期权交流学习资料(配合PPT).doc

期权基础培训资料一、名词解释（一）什么是期权及期权合约期权（option),是指某一标的物的买卖权或选择权，具有在某一限定时间内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。和期货不同，期权的买方只有权利而没有义务。期权的许多概念都如买权、卖权、实值期权、虚值期权等都是站在买方的角度来定义的。期权合约是一种赋予权利而不是义务的标准化合约,即在某一段特定时间内,以期权合约成交时双方同意的期权费,买卖特定价格,特定数量与质量的相关产品。（二）什么是权利金和执行价格权利金(premium)即期权的价格，是期权的买方要向卖方支付的费用，也就是获得权利而必须支付的费用。对卖方而言，它是卖出期权的报酬。权利金的高低取决于期权到期月份及所选择的履约价格等，是由买卖双方竞价产生的。 在期权交易中，权利金是很重要的。期权的买方可以把可能会遭受到的损失控制在权利金额限度之内。而期权的卖方，卖出了一份期权立即可以获得一笔权利金的收入，而不需要马上进行标的物的交割。但同时卖方有必须履行期权合约的义务，无论这个时候期货市场的价格变动对自己有利或是不利。执行价格又称履约价格或定约价，是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。这一价格一经确定，则在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。对于买进看涨期权来说，执行价格越高，看涨预期越大。对于买进看跌期权来说，执行价格越低，看跌预期越大。 （三）什么是期权到期日和期权有效期到期日即是指期权合约所规定的，期权购买者可以实际执行该期权的最后日期。 期权合约的到期日固定不变，一月份的1.20小麦看涨期权不会突然变成三月份的1.20小麦看涨期权，七月份的1.60小麦看跌期权不会变成五月份的1.60小麦看跌期权。当然，时间每经过一天，期权就愈接近到期日。可是，就如同协定价格一样，到期日本身是由交易所设定，不会变动。到期日通常比标的期货合约的最早交割日要早或同时。事实上，许多期权的部位必须持有到到期日，这或许是因为期权与期货之间的套利，部位在期货到期时才能够冲销，也可能是期权的交易商以期货合约进行避险。基于这两个理由，如果期权合约能够与期货合约相互替代，两者必须同时到期。期权的有效期即期权合约所规定的在某一特定的履约日前，期权购买者可以行使或放弃他所购买的权利的有效期限。（四）期权买方和期权卖方1、期权买方买进期权合约的一方称期权买方。买进期权未平仓者称为期权多头。在期权交易中，期权买方在支付一笔较小的费用（期权金）之后，获得期权合约所赋予的在合约规定的特定时间内，按照事先确定的执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量相关期货合约的权利。期权买方只有权利，没有义务。 2.期权卖方卖出期权合约的一方称期权卖方。卖出期权未平仓者称为期权空头。在期权交易中，期权卖方在收取期权买方的期权金之后，负有在期权合约规定的特定时间内，只要期权买方要求执行期权，期权卖方必须按照事先确定的执行价格向期权买方买进或卖出一定数量相关期货合约的义务。期权卖方只有义务，没有权利。期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不买或不卖的权利。（五）、期权类型 1.金融期权与商品期权 根据标的物属性不同,期权可以分为金融期权与商品期权，金融期权的标的物为利率、货币、股票、指数等金融产品，商品期权的标的物包括农产品、能源等。 2.现货期权与期货期权现货期权的标的为现货资产，买方提出执行后，双方一般要进行实物资产的交割。如股票期权，其标的为股票，买权提出履约时，买方买入股票，卖方要卖出股票。期货期权的标的则是期货合约，期权履约后，买卖双方的期权部位将转换为相应的期货部位。 3.买权与卖权 根据买方的权利性质，期权可分为买权和卖权。（1）买权。又称看涨期权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方买进一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格卖出相关的期货合约。（2）卖权。又称看跌期权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格买进相关的期货合约。4.美式期权与欧式期权的定义及区别按执行时间划分，期权可以分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权合约买方在合约到期日才能决定其是否执行权利的一种期权。 美式期权是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个交易日，均可决定是否执行权利的一种期权。美式期权比欧式期权更灵活，赋于买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。美式与欧式期权的差别，是根据期权执行权利的时间来区分的（与期权交易所在地理位置无关）。美式期权是期权合约的买方在期权合约有效期内的任何一个交易日均可执行权利的期权；欧式期权则是指期权合约的买方只有等到合约到期日方可执行权利的期权。郑商所设计中的小麦期权为美式的商品期货期权。5.实值、平值和虚值期权 期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。 实值期权是看涨期权（看跌期权）的履约价格低于（高于)标的物价格，买方立即执行就可获利的期权；平值期权是看涨期权（看跌期权）的履约价格等于或近似等于标的物价格，买方立即执行不赢不亏的期权；虚值期权是看涨期权（看跌期权）的履约价格高于（低于)标的物价格，买方立即执行会亏损的期权。 执行价格与期货价格关系表类型买 权卖 权实值期权执行价格期货价格执行价格期货价格平值期权执行价格期货价格执行价格期货价格虚值期权执行价格期货价格执行价格期货价格（六）期权的内涵价值和时间价值 1.看涨期权的内涵价值就是期权标的物的市场价格超出执行价格的那一部分。看跌期权则正好相反。如果该期权是虚值或平值的，那么它的内涵价值就是零。 2.时间价值（又称为时间价值权利金）就是期权权利金中超出其内涵价值的那一部分。 （七）期权的部位 期货交易中，有多头与空头两种基本部位。期权交易中，每一期权合约也有两方。一方是期权买方，或称为期权多头，另一方是期权卖方，或称为期权空头。期权卖方与期权买方的损益状况正好相反。 期权分买权、卖权共有四种基本部位： 买权多头、卖权多头、买权空头、卖权空头 与此相对应，期权的基本交易策略有四个：买进买权、卖出买权；买进卖权、卖出卖权。其它交易策略均由此而派生。（八）现金结算以现金来作为实值期权支付或者收取标的资产的了结方式。（九）什么是自动执行自动执行是指出于对投资者利益的保护，交易所或清算公司代表到期实值期权持有者，将到期实值期权自动执行的行为或者措施。（十）什么是被执行（被指派）被执行即是指期权卖方收到期权买方发出的执行期权的指令必须按照期权的执行价格卖出（对买权卖方而言）或者买入（对卖权卖方而言）一定数量的标的资产的行为。（十一）期权交易的了结方式 1买卖双方都可以通过对冲的方式将期权部位平仓。 2.买方也可以将期权提执行，转换为期货合约（在期权合约规定的敲定价格水平获得一个相应的期货部位）。 3.任何期权到期不用，自动失效。如果期权是虚值，期权买方就不会行使期权，直到到期任期权失效。这样，期权买方最多损失所交的权利金。（十二）期权保证金在期权交易中，买方向卖方支付一笔权利金，买方获得了权利但没有义务，因此除权利金外，买方不需要交纳保证金。对卖方来说，获得了买方的权利金，只有义务没有权利，因此，需要交纳保证金，保证在买方执行期权的时候，履行期权合约。郑州商品交易所小麦期权交易实行每日无负债结算制度。 卖方期权保证金计算公式： 每一张卖空期权保证金为下列两者较大者： 权利金期货合约的保证金期权虚值额的1/2（实值和平值为零）；权利金期货合约保证金的1/2。保证金计算公式的几点说明： 1.卖方收取买方的权利金，在期权到期前，即义务没有结束前，需要作为卖方保证金的一部分存入交易所。 2.实值期权执行后，卖方期权合约将转化为期货合约。因此，期权保证金公式中包含了期货合约保证金的部分。 3.虚值期权执行的可能性小，按照国际惯例，收取的保证金中减去期权虚值额的1/2。但是，对于深度虚值期权来说，减去期权虚值额的1/2，可能导致保证金计算结果为负（或零），因此，在这种情况下，一般是收取相当于期货合约保证金一半的资金。 例1，一投资者5月3日卖出一手9月小麦卖权，执行价格为1000元/吨，权利金为20元/吨，上一日期货结算价格为1020元/吨，若期货保证金按5%收取，小麦期货合约单位10吨，则卖方开仓需要资金为下面计算的最大值。20（权利金）51（期货保证金=10205）10（期权虚值额的1/21020-1000/2=6120（权利金）25.5（期货保证金的1/251/2）=45.5，则所需的开仓资金为61元/吨，即610元/手（6110）。 例2，若当日期货结算价为1030元/吨，权利金结算价降低到15元/吨，则当日保证金为两者的最大值。15（权利金）51.5（期货保证金10305）15（期权虚值额的1/21030-1000/2）=51.515（权利金）25.75 （期货保证金的1/2）=40.75即，当日结算时的保证金为51.5元/吨，即交易所实际收取保证金515元/手（51.510）。 例3，若3月6日期货结算价格下跌到1010元/吨，权利金上涨到18元/吨，则重新计算保证金：18（权利金）50.5（期货保证金10100.05）5（期权虚值额的1/21010-1000/2）=63.518（权利金）25.25（期货保证金的1/250.5/2）=43.25因此，当日所需的保证金为63.5元/吨，即635元/手，则需追加保证金120元/手。在上面的举例中，保证金的第一种计算方法都比第二种得出的结果大。那么，什么情况下，保证金会是第二种方法的结果呢？只有在卖出的期权虚值很大时才会使用。 例4，假若例一中的投机者5月3日卖出的是一手9月份小麦执行价格为920元/吨的卖权，权利金是8元/吨，那么保证金为：8（权利金）51（期货保证金10200.05）50（期权虚值额的1/21020-920/2）=98（权利金）（25.5 期货保证金的1/251/2）=33.5因此，所需的初始保证金为33.5元/吨，即335元/手（33.510）。期权成交时买方的权利金就划入卖方帐户，并可作为卖出期权保证金的一部分。因此，实际上卖方出的资金小于上述计算的数据保证金。例1中，卖方实际出金为410元/手（610200）。例4中，卖方实际出金为255元/手（335-80）。（十三）什么是套利、垂直套利和水平套利套利就是专业的交易员同时买入和卖出相同或者等同的可交易品种以获得无风险利润的一种行为。垂直套利是一种期权策略，是按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期货或看跌期权。 水平套利，又称日历套利，卖出一手短期期权，买进一手长期期权，两者的定约价相同。可以用看跌期权，也可以用看涨期权。二期权交易指令（一）期权交易指令内容主要项目包括：(1)开仓或平仓；(2)买进或卖出；(3)执行价格；(4)合约月份；(5)交易代码；(6)看涨期权或看跌期权；(7)合约数量；(8)权利金；（9）指令种类。指令种类分为市价指令、限价指令和取消指令等。当某客户发出交易指令，买进或卖出一份期权合约，经纪公司接受指令，并将其传送到交易所。交易者发出交易指令时，很重要的一点是选择执行价格。选择执行价格的一个重要方面是交易者对后市的判断。（二）下单与成交 1.交易者向其经纪公司发出下单指令，说明要求买进或卖出期权数量，看涨期权或看跌期权以及向经纪公司明确所需小麦期权的执行价格、到期月份、交易指令种类、开仓或平仓等。 2.交易指令通过计算机按照成交原则撮合成交。权利金竞价原则同期货合约的竞价原则，即价格优先，时间优先的竞价原则。计算机撮合系统首先按照竞价原则分买入和卖出指令进行排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价、卖出价和前一成交价三者中居中的一个价格。3.会员经纪公司将成交回报告知交易者。（三）期权部位的了结方式1.对冲平仓（1）对冲平仓方法。 期权的对冲平仓方法与期货基本相同，都是将先前买进（卖出）的合约卖出（买进）。只不过，期权的报价是权利金。如果买进看涨期权，卖出同执行价格、同到期日的看涨期权对冲平仓。如果卖出看涨期权，买进同执行价格、同到期日的看涨期权对冲平仓。如果买进看跌期权，卖出同执行价格、同到期日的看跌期权对冲平仓。如果卖出看跌期权，买进同执行价格、同到期日的看跌期权对冲平仓。 （2）平仓盈亏计算平仓盈亏=期权卖出价-期权买入价（不管买权还是卖权）如果是正数就是盈利，如果是负数就表示亏损，如果等于零则表示不亏不赚（不考虑交易手续费） 例如，某客户以20元/吨买进10手3月份到期执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权。如果小麦期货价格上涨到1250元/吨，那么权利金也上涨，比如上涨到30元/手，那么该客户发出如下指令：以30元/吨卖出（平仓）10手3月份到期、执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权。成交后则赚取10元/吨。期权的平仓盈亏与期货类似，是买卖期权的权利金差价，卖出价减去买入价只要是正数就赚钱，是负数就亏钱，是零就不盈不亏（不考虑交易手续费）。2.执行与履约 期权的买方（客户通过其开户的期货经纪公司）在合约规定的有效期限内的任一交易日闭市前均可通过交易下单系统下达执行期权指令，交易所按照持仓时间最长原则指派并通知期权卖方（客户由其开户的期货经纪公司通知），期权买卖双方的期权部位在当日收市后转换成期货部位。如图所示，期权执行与部位关系看涨期权看跌期权买方获得多头期货部位获得空头期货部位卖方获得空头期货部位获得多头期货部位对于买入看涨期权，按照执行价格获得多头期货部位；对于卖出看涨期权，按照执行价格，卖方被指派，获得空头期货部位；对于买进看跌期权，按照执行价格，买方获得空头期货部位；对于卖出看跌期权，按照执行价格，卖方被指派，获得多头期货部位。 例如，执行价格为1200元/吨的11月小麦看涨期权执行后，买方获得1200元/吨的11月份小麦期货多头部位；卖方获得1200元/吨的11月份小麦期货空头部位。如果期权买方已经持有开仓价格为1260元/吨的11月小麦空头期货合约，也可用执行买权获得的多头期货部位与已经持有的空头期货部位平仓，获利60元/吨。 3.期权到期如果到期时，期权没有对冲平仓，也没有提出执行，在当日结算时，投资者的期权持仓就会被自动了结。按照惯例，在期权到期时，实值期权会被自动执行。因此，买方放任到期的一般为虚值期权。根据需要，期权买方可以不执行期权，让期权到期。期权卖方除对冲平仓和应买方要求履约外，只能等待期权到期。随着到期日的临近，期权的时间价值呈加速衰减。在到期日，期权的时间价值为0。因此，时间是期权卖方的“朋友”，是期权买方的“敌人”。对于期权的买方，应尽量避免看对了方向、看错了时间，当期货价格向有利方向变动时，期权已经到期了。三、 期权的套期保值。（一）期权合约内容期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出期货合约的标准化合约。郑州商品交易所设计中的期权交易采用美式期权交易方式，即在期权合约的有效期内，买方都可以提出执行的要求，将期权部位转为期货部位。期权合约的内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所。交易单位是指每手期权合约所代表标的的数量。小麦期权合约为2吨，棉花期权交易单位为1吨。均是其标的期货合约的五分之一。小麦、棉花期权合约以人民币计价，计价单位为元。最小变动价位是指买卖双方在出价时，权利金价格变动的最低单位。每日价格最大波动限制是指期权合约在一个交易日中的权利金波动价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价视为无效。执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。这一价格一经确定，则在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。例如，在郑商所设计中的小麦期权合约中规定，在交易开始时，将以20元/吨的整倍数列出以下执行价格：最接近相关硬冬白麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。执行价格间距是指相临两个执行价格之间的差，并在期权合约中载明。郑商所的小麦与棉花期权合约均采取了按价格段设置不同执行价格间距的办法。合约月份是指期权合约的交易月份。为了减少期权执行对标的期货交易的影响，小麦、棉花期权合约的到期日一般提前至其合约月份前的一个月内。最后交易日是指某一期权合约能够进行交易的最后一日。到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。到期日决定着期权合约的寿命，影响期权的价值。同样情况下，到期日愈长的期权，其价值越高。优质强筋小麦期权合约交易单位一手2吨的优质强筋小麦期货合约报价单位元（人民币）/吨最小变动价位0.5元/吨，必要时交易所可以发文细拆为0.2元/吨甚至0.1元/吨每日价格最大波动限制与优质强筋小麦期货合约相同合约月份最近3个期货月份以及持仓量达到交易所规定的其它月份。交易时间与优质强筋小麦期货合约相同执行价格在优质强筋小麦期权交易开始时，以执行价格间距规定标准的整倍数列出以下执行价格：最接近相关优质强筋小麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。更多的执行价格由交易所根据市场情况另行公布。执行价格间距当执行价格低于1000元/吨（含1000元/吨）以下时，执行价格间距是10元/吨；当执行价格位于1000元/吨至2000元/吨（含2000元/吨）之间时，执行价格间距是20元/吨；当执行价格高于2000元/吨时，执行价格间距是30元/吨期权执行美式期权买方在合约规定的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利最后交易日合约月份前一个月第5个交易日合约到期日同最后交易日交易手续费0.1元/吨（含风险准备金）交易代码看涨期权（WSC）；看跌期权（WSP）上市交易所郑州商品交易所（二）期权合约的特点1.期权合约拥有执行价格和履约方式两个项目，是期货合约所没有。执行价格是期权合约赋于买方行使权利时买入或卖出的价格。不论期货市场价格是高是低，买方都可以按照该价格买入或卖出。不同的执行价格，即是不同的期权合约。不同执行价格的期权合约同，期权的实、平、虚状态不同，其权利金价值也因此不同，由此影响保值者的保值成本。期权履约方式包括美式与欧式两种，美式是指期权交易的买方在合约规定的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利。欧式是指期权的买方只能在期权合约到期当天才可以行使权利。美式期权赋于买方更大的灵活性，而卖方的风险更大，因此价值要高于相同条件下的欧式期权。郑商所的小麦与棉花期权均为美式期权。2.期权合约单位小于期货。目前的小麦与棉花期权合约单位进一步拆细，均为期货标的五分之一。可以有效降低每手的权利金，方便中小投资者和农户参与期权交易，符合国内期货市场投资者结构和粮棉生产者结构。国际市场上，合约呈现小型化趋势。研究表明，小合约有利于提高市场流动性和交易的适度活跃。由于期权合约单位为期货的1/5,买方执行时，必须为5的整倍数。不足5手的期权持仓只能对冲平仓或者非标准仓单的期权转现货。这点保值者应加注意。3.期权合约的数量多并动态增加。期货交易中，同品种的期货合约是分月份确定的。如小麦期货共上市6个月份，则总是保持6个合约。同品种的期权合约不但分月份设置，针对同一月份还可以衍生出不同执行价格的期权合约。并且虽着期货价格的变化，还要不断增挂新的执行价格期权合约。不同执行价格的期权合约一经挂出，将一直持续至到期。不同执行价格的合约，根据与市场价格的关系，可以分为实值期权、平值期权与虚值期权。国际商品期权市场中，交易活跃的一般为平值及其附件的合约。（三）期权套期保值交易特点1.资金占用少期权具有较强的杠杆作用，特别是虚值期权，其价值很低。与期货交易相比，可以用较少的资金就可以控制相同数量的期货合约。从资金成本来说，期权能够为保值者提供更多的选择。2既能够回避价格不利变动的风险有限，还可以保留价格有利变动获得收益的能力。这是期权套期保值效果的独特之处。期货套期保值原理在于利用期货与现货部位相反，价格变化方向相同，从而达到规避风险、锁定成本的目的。随着价格的变化，一个部位盈利，另一个部位肯定亏损。这样在规避风险的同时，投资者也失去价格有利变化情况下降低成本的能力，在规避了风险的同时，也丧失了收益。利用期权，可以为现货和期货进行套期保值，如果现货（期货）部位亏损，则期权部位盈利。这种情况下，利用期权与期货进行保值的效果基本相同，均可以规避价格不利变化时的风险。如果现货（期货）部位盈利，则期权部位亏损，但不论价格变化有多大，期权的亏损仅限于保值者支付的权利金。现货（期货）部位的盈利却可以随着价格有利的变化而不断扩大。但是如果投资者运用期货为现货保值，现货部位在价格发生有利变化时，其获取更多利润的机会将会被期货部位的亏损所抵消。因此买入期权，等于为广大涉粮企业的生产经营上了买入了“保险”。3.不会有追加保证金的风险由于期权买方风险是有限的，在支付权利金后，无论价格如何变化，不需交纳保证金，也就不存在追加保证金的问题。通过买入期权进行套期保值，最大损失是有限而明确的，可以有效地避免这个问题。期权更符合套期保值者厌恶风险的需求。投资者在运用期货为现货保值过程中，如果期货部位亏损，就要追加交易保证金。如果因为资金紧张或亏损过大而不能及时补足，还会导致被强行平仓的后果，从而使整个保值计划归于失败。4.期权保值效果更加确定期货保值中，保值者规避了较大的价格不利变动的风险，代而面对的是基差风险。基差的变化对于套期保值的效果十分关健。正是基差风险的存在，影响了期货市场保值者进行套期保值的有效性。运用期权套期保值，则不存在类似问题。作为期权合约的内容，已经规定了将来固定的交割价格-执行价格。而对于期权的买方，他拥的的是权利而不是义务。其风险是可以预见的，既其最大损失是其支付的权利金。通过买入看涨期权，可以有效的确定将来最高的买价；通过买入看跌期权，可以有效确定将来最低的卖价。因此，对于厌恶风险的保值者，期权是一种有效的风险管理工具，能够较好地满足生产经营企业风险管理的需要。5.期权套期保值的策略多，可灵活选择。在期货保值策略中，为防止价格上涨（下跌）的风险，只能买入（卖出）期货。有了期权，保值者可以有更多的选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。再加上不同执行价格、不同到期月份的选择，可以为不同需求的保值者实现不同成本预算的保值效果。6.交易手续费较低。为了尽量降低投资者的交易成本，郑商所的期权交易手续费制定了较低的收取标准，如小麦为0.1元/吨，棉花为1元/吨，均为相关期货合约手续费的一半。（四）期权套期保值交易原理众所周知，期货套期保值交易的原理在于：同种商品期货价格走势与现货价格走势一致，同涨同跌。在此基础上，再根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。总是一个部位亏损而另一个部位盈利，从而实现规避风险、锁定成本的目的。在期货套期保值交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称为买期保值；卖出期货以对冲现货部位风险时，称为卖期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反的原则。对于期权套期保值交易，同样是利用期权价格与现货、期货价格的相关性原理来进行操作，价格的变化同样会引起一个部位盈利和一个部位亏损。在其他因素不变的情况下，标的（现货或期货）价格上涨，则看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；标的（现货或期货）价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。与此相对应，为了规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；为了规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。期权交易中，不能简单地以期权的买卖方向来操作，还要考虑买卖的是看涨期权还是看跌期权。确定是买期保值或卖期保值，可以按所持有期权部位履约后转换的期货部位来决定。如买进看涨期权与卖出看跌期权，履约后的部位是期货多头，所以类似于买期保值；买入看跌期权与卖出看涨期权，履约后的部位是期货空头，所以类似于卖期保值。熟悉风险指标的交易者可以根据部位delta的符号相反的原则来建立套期保值部位。套期保值交易策略表 策略价格风险期货期 权保护策略抵补策略规避价格上涨风险买入期货买入看涨期权卖出看跌期权规避价格下跌风险卖出期货买入看跌期权卖出看涨期权期权交易有四个基本部位：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。根据买卖方向，期权的套期保值策略可以分为保护性策略（protective strategy）与抵补性策略(cover strategy)。通过买入期权，为现货或期货部位进行套期保值，可以有效地保护基础部位的风险最大损失是确定的，称为保护性策略；通过卖出期权，为现货或期货部位进行套期保值的策略，权利金可以抵补基础部位的损失，但风险不能得到完全的转移，称为抵补性策略。保护性策略的优点是：风险局限在执行价格，当操作方向正确的时候，获利能够跟随价格的变化而提升。保值者最大的风险和损失就是他已经交纳的权利金，保值者在进场的时候能够将损失完全控制在己知的范围之内，不会存在做错方向损失不断扩大的风险，。保护性策略不用交纳保证金，可以弥补期货交易中进场时机不佳的缺点，保值者能够承受行情的震荡，不存在追加保证金及被强平的风险。可以保持较好的交易心态，使保值计划得到完整的执行保护性策略的缺点：在于其成本较高，买入期权需要向卖方交纳权利金，必须要价格的有利变化弥补权利金的损失之后，才会开始出现净盈利。抵补性策略的优点：抵补性策略是负成本，权利金的收入可以视为是降低了期货投资的进场成本。抵补性策略的缺点：因为已经预设了期货价格目标而卖出虚值期权，等于放弃了预期价格以外的盈利空间，因此并没有办法赚取超额的利润，并且当操作的方向错误时，抵补性策略也没有控制损失继续扩大的能力。与保护性策略相比，抵补性策略没有成本，同时降低风险的能力有限。两种策略的使用时机：对于保护性策略和抵补性策略，两者各具优点与缺点,但都可以用来对冲投资者的基本部位风险，结合不同情况下可以作出不同的保值策略选择。首先要考虑的是期权的价格与其价值相比，是高或是低。如果期权的价格低于其价值，采用买入期权的保护性策略比较有利；反之，选择抵补卖出期权比较有利。如果隐含波动率偏高，投资者应该尽可能多卖出而少买入期权；如果隐含波动率偏低，投资者应该尽可能多买入而少卖出期权。对市场价格观点坚定并能够承受风险，建议采取抵补性策略，这样可以在市场波动率降低的情况下，扩大你的盈利。；对于风险厌恶者，建议采取保护性策略。支付权利金，去向卖方买入“保险”吧。（五）保护性的保值策略-规避价格风险，损失可以控制在已知的范围之内1.买进看跌期权-规避价格下跌的风险套期保值的目标：保护现货或期货多头部位，规避价格下跌的风险，同时保持价格上涨所带来的盈利。生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货卖期保值策略。该种策略需要向卖方支付权利金，但无需交纳保证金。【实例分析】某棉花贸易企业库存有棉花，市场价格为15000元/吨,担心价格下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为15000元/吨的棉花看跌期权，支付权利金500元/吨。分析如下：买入期货买入put损益合成部位：买入call 15000 15500 期货价格-500 多头的保护性保值策略情况1：如果棉花价格上涨。现货部位盈利（企业可以在现货市场上卖出更高的价格），期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期权，平仓了结或者放弃权利。棉花价格涨得越高，该企业的总体盈利越大。情况2：如果棉花价格下跌，现货部位亏损，期权部位盈利，投资者平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补现货部位的亏损。或者投资者提出执行，获得15000元/吨的期货空头。看跌期权的执行价格，即为最低的卖出价。可见，投资者持有现货或标的，通过买入看跌期权，价格下跌时，则可以有效锁定标的多头部位的风险，损失不会持续扩大。买入看跌期权，等于锁定了最低的卖出价格。在价格上涨时，期权的损失有限，可以保持享受更高卖出价格带来的好处，使盈利不断随着价格的上涨而提升。2、买进看涨期权-规避价格上涨的风险套期保值的目标：保护现货或期货空头部位，规避价格上涨的风险，同时保持价格下跌所带来的盈利。加工企业商为了防止采购成本上涨所采取的保值策略。类似于期货买期保值策略。该种策略需要向卖方支付权利金，但无需交纳保证金。【实例分析】某面粉厂一个月后需要采购加工用小麦，目前现货市场价格为1500元/吨。为了规避小麦价格上涨的风险，锁定生产成本，该面粉厂买入强麦看涨期权，一个月后到期，执行价格为1500元/吨，支付20元/吨权利金。合成部位买入put买入call损益 1500 期货价格卖出期货-20 空头的保护性保值策略情况1：如果价格下跌，现货部位盈利（企业在现货市场上能够以更低的价格采购），买入的看涨期权部位亏损。投资者可以卖出看涨期权，平仓了结。或者放弃权利。价格跌的越多，面粉厂的总体采购成本越低。情况2：如果价格上涨，采购成本提高，现货部位亏损。看涨期权价格上涨，期权部位盈利。平仓了结后，可以用期权部位的盈利弥补期货部位的亏损。也可以提出执行，获得1500元/吨的期货多头，参与实物交割。对于面粉厂来说，看涨期权的执行价格，即其最高的买入价。（六）、抵补性保值策略-设定获利并且降低进场成本抵补性策略在期货交易的同时也卖出期权部位，因此权利金的收入可以视为是降低了期货投资的进场成本；但是另一方面，因为已经预设了期货价格目标而卖出虚值期权，等于放弃了预期价格以外的盈利空间，因此并没有办法赚取超额的利润，并且当操作的方向错误时，抵补性策略也没有控制损失继续扩大的能力。与保护性策略相比，抵补性策略没有成本，同时降低风险的能力有限。1、卖出看涨期权，规避价格下跌的风险套期保值目标：持有现货或期货多头部位，卖出看涨期权，收取权利金，规避价格下跌的风险。愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势。生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货卖期保值策略。【实例分析】某投资者以市场价格1700元/吨买入强麦期货，认为期货价格会在1700-1800点间波动，因此卖出同月份执行价格为1800元/吨的强麦看涨期权，收到30元/吨的权利金。买入期货损益合成部位：卖出put130卖出call30 1670 1700 1800 1830 期货价格 期货多头的抵补性保值策略情况1：如果期货价格上涨，达到或低于1800元/吨，证明投资者基于期货价格的判断是正确的。期货部位盈利，但期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。投资者得到的权利金可以提高投资盈利。情况2：如果期货价格上涨到1800元/吨以上价格，期货部位盈利，期权部位亏损。期权转化为实值状态，如期权买方提出执行，投资者会被指派建立期货空头部位，价格为1800元/吨。正好对冲其1700元/吨的期货多头，获利100元/吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到130元/吨。相当于以1830的价格平仓。情况3：如果价格下跌，但不低于1670元/吨，期货部位的亏损和期权部位的盈利进一步扩大，如果持有到到期日，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货多头的亏损。但如价格跌破1670元/吨后，期货部位的损失继续扩大，期权部位的盈利却不再增加，因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以，在市场超出所料地下跌情况下，投资者的期货多头的风险将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。2、卖出看跌期权，规避价格上涨的风险套期保值目标：持有现货或期货空头部位，卖出看跌期权，收取权利金，规避价格上涨的风险。愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势。加工商为了防止价格上涨的风险所采取的保值策略。类似于期货买期保值策略。【实例分析】某投资者认为棉花期货价格会有400点的跌幅，因此以市场价格15000元/吨卖出棉花期货。同时，以330元/吨卖出同月份执行价格为14600元/吨的看跌期权。损益图如下：合成部位卖出put损益730 15330卖出期货 14600 15000 期货价格 期货空头的抵补性保值策略情况一：如果期货价格下跌，但不低于14600元/吨。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。情况二：如果期货价格下跌到14600元/吨以下，期货部位盈利，期权部位亏损。同时期权转化为实值状态，如期权的买方提出执行，投资者会被指派建立期货多头部位，价格为14600元/吨。正好对冲其15000元/吨的期货空头，获利400元/吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到730元/吨。相当于以14270元/吨的价格平仓。 情况三：如果价格上涨，但不超过15330元/吨，期货部位亏损，期权部位盈利，期权到期后，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货空头的亏损。如果投资者判断失误，价格向上突破15330元/吨后，期货空头的亏损继续增加，看跌期权空头部位的盈利却不再增加，因为期权空头的最大盈利是其收到的330元的权利金。在市场大幅上涨的情况下，投资者期货空头的风险将无法通过卖出看跌期权而完全得到弥补。（七）双限期权保值策略在保护性策略与抵补性保值策略的介绍中，我们总面临着风险与权利金成本两相矛盾的烦恼。要么规避了风险，但是需要付出权利金成本；要么没有成本，但风险不能完全规避。于是我们很自然地想到，把两种策略结合起来，是否可以满足保值者更多的要求、获得更好的效果呢。双限期权保值策略给我们提供了这种可能。双限期权策略（collar）又叫零成本保值策略、篱笆墙策略(fence)等。投资者在建立一个现货或期货多头（空头）部位后，采取的保值行动包括：支付权利金，买入一个虚值的看跌期权（看涨期权权），来保护期货部位。为了降低权利金成本，再抵补卖出一个虚值的看涨期权权（看跌期权权），获得权利金收入。保值者需要做的是：找出两个具有相等价格（或大致相等）的看涨期权和看跌期权。这样，投资者可以避免避免价格不利方向变化所带来的风险，并且不需要付出权利金。如果卖出的期权价格高于买入的期权，还可以收到权利金。双限期权保值策略经常被机构投资者使用，对于一个没有保险费的“保险”，如果不考虑预期外的盈利空间的话，更受到务实保值者的青睐。双限期权的保值效果：成本低，既能规避价格不利变化的风险，又能保留一定的获利潜能，但放弃了无限收益的能力。最大损失与盈利都是确定的，或者说盈亏均被限定，是谓双限期权保值策略。1、 多头部位的双限期权保值策略构成：多头基础部位+买入虚值看跌期权+卖出虚值看涨期权适用：期货多头、生产企业和个人【实例分析】某投资者以市场价1900元/吨买入强麦期货，并且买入同月份执行价格为1880元/吨的看跌期权，支付权利金30元；卖出同月份执行价格为1920元/吨的看涨期权，收到权利金30元。其到期日损益图如下：买入期货抵补卖出call 损益组合部位 30 -20 1880 1900 1920 期货价格买入put 期货多头的双限期权保值策略到期日损益分析：情况1：价格上涨，但没有超过1920元/吨。即期货价格位于1900-1920之间。期货多头盈利，买入的看跌期权虚值状态，价值为0。卖出的看涨期权处于虚值状态，价值为0。看涨期权与看跌期权均处于虚值状态，不会出现执行的问题。期货多头的盈利就是整个组合的盈利。情况2：价格向上突破1920元/吨，期货多头盈利，卖出的看涨期权成为实值期权，卖出的看跌期权虚值程度更深。看涨期权的买方将提出执行，该投资者作为看涨期权的卖方，获得1920元/吨的期货空头部位。正好与其期货多头部位对冲平仓。获利20元。无论期货价格涨到多高，投资者的获利最高为20元。情况3：价格下跌，没有跌破1880元/吨。期货多头亏损，但看涨期权与看跌期权仍处于虚值状态，均不会出现执行的问题。期货多头的盈亏就是整个组合的盈亏。情况4：价格向下突破1880元/吨，期货多头亏损，买入的看跌期权成为实值期权，卖出的看涨期权虚值程度更深。该投资者作为看跌期权的买方，可以提出执行，获得1880元/吨的期货空头部位。正好与其期货多头部位对冲平仓。亏损20元。无论价格跌到何种价格，总体亏损最大为20元。在买入期货的情况下，运用双限期权保值策略，主要是基于期货价格处于区间震荡，但又存在暴跌的可能。通过买入看跌期权，将风险控制在确定的范围之内。卖出看涨期权，则用来降低买入保护性期权的成本。当期货价格运行在1880-1920即两个执行价格之间时，期货部位的损益可以不受期权的影响，而期货价格向上突破1920的执行价格时，投资者的期货多头收益却“嘎然而止”，这就是采用该策略保值者需要付出的代价：放弃预期之外的盈利潜能。当期货价格向下突破1880的价格时，投资者的亏损将会被有效“切断”。这是该策略向投资者提供的好处。2、 空头部位的双限期权保值策略构成：空头基础部位+买入虚值看涨期权+卖出虚值看跌期权适用：期货空头、现货加工企业【实例分析】某投资者以市场价15000元/吨卖出棉花期货，并且买入同月份执行价格为15200元/吨的看涨期权，支付权利金300元；卖出同月份执行价格为14800元/吨的看跌期权权，收到权利金300元。其到期日损益图如下： 损益卖出期货期货期期货 卖出put 14800 15000 15200 期货价格组合部位买入call期货空头的双限期权保值策略到期日损益分析：情况1：价格下跌，但没有跌破14800元/吨。期货空头盈利，但看涨期权与看跌期权仍处于虚值状态，均不会出现执行的问题。期货空头的盈利就是整个组合部位的盈利。 情况2：价格向下突破14800元/吨，期货空头盈利，卖出的看跌期权成为实值期权，买入的看涨期权虚值程度更深。看跌期权的买方将提出执行，该投资者作为卖方，获得15000元/吨的期货多头部位。正好与其期货空头部位对冲。获利200元。但无论期货价格跌有多深，投资者的获利最高为200元。情况3：价格上涨，没有突破15200元/吨。期货空头亏损，但看涨期权与看跌期权仍处于虚值状态，均不会出现执行的问题。情况4：价格向上突破1920元/吨，期货空头亏损，买入的看涨期权成为实值期权，卖出的看跌期权虚值程度更深。该投资者作为看涨期权的买方，提出执行权利，获得15000元/吨的期货多头部位。正好与其期货空头部位对冲。亏损200元。但无论价格涨到何种价格，总体最大亏损为200元。在卖出期货的情况下，运用零成本保值策略，主要是基于期货价格会以缓慢下跌的可能性较大，但又存在暴涨的风险。当期货价格运行在14800-15200即两个执行价格之间时，期货部位的损益同样不受期权的影响，期货部位的盈亏就是整个组合部位的盈亏。而期货价格向下跌破14800时，投资者的期货空头收益却嘎然而止，这就是采用该策略的投资者需要付出的代价：价格下跌至预期之外的盈利可能。当期货价格向上突破1920的价格时，投资者的亏损将会被有效切断。（八）期权套期保值应注意的问题1、期权部位的了结方式的选择根据郑商所的期权交易规则，保值者利用期权进行套期保值交易，可以采取的了结方式有以下四种：（1）对冲平仓：指投资者持有的期权部位由其交易方向相反、交易数量相等的相同期权对冲的期权合约了结方式。相同期权指合约品种、月份、期权类型和执行价格相同的期权合约。交易指令通过计算机按照成交原则撮合成交。权利金竞价原则同期货合约的竞价原则，即价格优先，时间优先的竞价原则。计算机撮合系统首先按照竞价原则分买入和卖出指令进行排序，当买价大于、等于卖价则自动撮合成交，撮合成交价等于买价、卖价和前一成交价三者中居中的一个价格。期权的平仓方法与期货基本相同，都是将先前买进（卖出）的合约卖出（买进）。只不过，期权的报价是权利金。(2)执行与履约：指期权买方行使权利而使期权合约转换成期货合约的期权了结方式。当期权买方提出执行期权时，期权卖方有义务按合约成交时确定的执行价格履约，即按执行价格卖出或买入一定数量的相关期货合约。 (3)到期：指期权有效期终结，期权到期，买方无