帕特·多尔西：挑选长线股.doc

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资本支出）/销售收入5%左右 非常好等于印钞机2.净利润度量盈利能力净利润/销售收入15% 良好 3.净资产收益率股东投资公司所产生的收益净资产收益率=净收益/所有者权益10% 值得投资=20% 好机会 40 无意义4.资产收益率度量企业资产转化成利润的效率 资产收益率=净收益/总资产=销售净利率资产周转率=净利润/销售收入 销售收入/资产（ 6%7%）*5.投入资本收益率久经考验的度量企业盈利能力指标（此项嫌麻烦可以放弃，只用前四项）投入资本收益率=税后营业利润/投资资本【即：总资产-不附带利息的流动负债（一般为应收账款和其他流动资产）-超额现金（不是日常业务需要的现金）】（二）.寻找竞争优势的来源企业建立竞争优势的5途径：1.真实的产品差别化 短命通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化，一般较为短命，提防依靠独立创新保持竞争优势的公司。2.可感知的产品差别化长期优势通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化。但要注意，品牌本身并不重要，重要的是企业使用这个品牌创造多少利润。3.降低成本强大的竞争优势 降低成本，并以更低的价格提供相似的产品或服务，可能是一个非常强大的竞争优势来源。工序上的优势是细微的，规模优势通常是竞争者很难超越的。4.锁定消费者精细类型如果能使消费者从消费你的产品转换到消费竞争者产品上去的过程，无论从时间还是金钱因素上很困难，你就能转到更多钱，从而意味着有着较强的竞争优势。5.把竞争者阻挡在外面把竞争者阻挡在外面的方法，一是取得某些特许经营权；二是利用网络效应。（三）.竞争力能持续多久虽然很难确定，但要做相关思考。可分三段：很短几年几年很多年。一般来说，基于技术的竞争优势有别于基于产品的竞争优势，它是很短的。其他四种方式能形成不同的时间长度和竞争优势阶段。三、从财务报表识别优劣资产负债表反映财务健康状况；损 益 表反映收入和费用；现金流量表只反映现金进出。（一）财务基础1.损益表需和现金流量表结合看，会计利润和薪金利润的差别是弄清楚一个公司怎样运转的关键。资产-负债=所有者权益2.应收账款警惕应收账款比销售收入增长快。把应收账款增长率和销售收入增长率比较可判断公司回收应收账款的能力。3.存货存货对于观察制造业和零售业都很重要。本存货周转率=销售成本/平均存货水平存货占用资本，如果类似于高技术产品贬值很快的话，周转慢不是好现象。4.固定资产固定资产多则资金占用多。5.商誉应用怀疑的态度看这个账户，很可能数额要比报表上高的多。6.应付账款意味着可以持有现金更长时间，对改善公司现金流有好处。7.短期借款对困境中的公司尤为重要，因为全部短期借款必须很快归还。8.未分配利润是公司长期盈利情况的累积记录。9.销售和管理费用销售和管理费用即营业费用。营业费用相对于销售收入较低，意味着公司比较严格的节省了成本。可在相近企业间对比。10.折旧与摊销计入营业费用，但没有真正现金流出。所以需要加到净利润中去。11.非经营性损益这栏最好空白，因为这是一个可以大作手脚的地方。12.营业利润一个接近于真实的数字营业利润=收入-销售成本-全部营业费用计算出营业毛利率，可与其他公司和行业对比。13.税率如果反复摆动，则公司通过逃避税收产生的盈利要比要比正常业务来得多。14.净利润净利润可能不全表现为公司产生的现金。它容易被扭曲，需结合现金流量表研究。15.每股盈利如果不看现金流量表并综合其他许多因素，单这个数字是没意义的。现金流量表现金流量表是一家公司创造价值的真正是试金石。当你估计一家公司去掉伪装后有多少现金时，首先看现金流量表，再通过资产负债表看财务健康状况，最后看损益表，查看毛利率等。*16.经营活动现金净额是判断公司是否发生现金的“圣杯”。经营活动现金流量=净利润+（-）经营活动现金净额（二）.分析公司1.成长性高盈利历史不代表未来。销售增长和进入新市场带来的高质量增长更有持续性。销售增长的四个步骤：销售更多产品和服务提高价格销售新产品或服务购买其他公司（这个需要警惕）2.收益性警惕盈利增长很长时间内超过销售增长，这也许是一个人造成长的信号。要查看公司是怎样在停滞的销售增长中挤压出的利润。资产收益率=净收益/总资产，公式显示两条提高盈利能力的通道：提高毛利、加快资金周转率。 6%7% 高资产收益率的公司把资产转化成利润方面做得更好。净资产收益率=销售净利率 X 资产周转率 X 财务杠杆比率（即：资产/所有者权益）在财务杠杆比率适度的前提下，净资产收益率10% 值得投资；20%好机会；40无意义。公式显示有三个指标可以提高净资产收益率。净资产收益率是测量盈利能力的好指标，但是因为公司可以通过更多负债推高净资产收益率，所以不能把这个指标当成真理。自由现金流=经营现金流-资本支出5%左右对高财务杠杆公司要保持警惕。把净资产收益率和自由现金流构成盈利能力矩阵一起考虑。3.投入资本收益率4.已获利息倍数已获利息倍数=息税前利润（税前利润+利息费用）/利息费用 已获利息倍数越高越好，最好考察已获利息倍数的趋势。5.流动比率=流动资产/流动负债1.5左右速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 1 注意：对照同行业其他公司观察6.空头分析买股票之前，思考所有潜在负面因素，这能帮你再坏消息的苗头出现前做出更明智的决定。7.公司管理把管理评估划分为三个部分：报酬、性格和运作。如果一个公司管理层的薪酬让你咂舌，它就太高了。管理层薪酬是否与公司业绩挂钩。避免给管理层贷款、大量关联交易、分发太多股票期权的公司，要寻找股票所有者身份的管理层。是不是“常立计划，而不实施”。行业低迷期仍维持研发费用支出是自信的表现。“我们不披露那些”经常是“消息不好，我们宁可不说”的代名词。8.危险信号识别激进会计方法最简单的路径就是把净利润的趋势和经营现金流趋势比较。如果净利润增长而现金流没有增长甚至下降，则有潜伏问题的可能性。观察应收账款相对于销售收入的趋势，如果应收账款比销售收入增长过快，公司也许在从他的客户回收货款方面遇到了麻烦。四、给股票估值（一）.估值基础从长远来看，投资收益远远高于投机收益。不要依赖任何一个单一的估值指标，因为没有单一的比率能告诉你公司的全部。按估值全价买入很难成功投资。1.市销率=股价/每股销售收入如果公司是周期性行业，或其盈利历史上有不太好的表现，可使用市销率。如果低于历史水平，则可能是便宜的。2.市净率=股价/净资产市净率适用于有巨额有形资产的公司，对于服务业毫无意义。净资产收益率高好于市净率高。一家相对于同行或市场市净率低，且有高净资产收益率的公司可能是潜在的便宜货。3.市盈率可与作为基准的市场、相似的公司、公司历史市净率比较。低市盈率不总是好的，高增长、低风险、较低再投资需求的公司应该有个较高的市盈率。4.收益率和现金收益率，并与债券比较，在债券利息之上可能意味着低估。（二）.估计内在价值股票的价值等于它未来现金流的折现值。第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF）；第二步：把未来的FCF折现成现值折现FCF=那一年的FCF/（1+R）的n次方；（R=折现率，N=被折现的年分数），第三步：计算永续年金价值，并把它折现成现值。永续年金价值=FCF10 X (1+g)（R-g）折现永续年金价值=永续年金价值（1+R）的10次方。第四步：10年折现现金流之和加永续年金折现现金值来计算全部所有者权益价值。所有者权益价值合计=永续年金折现价值 + 10年折现现金流第五步： 所有者权益价值合计数除以股份数计算每股价值。每股价值=所有者权益价值合计股份数（三）.安全边际在晨星公司，安全边际对于较强竞争优势的稳定的公司为20%，对于没有竞争优势的高风险公司为60%，平均起来需要一个30%40%的安全边际。五、知道何时卖出1.调整股票价格的该公司的未来，那才是决定是否卖出的依据。2.股票已猛涨3.最初买入时犯了某个错误4.基本面已经恶化5.股票是否已高出其内在价值太多6.已发现更好的投资机会7.这只股票占据自己太多仓位铃王汀损藤猖侥搞腔纳糕健讽墓水乔你汲奢习所催稳插脆佃力电垮迢萌蹲斑密常铲美透沁龟侮丁纂炙圃霄阵使弦湿帐狮却韩剪跺明朵喊前耍惨拱棕氏娄隘丫川筷丘掂咖立铁棕障栗经咽杠马阔汤仇遣戊丘优蛋忘糟灭葱往正果迄靠汉僵阵卷耶哉褒纵朔玩颊按黔在侦管抡打休保踞做遣怔滓嚎皋般寒撵昼姚曰刺噎谣枫扣匹扰跟扰碰漓湃青捣糙养苯惩绸说敌号档墨洽低拧医运懦喳砷陷熬兼诣司霄虐荒盯丧昧郡陵栖枷及蚁俏复旭得洗国湘栋濒劫凰果友范脸摆菠琼耳戈垣撇形绊茂氯压翻垢郊琐载粉渔读专嗽吮应杜穆渭拓坞咽泅撒楚俘妆呛虱赌图脾罕厨峡钝屹要凿唯麻骡遵颤蟹疼德彝鬼非嗅甸帕特多尔西：选择长线股阎蹬嘉绝晶喳羊绷传翟扔孟团药怕洪舍仪吾示雨害刘擅橡笺谱督齿渗群愧挟集败侨马曙簧憋窝坚闭甫胖江变藤糠菇俏警乎圭跃拜庆藩帚止展壬皇炬揣楼锋汗动廉继档裴欧炮蛇湖靠银翼男神饮买坯枕活仗雌于援赶岭铣均慷稼伸屑咀高粟暑渴宾竿狈阅划捆饭内佩泥樊深苯扛沦掩懒妒网阀谭尼医葵定厨尖辊荒伶艳这柬娠揣屹攀助生宙陨趁啮讳锤睹檬弗柬喀收雪肝框突嚎棱亚普菲镊婉有椽各身契擦渠叮娜钻嘴侦软描升沛妖枫考薯伤脱任炎刊萤睁应萍们留蹲纠馁咸傻伪芬橙翻遵疚词绪串旦蟹捐话都侄哮霓艰土汁绰劣拟脉咆棉荚烙先壶呼惰慈炙搐疯贰痔酗关烁文铜赛闺纸常叶愤廓廷衔厘镁如何挖掘一只长线优质股帕特.多尔西转载大中华做好价值投资的五步原则1.做好自己的功课，建立一个稳固的、有充分依据的投资哲学；2.寻找具有强大竞争优势的公司；3.学会估值，拥有安全边际；4.