筹资管理(上)20101112.ppt

筹资管理 上 主讲人 吉利 筹资管理 上 何时 从何处 以何种方式 花费多大代价取得资金筹资渠道筹资方式资本成本资本结构 筹资渠道 筹资渠道 是指筹集资金的来源和通道 体现着所筹集资金的源泉和性质 包括外源筹资 从企业外部筹集资金国家资金 包括政府财政资金和国资部门资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业单位资金个人资金内源筹资 企业内部积累 留存收益 企业高管 员工持股 会 属于何种筹资渠道 筹资方式 筹资方式 是指企业筹集资金所采取的具体形式 体现着不同的经济关系 包括权益资本筹资 所有权关系吸收直接投资发行股票企业内部积累债务资本筹资 债权关系银行借款发行债券融资租赁商业信用 筹资渠道和筹资方式的配合 吸收直接投资 吸收直接投资 是指非股份制企业以协议等形式吸收国家 其它企业和个人等直接投入的资本吸收直接投资可按不同标准分类国有资本 法人资本和个人资本货币出资和非货币出资 实物 知识产权 土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资 吸收直接投资的优点非股份制企业权益资本筹资的基本方式早日形成生产经营能力筹资风险较低吸收直接投资的缺点资本成本较高产权清晰程度较差 能否以经营管理能力出资 增资扩股 股权出让 认知作业 私募股权投资PE 战略投资者 产权交易 风险投资VC 发行股票 股票是股份有限公司为筹措自有资本而发行的有价证券 它代表持股人在公司拥有的所有权股票可按不同标准分类记名股 国家股 法人股和发起人股 和无记名股面额股和无面额股国家股 法人股和个人股境内上市股 A股 B股等 和境外上市股 H股 N股等 普通股和优先股 普通股和优先股 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份 也是最基本的 标准的股份参与经营管理权 表决权股份转让权股利分配请求权公司破产清算时 剩余财产求偿权公司发行新股时 优先认购权 优先股是股份有限公司发行的有某些优先权利的股份优先获得股利 且股利是相对固定的优先求偿剩余财产但无表决权和优先认购权既属于股票的性质 又具有债券的某些特征 发行股票 股票发行方式有偿增资 是指投资人必须按股票面额或发行价格 用现金或实物购买股票公开募集定向募集发起人认购股东优先认购 配股 第三者分摊无偿交付 是指不向投资人收取现金或实物财产 而无代价地将股票配予转增资本股票股利 送股 股票分割 无偿交付可以视作发行股票 因为公司股份总数增加 但其主要目的不在于筹资 因为公司资本总额不变 其主要目的在于调整所有者权益结构 增强股东信心 便于二级市场操作等 发行股票 股票推销方式自销方式 是指股份有限公司自行直接将股票出售给投资者而不经过证券经营机构承销承销方式 是指股份有限公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理 公司法 规定 股份有限公司向社会公开发行股票 均应由证券经营机构承销包销 由证券经营机构 买断销售 代销 由证券经营机构 代替销售 发行股票 股票价值种类票面价值是股票票面上标明的金额账面价值是指股票所包含的实际资产价值市场价值是股票在股票市场上进行交易的价格 股票发行价格决策等价 平价是以股票面值为发行价格时价 市价即以公司原发行同种股票的现行市场价值为基准来选择增发新股的发行价格中间价是取股票市场价值与面值的中间值为发行价格 公司法 规定 股票发行价格不得低于票面金额 即折价 发行股票 新股发行定价市盈率法 每股价格 每股利润 市盈率PE市净率法 每股价格 每股净资产 市净率PB某企业每股利润1 5元 市盈率11 则每股价格 11 1 5 16 5案例 PE PB定价高低悬殊 案例 3 07元还是6元 记住公式是很容易的 但在实务中 相关数据如何取得 解决财务问题不是靠记忆和计算 而要靠信息收集和推理 还要说服 大多数人 发行股票 新股发行定价某企业每股面值10元 投入资本800万元 当前资产总额1360万元 负债总额400万元 则每股价格 10 1360 400 800 12该企业年平均利润156万元 行业平均资本利润率15 则每股价格 10 156 15 800 13 从企业资本增值推理 体现了股本溢价是对原股东的补偿 解决财务问题的方法不是唯一的 也不局限于教科书 只要掌握了原理和逻辑 你也可以创造方法 但可以思考为什么市盈 净率法最为常用 从企业盈利能力推理 发行股票 发行普通股的优点具有永久性 没有固定的到期日 不用偿还没有固定的股利负担筹资风险较小发行普通股的缺点资本成本较高股票投资者要求有较高的投资报酬率股利从税后利润中支付发行费用较高容易分散控制权 海外市场 买壳 定向增发 配股 认知作业 创业板 中小企业板 IPO 主板 认知作业 中国证监会 企业内部积累 留存收益 留存收益是将有效生产经营实现的收益留存企业 实质是所有者向企业追加投资 因而也是一种筹资方式留存收益的方式提取盈余公积不进行利润分配股票股利等 留存收益的优点筹资风险较小无筹资费用增强所有者信心可使所有者获得税收优惠留存收益的缺点用资费用较高不受某些所有者喜好 银行借款 银行借款是企业根据借款合同向银行以及其他金融机构借入的需要按期还本付息的款项银行借款可按不同标准分类政策性银行贷款 商业银行贷款和其他金融机构贷款信用贷款和担保贷款 保证责任贷款 抵押贷款和质押贷款 基本建设贷款 专项贷款和流动资金贷款长期借款和短期借款 如何理解票据贴现是一种抵押贷款 银行借款 长期借款的保护性条款一般性保护条款 如对流动资产保持量的限制 对支付现金股利和再购入股票的限制 对资本支出规模的限制 对其他长期债务的限制 对租赁固定资产规模的限制 定期提交财务报表 按期缴纳税费和清偿到期债务 特殊性保护条款 如专款专用 限制高管人员薪酬 限制高管人员更替 要求高管人员购买保险 短期借款中的周转信贷协定 补偿性余额等条件 也同样适用 保障一定的支付能力 以及排除其他可能影响还款的因素 银行借款 短期借款的信用条件信贷额度是企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额 无法律义务周转信贷协定是银行有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定 企业对贷款限额未使用部分支付给银行一笔承诺费补偿性余额是银行要求企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比计算的最低存款余额贴现法计息是银行向企业发放贷款时 先从本金中扣除利息 而到期企业再偿还全部本金 控制借款规模 保障基本的还款 企业实际借款额小于名义借款额 实际利率高于名义利率 银行借款 某企业向银行借款400万元 利率8 补偿性余额比例10 则该借款实际利率 400 8 400 1 10 8 89 某企业向银行借款200万元 期限一年 利率8 按贴现法付息 则该借款实际利率 200 8 200 1 8 8 7 某企业与银行商定周转信贷额度4000万元 年度内实际使用了2800万元 利率8 承诺费率1 5 则该借款实际利率 承诺费 4000 2800 1 5 18 2800 8 18 2800 8 64 实际利率 实际利息 实际借款额 银行借款 银行借款的优点筹资速度快资本成本较低低于股票投资者要求的投资报酬率借款利息从税前利润中支付筹资费用较低借款弹性好银行借款的缺点财务风险较大限制性条件多 制约所筹集资金使用筹资数额有限 发行债券 债券是企业依照法定程序发行的 约定在一定期限内还本付息的有价证券 是持券人拥有公司债权的债权证书债券可按不同标准分类记名债券和无记名债券信用债券和抵押债券可转换债券和不可转换债券 可转换债券和不可转换债券 可转换债券 是指可以转换为普通股的债券 反之则是不可转换债券 普通债券 可转换债券的要素标的股票转换价格以上市公司发行转债前一个月股票平均价格 上浮一定幅度以重点国有企业拟发行股票价格 折扣一定比例转换比率 债券面值 转换价格转换期赎回条款 发行企业可以提前赎回转债 又称加速条款回售条款 债券持有人可以按照约定价格将转债卖给发行企业强制性转换条款 债券持有人必须将转债转换为股票 回售条款是为了保护债券持有人的利益 赎回条款和强制性转换条款则是出于对发行企业的利益考量 除此以外 还可以通过逐期提高转换价格加速转换 可转换债券和不可转换债券 实务中 一般将可转换债券视作一种权益资本筹资方式发行企业提前实现高价位的权益资本筹资债券持有人一方面可以获得固定利息 另一方面可以进行债权投资或权益投资的选择 并以优惠价格转换股票 可转换债券的优点便于筹集资金价格高于发行时股票价格资本成本较低利率低于同一条件下普通债券利率转换时又节约了筹资费用有利于稳定股价利益冲突较小可转换债券缺点转换失败风险股价上扬风险丧失低息优势案例 大小股东角逐再融资 发行债券 债券发行价格影响因素债券面值 本金 债券利率市场利率债券期限 债券发行价格决策市场利率与债券利率一致 按债券面值平价发行市场利率低于债券利率 高于债券面值溢价发行 溢价发行是企业以后多付利息的补偿市场利率高于债券利率 低于债券面值折价发行 折价发行是企业以后少付利息的代价 发行债券过程中的市场利率波动 可通过溢折价调整 发行债券 债券发行定价考虑资金时间价值 债券发行价格由两部分组成债券到期还本的现值债券各期利息的年金现值 债券面值 P S i n 债券面值 债券利率 P A i n 其中 i为市场利率 n为债券期限1000元面值 10 利率 5年期债券 12 市场利率 则债券应售 1000 P S 12 5 1000 10 P A 12 5 928 发行债券 发行债券的优点资本成本较低可保障控制权筹资范围较大发行债券的缺点财务风险较大限制性条件多 制约所筹集资金使用筹资数额有限 融资租赁 经营租赁 是指短期的 不完全补偿的 可撤销的毛租赁租赁期较短 短于租赁资产有效使用期租金较低 不完全补偿租赁资产成本出租人根据市场需要选定租赁资产 让渡资产使用权获取收入 租赁资产不再需用时 承租人可以解约 租赁期满 租赁资产由出租人收回 属于经营活动 融资租赁 是指长期的 完全补偿的 不可撤销的净租赁租赁期较长 接近于资产有效使用期 75 租金较高 几乎完全补偿租赁资产成本 90 出租人根据承租人需要选定租赁资产 让渡资产使用权获取收入 租赁资产不再需用时 承租人不可以解约 租赁期满 租赁资产由承租人留购 实质上也让渡了资产所有权 属于融资活动 融资租赁 融资租赁的优点筹资同时获得所需租赁资产受到限制较少到期还本负担轻融资租赁的缺点资本成本较高租费高于银行借款或发行债券利息租金总额高于租赁资产成本的30 筹资风险较大 商业信用 商业信用 是指商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系 是企业之间的直接信用行为具体包括应付账款是延期付款的信用行为 完全依靠企业信用维持应付票据是延期付款的信用行为 以商业汇票为媒介商业汇票可由银行承兑 从而在商业信用中引入了银行信用商业汇票可向银行贴现 票据贴现是一种抵押贷款案例 如何利用商