财务管理课件9.ppt

第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 一 资本成本的相关概念1 资本成本的概念是企业筹集和使用资本而付出的代价包括筹资费用和用资费用2 资本成本有什么作用 选择筹资方式 制定筹资方案的依据衡量企业资本结构的依据评价投资项目是否可行的主要标准评价企业整体业绩的依据 3 影响资本成本的因素企业所处的总体经济环境资本市场的效率企业总体风险企业筹资数额和使用时间 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 二 资本成本率1 资本成本率的概念是用资费用与筹资净额的比率 用百分比表示2 资本成本率的种类个别资本成本率 单个筹资方式的资本成本率综合资本成本率 全部筹资方式的资本成本率边际资本成本率 追加一元资本的资本成本率 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率1 基本公式不考虑资金时间价值的一般模式 公式 三个影响因素 用资费用增大 资本成本率增大筹资费用增大 资本成本率增大筹资数额增大 资本成本率减小注意 每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费用 不是支付的用资费用 债务筹资的实际承担的用资费用 支付的用资费用 1 所得税率 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率1 基本公式考虑资金时间价值的折现模式 使企业由于筹资而发生的资金流入数额的现值等于资金流出数额的现值资本成本率 所采用的折现率 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率2 银行长期借款的资本成本率 Kb 一般模式 公式 如果银行借款的手续费很低 则银行借款资本成本的计算公式可以简化为 长期借款成本 借款利率 1 所得税率 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 例3 5 A公司向银行借入期限为3年的借款500万元 年利率为10 每年付息一次 到期一次还本 手续费为0 2 企业所得税率为33 要求 计算该银行借款的资本成本率 10 1 33 1 0 2 6 71 若忽略手续费用 则银行借款的资本成本为长期借款成本 借款利率 1 所得税率 10 1 33 6 7 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率2 银行长期借款的资本成本率折现模式 每年支付的银行借款利息是抵税的 所以每年实际承担的用资费用的现值是一个普通年金现值 利息 1 所得税率 P A Kb n n期末归还的本金是不抵税的 所以它的现值 筹资总额 P F Kb n 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率2 银行长期借款的资本成本率折现模式 使企业因银行借款而发生的未来现金流出的现值之和等于借款现金流入 也就是净现值等于0公式 利息 1 所得税率 P A Kb n 筹资总额 P F Kb n 筹资总额 1 筹资费用率 0 第六节 资本成本与资本结构 例3 6 A公司向银行借入期限为3年的借款500万元 年利率为10 每年付息一次 到期一次还本 手续费为0 2 企业所得税率为33 要求 用折现模型 计算该银行借款的资本成本率 Kb 6 时 净现值 500 10 1 33 P A 6 3 500 P F 6 3 500 1 0 2 10 35 万元 0Kb 7 时 净现值 500 10 1 33 P A 7 3 500 P F 7 3 500 1 0 2 2 94 万元 0Kb 6 10 35 7 6 10 35 2 94 6 78 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率3 发行公司债券的资本成本率 Kb 一般模式 公式 债券发行有平价发行 折价发行和溢价发行三种方式 在计算时要注意使用发行价格计算筹资额 按照面值计算利息 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 例3 7 A公司拟平价发行面值为1000元 期限5年 票面利率8 的公司债券 每年结息一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税率为25 要求 计算发行该公司债券的资本成本率 1000 8 1 25 1000 1 5 6 32 若该公司债券按溢价100元发行 则 债券资本成本 1000 8 1 25 1100 1 5 4 27 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 练习3 5 B公司计划筹集资金100万元 所得税税率33 其方案之一为按溢价发行债券 债券面值14万元 溢价发行价格为15万元 票面利率9 期限为5年 每年支付一次利息 其筹资费率为3 要求 计算发行该公司债券的资本成本率 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率3 发行公司债券的资本成本率折现模式 每年支付的债券利息是抵税的 所以每年实际承担的用资费用的现值是一个普通年金现值 债券票面值 利息率 1 所得税率 P A Kb n n期末归还的本金是不抵税的 所以它的现值 债券的票面值 P F Kb n 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率3 发行公司债券的资本成本率折现模式 使企业因发行债券而发生的未来现金流出的现值之和等于借款现金流入 也就是净现值等于0公式 票面值 利息率 1 所得税率 P A Kb n 票面值 P F Kb n 发行价格 1 筹资费用率 0 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 例3 8 A公司拟准备以溢价150元发行面额为1000元 期限5年 票面利率10 的公司债券 每年结息一次 平均每张债券的发行费用为16元 公司所得税率为25 要求 用折现公式 计算发行该公司债券的资本成本率 解答 Kb 4 时净现值 1000 10 1 25 P A 4 5 1000 P F 4 5 1000 150 16 21 785 0Kb 5 时净现值 1000 10 1 25 P A 5 5 1000 P F 5 5 1000 150 16 25 7875 0Kb 4 5 4 21 785 21 785 25 7875 4 46 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率4 融资租赁的资本成本率 Kb 计算融资租赁的资本成本率的计算公式 与计算融资租赁租金的公式相同 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率5 普通股股票的资本成本率 Ks 税后支付股利 不能抵税三种计算方式 股利增长模型 资产定价模型 风险溢价模型 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 三 个别资本成本率5 普通股股票的资本成本率 Ks 股利增长模型 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 例3 9 B公司发行每股面值为1元的普通股1000股 每股发行价格为5元 筹资费率为发行价格的4 预计第一年的每股股利为0 5元 以后每年递增5 要求 计算发行该普通股的资本成本率 Ks 0 5 5 1 4 5 15 42 若该公司发放固定股利 则Ks 0 5 5 1 4 10 42 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 练习3 6 公司拟增发的普通股的市价为12元 股 筹资费用率为市价的6 最近刚发放的股利为每股O 6元 已知该股票的资金成本率为11 则该股票的股利年增长率为 A 5 B 5 39 C 5 68 D 10 34 Ks 25 2 4 1 10 30 1 2 10 12 24 若该公司发放固定股利 则Ks 25 2 4 30 1 2 2 04 练习3 7 B公司拟明年发行每股面值为25元的普通股 每股发行价格为30元 筹资费率为发行价格的2 该公司本年的股利支付率为2 4 以后每年递增10 要求 计算发行该普通股的资本成本率 B 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 资产定价模型 Ks Rs Rf Rm Rf Ks为普通股筹资成本 即必要收益率Rs为投资者要求的必要风险报酬率Rf为无风险报酬率 Rm为市场投资组合的期望收益率 所有股票的平均收益率 为股票的系统风险系数 某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 资产定价模型 Rs必要收益率 也就是投资者要求的必要报酬率必要收益率 无风险收益率 风险收益率其中 无风险收益率 即资金时间价值率 可以用短期国债利率代替风险收益率 是由于投资者要承担风险 所以要求超过资金时间价值的额外报酬 一资本成本 资产定价模型 按是否可以消除 能将投资者的全部风险划分为不可消除风险 系统风险 和可消除风险 非系统风险 系统风险 由能影响整个市场的事件引起的 是不能通过分散投资而消除的 非系统风险 只影响个别公司的事件 可以通过进行分散投资消除由于非系统风险是可消除的 市场只对投资者承担的系统风险给予补偿 因此 投资者因承担了系统风险而得到的风险补偿 是构成必要收益率中风险收益率的主要部分 一资本成本 资产定价模型 系数某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度反映该股票收益率与市场组合收益率的相关性用该股票收益率与市场组合收益率的相关系数 该股票的收益率的标准差 平均收益率的标准差以及两者的协方差计算 不定向选题 1 下列因素引起的风险中 投资者可以通过资产组合予以消减的是 A 宏观经济状况变化B 世界能源状况变化C 发生经济危机D 被投资企业出现经营失误 2 关于单项资产的 系数 下列说法正确的是 A 表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度B 取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数 该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差C 当 1时 说明其所含的系统风险小于市场组合的风险D 当 1时 说明如果市场平均收益率增加1 那么该资产的收益率也相应的增加1 D ABC 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 例3 10 已知某股票的 系数为1 5 市场报酬率为10 无风险报酬率为6 要求 计算发行该普通股的资本成本率 Ks Rf Rm Rf 6 1 5 10 6 12 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 练习3 8 已知某公司普通股股票的 系数为1 5 市场报酬率为15 此时一年期国债利率为5 要求 计算发行该普通股的资本成本率 Ks Rf Rm Rf 5 1 5 15 5 20 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 四 综合资本成本率 平均资本成本 1 概念是企业全部长期资本的成本率以各种长期资本的比例为权重 对个别资本成本率进行加权平均测算 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 四 综合资本成本率 平均资本成本 2 测算加权平均资金成本 某种资金占总资金的比重 该种资金的成本 第一步 计算各种资本所占比重第二步 计算综合资本成本率 第六节 资本成本与资本结构 例3 11 某企业现有资金总额10000万元 其中 长期借款300万元 公司债券3500万元 普通股3000万元 留存收益500万元 其资本成本率分别为4 6 14 和13 要求 计算综合资本成本率 第一步 计算各种资本所占比重长期借款占资金总额的比重 3000 10000 0 3公司债券占资金总额的比重 3500 10000 0 35普通股占资金总额的比重 3000 10000 0 3留存收益占资金总额的比重 500 10000 0 05第二步 计算综合资本成本率综合资本成本 0 3 4 0 35 6 0 3 14 0 05 13 8 15 第六节 资本成本与资本结构 一资本成本 四 综合资本成本率 平均资本成本 3 权数价值的选择账面价值 会计报表中的账面价值市场价值 个别资本的现行市价目标价值 未来预计的目标市场价值 练习3 9 某公司相关信息如下 公司当前银行借款利率为9 明年将下降为8 93 公司债券面值1元 票面利率为8 期限为10年 分期付息 当前市价为0 85元 如果按公司债券当前市价发行新的债券 发行费用为市价的4 公司普通股面值为1元 当前每股市价为5 5元 本年派发现金股利0 35元 预计每股收益增长率维持在7 并保持25 的股利支付率 公司本年的资本结构为 银行借款150万元 长期债券650万元 普通股400万元 留存收益420万元 公司所得税税率为40 公司普通股的 系数为1 1 当前国债的收益率为5 5 市场上普通股平均收益率为13 5 要求 1 计算银行借款的税后资本成本率 2 计算债券的税后资本成本率 3 分别用股利折现模型和资本资产估计普通股资本成本率 并计算两种结果的平均值作为普通股资本成本率 4 如果仅靠内部融资 明年不增加外部融资规模 计算该公司加权平均资金成本 权数按账面价值计算 计算时单项资金成本百分数保留两位小数 解答 1 银行借款的税后资本成本率 8 93 1 40 5 35 2 债券的税后资本成本率 1 8 1 40 0 85 1 40 4 8 0 816 5 88 3 股利折现型 0 35 1 7 5 5 7 13 81 资本资产定价模型 5 5 1 1 13 5 5 5 14 3 跟普通股平均资本成本率 13 81 14 3 2 14 06 解答 4 预计明年留存收益数额 明年每股收益 0 35 25 1 7 1 4 1