图1上证指数和道琼斯指数呈现一定程度的一致性.doc

专题报告 2010年8月 股指月报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明 股指 | 月报 2010年8月- 股指小组丁彬八月震荡收尾 红九月恐难上演要点：l 美国房地产市场、就业市场以及消费信贷改善甚微，使得美国经济的复苏存在较大的不确定性，这种预期将拖累美股陷入回调，中国股市也难以走出单边独立行情l 国内经济减速的预期逐渐淡出市场焦点，楼市调控手段侧重于供需结构的调整，对于其影响也不应作单纯的悲观解读l 9月解禁市值环比继续攀升，然而新增股票和基金账户开户数增加的情况下，股市资金却在不断流出，令市场资金供应偏紧l 期指主力空头力量持续加强，暗示机构认为股市存在较大的下行风险l 股指缺乏进一步走强的基本面支持，9月将在震荡整理中前行，上证指数大致区间为2480至2780八月上证指数三起三落，始终未能挣脱2680的束缚，月内在2570至2700百余点的区间内震荡整理，月K线图上收十字星。经过七月的修复性反弹，股指缺乏进一步上行的基本面支撑，同时政策面上尤其是房地产调控层面上屡屡出现严厉调控的信号，使得地产、银行等政策敏感板块再度遭受冲击。外围市场在不利数据的利空下再次陷入回调，这也为国内股指的上行带来较大的外部压力。美国市场：复苏之路不如想象中顺利虽然从长期来看，美国股指与国内股指并不存在显著的相关性，但是从近几个月的走势来看，美股与国内股指还是保持了较为一致的步调。困扰美国市场复苏的三大问题：房地产市场、就业问题以及消费信贷，再次成为投资者心中挥之不去的阴影。以道琼斯指数和上证指数为例，道指自八月初开始进入回调，上证指数亦开始长达一个月的盘整期。就八月当月公布的数据而言，显示美国就业市场以及房地产市场远没有投资者所预料的那般健康。图1：上证指数和道琼斯指数呈现一定程度的一致性 来源：东兴期货研发中心就业市场：5月美国非农就业人数曾因为人口普查雇佣的临时工而一度激增43.2万人，随着这部分就业人口陆续退出就业市场，美国非农就业人数连续两个月出现下降，7月非农就业人数下降13.1万人，继6月份下降22.1万人后再度下降。美国当周初请失业金人数自7月初以来持续上升，8月14日当周初请失业金人数一度攀升至50.4万人，创下自09年11月中旬以来的新高。美国失业率今年以来虽然回落至10%以内，但是仍旧徘徊在9.5%以上的高位，改善甚微。挑战者企业裁员人数自今年4月以来连续三个月攀升。图2：美国非农就业人数连续两个月出现回调来源：东兴期货研发中心图3：美国当周初请失业金人数一度上升至09年11月以来的峰值来源：东兴期货研发中心图4：美国失业率维持在高位，企业裁员人数连续四个月上升来源：东兴期货研发中心房地产市场： 美国7月份新屋销售数量为27.6万套，成屋销售数量为383万套，分别创下这两个数据各自于1963年和1999年发布以来的历史新低。就环比月率来看，新屋销售月率环比降幅达12.38%，成屋销售月率环比降幅更是达到27.19%。图5：美国7月新屋及成屋销售创历史最低值来源：东兴期货研发中心消费信贷：自08年10月金融危机全面爆发以来，除每年的1月份因为节日因素消费信贷有小幅增长以外，其余各月份消费信贷处于持续的萎缩过程中。从增长率的角度来看，即除09年和10年的1月份消费信贷增长暂时性转正以外，其余均处于负增长状态，这说明美国人的借贷消费倾向愈来愈弱。对于美国这样一个长期以消费信贷支撑的经济体来说，消费信贷的萎缩将明显拖累其经济复苏的速度。图6：美国消费信贷持续萎缩来源：东兴期货研发中心因此，从上述三个方面来看，作为金融危机源头的房地产市场复苏进程堪忧，长期以来以消费信贷支撑的经济难以为继，改善甚微的就业市场反过来又加重了房地产市场和消费市场的弱势，这种恶性循环使得美国经济复苏的前景远没有市场此前预料的乐观。在前两天举行的美联储年会上，伯南克也提到下半年经济将继续扩张，但步伐可能相对缓慢；并且他还称，如果被证明有必要，特别是在经济前景显著恶化情况下，联邦公开市场委员会（FOMC）将准备通过“非常规”措施来加大货币政策的宽松度。这种表态保留了美联储再次进行“量化宽松”的可能性，对投资者信心起到较大提振，但是也反映了美国经济复苏的基础仍旧很薄弱。股市作为反映经济预期的先行指标，对于经济预期的谨慎将不支持股市的持续走强，美股周一上涨周二回调便印证了这一点。若美国股市陷入回调，中国股市将也难以走出一波独立的上涨行情。国内经济及政策环境：经济减速淡出视线，楼市调控双向解读年初以来，主导股市的走势国内因素主要就是经济减速以及货币政策紧缩的风险。四月以来，房地产市场调控开始，又为股市的走势增加了另一重风险。但是随着上半年以及七月宏观经济数据的逐渐出炉，经济增速放缓的趋势逐渐明朗，但从绝对数据来看，上半年GDP增速达9.3%，工业、投资、消费等虽出现放缓但是也仍旧保持了较高的增速，总体上看，经济陷入二次衰退的可能性微乎其微。并且，国家相关部门及领导人也在不同场合一再强调，这种经济增速的放缓是一种经济回归“正常化”的过程，是国家主动宏观调控的结果；同时配套以大规模的行业振兴和区域振兴政策以拉动投资和消费。目前，市场整体情绪已经相对缓和，对于经济二次探底的忧虑已不是市场关心的重点。货币政策紧缩的忧虑也曾由于上半年两次密集上调准备金率而甚嚣尘上，但是需要注意到两次上调准备金率的背景，第一次是在刚进入2010年时，投资者对于今年的经济形势抱有较为乐观的预期，且经过上一年近10万亿的信贷投放后，货币环境有过度宽松的迹象；第二次是在一季度经济数据公布后，显示出经济增长有过热风险。但是目前的货币环境却显示出了偏紧的迹象。截止7月份，广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1的增速自去年11月以来持续出现回落，7月份当月的M1和M2数值仅分别增长84亿元和130亿元，而自今年1月以来每月M2增量最少亦有6000亿元。就国内通胀而言，前7个月累计CPI值达2.7%，尚在全年目标以内。并且，随着食品价格随灾害炒作因素以及翘尾因素的消退而回落，下半年通货膨胀有望得到缓解，这使得央行没有必要动用更为紧缩的货币政策工具。就上半年的执行情况而言，公开市场操作作为数量型调控的主要手段，精细、易于操作和变通、适合动态微调，符合国家对于货币政策灵活性和针对性的要求，也将成为下半年货币政策工具的主力。因此总体来看，货币政策环境也不具备大幅变动的可能性。图7：M1、M2增速持续回落来源：东兴期货研发中心市场唯一需要关注的不确定性来自房地产市场的调控。虽然七月份由于调控政策进入真空期引发了市场关于调控放松的预期，并刺激了股市的反弹；但是八月份政策面的消息又有抬头的迹象。从国土部、银监会联合打击囤房囤地，到北京、西安等地筹备出台房地产预售资金管理办法，再到财政部明确表示将逐步推进房产税改革以及重庆开始房产税试点的申报和测试工作，无不彰显出国家部委相关官员的表态，即下半年要落实好关于房地产调控的各项政策。虽然短期内出台更为紧缩政策措施的可能性不大，但是并不排除房价仍出现居高不下的局面时，国家或拿出更为严厉的措施的可能性。笔者以为，国家调控房地产市场的目的在于改善房地产市场供求不合理以及经营不规范的现象，因此从国十条全文来看，抑制不合理需求、增加住房供给和保障房建设以及加强房地产市场监管占据了绝大部分篇幅，国家意在通过改善供求结构的角度出发来达到住房价格市场化的目的。房地产市场牵涉行业之广，对国民经济影响之深，决定了国家的目的不在于打压其实体经济，而在于规范其发展。从这个意义上说，也不应当过分悲观的看待房地产市场调控的负面影响，供给的增加以及刚性需求的释放将会为房地产行业带来一个长期的发展机遇。当然，短期内在这些调整供需的政策尚在实施阶段且未能实现其政策目标时，房地产及相关的银行板块还将短期承压，这使得股市短期仍不具备大幅走强的基础。但就空间角度，向下的空间已然不大，中长期股市还是有较多的投资机会。图8：地产、银行等政策敏感板块短期仍旧疲软 来源：东兴期货研发中心股市流动性分析根据Wind的统计数据，8月限售股解禁市值达1979.27亿元，较七月的解禁额1563亿元有所上升。9月限售股解禁市值更将攀升至2532.86亿元，解禁压力较八月有明显提高。新股发行、增发、配股等对资金的需求方面，八月股市的实际募集资金额仅576亿元，环比规模缩水逾四成。我们预计，由于8月的资金需求已经处于年内的较低水平，9月份的资金募集只要不比8月份有较大规模缩减，融资压力超过8月份基本已成定局。 近期由于政策面的忧虑重燃，股市缺乏凝聚资金的人气。从8月17日截止上周五，A股连续九个交易日资金净流出，流出总额达584.5亿元。而且，这种净流出是在沪深两市新增基金和股票账户开户数目连续两周上升的情况下产生的。在9月限售股解禁和新增融资压力有所增强的情况下，A股市场短期恐将延续这种资金偏紧的局面。图9：近两周A股市场资金净流出584.5亿元(截止8月27日)来源：东兴期货研发中心图10：沪深两市新增股票和基金开户数量持续回升来源：东兴期货研发中心期指空头力量加强表明机构认为股市面临下行风险期指主力合约的前二十多空持仓结构显示市场的看空情绪在继续加重。截止8月30日收盘，前二十空头持仓较多头持仓多2761手，净空单数量为期指上市以来的第三高，当天多空持仓比一个多月来首次下降至0.9以下，截止8月31日已连续十一个交易日低于0.95。这说明在八月的震荡行情中，股指虽然未能继续探向前低，但市场中的看空情绪一直积聚未散。即使这些空头中有部分属于券商自营业务的套保头寸，也至少能够体现出这些机构认为目前持有投资组合仍面临较大的系统性风险。图11：期指主力合约前二十持仓情况 来源：东兴期货研发中心量能不继 沪指难破前高上证指数09年8月触顶以来的0.5回撤位即2570附近是上证指数一个比较强的支撑位，8月最低曾跌至2564，但仍未突破该线的支撑。从趋势上来看，回调的低点则有不断上移的倾向。但是上方2680附近的阻力是上证指数一直未能突破的噩梦；另外制约上行空间的还有量能。沪深两市的成交金额自8月达到近2400亿元的高点后便一直未能有所突破，盘中起起伏伏，最高也仅达2498亿元，近几个交易日更是有连续缩量的趋势。从历史情况来看，股指每一次创下新高都伴随着成交量的突破，从这个角度上来看，在量能未能有效配合的前提下，沪指难以突破前期2680一线的强阻，因此这种盘整的趋势还将保持延续。我们预计九月初上证指数可能结束盘整迎来突破，考虑到目前外围市场尤其是美国市场复苏不乐观，短期内权重板块仍然对政策较为敏感，因此向下突破的可能性较大。图12：量能未能继续放大，股指高位滞涨来源：东兴期货研发中心从8月公布的数据来看，困扰美国市场的三大难题房地产市场、就业市场和消费信贷改善甚微，说明美国经济的复苏程度并不如投资者预期的那样乐观，伯南克甚至保留了再度进行量化宽松的可能性，这也体现出美国经济复苏的基础相当脆弱。这种疲弱的经济状态反映在股市上，即意味着股市难以形成一波牛市，因此下半年中国股市走出独立行情的概率较小。并且目前国内市场仍对悬而未局的楼市调控走向心存疑虑，短期内难以看到国内股市的单边上涨行情。但是也应该注意，对楼市调控政策的执行开始逐渐从供需调控着手，因此股市也不具备深度调整的可能性。在看到经济明确且持续改善的积极信号之前，9月股市将以温和性的震荡为主，我们预计上证指数的震荡区间大致在2480至2780之间，期间每一次回调的均可尝