外国风险.doc

摘要西方国家从20世纪30年代起就开始发展风险投资业，到目前为止全球已有风险投资公司8000多家，其中90集中在发达国家。我国早在80年代中期就开始了风险投资的实践，虽然经过近20年的发展，但总体上仍处于萌芽状态。今后我国的风险投资业发展应尽快向市场化转轨，政府应制定一系列政策和措施，积极稳妥地建立与开发高科技风险投资股票市场，加快风险投资的人才培养，创办科技风险投资的保险业务，建立科技风险投资的风险保障机制。关键词国外经验；风险投资业；科技风险；风险保障机制一、国外风险投资业的发展状况及经验西方国家从本世纪30年代起就开始发展风险投资业，到目前为止全球已有风险投资公司近8000家，90集中在发达国家，风险资本总额已近2000亿美元。在风险投资最为发达的美国，4000多家风险投资公司累计风险投资资本超过1200亿美元，仅1996年就比上一年增加了100亿美元。这些国家的高技术产业在风险投资的支持下已经获得了较大的发展，这进一步又促进了这些国家经济的稳定增长，甚至出现了前所未有的繁荣景象。目前，风险投资已在世界各国得到了广泛的发展，其中，美国、日本、欧洲和一些新兴市场国家的风险投资已具备了相当规模，并积累了许多成功经验，从而成为推动这些国家高新技术产业发展的重要力量。（一）国外风险投资业的发展现状1.美国。美国是最早发展风险投资的国家，经过近40多年的发展，美国的风险投资业已成为最具活力、也最为赚钱的投资方式。其中在19691979年，每年的风险投资资本约为20亿至40亿美元之间。在这期间，风险资本的年净增值率最大为17.1，最少为0.3，平均年净增值率约为6.2。进入80年代以来，美国的风险资本发展迅猛，1981年为58亿美元，1986年达到241亿美元。风险资本发展迅猛的主要原因是由于高技术产业的高收益的强大诱惑，在1981年至1986年间，风险资本的平均年净增值率约为23.8，最高的一年达37.2。在美国，风险企业中成功的例子有阿普尔公司，该公司1977年创业，1980年开始发行股票，几年后，风险资本家每一美元投资可获益240美元。这样的例子还有英特尔公司，该公司1968年成立，1972年全公司营业额为900万元美元，1994年营业额达118亿美元，这样的例子很多，不胜枚举。美国政府的政策是促进风险投资增长的关键因素。这些政策包括：大幅度地降低资本的利润税收，1978年资本投资收益的最高税收从49降到28，1981年进一步降到20。美国各州和市政府纷纷通过各种立法，为高技术公司设立风险投资基金，放宽对风险资本公司进入股票市场的资格限制，等等。2.英国。英国在和美国比较中认识到，自己没有建立一批高技术的中小企业群是由于缺乏风险创业资金。为了鼓励风险投资，从80年代开始，英国政府采取了许多措施，这些措施有：1981年英国政府制定了“贷款担保计划”规定私人金融机构对高技术中小企业贷款，其中金额的80由政府担保；1983年又制定了“企业扩大计划”，规定个人投资者可免税。1981年，英国政府还成立了技术协会（BTG），直接参与风险投资。该协会先后投资于430家企业，累计投资高达2.26亿英镑。3.日本。战后日本在高技术领域内能达到很高的水平，主要是由于政府的干预和指导。1975年日本政府在通产省设立了“风险投资公司”，其目的是促使银行向风险企业贷款，规定银行贷款的80由该公司给予担保。同年又成立了“研究开发型企业育成中心”，对持有高技术但因资金不足难于商品化的风险企业，承诺无担保的财务保证。日本科学技术厅下设的“新技术开发事业团”对于开发风险较大的新技术企业提供5年内无息贷款，成功者返还，失败者可不偿还。4.芬兰。芬兰各级政府都十分重视高技术的研究开发和产业化事业。芬兰全国现有22个风险投资公司，拥有资金19.3亿芬兰马克，这些资金来源于地方政府、银行和企业。各方面投入资金按股份制管理。若投资失败，大部分损失由政府承担。如奥鲁的OULUTECH公司，市政府就是股东之一。市政府认为，他们有义务、有责任承担一部分高技术成果工程化和产业化风险。5.韩国。1981年，韩国科学技术部制定了经费竞争制度。预先给企业提供研究开发资金的低息贷款，在实现商品化之后5年内偿还。（二）国外风险投资成功的经验1.政府重视。工业发达国家都把高新技术开发与发展风险投资密切联系在一起，作为发展国民经济、增强综合国力的基本国策。前美国总统里根早在他执政时就指出：“以信息工业为主体的高技术工业，即将把美国带进一个新经济时代。这种变迁将主要是由新创建的高技术公司带来的，而高技术产业群发展的最重要动力就是风险投资。”日本向支撑21世纪的技术革新投资，与美国争夺技术开发前沿阵地，企图在国际高技术市场彻底打垮耀武扬威的美国。英国前首相撒切尔夫人非常重视金融支撑高技术开发，她强调：“英国经济的繁荣，一靠科学家的智慧，二靠实业家的繁荣，三靠金融界的胆略。”鼓励风险投资公司和金融机构勇于向高新技术项目投资。2.产业引导。日本政府特别注重把握形势、引导本国企业的发展。50至60年代，日本以朝鲜战争为契机，大兴风险投资，积极发展重化工业，从而很快恢复了日本经济；60年代后，又大胆创新，举步微电子工业，进而创造了战后日本经济腾飞的奇迹，奠定了其在世界格局中的战略地位；80年代日本在巩固微电子领域成果的同时，开始了超导、生物工程的拓展。政府引导下的产业递进，立足日本国情，紧跟世界形势，树立了经济迅速发展的国际典范。新兴工业化国家和地区大都从开始就较重视通过对基金的管理，并根据本地区的一些具体情况引导新型产业的发展。目前处在风险投资发展初级阶段的国家，常常犯操之过急、产业政策与国家发展阶段不符的错误。3.税收优惠。根据美国1978年颁布的一项新税法，目前美国风险资本的税率已经比1977年减少了60。此外，一些国家政府宣布，凡是由风险基金经营的公司，公司收入可免交公司税；基金收入可免交资本收益税和工商税；基金资本可免交财产税等。我国台湾省的风险投资的所得税率为25，比一般传统性投资税生产率低20以上，这有效地刺激了风险投资的发展。4.提供补贴。为风险资本企业提供各种经济补贴，是西方发达国家支持风险投资的普遍做法。1982年美国全美科学技术基金会对半导体工业的研究和开发提供750万美元的经济补贴，芝加哥市政府还建立了地方科学基金，专门为从事高新技术开发的风险企业提供各种补贴。欧洲国家风险基金的来源很大一部分取自欧洲委员会和各国政府的经费，这些公司的主要任务也并不首先着眼于自己的经济效益，追求盈利，而是积极配合国家产业政策，进行高技术开发。像挪威的SPISSTEK公司就是非盈利性的。SPIS-STEK公司是依赖政府的财政补贴建立起来的，到目前为止，这个公司共支持了15个项目，平均每年向3个项目投资，几年来共投入1.25亿挪威克朗。5.紧盯市场。工业发达国家，尤其日本很注重依市场需求来确定研究开发展的方向和具体计划。日本对高新技术和产品的开发，主要针对市场上潜在的、可能的、用户自身尚未认识的需要。开发的目的在于推出新产品以及发掘市场更高层次的需要，从而谋取高额利润，而对那些市场狭小的高新技术产品，无论风险企业还是投资公司都很少问津。6.多渠道获取信息，分阶段研究市场。及时、准确的信息是企业生存和发展的保证。播种期，日本企业主通常从交易对象、行业组织、母公司、学术刊物以及各学会、展览会、样品市场上收集所需信息，同时还通过与大学、科研机构接洽了解最新科研动态；创建期，主要对潜在市场的规模、可发展机会进行评估；成长期，主要是了解市场供求，搞好宣传活动，尽可能提高市场占有率；成熟期，企业则在搞好活动的同时，积极加强对新市场、新产品的调查、研究，准备进入第二轮市场竞争。国外风险投资运行机制与借鉴林世才风险投资作为一种投资行为，是金融与高科技密切结合的一种运行机制，是高科技产业发展的动力源。建立风险投资机制是迎接知识经济挑战，推动科技进步和科技产业化和发展高科技产业的必然选择。 风险投资的运行机制国外近年来逐渐形成了一整套适应技术创新的风险投资机制。一是组建专门从事高技术创业经营的、由风险投资专家组成的风险投资公司；二是通过募集风险投资基金来提供创业资金；三是同拥有新技术、新产品发明成果的科学家结合，科学技术发明者以技术入股，风险投资公司以参股方式参与创业投资；四是在相应的证券市场（主要是二板市场）扶持创业成功的高技术企业上市，然后通过证券市场等方式回收风险投资；五是政府创造有利于风险投资发展的社会环境，包括设立投资担保公司和制定税收优惠政策。 国外风险资金的募集途径主要有以下几种：政府出资；大公司或大企业的风险投资；银行及各类金融机构的贷款；民间资金（主要包括养老金、保险金、个人资本、捐赠、外国投资等）。风险投资企业大都采取公司制，主要有三种形式：有限合伙风险投资公司；公开上市的风险投资公司；隶属大公司的风险投资公司。 通常一个企业成长可以分为四个不同阶段。第一阶段（种子期）：产品的发明者或创业者需要投入相当的资金进入开发研究。第二阶段（创业期）：是产品开发成功，成立企业并进行试生产，创业期长短因产业性质不同而有差别，短则6个月，长则45年不等。第三阶段（扩展期）：企业业绩得到体现，进一步开发产品和加强行销能力，需要大量资金的注入。第四阶段（成熟期）：企业产生净收益，主要目标是引进一些颇具影响力的股东，资金作用主要在于美化财务报表，为企业股票公开上市作准备。风险投资家常根据企业成长周期，选择最佳投资时机，并根据投资阶段将融资分为种子资金、创业资金、运转资金、扩展资金和美化资金五种类型。风险企业经过一段时间的经营后，如果显示出高成长的业绩，风险投资公司就开始考虑收回投资。投资收回主要有三种形式：通过风险企业股票上市退出（主要是在二板市场上市）；通过股权转让退出；通过企业并购退出。投资收回后，整个风险投资过程结束，风险投资又开始下一个投资过程。而此时的风险企业已经由一个处在风险期的高技术企业发展为渡过了风险期的高成长企业。 国内外风险投资业发展情况美国是风险投资的发源地，始于1946年。据统计，19791985年间，美国的风险投资额从35亿美元上升到115亿美元，19861990年间猛增至240亿美元。目前，美国风险投资规模达到每年600多亿美元，现有4000多家风险投资公司，每年大约有10000项高技术项目提供资金支持。 欧洲风险投资是从60年代开始的，在欧洲国家中，英国的风险投资起步最早，发展也最快。19791987年间，英国建立了105家风险投资公司，风险资本达8亿英镑，占欧洲的风险投资的4050；1994年，英国风险投资额为20.74亿英镑，占当年国民生产总值的0.37。德国于1982年在慕尼黑创建了第一家风险投资公司，到目前全德国有40多家风险投资公司，拥有1.8亿英镑风险资本。法国于1986年组建了第一家名为“地球科学艺术技术开发公司”的风险投资公司，到80年代末，法国实际已有120多个机构从事发展风险投资业务。 日本风险投资起步于50年代，19751981年间，风险投资公司共向62个项目提供了17亿日元的投资资金。1996年底，日本风险投资机构总数达100多家，风险投资规模突破110亿日元。 我国在80年代初就对建立风险投资机制形成了共识，中共中央、国务院关于加速科学技术进步的决定中提出要“发展科技风险投资事业，建立科技风险投资机制”。1985年9月“中国新技术创业投资公司”的成立，标志着我国风险投资事业的开始。随后各商业银行设立了科技贷款项目，资助高新技术企业的发展。1992年美国“太平洋”投资公司与我国有关部门合作成立了技术风险投资金，标志着国际风险投资进入我国；1998年，北京市政府积极投入风险投资引导资金，组建不同类型的风险投资机构，风险资金总量达11亿元；深圳市成立了高科技风险投资股份有限公司，总资产约7亿元；香港正在筹建第二板股票市场，为高新技术小企业直接融资创造有利条件。现在全国各类非银行风险投资机构约80多家，融资资金达到亿元。 从世界各国风险投资业发展的经验来看，在风险投资业的发展过程中，尤其在风险投资业的发展初期，政府的参与和支持是十分重要的。政府对风险投资的推进作用主要体现在以下几个方面。一是制定优惠政策。为了促进风险投资的发展，各国政府在对收益影响较为直接的税收政策上给予优惠。美国政府在80年代后期，进行了税制改革，风险投资额的60免除征税，其余40减半征收所得税，使风险投资税由49降到20；英国政府1983年制定了“企业扩大计划”，规定个人向风险企业投资可以免交所得税，免交数额最高可达收益的13；新加坡政府规定，风险投资收益最初510年完全免税。二是政府提供信贷担保和财政资助。为了促进银行等金融机构对高技术企业的投资，各国政府一般都成立专门机构对风险投资企业的贷款提供担保。美国1958年成立中小企业管理局，承担对高技术中小企业的银行贷款提供担保，贷款在15.5万美元以下的提供90担保，贷款在15.525万美元的提供85的担保；英国政府规定，私人金融机构对高技术中小企业贷款，其金额的80由政府担保。英国贸易和工业部将政府支持款项中的33作为发展市场技术的专项，20作为支持高技术产业的开发费用；日本科学技术厅下设的“新技术开发事业团”，对于开发风险大的新技术企业，提供5年无息贷款，成功者偿还，失败者可不偿还。三是建立第二股票市场（或称二板市场）。第二股票市场对上市企业在资产总额、净资产、年利润或年收入、公众持股数等标准上均低于主板市场的条件，为以风险投资为背景，规模小、创设时间较短的高科技企业创造良好的上市环境，使其以较低的成本迅速上市。 发展我省风险投资的设想我国正处于市场经济体制建立的初期，许多制度和机制尚未健全和完善，风险投资业也刚刚起步，发展风险投资，需要充分发挥政府的作用。我省当前应加强会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、专业咨询机构等中介组织的自身建设和自律管理，引导中介组织为风险投资提供完善的社会化服务。 我省风险投资公司的建立可借鉴国外风险投资公司的模式，采用由政府、金融机构、大中型企业、科研及高校等联合组建的办法。支持有条件的高校开设风险投资专业，培养风险投资人才，同时也要积极引导海外留学生来闽从事风险投资。 建立风险企业产权交易市场有利于风险投资资金的退出，是促进风险投资业健康发展必备条件。建议在福州或厦门建立高新技术企业法人间的产权交易市场，允许整个风险投资企业法人之间的产权买卖和部分股权转让转卖。 积极借助香港即将筹建的第二股票市场，支持我省高新技术风险企业在香港二板市场上市。在我国尚未建立第二股票市场时候，我省一方面应从现在的企业上市指标中，努力扩大高新技术企业上市比例，对属于高新技术且发展前景较好的风险企业，可适当降低上市的基本条件限制，以便于建立风险投资的退出机制；另一方面要充分发挥闽港合作优势，借助香港第二股票市场，支持高新技术企业到香港二板市场上市，以实现风险投资的退出，促进风险投资业的发展。 加强风险投资的立法，规范风险投资行为。在全国尚未出台风险投资法的时候，建议省人大着手进行风险投资的立法调研，制定风险投资地方法规。规定风险投资的主体、风险投资公司设立的条件、组织形式等；明确规定必须严格按照现代企业制度的要求建立和培育高素质的风险投资企业；规定风险投资主体的筹资方式和原则；规定公民个人参与风险投资的方式方法和利益保护等。 （作者单位：福建省人民政府发展研究中心） 国外风险投资运作主体模式及借鉴 我国的风险投资起步较晚，1985年我国第一家专营高新技术投资的全国性金融公司中国新技术创业投资公司成立，之后又成立了广州技术创业投资公司、江苏省高技术投资公司等，由此我国的风险投资有了长足的发展。据统计，目前全国20多个省市创建的各类科技信托公司、科技风险投资公司和科技信用社已达100多家，具备40多亿元的投融资能力，但是，我国的风险投资公司，无论从数量规模上，还是运作主体上，与发达国家相比，都尚处于初创阶段，存在着许多问题。本文着重探讨国外风险投资运作主体模式选择以及对我国的借鉴意义。 一、国外风险投资运作主体模式及其治理机制的优劣比较 风险资本的目的不在于对企业的长期持有，而在于通过资本的运作获得资本增值，风险资本投资者追求的不仅是资本利润，而更要的是资本市场的价值增长。风险资本的这些基本特征决定了风险资本投资是纯粹的市场行为.这也就决定了西方国家风险投资业的产权以私人股权为绝对主体。1998年欧盟国家风险投资资本近5.1%来自政府机构，其他均为私有股权资本。1999年，这一比例下降到4.7%。在美国，1998年私有股权占风险投资资本的88%，1999年上升到89%，私人股权占风险投资融资资本的比例，1998年为89%，1999年为91%。 以私人股权结构为主体产权结构特征的美国风险投资业，其主要的资本来源于机构投资者，个人和家族在美国独立式风险投资公司的资金来源中所占比例在20%以下，而养老基金的比例1999年高达53%。在欧洲，风险投资业的资金同样以机构投资为主体，主要的投资机构是养老基金和银行。 国外风险投资主体运作模式主要有种：(1)公司制风险资本采用公司制的组织形式，是指完全依照公司法组建风险投资公司并依法运作，风险资本的出资者为风险投资公司的股东，并按其股份额投票选举董事会进行投资决策。风险投资公司可以采用私募的方式来筹集资本，也可以是大公司或金融机构为实行多元化经营或开发公司的专利技术而独资建立的子公司。风险投资公司的股东只承担有限责任。 (2)有限合伙制 有限合伙制是美国最主要的风险投资机构的组织形式。这是依照合伙企业法，由普通合伙人和有限合伙人依照合伙合同组建而成的。普通合伙人通常是风险资本的专业管理人员，统管投资机构的业务，提供大约1%的出资额，分享20%左右的投资收益和相当于风险资本总额2%左右的管理费，并且承担无限责任。有限合伙则负责提供风险资本的绝大部分资金(大约是99%)，不负责具体经营，分享80%左右的投资收益，承担有限责任。此外，典型的有限合伙制的风险资本有一个存续期，一般不超过10年，即使延期，最长不超过15年。 (3)信托基金 信托基金则是指依据信托法、风险投资基金法等相关法律设立的风险投资基金，再以信托契约方式将风险投资者(持有人)、风险投资基金管理公司(管理人)和受托金融机构(托管人)三者的关系书面化、法律化、以约束和规范当事人的行为。风险投资基金的出资者只承担有限责任；风险投资基金管理公司不是风险基金的所有者，只是按照基金契约的规定负责风险资金的运作和管理。采取信托基金的风险资本大多为私募基金。 上述三种模式的治理机制优劣比较如下： (1)激励机制方面 有限合伙制的激励机制体现在其报酬制度的设计上，而且这种设计具有激励相容的特点，即风险资本家在追求自身利益最大化的同时，也使投资者的利益实现了最大化。一是有限合伙制通常规定，作为风险投资家的普通合伙人的报酬由两部分组成：一部分是管理费，这是固定收入，与业绩无关，一般占所管理资金总量的13%，主要用于日常管理费用支出以及支付工资和奖金；另一部分是利润分成，这一部分与管理业绩挂钩，普通合伙人出资1%而可以得到投资收益的20%，有限合伙人出资99%而得到收益的80%。因为普通合伙人拥有的更多是人力资本，他们的专门知识、经验、声誉、管理才能以及商务关系网等等将以无形资产的形式参与风险投资，并承担无限责任。而有限合伙人则只以出资额为限，承担有限责任。这种报酬上的制度安排，是充分地考虑了风险投资家的利益激励。二是有限合伙通常规定，只有普通合伙人可以参与管理事务，有限合伙人不得直接干预经营活动，这就保证了风险资本家在经营活动中的独立地位，有利于他们不受外来干扰，充分、独立、自主地发挥其才能，贯彻经营管理策略。 相比之下，公司制的激励有限。一是公司经理层可以享受利润分成，但要达到20%几乎不可能。二是在公司制下，投资决策权很多时候受公司董事会控制，从而导致决策过程的复杂性，进而导致投资决策的低效率。这样的结果是，一方面经理层有“偷懒”的可能；另一方面，他们不太可能为投资决策失误而承担应有责任。 (2)约束机制方面 有限合伙制的约束机制一是来自外部的经理人才市场，有限合伙制在设计上首要而又最为突出的约束是普通合伙人出资1%而承受无限责任，有限合伙人出资99%但只承担有限责任。二是资金投入实行承诺制的授权资本原则。合伙人不是一次性缴纳他认缴的全部资本，而是分期分批支付所承诺的资金。这样，普通合伙人实际上一次所能动用的资金很有限，从而在制度上降低了普通合伙人的决策失误或内部人控制使有限合伙人遭受损失的可能。三是有限存续期。一个风险投资基金的存续期一般不超过10年，即使延期，最长也不能超过15年，到期则宣布解散。这使得管理者不能永久地控制基金，到期必须交换控制权，这样就使得管理者充分发挥其才能，贯彻经营管理策略。另外，还有有限合伙人保留推出权；终止合伙关系或者更换普通合伙人；强制分配机制等约束。 相比而言，公司制的代理成本就要高得多。一是公司制中风险投资家作为公司的管理者，仅仅在其行为明显违反制度规定的情形下才承担责任，其责任同经营绩效结合的程度远不如有限合伙制。二是在存在巨大的信息不对称的情况下，公司股东无法控制代理人的道德风险。三是为了加强对风险投资家的权力约束，公司制中股东往往亲自参与重大事项的决策，这样就会抑制风险投资家的积极性，同时还会造成由于决策程序的复杂化而不能满足风险投资对投资决策效率的要求。 (3)监管和成本控制机制方面 有限合伙制的风险投资公司通常设立有限合伙人委员会、咨询委员会、托管人三个机构。有限合伙人委员会类似公司制的董事会，负责诸如合伙协议的修改、合伙关系的提前解散、基金存续期的延期、普通合伙人的解雇等；咨询委员会通常由有限合伙人委员会所聘请的技术、经济、财务、金融等方面的专家组成，负责对普通合伙人的投资决策进行评估，对基金的投资项目的价值进行评估；托管人则保管基金资产。这样，就实现了所有权、经营权和占有权的“三权分立”，有利于风险资本家“专家理财”。在成本控制方面，由于有限合伙制是按基金规模的一定比例(一般是 13%)提取，以及随着引入普通合伙人实际负担的管理费用支付方式，有限合伙制组织的日常管理费用易于把握和控制。而在公司制下，公司股东无法对经理层的日常费用支出予以有效的控制，因而相应地增加了公司的财务成本和管理成本。 信托基金制与有限合伙制、公司制相比而言，信托基金制类似于有限合伙制，其激励方案也事先内置于基金契约中，受托的基金管理人(基金管理公司)得到固定比例的管理费和业绩报酬，但低于普通合伙人得到的报酬。 二、我国风险投资运作主体现状缺陷分析 1.风险资本弱小，资金来源单一。 西方发达国家的风险投资，是一种纯粹的市场行为，即以民间为投资主体，组建风险投资基金和风险投资公司，按相应的法律法规运行。政府的作用是改善环境，健全法制，加强监督。而国内的风险资本主要来源于财政拨款和银行科技开发贷款，资本偏小且不具备完全意义上的风险投资机制。投资主体单一，严重影响投资效益。目前各地投入大量资金建立的风险投资基金和风险投资公司都是以政府为出资人，民间参与的少，民间资本也很少进入风险投资领域。在目前政府职能还未完全转变、企业机制还没有真正市场化的条件下，风险投资机构的投资行为，极易受政府的影响，演变成政府行为，这种官办官营的方式是中国风险资本运作主体的严重缺陷，这种情况也影响到风险资本总量的不足和创新机制的乏力。 2.风险投资过程不规范，随意性较大。 风险投资在国外通常采取股权投资形式，组建有限合伙制、信托基金；在我国相当多的风险投资公司采用贷款方式运作资金，项目评估缺乏科学性，投资回报率极难保证，投资收益率偏低，风险投资的信用风险较大。而且，目前很多风险企业，属于生产开发型企业的较少，以代理高科技产品销售为主要业务的贸易型企业较多。 3.风险投资退出机制不畅。 风险投资不同于传统投资，它不以控股和分红为目的，而是通过投资，培育风险企业，在风险企业孵化成功以后，再把风险企业转让出去，以获取投资回报。如果风险企业不能转让出去，则风险投资就无法收回。而要把风险企业成功转让出去，就需要有完善的市场。一是证券市场，风险企业通过上市，风险投资机构把股权转让给社会公众，收回资本。二是产权交易市场，即风险投资机构把风险企业转让给其他风险投资机构，或者其他感兴趣的公司，或者风险投资机构把股权卖给风险企业自身。近年来，我国的证券市场和产权交易市场虽有了较大的发展，但还很不完善。从证券上市来看，企业上市标准高，条件严，不利于风险企业上市。即使风险企业能够上市，由于大部分法人股不能流通，也使得风险资本难以收回。从产权交易市场来看，企业的买卖、转让需要一系列中介服务，如资产评估、审计、公证、金融、公关、职工安排、债权债务等等，所有这些都不规范，因而极大地制约了产权交易。由于市场不完善，使风险机构对风险企业的投资在某种程度上变成了一种非银行金融机构对企业的贷款。这严重地影响了风险投资业的健康发展。 4.缺少风险投资家。 我国的风险投资运作主体上的缺陷，除体制上的因素外，缺乏既懂技术又熟悉市场和资金运作的“通才”也是原因之一。现行教育体制对专业的划分过细，学生的知识面过窄；用人制度缺乏弹性，人才难以流动，使得高素质的复合型风险投资人才难以培养出来，从而进一步制约了我国风险投资的发展。 三、国外风险投资运作主体模式对我国的借鉴意义 针对我国风险投资机制的不完善，结合西方发达国家的成功经验和风险投资本身运行机制的要求，可从以下几点改善我国的风险投资运作主体缺陷： 1.建立政府资金为引导，民间资本为主体的风险资本筹集和循环机制。 中国的现实国情表明，在风险投资业发展初期，还需要政府的大力支持和帮助，政府应加大对风险投资的扶持力度，如制定一系列风险投资法规，按照有关法律向风险投资企业或基金注资，对风险投资企业实行税收优惠和税收减免等。但是，筹集风险资本和组建风险投资基金的方式应当改变，应当形成政府资金拉动民间资本、吸引民间资本经营风险投资业、政府与民间共担风险的局面。具体表现为：应当把发展风险投资纳入社会经济发展总体规划，由政府出面组建风险投资基金，合理设计风险投资基金规模，对社会公开招募基金的合作投资者，以拓宽资金来源，实现投资主体多元化。 2.建立市场化的风险资本运作机制。 具体表现为