欧债危机大课堂(PPT 36页).ppt

欧债危机进展 欧洲与欧元区 主要内容 欧债危机回顾 背景 2007年爆发的美国次贷危机 逐步演变成为一场自1933年美国大萧条以来最严重的全球性经济金融危机 冰岛破产 前3大银行被国有化 股票市场跌幅近80 货币汇率大幅贬值 国家资不抵债 07年冰岛外债达GDP7倍以上 每个公民身负37万美元债务 世界经济陷入衰退 激化了社会与经济矛盾 世界各国纷纷采取积极的财政政策或货币政策来刺激经济 以防止经济的大规模滑坡 但刺激政策和欧洲国家传统的高社会福利制度 导致全球国家债务激增 部分国家出现无法偿付到期债务的风险 危机很快就波及了欧洲银行业 银行破产甚至国家破产的风险开始在欧洲蔓延 全球各国公共债务占GDP的百分比 2010年 欧债危机回顾 发展 欧债危机回顾 发展 第一阶段 希腊引爆欧债危机 希腊以旅游业和航运业为支柱产业 受金融危机和全球经济衰退影响严重 2009年10月 希腊政府宣布其当年财政赤字和公共债务占同期GDP的12 7 和113 远远超出了欧盟规定的水平 分别是3 和60 鉴于不断恶化的希腊财政状况 国际三大评级机构于2009年底先后下调希腊主权评级 希腊主权债务危机正式爆发 该阶段以欧盟和IMF推出1100亿欧元救助计划而缓解 选择性违约级别 垃圾级别 第二阶段 危机蔓延至边缘国家 债务危机开始蔓延至爱尔兰和葡萄牙等其他边缘国家2010年11月21日 爱尔兰正式请求欧盟和IMF提供援助 成在欧债危机中倒下的第二个欧元区成员国 爱尔兰获得850亿欧元资金支持2011年5月5日 欧元区财政同意和IMF一起向葡萄牙提供780亿欧元援助贷款 葡萄牙成为在欧债危机倒下的第三个欧元区成员国 葡萄牙和爱尔兰的主权评级快速下降 葡萄牙和爱尔兰的主权CDS快速上升 第三阶段 危机蔓延至核心国家 债务危机向核心国家蔓延 意大利 西班牙 甚至法国债务状况开始为市场所担心 意大利和西班牙的自身财政状况不佳 以及希腊问题迟迟得不到解决 使市场担忧情绪蔓延至意大利和西班牙 意大利和西班牙的国债收益率不断攀升 均一度突破7 的警戒线 两国5年CDS也大幅攀升 意大利和西班牙的5年CDS 意大利和西班牙的国债收益率 欧债危机向金融机构蔓延 部分大型金融机构因持有主权债务导致其资产质量受到质疑 欧债危机使欧洲国家主权债务的估值出现了较大幅度下跌 部分欧洲大型金融机构因为持有较多欧洲国家主权债务 资产质量及资本充足率等问题开始遭受市场的质疑 部分欧洲金融机构股价出现了大幅的下跌 法国兴业银行股价较年初甚至跌去了近65 投资者信心丧失甚至导致欧元区一家银行出现了短暂的流动性问题 各国银行业持有GIIPS国家的债权 各国银行业市值缩水状况 欧债危机演变为政治搏弈 欧债危机过程中 经济危机转化为政治危机 并相互影响 相互纠缠 相互转化 2012年 美国 法国 希腊等58个国家和地区都将进行换届选举 从而给政策制定带来不确定性 持续蔓延的经济金融危机激化了社会矛盾 世界多国出现政治动荡 希腊 意大利相继发生领导人非正常更替 11月 意大利总理宣布有条件辞职 11月 希腊总理帕潘德里欧宣布辞职 深层原因 欧元区仅为货币联盟 欧元区仅仅是一个货币联盟 没有统一的财政政策 更非一个完美的政治联盟 部分国家不能依靠货币政策刺激经济 只能过度依靠财政政策 发生危机时成员国之间并不存在必须相互救助的义务 成员国以各自利益为基本出发点 导致投资者对欧盟的信心降低 造成危机加剧 2010年欧洲各国债务与GDP比值 马斯特里赫特条约 规定的红线 深层原因 欧元区内高度不平衡 欧元区部分国家经济长期缺乏竞争力 欧元区经济状况严重失衡 希腊 爱尔兰等国经济产业单一 主要依靠农业 旅游业并过度依赖房地产 意大利虽然产业多元化 但整体竞争力一直在下降 近十年来平均经济增长率仅为0 6 德国经济一枝独秀 欧元区GDP存在严重下滑风险 劳工市场每况愈下 2012年1季度 仅德国小幅增长0 5 法国停滞不前 意大利 西班牙连续2个季度负增长 4月份欧元区失业率为11 西班牙最高为24 3 德国仅为6 8 主要内容 欧债危机愈演愈烈 德意西国债收益率 两大国际原油价格走势 欧元兑美元汇率 欧洲股市走势 欧债危机市场近况 风险资产全面下挫 欧债危机最新进展 救援方德国法国 被救援方葡萄牙意大利希腊西班牙爱尔兰 PIIGS五国 第三方英国 欧猪五国 深陷泥潭 欧猪五国PIIGS Portugal 葡萄牙 Italy 意大利 Ireland 爱尔兰 Greece 希腊 Spain 西班牙 合称PIIGS 成为最脆弱的国家 经济不断恶化 欧猪五国 目前所面临的困境是 既无法通过汇率贬值快速形成对外盈余 又无法轻易重启私营部门借贷 也无法削减赤字振兴经济 欧猪五国 5年CDS创历史新高 希腊更冲到超25000点高位 目前也在10000点上方 5国主权CDS走势持续上升 显示市场预期的违约风险不断上升 欧洲各国GDP排名 葡萄牙爱尔兰意大利西班牙 希腊 危机的中心 希腊的大选主导了近期欧债危机的发展 遵守财政紧缩协议欧盟援助留在欧元区 不遵守财政紧缩没有援助退出欧元区 不遵守财政紧缩希望得到援助留在欧元区 希腊大选情况 局势尚待进一步明朗 北京时间6月18日凌晨 希腊议会选举初步结果公布 支持财政紧缩的新民主党 ND 支持率第一 在总共300席的位置中获得129席 赢得优先组阁权 反对财政紧缩的左派联盟 SYRIZA 支持率第二 获得71席 泛希腊社会主义运动党 PASOK 支持率第三 获得33席 6月17日大选结果 5月6日大选结果 GREXIT的经济成本预计 GREXIT对欧元区可能的影响 GREXIT 挤提扩散至其他欧猪国家 财困国国债价格暴跌 欧洲股市全面急挫 欧洲经济显著萎缩 财政契约名存实亡 欧元汇率加速下滑 货币联盟解体 主权货币重现 希腊退出会怎样 GREXIT成本 希腊退出会怎样 法兴业观点 直接影响 直接影响 法国兴业银行对希腊退出可能产生的各方面影响进行了全面的分析 观点简介如下 Scenario1 紧缩协定经修正后继续有效 希腊留在欧元区 Scenario2 反对紧缩协定的政党上台并拒不执行之前的紧缩协定 希腊援助断绝并退出欧元区 ECB重启SMP或LTRO3 承诺提供无限支持 建立存款保险制度 防止可能的挤兑和扩散 重申希腊问题是个案 增强市场信心 救助欧元区银行业并为其提供流动性支持 对经济的影响取决于政策力度和反应快慢 希腊退出会怎样 应对措施 西班牙 面临主权债务和银行危机的双重压力 西班牙是欧元区第四大经济体 第四大债务国 2011年 西班牙的其财政赤字占GDP比例接近10 仅次于希腊和爱尔兰西班牙的银行业状况在欧元区核心国家中也最为脆弱 其银行资本充足率不足10 仅高于希腊和葡萄牙 欧洲各国财政赤字占GDP比重 欧洲各国银行资本充足率 西班牙接受救助资金对银行业重组 西班牙房地产市场远远未见底 截至2011年第四季度 西班牙房价较危机前高点回落21 7 且呈现加速下跌趋势 部分投行预计 西班牙房价调整依然不充分 西班牙房价最终跌幅将达40 截至2012年1月 经济衰退和房价下跌使西班牙银行业不良资产率连续10个月上升 至7 9 房价持续下跌 将会使不良资产率持续上升 6月10日 西班牙接受欧元区1000亿欧元的救助资金以对银行业进行重组 援助短期内有利于减轻西班牙政府市场融资压力 但由于银行注资负担仍旧由政府负担 银行危机对主权危机的传染渠道并未被切断 西班牙减债的长期前景并未出现实质性改善 外界对于救助资金是否能够解决问题仍抱怀疑态度 若西班牙房价持续下跌 则最终损失很有可能超过1000亿欧元 并产生新的融资缺口 西班牙房价指数和不良贷款率 西班牙银行注资缺口或损失估计 意大利 Toobigtosave还是Toobigtofail 意大利是全球七大工业国 G7 之一 意大利GDP占欧元区比重为16 2 仅次于德国和法国 是欧元区第三大经济体 第二大债务国 2011年 目前债务总额约1 88万亿欧元 约2 6万亿美元 相当于欧元区担当救援者角色的法国全年的国内生产总值 2014年之前意大利迎来债务到期的高峰 欧洲金融稳定基金 EFSF 2 0救助新计划 具备了更强的放贷能力 更多灵活性和实施银行资本重组的能力 但还不足以拯救意大利 更无法消灭系统性风险 意大利未来到期债务 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2025 到期债务额 单位 百万欧元 年份 数据来源 Bloomberg 意大利2011年政府债务占GDP比例 意大利主权CDS和10年国债收益率快速上升 法国 同样存在经济增长与债务紧缩的矛盾 法国是欧洲第二大经济体 是欧元区的最大受益方之一 但受欧债危机的影响 法国经济下滑风险加剧 法国GDP增长在2011年4季度和2012年1季度基本停滞不前 勉强避免衰退 法国主要金融机构因欧债危机影响出现资产质量恶化 法国巴黎银行和法兴业银行信用利差拉宽 法国农贷银行 Aa3 和兴业银行 A1 遭穆迪降级 法国银行CDS 法国银行降级情况 注 LTbankdepositsrating 法国 弱化紧缩 积极救援 5月6日 法国大选结果公布 社会党领袖奥朗德击败现任总统萨科齐 赢得总统大选 这将使欧洲核心国家法国转向左翼政党执政 奥朗德曾承诺将推迟实施德国主导的财政整顿政策 督促欧洲采取措施促进经济增长 否则不会批准欧盟财政契约 欧元对德国的政治意义德国从二战的战败国成为欧洲的领导国家 欧元对德国的经济意义欧洲共同市场使德国产品在欧洲内部畅销无阻 欧洲共同货币消除了德国货币的升值压力 同时大大降低贸易成本 欧元与美元的抗衡欧元使德国参与世界货币竞争成为可能 顺应民意民主都是短视的 德国民众不愿积极救助 不愿为其他国家的问题埋单提供救助资金或欧洲共同债券 德国都要背负其他国家的经济问题 希望以此为契机推进欧洲一体化进程德国希望通过欧债危机 加强欧洲在财政政策方面的统一 德国 经济一枝独秀 救援态度保守 救援 不救援 德国 救援态度保守 英国 美国 资金避风港 欧债危机愈演愈烈 德国 英国和美国成为资金的避风港 大量资金涌入德国 英国和美国 三国的长期国债收益率被压倒历史低点 过去一个月 美国10年期国债收益率已经下降了近50个基点 而研究文献表明 QE1使得10年期国债名义收益率下降了30 100个基点 而规模更大的QE2的效果约为20 30个基点 换言之 避险资金涌入美国 从压制美国长期国债收益率的角度来看 相当于美联储已经实施了再一轮的资产购买 德国 英国和美国10年期国债收益率 国际主要同业对欧债前景的观点 机构 情景预判 主要后果 成员国脱离欧元区可能性不大 欧盟条约并没有驱逐某成员国离开欧元区的条款 除非成员迫不得已选择自愿离开 截至2011年1季度末 德法两国银行业对边缘国家敞口分别达5210亿和6710亿欧元 边缘国退出欧元区的系统性风险难以估量 完全解体的可能性只有10 希腊可能有序退出 意大利离开影响巨大 可能出现核心和边缘两个集团 完全解体将导致边缘国家本币贬值 债务占GDP比例大幅上升 恶性违约可能性大幅上升 欧元区解体的可能性不大 欧元区解体将带来严重后果 边缘国家违约 银行挤兑 国际贸易崩溃 资本帐户实施管制 面临贸易战 超级通胀 政局动荡 极权政府上台 最终会有成员国脱离欧元区 可能是边缘国家 也可能是核心国家 资本流向核心国家 出现资本管制 边缘国家银行业大量倒债将危及核心国家银行业 边缘国通胀大幅上行 竞争力难以持续 经济将大幅倒退 危机失控可能性不大 欧盟通过EFSF对高债务国家及银行业进行有序重组 ECB提供必要的流动性方式防止危机失控 如退出 退出的成员国将面临货币贬值 债务违约 恶性通货膨胀 银行存款 冻结 等类似阿根廷债务危机的情况 英吉利海峡两岸的分歧 危 还是 机 有趣的是 英法两国金融机构的观点迥异 且 同行相轻 小结 欧债危机的形成有着深刻的经济和制度原因 将长期存在 并影响欧洲经济和世界经济 欧债危机的解决更多地取决于政治而非经济 各国的利益诉求各异 其结果必然导致制度改革的不确定性 从而导致欧债危机的不确定性 主要内容 欧债危机对中国经济的影响 出口受到负面影响 宏观调控政策的抉择更加复杂 欧盟是中国最大的出口目的地 09年吸纳了中国出口总量的约20 欧债危机导致经济复苏减缓影响欧盟的进口需求各国为解决危机采取的财政紧缩措施会减少需求欧元汇率的影响 严峻的外部环境带来的经济下行的风险要处理好保持经济平