第二章_宏观经济分析(完整版).doc

第二章 宏观经济分析第一节 宏观经济分析概述一、内容与方法1、内容：运用经济学理论对宏观经济运行状况及趋势进行分析，以及对各种经济政策及指标进行解读和研判；分析经济运行、经济政策以及各种经济指标对期货市场和期货价格的具体影响。2、重要性：（1）符合对经济现象进行分析一般规律的要求。（2）有利于把握期货市场的总体变动趋势。（3）便于了解不同经济背景下相同市场或者相同经济背景下不同期货市场的表现差异。（4）有利于掌握宏观经济政策对期货市场的影响方向与程度。3、方法：总量分析法；结构分析法；对比分析法4、框架：商品期货：供求关系、货币因素 金融期货：受宏观经济影响更大，利率、汇率是重要指标二、常用指标1、经济总体指标： (1)国内生产总值（三种形态：价值形态、收入形态、产品形态；三种计算方法：生产法、收入法、支出法）；中国季度GDP初步核算数据在季后15天左右公布，初步核实数据在季后45天左右公布，年度GDP初步核算数，即1-12月的季度核算数在年后20天公布。独立于季度核算的年度核算中：初步核实数据在年后9个月公布，最终核实数据在年后17个月公布。 (2)工业增加值（2种计算方法：生产法、收入法也称要素分配法）； (3)失业率 美国农业部每月发布的“非农就业”数据是最为重要的经济数据之一，一般在每月第一个星期五； (4)价格指数（消费者价格指数CPI，生产者价格指数PPI和GDP平减指数）美国劳工部公布的价格指数数据中还有核心CPI和核心PPI，同CPI/PPI的区别在于都剔除了食品和能源成分，一般认为核心CPI低于2%属于安全领域； (5)国际收支（指特定时期一国居民和非居民之间经济交易的系统记录。国际收支平衡表基本项目包括经常项目、资本项目与平衡项目）美国的月度贸易数据由美国商务部在每月的第二周发布。2、 需求类指标：(1)全社会固定资产投资（是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标）； 按经济类型分为：国有、集体、个体、联营、股份制、外商、港澳台商、其他； 按管理渠道分为：基本建设、更新改造、房地产开发投资、其他； 按资金来源分为：国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他。影响范围：基础金属、经济景气程度、需求变化对市场利率影响(2)新屋开工和营建许可（美国商务部普查局于每月16日至19日间公布相关数据）新屋开工不包括流动住房、集体宿舍、公寓和长期对外出租的旅馆。(3) 社会消费品零售总额 按销售对象划分：居民的消费品零售额、社会集团的消费品零售额； 为准确描述消费品市场运行状况，消除价格变动因素的影响： (4)零售销售（数额） 统计内容并不包括服务项目的支出。这一数据是在每月结束后的大约2周发布，一个月后再发布修正数据。一国零售销售的提升，代表该国消费支出的增加，经济情况好转，利率可能会被调高，对该国货币有利。3、 货币类指标：(1)货币供应量：M0：流通中的现金； M1：M0+活期存款，活期存款包括企业事业单位活期存款、农村存款、机关团体部队存款； M2：M1+准货币，准货币指企业单位定期存款、自筹基本建设存款、个人储存存款和其他。 (2)基准利率； (3)存款准备金率：在我国，人民银行对各金融机构法定存款准备金按旬考核，金融机构按法人统一存入人民银行的准备金存款低于上旬末一般存款余额的8%，对其不足部分按每日万分之六的利率处以罚息。4、财政指标：财政收入；财政支出（经常性支出、资本性支出（包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资以及政府储备物资的购买）；赤字或盈余5、其他指标：(1)领先指标； ISM采购经理人指数（PMI)： 各指数的权重是：新订单30%、生产25%、就业20%、供应商配送15%、存货10%。 当大于50%时，制造业和整个经济都在扩张； 当该指数在50%以下43%以上是，生产活动收缩，但经济总体都在增长； 当持续低于43%时生产和经济可能都在衰退。一般在每月的第一个工作日公布。 中国制造业采购经理人指数 OECD综合领先指标（CLLs）：是为了提供经济活动扩张与缓慢转折点的提前信号而设计，每月第一周的星期五发布前两个月的活动。 (2)美元指数；由10个外汇品种组成：欧元(57.6%)、日元(13.6%)、英镑(11.9%)、加拿大元(9.1%)、瑞典克朗(4.2%)、瑞典法郎(3.6%)。基期是1937.3，以几何加权平均方式计算。 (3)商品价格指数：RJ/CRB指数包括19个品种，其中原油在指数中的权重高达23%，铜和黄金各占6%。是一种较好反映通货膨胀的指标，与债券收益率也在同方向上波动。标普高盛商品指数最显著的特点是对能源价格赋予很高权重，占该指数的70%。第二节 宏观经济运行分析一、经济周期对期货市场的影响1、经济运行周期是决定期货价格变动趋势最重要的因素2、繁荣、衰退、萧条、复苏 (1)复苏：居民可支配收入不足，企业获得资金的来源不多，政府实行扩张性政策的可能性比较大，远期利率有下降的趋势，利率期货价格开始上涨； (2)繁荣：初期：商品期货、金融期货上涨（在此阶段利率处于较低的水平，因此债券价格上升，利率期货价格上涨），黄金期货价格下降； 后期：商品、股票期货有下跌的趋势，紧缩政策的出台，利率逐步回升、利率期货价格下跌，黄金期货的需求增加，价格上涨； (3)衰退：金融期货下跌（由于刚衰退时经济通常伴随着高通货膨胀率，债券价格因此下跌，导致利率期货价格下跌；股指期货走低），黄金价格上涨。 (4)萧条：股指期货低迷，为帮助经济摆脱困境，央行将会调低利息，债券收益率下降，利率期货价格上涨。而收入减少导致黄金投资及保值需求下降，如果伴随物价水平回落，黄金期货价格将大幅回落。复苏繁荣（初期和后期）衰退萧条商品期货利率利率期货股指期货金融期货黄金价格二、价格水平及对期货市场的影响1、通货膨胀（消费者价格指数作为判定指标）：按物价的上涨幅度和趋势分为：温和的通货膨胀（2%-3%）和恶性通货膨胀（15%以上） 按成因分为需求拉动型、成本推动型、供求混合推进型；惯性通货膨胀型2、通货紧缩：轻度（通胀率由正变为负）、中度（通胀率负增长超过一年）、严重（两年左右）3、影响：温和通货膨胀可以促进经济增长。经济发展处于正常态势，通货紧缩不会带来重大困难，经济处于衰退，增加复苏的难度4、 物价水平直接对商品期货价格产生影响，反映在资产结构的调整和对总需求的影响。 通货膨胀对黄金的影响与一般商品期货不同，在物价上涨初期，处于规避价格上涨风险考虑，一些黄金需求者会提前购买黄金，短期内造成黄金需求增加，带动金价上涨，在高通货膨胀期，物价大涨在投资需求的拉动下黄金价格会大幅上涨5、 物价水平对金融期货价格的影响体现在总需求变化和资产结构调整、利率、汇率等影响。在利率期货上，通货膨胀通常会伴随着实际利率水平的下跌，从而导致利率期货价格上涨；恶性通货膨胀下，政府会收紧银根从而拉动利率期货价格下跌。在外汇期货上，通货膨胀使该国物价上涨，形成贸易赤字或盈余减少，该国本币贬值，外汇期货价格下跌；当政府为抵御通货膨胀而收紧银根导致本国利率上升，吸引国际资金流入，本币有升值压力，外汇期货价格上涨。在股指期货上，温和通胀刺激股市上涨，随着通胀加剧市场开始疲软；随着反通胀政策的实施，通胀状况缓解，市场预期通胀得到控制而刺激股市恢复；但调控措施的滞后性可能导致矫枉过正，通缩开始，市场进入盘整期；从通缩到温和通胀之前，CPI起起落落，股市也涨涨跌跌。三、汇率变动对期货市场的影响1、汇率成为经济运行的重要指标，对汇率水平主动进行管理成为政府调节经济的重要手段。影响汇率的主要因素：经济增长率差异、国际收支状况、通货膨胀率、利率差异、预期因素、中央银行的干预、宏观经济政策差异2、汇率变动对商品期货的影响（1）美元汇率变化的全面影响：美元和商品价格呈负相关性；美元汇率变化对不同商品价格影响有较大差异（与贵金属、工业品相关性高）；美元走势和商品价格并不完全负相关，阶段性也会出现齐涨共跌（商品与美元“齐涨”多发生在全球经济、美国经济与其他发达经济体的比较情况、商品基本面情况这三者均较好的情况下；如果三者均较差，则可能导致商品与美元共跌）（2）币值变化直接影响期货价格或比价关系。如果本国货币升值或升值预期强烈，受计价货币币值变化及市场套利机制影响，本国商品价格相对国际市场同种商品价格将下跌，或者内外商品比值减小。（3）改变供求关系进而影响商品价格3、汇率变动对金融期货的影响在外汇期货市场上，且浮动汇率制度，当贸易顺差时（本币升值），外汇期货价格出现上涨；逆差时，下跌；在利率期货市场上，且浮动汇率制度，当贸易顺差时（本币升值），利率期货价格出现上涨；逆差时，下跌；且固定汇率制度，当贸易顺差时（本币升值），利率期货价格出现上涨；逆差时，下跌；在股指期货市场上，且浮动汇率制度，当贸易顺差时（本币升值），出口依赖程度高的企业利润减少，股票下跌，股指下跌；另一方面，外资进入，投机需求推升股票及股指价格；第三节 宏观经济政策分析一、财政政策及对期货市场的影响1、财政政策：政府通过支出和税收等活动来影响总体经济状况，以对抗经济周期的政策。只有影响宏观经济周期的政府税收和支出才是财政政策。扩张性财政政策（增加政府支出和减税，导致均衡产出增加，一般会引起实际利率上升，影响企业成本，降低企业盈利能力，从而影响股价及股指未来走势）；紧缩性财政政策（减少政府支出或增税）财政支出政策；税收政策或收入政策；财政赤字和盈余（政府通过发行国债以弥补收支缺口，而且只能向中央银行定向发行。）2、财政政策对商品期货市场的影响 其传导机制主要是由于现货市场的供求关系发生变化，从而影响商品期货市场；财政政策导致市场预期发生变化，也会直接影响期货和现货市场价格；不同国家财政政策差异导致相同期货品种价差扩大，市场间套利也会影响期货价格走势 扩张性财政政策对商品市场的影响：扩大需求推升价格；增加商品进口，减少出口；3、财政政策对金融期货市场的影响主要通过改变利率、汇率的走势来直接影响金融期货市场的运行；也会改变实体经济的运行环境，间接影响金融期货市场。扩张性财政政策对金融市场的影响：(1) 在外汇期货市场上，当净出口减少时，将增加本币贬值压力；当由于需求增加导致利率上升时，外资流入，本币升值。(2) 在利率期货市场上，总需求扩张会推动可贷资金市场上的利率上升，从而利率期货走弱。(3) 在股指期货市场上，当经济从萧条逐步恢复，股指走强；当经济达到潜在产出时导致股指走弱。二、货币政策及对期货市场的影响1、货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供应量、信用及利率等变量的方针和措施的总称。货币政策的最终目标基本与宏观经济目标吻合，经济增长、物价稳定、国际收支平衡和充分就业。1995年中国人民银行法将我国货币政策目标确定为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。”长期利率和货币供应量作为货币政策中介目标。2、 货币政策工具：再贴现率、公开市场操作、存款准备金制度 再贴现率，贴现率越高，贴现者就越吃亏，贴现的愿望就越低。萧条时期，央行降低贴现率，使商业银行觉得贴现有利可图，可以达到促进商业银行向央行贴现的效果。增加了货币供给量，有利于扩大贷款规模。公开市场操作，是指在金融市场上买卖有价证券的政策行动。3、货币政策对期货市场的影响宽松性货币政策：增加可贷资金供给，降低了实际利率水平。 紧缩性货币政策：可贷资金供给减少，提高了实际利率水平。品种宽松性货币政策 紧缩性货币政策商品期货价格走高价格走低金融期货外汇期货本币贬值，外币升值，