更加显著 发现盈余质量越高 公司 投 资不足和过度投资程度均越低 并且这种影响在现金持有较多 股权较为分散 信息环境较差的 情形下更大 发现 盈余管理程度较高的公司过度投资程度较大 发现地区盈余分部报告可以减少管理者的 帝国构建行为 发现盈余质量越高 投资效率越高 较高的盈余质量可以减少自由现金流较多公司的过度 投资和 面临融资约束的公司的投资不足问题 发现 公司透明度较高的国家 资本配 置效率较髙 发现 会计谨慎程度较高的国家投资效率较高 发现高质量的会计信息有助于提高投资效率 并且这种作用在对公开信息依赖程度较高的公 司更为明显李青原对中 国上市公司的研究表明会计信息质量越高公司投资效率越高 由此可 见 现有文献已经对会计信息质量与投 资效率之间 的关系开展了大量的研究 然而 它 们都没有考 虑决策权配置对信息质量与投资效率之间关系的影响 公司决策制定权和决策控制权 分离程度可能会显著影响会计信息质量与投资效率之间 的关系 如果不考虑决策制定权和决策控 制权分离程度对会计信息 质量与投资效率之间关系的影响 很有可能会得出错误结论 由于盈余 是最重要的会计信息之 一 盈余管理对盈余质量有重要影响 因此本文拟考察决 策制定权和决策 控制权分离度对盈余管理与投资效率之间关系的影响 以深化我们对于会计信息质量与投资效率 之间关系的认识 决策权配置对组织效率影响的研究回顾 关于决策制定权和决策控制权的合 一或分离 状况对组织效率的影响问题 已有文献主要有两 种观点 种 观点源于代理理论 它认为决策 制定权和决策控制权的合 一会损 害 组织效率 由于代理人存在机会主义行为 企业的决策制定权 和决策控制权应当分离 否则容易导致代理问题 另 一 种观点源 于组织行 为理论 它认为决策制定权和决策控制权的合 一能够改善组织效率 强有力领导下清晰的权威 统 一 的命令 高效率的组织和协调有助于提高组 织效率 可见 决策制 定权和决策控制权的合 一 或分离会如何影响组织效率 理论上尚未取得比较 一 致的看法 现有文献主要从总经理和董事长两职合 一这一视角 研究了决策 制定权和决策控制权的合 一 或分离状况对组织效率的影响 根据代理理论的观点 两职合 一 显然违背了企业决策制定权和决 以及 等对这两种观点以及相关文献 作了详细介绍 刘龙等决策权配置 盈余管理与投资效率 策控制权分离的这 一原则 从而损害董事会对总经理的监督能力和监督效果 并最终造成企业经济 效率的下降 根据组织行为理论的观点 两职合 一 能够强化领导者权威 确保清晰的权威 统 一 的 命令帮助领导者快速有效地做出决策 经验研究在总经 理和董事 长 两职合一对组织效率的影响问题上尚未取得 一致的结论 有的文献发现总经理和董事长两职合 一 降低组织效率 也有文献发现总经理和董事长两职合 一提高 组织效率 还有文献发现总经理和董事 长两职合 一对组织效 率没有显著影响 例如 发现 总经理和董事长两职 合 一 损害公司业绩 发现 总经理和董事长两职合 一 与公司破产概率显著正 相关然而 发现 总经理和董事长两职合 一 与公司陷入财务困境的概率 显著负相关 以及 等则提供了总经理和董 事长两职合 一改善公司 业绩或公司价值的经验证据 没有发现总经理和董事 长两职合 一对公司业绩存在显著影响 的证据 另外 发现 组织结 构 复杂公司的总经 理和董事长两职合 一将有助 于提高公司业绩而组织结构简单公司的总经理和董事长两职合 一 将 损坏公司业绩 当声誉较高的 总经理兼任董事长时 公司业绩会更好 当声誉较低的总经理兼任 董 事长时 公司业绩会更差 极少有文献专门从两职合 一的 角度研究决策权配置对投资效率的影响 一般 只是作为控制变量纳人回归模型 以控制两职合 一对投资效率 的影响 相关的经验证据也不 太 一致 例如 陈运森 谢德仁 及刘慧龙等 的统计结果均未发现强有力的证据表明 两职合 一对投资效率有显著影响 然而 刘行 叶 康涛 的统计结果表明两 职合 一公 司的投 资效率较低 可见 决策制定权和决策控制权的合 一 或分离状况对组织效率究竟具有何 种影响 理论研究和 经验研究均没有取得比较 一致的结论 已有 文献主要从公司业绩 公司价值以及公司经营行为等 方面考察了决策制定权和决策控制权的合 一 或分离状况对组织效率的影响但是 上述研究都没有 考虑公司的会计信息质量而不同公司的会计信息质量有可能存在较大的差异 由于会计信息质量 可能影响决策权配置与组织效率之间 的关系 当会计信息质量不同时决策权配置对组织效率的影响 可能会有所不同 因此有必要研究会计信息质量对决策权配置与投资效率之间关系 的影响 三 理论 分析与研究假说 已有研究发现 低质量会计信息会损害投资效率 其影响机制主要体现在以下三个方面 首 先 管理者做出任何投资决策 都需要 一定 的信息对投 资项目的可行性或前景进行评价 而会计信 息是这些信息的重要组成 部分 低质量会计信息将导致管理层对投资项目进行错误的评价从而丧 失投资机会或进行不必要的投资进而降低投资效率 相反 地 高质量会计信息则能够在 一定 程度 上避免这种问题进而提高投资效率 其次 高质量会计信息在公司治理中能够发挥积极的作用 会计信息通常直接用于管理者薪酬 契约的设计 同时是股东用来监督管理者的重 要信息来源 因此 高质量会计信息通过改善投资者对管理者的评价和 监督机制 有助于减缓管理者的代理问题 公司 的过度投资问题很大程度上是管理层机会主 义行 为的体现 当会计信息质量较低时 因管理层机会主义行为所引发的过度投资问题就会越多从而 降低了公司投资效率 再次 高质量会计信息可以降低投资者与公司之间的信息不对称 帮助投资 者做出正确的投资决策 如可以减少投资者错误推断证券发行公司类型的概率 从而减少资金供给 方对公司当前发行证券错误定价的概率进而降低公司融资成本 任何项目 都需要足额的资金支持 如果融资成本过高无法为投资项目筹集 足 额的资金 就会导致投资项目 无法正常开展 从而产生投资不足 因此低 质量会计信息通过提高 公司融资成本 强化融资约束 问题而降低投资效率 盈余信息是财务报告提供的核心信息之 一 盈余管理是利用会计方法改变 位 城金 年第 期 报告盈余分布的 一种现象 其结果是导致报告盈余虚假地反 映了真实盈利分布 进而降低会计盈余 的质量 从而降低投资效率 决策制定权和决策控制权的分离程度 对企业投资效率可能具有重要影响 决策制定权和决 策控制权的分离程度较低 将导致企业经济决策在制定过程中缺乏必要的监督和控制机制 从而使 得 管理层有足够的机会去从事机会主义行为 管理层控制的资源更多其获取的私人收益也越大 而过度 投资能够增加管理层控制的资源 同时 过度投资能够促进企业规模的迅速扩张公司规模 越大 管理层会获得更多的各种货币和非货币收入以及社会地位也更高 可见 管 理层出于私利的考虑往往有 过度投资的倾向 因此 决策制定权和决策控制权的分离程度较低 投资效率可 能会较低 当然 较低的决策制定权和决策控制权分离程度也可能通过强化 管理层的 领导权威避免多头领导 从而提高决策效率 但是有研究表明 只有企业处在资 源匮乏的情况 下 较低的决策制定权和决策控制权分离程度的积极作用才可能得到显现 企业内部 各责任中心所拥有的企业资源对其自身的生存与发展有 着非常 重要的影响 在企业资源匮乏的情形下 各责任中心必然在 资源方面发生激烈的争夺 与此 相应地企业决策权配置状况对企业生存与发展的影响也随之增加 此时 通过降低决策制定权和 决策控制权的分离程度 形成强有力的领导 可以控制各责任中心的寻租行为 进而维护企业整体 利益 和提高企业决策效率 与此不同 在企业资源并不匮乏的情况下 资源并不是决定各责任中心 乃至企业的生存与发展的核心要素 各责任中心对企业资源的争夺自然就没有那么激烈 因此 降 低 决策制定权和决策控制权的分离程度所带来的强有力领导的作用 也就没有那么的明显 同时 当资源争夺不那么激烈时 提高决策制定权和决策控制权的分离程度更能够调动各责 任中心的积 极性 以更有效地利用分散在各责任中心的信息和知识而降低决策制定权和决策控制权的分离程 度则影响各责任中心的积极性从而对企业价值产生负面影响 可见 在当前情形下较低的决策 制定权和决策控制权分离度更多体现的是对投资效率的 负面影响 实际上 盈余管理和决策权配置在对投资效率的影响方面存在着互为条件的关系 盈余管理 损 害投资效率的问题 可能只会在决策制定权和决策控制权分离度较低的情况下才突显出来 首 先决 策制定权和决策控制权分离度会影响会计信息在投资过程中的 项目识别 作用 分权可以 更好地利用分散在不同决策者手中的信息 当决策制定权和决策控制 权分离度较高时公司可以更多地利用分散在掌握决策制定权和决策控制权的人手中的信息 从而 削 弱盈余管理对项目识别的负面影响 其次 决策制定权和决策控制权分离度会影响会计信息 投资过程中的公司治理作用 较高的决策制定权和决策控制权分离度可以避免因管理层权力过于 集中带来的监督和控制机制缺失的问题 从而改善公司治理机制 当决策制定权和决策控制权分离 度较高管理者的代理问题较少时 因管理者代理问题所造成的低效率投资问题就会变少 当管理 者代理问题所造成的低效率投资问题变少时盈余管理对投资效率的影响自然也会变得很微弱 再次决策制定权和决策控制权分离度会影响会计信息在缓解融资约束方面的作用 较高的决策 制定权和决策控制权分离度可以降低 投资者利益被侵害的风险 因而可以降低公司的融资成本 如 果公司融资成本已经较低那么 提高会计信息质量以进 一步降 低公司融资成本的空间就会变少 由此可见 盈余管理对融资成本的影响在决策制定权和决策控制权 分离度较高的情况下会较弱 这样 盈余管理通过提高公司的融资成本 加剧公司融资约束致使公司出现投资不足的问题就会 变得不那么严重 从决策制定权和决策控制权分离度对投资效率的影响上看 它也是依赖于会计 信息质量的 决策制定权和决策控制权分离度较低对投资效率的负面影响 主要源自其所诱发的 代理问题 然而会计信息是投资者和管理者的重要信息来源高质量会计信息有助于加强投资者 对管理层的监督从而减少因较低的决策制定 权和决策控制权分离度可能带来的代理问题所引发 刘駑龙等 决策权配置 盈余管理与投资效率 的低效率投资 同时 髙质量会计信息有 助于降低管理层关于投资项目的信息不确定 性程度在这 种情况下 提高决策制定权和决策控制权分离度进而更好地利用分散在不同决策者手中的信息以 解决投资决策过程中的不确定性的作用就会减弱 因此 当会计信息质量较高时 决策制定权和决 策控制权分离度提高投资效率的作用会弱化 既然盈余管理会降低会计信息质量 因此较低的决 策制定权和决策控制权分离度对投资效率的 负面影响可能只会在盈余管理程度较高时才突显 出来 根据以上分析 可以提出如下研究假设 假设 决策制定权和决策控制权分离度较低且盈余管理程度较高的公司 其投资效率较低 四 变量与模型 本文借鉴的模型来估计投资效率 具体地我们使用的模型如下 冷 泛 卜 为新增投资 资本支出并购支出 出售长期资产收入 折旧 总资产其中 资本支出为现金流量表 直接法 中的 购建固定资产 无 形资产及其他长期 资产的支出 项目 并 购支出为现金流量表 直接法 中的 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 项目 出售长期 资产收入为现金流量表 直接法 中的 处置固定资产 无形资产和其他长期资产收回的现金净额 项目 折旧为现金流量表 间接法 中的 当期折旧费用 为公司的投资机会 它等于 上期营 业收人的增长率 为公司的资产负债率它等于总负债除以总资产 等于 现金及现金等价 物除以总资产 为公司的上市年限 它等于公司上市年限的自然对数 为公司规模 它等于 总资产的自然对数 为公司股票年度回报采用考虑现金红利再投资的年个股回报率 此外 模型 还控制了年度效应和行业效应 模型 估计的残差 石 的绝对值 即为 衡量公司投 资效率的指标 其值越大 非效率投资程度越高投资效率越低 本文采用修正模型 来估计盈余管理 具体地 我们使用模型 分年度分行业来估计参数 然后再利用公式 计算操控性盈余管理 其中 以为总应计项目 它等于营业利润减去经营活动 产生的现金净流量 为总资 产 为销售收人的增长 为应收账款的增长 为固定资产 的绝对值 为 盈余管理的衡量指标 其值越大 说明盈余管理程度越高 本文运用如下模型来检验决策权配置与盈余管理的交互作用对投资效率的影响 和分别为投资效率和盈余管理的衡量指标 腿为决策制 定权和决策 控制 权分离程度的代理变量 大量的文献认为总经理和董事长两职合一状态是 一个能 够很好地反映 决策制定权和决策控制权分离程度的现象如果总经理和董事长两职合 一 意味着决策制定权和决 策控制权分离程度较低 因此 我们使用 总经理和 董事长两职合一来衡量决策制定权和决策控制权分离程度 如果总经理和董事长两职合 一 则 表示决策制定权和决策控制权分离程度较低 否则 表示决策制 定 权和决策控制 歧紿 雄金 年 第期 权分离程度 较高是和的交互项 根据上文假设决策制定权和决策控 制权分离度 较低且盈余管理程度较高的公司 其投资效率更低 因此 预计的回归系 数显著大于 由于代理问题影响投资效率 而公司治理特征对于代理问题有着重要影响 因而 模型 还控制了最终控制人性质 股权结 构以及董事会特征等因素 具体地 船为最终控制 人性质 虚拟 变量 如果最终控制人为非国有产权主体 则 否则为股权结构 的变量它等于第 一大股东的持股比例 为董事会规模它等于董事会人数 为董事会 独立性指标它等于董事会中独立董事所占的比例 此外模型还控制了年度效应和行业效应 五 样本选择和描述性统计 本文样本为 一 年的中国 股非金 融类上市公司 由于估计投资效率和盈余管理都 需要现金流量表中的数据 而中 国上市公司自 年才开始提供现金流量表并且 需要使 用上 一期的数据 这使得观测值的最早年份 是年 本文还剔除了数据缺失的观测值 最终得 到测试样本个 本文的数据除了最终控制人类型数据和第 一 大股东持股比例数据来自于 数据库之外 其他数据均来自于 数据库 表描述性统计表报告了描述统计 所有连续 变量均 变量 平均值 中位数 最小值最大值标准差 在 和 分位进行了 处理 其 中似况优对和 分别是 石咖如 和 五 在 和分位进行了处理之 后取绝对值而得到的结果 恤的平 均值 中位数 为 说明样本中 非效率 投 资规模的平均值 中位数 为公司 总资产的的最 小 值为 最大值为 标准差为 注为的绝对值 衡量非效率投资的程度其 显示出不同公司之间的投资效率存在 中沿聽 由的模型估 计而来 投 资 机会使用 营 较大差异 的平均值 中位数 为 业收人的增长 率 来衡量恤腿为的绝对值 衡量盈余管理的 说明样本公司盈余管理程度 的平均值 中位数 为上期总资 产的 性应计项目 如 果决策 制 定 权 和决策控 制 权分离程度 较低 总经理 和 董事 长 两职 合 则 似 否则 腿 如果公司最终控制 的最小值为 最大值 人为非国有产 权 主体 则 否则 为第 一大股 为 标准差为 显示出不同公司 东持股比例此况咖为蓳 事 会 总人数 如办为 独立董事占董事会 的盈余管理程度存在较大差异 的平均 总人数之比 值为 说明约有 的公司年度 董事 长和总经理两职合 一 的平均值为 表明非国有控股公司样本约占 的平 均值 中位数 为 说明样本公司第 一大股东 持股比例的平均值 中位数 为 反映出中国股上市公司 一股独大的 现象比较普遍 的平均值 中位数 为 最小值为 最大值为 说明样本公司董事会人数平均在人左右最少的仅有 人 最多的则达到人 的平均值 中位数 为 说明样本公司独立董事人数 占董事会总人数比例约为 最小值为 意 味着有些公司曾经没有设置独立董事 另外 受限于 篇幅 没有报告的统计结果显示 变量之间不存在高度的相关性模型 的 共线性 问题不严重 为了避免生存偏误我们没 有使用最终样本来估计而是分别使用仅仅剔除模型 或 所需要变量存在 缺失情况的样本进行估计其中取的估计区间 为 一 年的估计区间为 年 刘慧龙等 决 策权配置 盈余 管理与投资效率 六 实证结果 表报告了回归结果 全样本的回归结果显示和的回归系数均不显著异于 的回归系数在 水平上 显著大于并且 以及 的系数都在 水平上显著大于 上述结果表明 在决策制定权和决策控制权分离度较高的 公司中 没有证据表明盈余管理对投资效率有显著影响在盈余管理程度较低的公司中 没有证据 表明决策制定权和决策控制权分离度的高或低对投资效率有显著影响 只有在决策制定权和决策 控制权分离度较低的公司中 盈余管理对投资效率的损害效应才显现出来 只有在高盈余管理公 司 较低的决策制定权和决策控制权分离度才会损害公司的投资效率 上述结果支持了本文的研 究假设 表 回 归结果 全样 本 变量 系数值系数值系数值系数值系数值 截距项 一 值 观测数 检 验 检验 注 因变量为灿 为的绝对值 衡量雄效率投资的程度 其中 由的模型估计而 来 投资机会使用营亚收人的增长率来衡量 处冗对为五财的绝对值 衡量盈余管理的程度 其中 芯财为修正 模型 估计的操控性应计项目 而为衡量 高低的虚拟变量 如果 等 于或高于全样本的中位数 则 取 否则取如果决策制定权和决策控制权分离程度较低 总经理和董事长 两职合 一 则否则 如 果公司最终控制人为 非国有产权主体 则 否则为第 一大 股东持股比例 为董事会总人数 如份 为独立萤事占董事会总人数之比 分别表示在 和水平上显著 在此基础上 我们将样本区分为决策制定权和决策控制权分离度较高 与决策制定权 和决策控制权分离度较低 两个子样本分别进行回归 在决策制定权和决策控制权分离 度较高的样本中 的回归系数不显著异于在决策制定权和决策控制权分离度较低的样本 中 的回归系数在 水平上 显著大于 表明只有当决策 制定权和决策控制权分离度较低 时 较高的盈余管理程度才会降低投资效率 另外 我们还根据盈余管理程度将样本划分为高盈余 管理程度和低盈余管理程度两个子样本分别进行回归 如果等于或高于全样本的中位数 则为 高盈余管理样本 丑 否则为低盈余管理样本 在低盈余管理 核紿妹金 年第期 程度样本中的回归系数不显著异于而在高盈余管理程度样本中 的 回归系数在 水 平上大于 表明只有当盈余管理程度较髙 时 较低的决策制定权和决策控制权分离度才会对投资 效率产生负面影响 上述结果进 一步支持了本文的研究假设 不难看出 上述盈余管理与投资效率之间关系的证据与现有文献的结论并不 一致 我们的证据表明 盈余管理并不总是会降低投资效率只有在决策制定权和决策 控制权分离 度较低的情况下 盈余管 理对投 资效率的损 害作用才会显现出来 这说明在研究会计信息质量与投资效率之间的关系时 必须考虑决策制定权和决策控制权分离 度 的影响 上述关于决策制定权和决策控制权分离度对投 资效率的影响 与陈运森 谢德仁 刘 慧龙等 刘行 叶康涛 等以控制变量的形 式提供的经验证据不完全 一 致 本文的统计结果表明 决策制定权和决策控制权分离度与投资效 率之间 的关系依赖于会计信息的质量 我们在考察决策制定权和决策控制权分离 度与组织效率之 间的关系时 必须考虑信息质量的影响 上文研究结论的可靠 性 在很大程度上依赖于盈余管理和投资效率计量的可靠性 为进 一 步 检验上文结论的稳健性 我们分别 改变盈余管理的估计方法和投资效率的估计方法 并重新运行上 文的相关模型 改变 投资效率的估计方法 首先 我 们使用公司上期的来衡量投资机会 重新运行 模型 估计出投资效率指标 进而重新运行模型 表报告了相应的回归结果 结果发现 和的回归系数均不显著异于 五於兄 的回归 系数在 水平上 显著大于 并且 以及补 的 系数都在 水平上 显著大于 可见 回归结 果与表 完全 一致 从而表明我们的结论并不会受到投资效率估计方法选择的影响 表稳健性检验 改变 估 计方法 全样 本 变量 系数 值 截距项 一 一 值 观测数 检 验 盧皿 检验 注 因变量为为的绝对值衡量非效率投资的程 度 其中石由的模型估计而 来 投 资 机会使用来衡量为的绝 对值 衡量盈余管理的程度其中为修正模瘇 估计的操控性应计项目 如果决策制定权和决策控制权分离程度较低 总经理和達事长两职合 一 则否则 如 果公司最终控制人为非国有产权主体 则船 否鲥 为第 一 大股东持股比铜 历 为董事会总人数 为独立董事占董事会总人数之比 分别表示在 和水平上显 著 刘龙等 决策权配置 盈余 管理与投资效率 和认为 在完美的市场条件下 公司投资应当只取决 于投 资机会 因此 本文还借鉴 等的做法 运用如下模型 分年 度和分行业来估计公司的投资效率 芒 同时 分别运用公司上期营业收人的增长和上期的 来衡量投资机会 估计出投资效率 指标 然后 在检验的过程中包含了模型 所缺少的 包含的变量进行回归 表 报告了回归结果 结果表明 决策制定权和决策控制权分离度与盈余管理的交互项与公司非效 率投资显著正相关 而决策 制定权和决策控制权分离度变量与盈余管理的单 一变量 与公司非效率 投资之间都不存在显著的相关性 可见 这两个投资效率的衡量方法 也没有改变上文的研究 结论 表稳健性检 验 改变估计方法 模型 模型 变量 系数值系数值 截距项 值 观测数 检验 检 验 注 因变量为 为的绝对值衡量非效率投资的程度 其中 由 的模型估计 而来 模型 中投资机会使用 营业收入的增长率来衡量模型 中投资机会使用来衡量为的绝对值 衡量 盈余管理的程度其中 为修正 模型 估计的操控性应计项目 如果决策制 定权和决策控制权分离程 度较低 总经理和董事长两职合 一 则 否则 如果公司最终控制人为非国有产权主体 则肥 否则 丹 为第大股东持股比例 为董事会总人数 沾为 独立董事占董事会总人数之比 为资产负愤率 为经 总 资 产调整的 现金及现金等价物持有量 取 为上市年限 的自然 对数 为资产规 模的自然对数为股票年度回报 为经总资产调整后的投资规模 分别表示在 和水平上显著 改变盈余管理的估计方法 夏立军 认为 修正模型并不比基本模型 更适合于中国市 场 为此 我 们采用基本模型来重新估计盈余管理 重新运行 20 14 年第期 模型 进行稳健性检验 具体地我们使用模型 分年度分行业来估计参数 然后再 利用公式计算操控性盈余管理 二 七從 模型 和 中的变量定义与模型 和模型 保持 一致 表 报告了相应的回归结果 不难看出 表 的回归结果与上文的结论依然保持 一致 表稳健性检 验 改变估计方 法 全样本 变量 系数值 截距项 值 观测数 检验 检 验 注因变量为 为的绝对值 衡量非效率投资的 程度 其中 由的模型估计而 来 投资机会使用营业收入的增长率来衡量为的绝对值衡量盈余管理的程度 其中 財为模型 估 计的操控性应计项目 如果决策制定权和决策控制权 分离程度较低 总经理和董事长两职合 一 则 否则 如果 公司最终控制人 为非国有产权主体 则船 否则 为第大股东持股比例 为董事会总人数 为 独立董事占董事会总人数之比 另外 考虑到盈余管理与投资效率之间的关系可能与非效率投资类型有关 为此 我们将非效 率投资区分为投资不足 沿和过度投资 沿 两种情况 将全样本分为投资不足命 过度投资两个子样本分别进行回归 表报告了回归结果 在投资不足样本中 和 的 回归系数均不显著 异于 的回归系数均在水平上显著大于 并且 的系数在水平上显著大于力 於 的系数在水平上显著大于 上述结果表明 相对于决策制定权和决策控制权分